陳濤 劉鑫 李長銀

摘要：文章首先討論了各國金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管架構(gòu)和市場(chǎng)架構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)中表現(xiàn)出的共性與優(yōu)點(diǎn)，其次討論了未來發(fā)展可能存在的挑戰(zhàn)，并進(jìn)一步分析我國金融基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)，并結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：金融基礎(chǔ)設(shè)施；監(jiān)管架構(gòu)；市場(chǎng)架構(gòu)

一、 金融基礎(chǔ)設(shè)施的定義

廣義金融基礎(chǔ)設(shè)施是指為金融活動(dòng)提供公共服務(wù)的硬件設(shè)施和相關(guān)制度安排。狹義金融基礎(chǔ)設(shè)施主要指金融市場(chǎng)交易后端（Post-trade）的基礎(chǔ)設(shè)施，即金融市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)（包括系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)構(gòu)）之間，用于支付、清算、結(jié)算或記錄金融產(chǎn)品交易的多邊系統(tǒng)和運(yùn)作規(guī)則。狹義金融基礎(chǔ)設(shè)施包括但并不限于支付系統(tǒng)、證券結(jié)算系統(tǒng)、中央托管系統(tǒng)、中央對(duì)手方和交易數(shù)據(jù)庫，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)本國金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展現(xiàn)狀界定其范圍。由于我國暫未明確相關(guān)概念，本文主要討論狹義金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管及發(fā)展安排。

二、 金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管架構(gòu)

2012年，國際清算銀行支付和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)（CPMI）與國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）聯(lián)合發(fā)布了《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》（以下簡稱《原則》）?！对瓌t》作為金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件，對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管框架建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制、準(zhǔn)入與連接安排等建設(shè)提出原則性要求。同時(shí)，要求由中央銀行、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施適當(dāng)、有效的監(jiān)管，加強(qiáng)國內(nèi)和國際合作，及時(shí)共享信息。

從各國監(jiān)管架構(gòu)看，由于金融基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)范圍往往涉及多個(gè)市場(chǎng)、多個(gè)領(lǐng)域，金融基礎(chǔ)設(shè)施一般由多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同實(shí)施監(jiān)管，國際金融基礎(chǔ)設(shè)施同時(shí)接受不同國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。如歐元區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施除接受本國金融監(jiān)管部門監(jiān)管外，同時(shí)接受歐洲銀行監(jiān)管局（EBA）、歐洲保險(xiǎn)監(jiān)管局（EIOPA）和歐洲證券及市場(chǎng)管理局（ESMA）的共同監(jiān)管。

目前，各國形成了法律、部門規(guī)章和自律管理相結(jié)合的法規(guī)框架，按所涉業(yè)務(wù)領(lǐng)域接受多部門監(jiān)管。在法律方面，部分國家擁有統(tǒng)籌性的監(jiān)管法規(guī)，部分國家或地區(qū)在存管、清算、結(jié)算、支付領(lǐng)域分別出臺(tái)法律法規(guī)，構(gòu)成了各自的頂層框架，如歐盟《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則》（EMIR）、《中央托管規(guī)則》（CSDR）和《歐洲金融工具指令》（MiFID II）等；在部門規(guī)章方面，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)各自監(jiān)管領(lǐng)域制定監(jiān)管規(guī)定。同時(shí)，各國監(jiān)管部門一般會(huì)在重疊監(jiān)管領(lǐng)域簽署合作備忘錄，以明確各方的職責(zé)，如英國監(jiān)管部門間的合作備忘錄；在自律管理方面，各類行業(yè)規(guī)范保障了金融基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)規(guī)則、協(xié)議的強(qiáng)制力和完備性。

三、 金融基礎(chǔ)設(shè)施的市場(chǎng)架構(gòu)

