李明敬

站在2017年年尾，資管行業(yè)從業(yè)者可謂心情復雜。全行業(yè)增速下降，結構調整在即，資管細分行業(yè)面臨重新洗牌。包括銀行、信托、券商、基金、保險和期貨在內的各資管業(yè)態(tài)中，銀行理財可謂受到了巨大沖擊，甚至有市場評論稱，新規(guī)主要是“針對銀行表外業(yè)務的一次規(guī)范”。

在嚴峻的挑戰(zhàn)面前，銀行理財將如何華麗“蛻變”？

銀行理財何去何從

按照收益類型，銀行理財可以分為保本型和非保本型，保本型又可以分為保證收益類、保本浮動收益類。根據(jù)資管新規(guī)，銀行非保本理財產(chǎn)品屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，銀行保本理財產(chǎn)品不在其列。同時，資管新規(guī)要求，金融機構不得開展表內資產(chǎn)管理業(yè)務。 保本理財屬于銀行表內業(yè)務，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017上半年）》指出，保本理財產(chǎn)品實為國際通行的結構性存款，其在法律關系、業(yè)務實質、管理模式、會計處理、風險隔離等方面與非保本理財產(chǎn)品“代客理財”的資產(chǎn)管理屬性存在本質差異，已納入銀行表內核算，視同存款管理，相應納入存款準備金和存款保險基金的繳納范圍，相關資產(chǎn)已按銀監(jiān)會規(guī)定計提了資本和撥備。因此，只有非保本理財產(chǎn)品才是真正意義上的理財產(chǎn)品。

普益標準分析師魏驥遙表示，未來，90%以上的銀行理財產(chǎn)品將被迫轉型為凈值型。在凈值化轉型初期，銀行理財產(chǎn)品為保證產(chǎn)品收益，經(jīng)營投資策略或更為保守，整體產(chǎn)品收益或會下滑。在產(chǎn)品端，銀行理財產(chǎn)品也將迎來較大調整。一是產(chǎn)品必須凈值化；二是開放式產(chǎn)品的具體形態(tài)和運作邏輯，也可能面臨巨大調整。實行凈值化管理，是銀行理財打破剛兌的明確方向。凈值型產(chǎn)品運作模式類似于基金，定期公布產(chǎn)品凈值，投資者在購買時無法預知實際收益率。不過，目前凈值型產(chǎn)品占比仍然較小。

多位銀行業(yè)內人士坦言，目前國內銀行發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品，一部分屬于“偽凈值”，這類產(chǎn)品仍然給客戶提供預期收益，名義上有別于預期收益率產(chǎn)品，但實際上不過是采用了另外一種產(chǎn)品報價形式。另一部分銀行發(fā)行的更為接近市場理念的凈值型理財產(chǎn)品，因為相當程度上難以消除資本市場動蕩的傳遞，導致產(chǎn)品凈值波動劇烈，發(fā)售情況并不盡如人意。這類產(chǎn)品規(guī)模占比為5%～10%，并未成為銀行理財市場的主流。

產(chǎn)品流動性成關注重點

在“打破剛兌”要求下，銀行理財將逐步告別“保本理財”，如何增強理財產(chǎn)品流動性也將成為銀行關注的重點。東方金誠首席分析師徐承遠表示，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益的代客理財產(chǎn)品，但在實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特征。剛性兌付的存在制約著銀行機構主動管理水平的提高。

《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》在明確禁止資金池業(yè)務、提出“三單”（單獨管理、單獨建賬、單獨核算）管理要求的基礎上，要求金融機構加強產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設定管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯配和流動性風險。業(yè)內人士指出，隨著監(jiān)管對于期限錯配風險管理的日益趨嚴，預期收益型產(chǎn)品的期限將明顯增長。在當前投資者對于理財產(chǎn)品流動性愈加看重之時，流動性較差的理財產(chǎn)品顯然不符合投資者的需求。但從目前銀行資產(chǎn)配置比例看，“非標”資產(chǎn)配置仍然是理財產(chǎn)品的重要配置方向。在此情況下，如何增強產(chǎn)品流動性成為了銀行關注的重點。此前不溫不火的理財產(chǎn)品轉讓（行內）有可能重新受到銀行的重視。

中小銀行業(yè)務面臨較大壓力

券商分析人士指出，未來隨著銀行剛性兌付預期被打破，風險厭惡型投資者將轉到更低風險的資產(chǎn)。同時，凈值管理導致收益率波動加大，投資者需要承擔更大的理財風險。整體看來，中小客戶的銀行理財，未來面臨較大壓力。小銀行投資者風險承受能力較低，預計受影響更大。

國泰君安銀行業(yè)分析師邱冠華認為，打破剛性兌付和凈值化后，銀行理財短期內或面臨規(guī)模收縮，但長期來看仍有競爭力。而非保本產(chǎn)品收益率明顯上升。普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2017年12月16日-12月22日306家銀行共發(fā)行了1904款銀行理財產(chǎn)品（包括封閉式預期收益型、開放式預期收益型、凈值型產(chǎn)品），發(fā)行銀行數(shù)增加11家，產(chǎn)品發(fā)行量增加117款。其中，封閉式預期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.85%，較上期上升0.06個百分點。28個省份的保本型銀行理財產(chǎn)品收益率實現(xiàn)環(huán)比上漲，3個省份的保本型銀行理財產(chǎn)品收益率則是環(huán)比下降；31個省份的非保本型銀行理財產(chǎn)品收益率實現(xiàn)環(huán)比上漲。

中泰證券分析人士預計，銀行將更強調投資分散化、集約化、專業(yè)化，或將以FOF/MOM模式進行資產(chǎn)管理，通過將資金分配于股票、債券、大宗商品、另類投資、現(xiàn)金等領域，鎖定組合整體風險。大行、部分資管能力優(yōu)異的股份行將成立資管子公司，有自己投研團隊，部分以與全市場基金合作的FOF模式運作；其他股份行和部分城商行設立資管部門，自己投一部分，部分或與第三方顧問機構運作投研能力欠缺的小銀行則完全采用投顧模式。