石巧英

（河北大學 經(jīng)濟學院，河北 保定 071000）

一、引言

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，推動了金融行業(yè)的發(fā)展，尤其是股票市場的發(fā)展。股票市場的穩(wěn)定有利于資金的流通和資源在各行業(yè)的配置，上市公司通過股市可以獲得大量的資金，促進企業(yè)更好地發(fā)展，進而推動整個國民經(jīng)濟的增長。而經(jīng)濟的快速增長，人民收入提高，就會有大量的閑置資金用于投資，進而促進股票市場的進一步發(fā)展和完善，減少股市的波動。因此，經(jīng)濟增長與股票市場密不可分。近年來，金磚國家經(jīng)濟發(fā)展迅速，在世界經(jīng)濟中占有突出地位，股票市場在其中也發(fā)揮了重要作用。

二、實證研究

（一）數(shù)據(jù)選取

本文用來描述經(jīng)濟增長的指標用GDP來表示，對于股票市場波動情況用季度收盤價MT來表示。分別選取上證指數(shù)的收盤價作為衡量中國股市波動的指標數(shù)據(jù)，以印度孟買SENSEX指數(shù)的收盤價作為衡量印度股市波動的指標數(shù)據(jù)，以巴西IBOVESPA指數(shù)的收盤價作為衡量巴西股市波動的指標數(shù)據(jù)，以俄羅斯IRTS指數(shù)的收盤價作為衡量俄羅斯股市波動的指標數(shù)據(jù)，以南非Top40作為衡量南非股市波動的指標數(shù)據(jù)[1]。由于本文是研究兩變量之間的關系，所以選取的研究數(shù)據(jù)期間越長越好，但因為搜集數(shù)據(jù)的條件有限，本文只選取了2000年第一季度至2017年第二季度期間的數(shù)據(jù)，并且印度只選取2003年第一季度至2017年第二季度的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所、俄羅斯股票交易系統(tǒng)網(wǎng)站以及CEIC數(shù)據(jù)庫。

下面將中國、巴西、印度、俄羅斯、南非的GDP分別表示為 GDP1、GDP2、GDP3、GDP4、GDP5，將衡量股市波動的各國股票市場波動的股價指數(shù)MT分別表示為MT1、MT2、MT3、MT4、MT5。

（二）序列的平穩(wěn)性檢驗

分別對五個國家的GDP和MT進行單位根檢驗，為了減少異方差和自相關的影響，對樣本數(shù)據(jù)進行取對數(shù)處理分別記為InGDP、InMT，對其平穩(wěn)性進行檢驗，通常使用的是ADF檢驗。Eviews數(shù)據(jù)顯示，5個國家的InMT和InGDP都是不穩(wěn)定序列，而中國、印度、俄羅斯和南非的股票價格MT和經(jīng)濟總量GDP在的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即InMT和InGDP均為一階單整序列，而巴西的股票價格MT和經(jīng)濟總量GDP在二階差分序列下是平穩(wěn)的，說明兩者之間都可能存在協(xié)整關系。

（三）協(xié)整檢驗

對InMT與InGDP的進行協(xié)整檢驗，一般運用E-G兩步法。首先對五國的GDP和MT兩個變量進行回歸分析，然后再對回歸殘差進行平穩(wěn)性檢驗，進而確定兩變量間是否存在協(xié)整關系。

1.回歸分析。用普通最小二乘法估計回歸方程InGDP=b1+b2×InMT+ε，結果（如下表所示）。

續(xù)表

為了消除自相關，對回歸方程加入了AR，從表中的估計結果可以看出，只有印度和俄羅斯InGDP與InMT之間存在協(xié)整關系，也就是具有長期均衡關系。中國、巴西和南非盡管R2和DW值都滿足條件，但是t統(tǒng)計量不具有顯著性，因此，不具有長期均衡關系。而俄羅斯的DW值表明該方程不存在自相關性，但F統(tǒng)計量顯著，可決系數(shù)較低，說明整體擬合程度較低，但是InMT的t檢驗值顯著，說明InMT與InGDP存在長期均衡關系。

2.檢驗殘差項的平穩(wěn)性。對殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，結果可知，中國、巴西和南非的殘差序列非平穩(wěn)的，則InGDP與InMT不存在協(xié)整關系，經(jīng)濟增長與股票市場波動不存在長期均衡關系；而印度和俄羅斯的殘差序列是平穩(wěn)的，所以經(jīng)濟增長與股票市場波動存在著長期均衡關系。這一結果與第一步的協(xié)整回歸的結果是相對應的，驗證了上述的檢驗。