1. 發(fā)展特點(diǎn)。金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展主要受市場(chǎng)發(fā)展、監(jiān)管改革和技術(shù)發(fā)展的變化而影響。一是金融市場(chǎng)發(fā)展的客觀要求。金融市場(chǎng)的健康有序發(fā)展需要標(biāo)準(zhǔn)一致的、一體化的金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。如歐洲資金清算平臺(tái)（TARGET2）和證券結(jié)算系統(tǒng)（T2S）的組建目的是推動(dòng)歐洲金融市場(chǎng)一體化建設(shè)，改善歐洲金融市場(chǎng)割裂導(dǎo)致的定價(jià)與資源配置問題。二是順應(yīng)監(jiān)管框架調(diào)整的需求。監(jiān)管框架和監(jiān)管政策的調(diào)整會(huì)影響市場(chǎng)活動(dòng)的形式，金融基礎(chǔ)設(shè)施需同時(shí)服務(wù)于市場(chǎng)需求和監(jiān)管需求。如2012年，俄羅斯監(jiān)管框架的調(diào)整促成了俄羅斯中央托管機(jī)構(gòu)的合并，并組建了俄羅斯托管清算公司（DCC）。三是技術(shù)水平進(jìn)步的時(shí)代要求。隨著科技水平的不斷飛躍，各國支付結(jié)算方式由紙質(zhì)交易轉(zhuǎn)為無紙化交易，交易流程與風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制發(fā)生顯著變化，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步發(fā)展。

從各國實(shí)踐看，金融基礎(chǔ)設(shè)施在貫徹《原則》的前提下，存在相似的發(fā)展特點(diǎn)：一是集中化發(fā)展。金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌發(fā)展有助于利用規(guī)?；?yīng)降低市場(chǎng)成本、提高市場(chǎng)效率。如1999年，美國證券托管公司（DTC）和美國證券清算公司（NSCC）在整合區(qū)域性金融基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)上，合并組建了美國證券存托與清算公司（DTCC），實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的一站式服務(wù)，歐洲、英國、日本、韓國等金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展也呈現(xiàn)相同特點(diǎn)。二是標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的趨勢(shì)下，資本跨市場(chǎng)或跨境流通需要依靠不同的金融基礎(chǔ)設(shè)施提供的高效服務(wù)。但是，各國金融基礎(chǔ)設(shè)施連接造成了業(yè)務(wù)運(yùn)營與風(fēng)險(xiǎn)管理的相互依賴，加大了管理難度。三是強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)測(cè)與維護(hù)。從各國實(shí)踐看，金融基礎(chǔ)設(shè)施處于市場(chǎng)微觀監(jiān)測(cè)最前沿，通過信息系統(tǒng)存儲(chǔ)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并根據(jù)相應(yīng)的法律法規(guī)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)參與主體分享數(shù)據(jù)，有助于提升市場(chǎng)透明度、維護(hù)市場(chǎng)紀(jì)律、推進(jìn)公共政策目標(biāo)。四是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)性質(zhì)使其具有系統(tǒng)重要性，風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)亦需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、參與機(jī)構(gòu)、合作機(jī)構(gòu)等多方共同參與，主要包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、監(jiān)測(cè)、防護(hù)、恢復(fù)等措施。國際組織也在不斷完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的國際標(biāo)準(zhǔn)。五是現(xiàn)代化發(fā)展。從實(shí)踐看，各國金融基礎(chǔ)設(shè)施積極探索前沿科技在金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)流程中的應(yīng)用。如近年來，DTCC、SWIFT、歐清銀行均發(fā)布了區(qū)塊鏈研究報(bào)告。

2. 發(fā)展模式。從自身的發(fā)展模式看，主要表現(xiàn)為水平整合和垂直整合。水平整合是某一交易環(huán)節(jié)的跨市場(chǎng)整合，如歐元區(qū)實(shí)行單一貨幣后，歐清銀行推動(dòng)組建的ESES平臺(tái)整合了法國、荷蘭、比利時(shí)等市場(chǎng)的中央托管機(jī)構(gòu)，以單一平臺(tái)為上述市場(chǎng)提供證券交割及托管服務(wù)，且投資者僅需使用一個(gè)中央銀行賬戶完成跨境結(jié)算。垂直整合是金融產(chǎn)品交易后端服務(wù)的整合，如德國、意大利等國交易所通過收購本國中央托管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)整合。水平整合或垂直整合的目的是為投資者和發(fā)行人提供市場(chǎng)單一接入點(diǎn)，提高資金、證券的結(jié)算效率、降低市場(chǎng)結(jié)算成本并維護(hù)市場(chǎng)的整體穩(wěn)定。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，水平整合與垂直整合之間融合的難度較大，而在國際通訊標(biāo)準(zhǔn)日趨完善的背景下，跨境溝通成本不斷降低，推動(dòng)支付結(jié)算領(lǐng)域的水平整合模式更具可行性，并逐漸成為歐洲市場(chǎng)的主流模式。如歐洲首先整合歐元區(qū)各央行的大額支付系統(tǒng)，通過TARGET2系統(tǒng)作為單一平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨境交易中結(jié)算貨幣的一體化問題；再創(chuàng)設(shè)T2S平臺(tái)與各國中央托管機(jī)構(gòu)直連，實(shí)現(xiàn)跨境交易中由單一平臺(tái)完成證券結(jié)算。

從機(jī)構(gòu)間的發(fā)展模式上看，主要受制于設(shè)施之間的依賴關(guān)系。一是系統(tǒng)型依賴關(guān)系。例如歐洲金融市場(chǎng)割裂，不同的支付、結(jié)算系統(tǒng)之間不得不保持密切的清算、結(jié)算關(guān)系以便于實(shí)施相關(guān)政策。二是機(jī)構(gòu)型依賴關(guān)系。在國際交易活動(dòng)中，需要依賴各國清算結(jié)算系統(tǒng)的整體運(yùn)行情況。三是環(huán)境型依賴關(guān)系。例如許多國家依賴銀行國際代碼（SWIFT）實(shí)現(xiàn)資金的跨國劃轉(zhuǎn)，該系統(tǒng)的重要性加強(qiáng)了各國對(duì)該系統(tǒng)的依賴。

總的來看，金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展與其該國的監(jiān)管制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)環(huán)境關(guān)系密切。金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況反映出本國金融發(fā)展水平，并隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和風(fēng)險(xiǎn)變遷動(dòng)態(tài)演進(jìn)。各國政府也越來越重視金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，日本、韓國更是將托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的發(fā)展提高到國家戰(zhàn)略層次，以推動(dòng)市場(chǎng)革新和獲取金融主導(dǎo)權(quán)。其中，日本首相負(fù)責(zé)支付清算機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入、清算與證券結(jié)算機(jī)構(gòu)的人事任命、中央對(duì)手方機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等，韓國總統(tǒng)負(fù)責(zé)中央對(duì)手方的人事任命等。

四、 金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

1. 監(jiān)管協(xié)作的挑戰(zhàn)。金融基礎(chǔ)設(shè)施跨境業(yè)務(wù)增加使其需要適應(yīng)不同國家的監(jiān)管要求，監(jiān)管協(xié)作主要面臨三種挑戰(zhàn)。

一是各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)謀求本國監(jiān)管規(guī)則的治外法權(quán)以推動(dòng)建立相關(guān)國際標(biāo)準(zhǔn)。如歐洲證券及市場(chǎng)監(jiān)管局在EMIR中要求衍生品合約中的保證金服務(wù)需為同一貨幣計(jì)價(jià)，同時(shí)要求在歐洲市場(chǎng)展業(yè)的境外機(jī)構(gòu)需服從相關(guān)規(guī)定。

二是各國監(jiān)管差異或?qū)е卤O(jiān)管競爭。如新加坡允許對(duì)衍生品交易實(shí)施稅收減免政策，印度為吸引國際投資者，擬參照新加坡模式修訂相關(guān)規(guī)則。再如美國證監(jiān)會(huì)于2017年10月針對(duì)MiFID II出臺(tái)三條“不行動(dòng)豁免函”（no-action relief），旨在為本國市場(chǎng)參與者更充足時(shí)間來適應(yīng)新規(guī)的要求。