（四）誤差修正模型

由上述分析已知，印度和俄羅斯的經(jīng)濟增長同股市波動存在長期均衡關系，但這并不能說明短期也是如此。為了使模型能夠反映短期情況，將上表中的殘差作為均衡誤差，進一步建立將短期波動同長期均衡聯(lián)系在一起的誤差修正模型，即建立經(jīng)濟增長GDP與股票價格MT的ECM模型，并進行OLS估計，檢驗結果如下：

1.印度誤差修正模型

由結果可知，首先，根據(jù)統(tǒng)計量t值知，△InMT不顯著，說明在短期內(nèi)，經(jīng)濟增長與本期股票市場價格沒有關系，而與上一期的經(jīng)濟總量和股票市場價格有關。上一期的經(jīng)濟增長變動1%，則本期經(jīng)濟總量增加1.09%，上一期的股票市場價格變動1%，則本期經(jīng)濟總量變動1.09%。其次，模型擬合度偏低，DW值說明變量不存在自相關，變量的符號同長期均衡關系的符號是一致的，誤差修正系數(shù)為負，滿足反向修正機制。由于短期調(diào)整系數(shù)是顯著的，因而它表明每年實際的經(jīng)濟增長與長期均衡值的偏差中的101.93%被修正，即經(jīng)濟增長的短期波動偏離長期均衡時，將以101.93%的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)。

2.俄羅斯誤差修正模型

由結果可得，第一，模型擬合優(yōu)度較高，誤差修正系數(shù)為負，滿足反向修正機制，但是變量的符號同長期均衡關系的符號是一致的，說明短期波動較大，與長期發(fā)展趨勢產(chǎn)生背離。第二，根據(jù)統(tǒng)計量可知，InMT是不顯著的，說明在短期內(nèi)，本期經(jīng)濟增長與本期股票價格和上一期的股票價格沒有關系，而與上一期的經(jīng)濟總量密切有關。并且回歸結果說明，上一期的經(jīng)濟增長變動每增加1%，本期經(jīng)濟總量就會增加0.5%。第三，此外，由于短期調(diào)整系數(shù)是顯著的，因而它表明每年實際的經(jīng)濟增長與長期均衡值的偏差中的176.62%被修正，即經(jīng)濟增長的短期波動偏離長期均衡時，將以176.62%的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)。

三、結語

（一）對計量結果的分析

通過對金磚五國的經(jīng)濟增長與股票市場波動之間的關系進行平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型的建立的分析，我們知道：印度和俄羅斯的經(jīng)濟增長與股票市場波動之間存在著長期均衡關系，而中國、巴西和南非的經(jīng)濟增長與股市的波動不存在長期關系；在短期內(nèi)，只有印度的經(jīng)濟增長同股票市場的前一期發(fā)展存在關系，俄羅斯的經(jīng)濟增長股市波動無關；印度和俄羅斯的誤差修正項系數(shù)分別為-1.019和-1.766，由系數(shù)可知，當短期波動偏離長期均衡時，俄羅斯股市的調(diào)整力度最大，也就是當股市波動偏離經(jīng)濟增長時，俄羅斯股市具有較大的動力，能把非均衡狀態(tài)拉到均衡狀態(tài)。

（二）對于股票市場波動與經(jīng)濟增長的發(fā)展的政策建議

金磚國家正處于經(jīng)濟高速發(fā)展時期，股票市場的穩(wěn)定對經(jīng)濟的發(fā)展有著極大的促進作用，股市與經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)一致，是各國穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展所必需的。作為金磚五國中經(jīng)濟發(fā)展最快的中國，要更加重視股票市場與經(jīng)濟增長的關系，經(jīng)濟發(fā)展從高速增長轉向高質量發(fā)展，對經(jīng)濟結構進行適當調(diào)整，使之更加合理化，以適應經(jīng)濟發(fā)展。對于股票市場要完善內(nèi)部監(jiān)管制度，加大監(jiān)管力度，使各個環(huán)節(jié)都公正透明，對投資者與上市公司實現(xiàn)完全的信息對稱，形成一個健康的金融市場。并且，政府要積極調(diào)整方法，對股市干預要適當，股票市場應該由市場做主導，來推動股市的發(fā)展。政府只需對股票市場加強監(jiān)管，保持股市發(fā)展合法合規(guī)，使股票市場真正承擔起發(fā)揮國民經(jīng)濟“晴雨表”的功能。