三是國際監(jiān)管規(guī)則的不確定性或增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如EMIR、MiFID II和歐盟《證券融資交易法規(guī)》（STFR）均對(duì)數(shù)據(jù)報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)提出要求，由于監(jiān)管規(guī)則存在差異，增加被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 國際競爭的挑戰(zhàn)。由于金融基礎(chǔ)設(shè)施的部分業(yè)務(wù)具有天然的專營性質(zhì)（Miline，2007），且其規(guī)模越大成本效益越顯著（Schmiedel et al.，2006），各國金融基礎(chǔ)設(shè)施的國內(nèi)架構(gòu)呈現(xiàn)水平整合或垂直整合的發(fā)展趨勢(shì)，競爭主要體現(xiàn)在國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展上。由于國際金融市場(chǎng)建設(shè)缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的進(jìn)一步深入，金融基礎(chǔ)設(shè)施可能在完成區(qū)域一體化發(fā)展的基礎(chǔ)上，構(gòu)建全球金融基礎(chǔ)設(shè)施框架。

金融基礎(chǔ)設(shè)施的國際化發(fā)展主要有三種方式。一是各國金融基礎(chǔ)設(shè)施通過兼并收購或互聯(lián)互通以開展跨境業(yè)務(wù)。由于多數(shù)國家對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施準(zhǔn)入有嚴(yán)格規(guī)定且態(tài)度保守，金融基礎(chǔ)設(shè)施國際展業(yè)面臨阻力。二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出金融基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域性跨境業(yè)務(wù)規(guī)則框架。如歐洲市場(chǎng)一體化進(jìn)程中，歐盟于2007年出臺(tái)MiFID指令允許交易場(chǎng)所和投資者在金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的前提下自主選擇清算機(jī)構(gòu)，通過強(qiáng)化國際競爭加速歐盟地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施的水平整合。在此過程中，實(shí)施垂直整合的國家卻未積極配合該計(jì)劃，僅允許本國機(jī)構(gòu)辦理清算業(yè)務(wù)。三是通過國際組織或國際協(xié)會(huì)制定國際業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。國際制度的創(chuàng)新取決于國際組織、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各國金融基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)新制度的潛在收益。

鑒于金融基礎(chǔ)設(shè)施的職能，其有效管理與運(yùn)營直接決定金融市場(chǎng)運(yùn)行的安全與效率。部分金融基礎(chǔ)設(shè)施不僅在本國具有系統(tǒng)重要性，也具有全球系統(tǒng)重要性，國際中央托管機(jī)構(gòu)的運(yùn)營效率將直接影響眾多金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定?！对瓌t》指出，持續(xù)有效的運(yùn)營需要全面風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制、應(yīng)急恢復(fù)計(jì)劃和有序解散計(jì)劃等。然而，在金融基礎(chǔ)設(shè)施國際化發(fā)展進(jìn)程中，全面風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制仍面臨較大挑戰(zhàn)。如中央對(duì)手方的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題仍有待進(jìn)一步研究，部分觀點(diǎn)認(rèn)為中央對(duì)手方集中化發(fā)展更有效率（Duffie & Zhu，2011；Magerle & Nellen，2011），部分觀點(diǎn)認(rèn)為分層的垂直中央對(duì)手方網(wǎng)絡(luò)則更加穩(wěn)?。T小兵，2016；Renault，2010）。

五、 我國金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展建議

1. 發(fā)展現(xiàn)狀與主要問題。經(jīng)過多年發(fā)展，我國各類金融基礎(chǔ)設(shè)施依托于“一行三會(huì)”監(jiān)管格局，形成覆蓋全國性、行業(yè)性、區(qū)域性市場(chǎng)的各類支付、清算、結(jié)算、托管等系統(tǒng)。根據(jù)2012年CPMI-IOSCO對(duì)我國金融基礎(chǔ)設(shè)施的評(píng)估結(jié)果，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施總體穩(wěn)健，某些領(lǐng)域的技術(shù)水平和制度安排已經(jīng)達(dá)到國際通行標(biāo)準(zhǔn)，并在本行業(yè)信息收集和支持監(jiān)管方面發(fā)揮了一定作用。十八屆三中全會(huì)要求“加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定”，結(jié)合金融基礎(chǔ)設(shè)施的國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施在監(jiān)管架構(gòu)和市場(chǎng)架構(gòu)上存在較大的改善空間。

從監(jiān)管架構(gòu)看，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展符合《原則》的法律基礎(chǔ)要求，但仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。一是立法供給有待加強(qiáng)。我國尚未針對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的發(fā)展制定針對(duì)性的法律法規(guī)，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、結(jié)算最終性、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施等方面的規(guī)定有待進(jìn)一步規(guī)范。二是跨境監(jiān)管協(xié)同有待加強(qiáng)。在“滬港通”、“債券通”等市場(chǎng)建設(shè)的探索下，“滬倫通”等機(jī)制安排也在構(gòu)建中。在此背景下，我國尚未構(gòu)建跨境監(jiān)管協(xié)同的合作機(jī)制，相關(guān)規(guī)制有待明確。三是市場(chǎng)規(guī)則有待完善。由于我國債券市場(chǎng)割裂，《證券法》的“股票化”立法思維和邏輯一直未變，債券在不同市場(chǎng)的發(fā)行、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等措施不盡相同，不利于實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和把握市場(chǎng)整體，從而降低監(jiān)管整體性和有效性，影響了債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。四是信息標(biāo)準(zhǔn)化存在差異。監(jiān)管部門和金融基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，降低了信息使用的便利性和信息的可比性。

從市場(chǎng)架構(gòu)看，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施曾從分散趨于集中，但近年來受多重因素影響再次出現(xiàn)分化。一是市場(chǎng)割裂造成市場(chǎng)監(jiān)測(cè)與維護(hù)難度加大。適度競爭促進(jìn)發(fā)展，過度競爭影響穩(wěn)定。目前，債券市場(chǎng)由三家機(jī)構(gòu)辦理登記托管業(yè)務(wù)，其中，交易所市場(chǎng)為中證登，銀行間市場(chǎng)又分成中央結(jié)算公司和上海清算所兩家。由于我國債券市場(chǎng)割裂，不同市場(chǎng)執(zhí)行不同規(guī)則導(dǎo)致債券市場(chǎng)存在一定程度的定價(jià)扭曲，金融基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)降低了市場(chǎng)的安全和效率。二是跨境業(yè)務(wù)開展難度加大。債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的碎片化削弱了中國債券市場(chǎng)的整體競爭力，無法一致對(duì)外，在市場(chǎng)開放與對(duì)外合作中相互競爭中的議價(jià)難度加大。同時(shí)，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施呈現(xiàn)出分化的垂直整合模式特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)間向水平整合模式調(diào)整的復(fù)雜程度和成本都會(huì)大幅增加，也不利于同國際接軌。三是風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大。分化的垂直整合模式存在潛在的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，如在風(fēng)險(xiǎn)管理措施仍未成熟的背景下，市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)極端值時(shí)，中央對(duì)手方兼具中央托管機(jī)構(gòu)職能，容易增加風(fēng)險(xiǎn)的交叉感染。

2. 政策建議。

（1）加強(qiáng)立法供給。為創(chuàng)建安全、高效、穩(wěn)定的金融市場(chǎng)，建議研究制定金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管的基本原則，對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的準(zhǔn)入、治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)營規(guī)則等方面進(jìn)行規(guī)范，強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)。針對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的跨市場(chǎng)、跨區(qū)域趨勢(shì)，應(yīng)進(jìn)一步研究制定監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)管信息共享。同時(shí)，為更好發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定作用，解決基礎(chǔ)設(shè)施碎片化問題是當(dāng)前的決策關(guān)鍵，是統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的前提。

（2）構(gòu)建跨境監(jiān)管協(xié)作框架。為加強(qiáng)我國金融基礎(chǔ)設(shè)施國際展業(yè)的主導(dǎo)權(quán)，順應(yīng)各類金融基礎(chǔ)設(shè)施國際化發(fā)展的需求，建議研究制定跨境監(jiān)管協(xié)作框架，減少監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的國際差異，造成的引導(dǎo)我國金融基礎(chǔ)設(shè)施有序發(fā)展，明確跨境業(yè)務(wù)的監(jiān)管職責(zé)和要求，全面提升我國金融監(jiān)管框架的深度和廣度。

（3）完善市場(chǎng)規(guī)制建設(shè)。建議在推進(jìn)《證券法》修訂工作中，整合債券市場(chǎng)制度規(guī)則，完善證券法律制度。如修訂證券的定義范圍，納入符合證券屬性的相關(guān)產(chǎn)品，并兼顧不同交易場(chǎng)所的特征差異，為指令驅(qū)動(dòng)交易和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易預(yù)留差異化風(fēng)險(xiǎn)控制細(xì)則的空間。

（4）加強(qiáng)信息標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。建議根據(jù)金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的國際標(biāo)準(zhǔn)，如《金融服務(wù)金融業(yè)通用報(bào)文方案》（ISO20022）等標(biāo)準(zhǔn)，建立我國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，并加強(qiáng)監(jiān)管部門與金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的數(shù)據(jù)共享。在此基礎(chǔ)上，通過監(jiān)管科技（RegTech）進(jìn)一步引導(dǎo)金融基礎(chǔ)設(shè)施深入挖掘數(shù)據(jù)，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，提升機(jī)構(gòu)監(jiān)管的有效性和市場(chǎng)監(jiān)管的前瞻性。

（5）推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌規(guī)劃建設(shè)。建議結(jié)合國際金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的水平整合趨勢(shì)和現(xiàn)代化趨勢(shì)，優(yōu)先推動(dòng)我國形成統(tǒng)一的證券托管結(jié)算體系，進(jìn)而整合不同金融子市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，按照專業(yè)化、集團(tuán)化、國際化方向，逐步形成金融基礎(chǔ)設(shè)施集團(tuán)，打破市場(chǎng)分割，提升我國金融市場(chǎng)整體安全與效率。

（6）提高國際知名度。建議在堅(jiān)持我國金融市場(chǎng)一體化原則下，鼓勵(lì)我國金融基礎(chǔ)設(shè)施積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)共建、人民幣國際化、金融科技應(yīng)用探索等相關(guān)業(yè)務(wù)，探索同質(zhì)化業(yè)務(wù)與國際對(duì)標(biāo)，適時(shí)推動(dòng)我國金融基礎(chǔ)設(shè)施向外整合，強(qiáng)化國際金融中心建設(shè)。

（7）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控措施。建議研究規(guī)范不同類型金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施、恢復(fù)計(jì)劃和有序解散計(jì)劃，如相互連通的金融基礎(chǔ)設(shè)施無法正常運(yùn)營時(shí)的應(yīng)急預(yù)案，同時(shí)明確互聯(lián)互通業(yè)務(wù)監(jiān)管的常規(guī)指標(biāo)與壓力測(cè)試要求，保障金融基礎(chǔ)設(shè)施的安全、穩(wěn)定運(yùn)行。

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基金項(xiàng)目：中國—東盟區(qū)域發(fā)展協(xié)同創(chuàng)新中心科研專項(xiàng)和教育部長江學(xué)者和創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)發(fā)展計(jì)劃聯(lián)合資助（項(xiàng)目號(hào)：CW201612）。

作者簡介：陳濤（1986-），男，漢族，廣東省汕頭市人，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司博士后工作站高級(jí)副經(jīng)理，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)榻鹑诨A(chǔ)設(shè)施；劉鑫（1986-），男，漢族，黑龍江省哈爾濱市人，北京大學(xué)環(huán)境科學(xué)與工程學(xué)院博士生，研究方向綠色金融、資本市場(chǎng)；李長銀（1986-），男，漢族，河南省唐河縣人，華夏銀行股份有限公司資產(chǎn)托管部博士后，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)、金融監(jiān)管和互聯(lián)網(wǎng)金融。