張世卓

摘要：近年來，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展、利率市場化推進(jìn)的背景下，以“金融線上化”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式得到快速發(fā)展，不僅沖擊和顛覆了傳統(tǒng)金融交換方式，也改變了貨幣的原有形態(tài)，進(jìn)而引起貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定。從一定意義上講，第三方移動支付的發(fā)展削弱了傳統(tǒng)央行對貨幣供給控制能力。本文利用2012-2017年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行對分析，研究結(jié)果顯示：第三方移動支付在短期內(nèi)對M0、M1有明顯的替代作用，在長期內(nèi)對M2有明顯的替代作用，對狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)都有增大的作用。

關(guān)鍵詞：第三方移動支付；貨幣乘數(shù)；貨幣供給

一、引言

第三方移動支付是指用戶使用其移動終端（通常是手機(jī)）對所消費(fèi)的商品或服務(wù)進(jìn)行賬務(wù)支付的一種服務(wù)方式。第三方移動支付之所以能發(fā)展起來有兩方面的原因：一方面，由于傳統(tǒng)的銀行支付結(jié)算體系不注重小額支付結(jié)算業(yè)務(wù)；另一方面，第三方移動支付在交易過程中起到信用擔(dān)保的作用，對電子商務(wù)中的交易雙方產(chǎn)生一定的約束力，從而保證了交易的順利完成，促進(jìn)了第三方移動支付的產(chǎn)生和發(fā)展壯大。據(jù)易觀智庫統(tǒng)計，第三方移動支付的交易規(guī)模由2012第一季度的201.8億到2017年第一季度的227000億，增長了千倍以上，我們可以說第三方移動支付在我國的貨幣體系中產(chǎn)生的影響不可忽視。因此，它的出現(xiàn)使得貨幣乘數(shù)及相關(guān)因素的穩(wěn)定性和可測性難以判斷，給央行貨幣政策操作帶來很大的挑戰(zhàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于第三方移動支付對貨幣乘數(shù)的影響，Bohle K 和 Krueger M（2001）[1]認(rèn)為雙方為了交易某種商品或者服務(wù)，購買方需要在第三方移動支付平臺購買一定的信用額度或貨幣，通過移動設(shè)備進(jìn)行償還因為獲得商品或者享受服務(wù)而產(chǎn)生的費(fèi)用的支付方式。陳華平和唐軍（2006）[2]認(rèn)為移動支付就是借助手機(jī)、筆記本電腦、PAD 等移動智能設(shè)備，實現(xiàn)銀行轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)和購物等消費(fèi)活動。都紅雯（2016）從卡基電子貨幣和網(wǎng)基電子貨幣兩方面進(jìn)行實證研究，分析在不同貨幣層次上其對貨幣乘數(shù)的影響。短期內(nèi)，第三方移動支付對M1的影響較明顯，長期內(nèi)，第三方移動支付對M2的影響較明顯。張文慶、李明選、孟贊（2015）[3]認(rèn)為，第三方支付與狹義貨幣乘數(shù)呈正相關(guān)，第三方支付對傳統(tǒng)貨幣確實存在替代效應(yīng)，而第三方支付中運(yùn)用的電子貨幣并沒有貨幣創(chuàng)造能力，從目前第三方支付的發(fā)展?fàn)顩r來看，其對我國貨幣層次的劃分改變還不是太大。周光友（2007）[4]實證研究，表明電子支付的發(fā)展對貨幣乘數(shù)有放大效應(yīng)，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性下降，導(dǎo)致中央銀行制定貨幣政策的失準(zhǔn)判斷。

三、第三方移動支付對貨幣乘數(shù)的影響機(jī)制

（一）喬頓貨幣乘數(shù)模型

從傳統(tǒng)貨幣供給模型角度出發(fā)，影響貨幣供給的因素取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，基礎(chǔ)貨幣是由商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金兩部分組成，而貨幣供給即為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積?；A(chǔ)貨幣是中央銀行可控性較強(qiáng)的外生性變量，而貨幣乘數(shù)則主要取決于社會大眾與商業(yè)銀行的行為。對于傳統(tǒng)貨幣而言，人們由于交易性需求和預(yù)防性需求而持有貨幣。隨著第三方移動支付的發(fā)展，其不僅可以提供高效便捷的服務(wù)來代替現(xiàn)金功能，而且還可以將閑置資金選擇帶有理財性質(zhì)的金融產(chǎn)品或定期存款、儲蓄存款等增加收益。所以，第三方移動支付被廣大的用戶所接受，人們不斷減少現(xiàn)金的使用。但是這些行為都會對貨幣乘數(shù)的波動產(chǎn)生干擾，第三方移動支付的發(fā)展改變了貨幣結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定，中央銀行制定貨幣政策產(chǎn)生失準(zhǔn)判斷。

為了解決第三方支付對貨幣乘數(shù)的影響，本文在傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)公式的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出第三方移動支付的貨幣乘數(shù)模型，作為分析框架。

傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)如下：

（二）第三方移動支付對貨幣乘數(shù)的影響因素分析

根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣供給模型，基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)決定貨幣供應(yīng)量。影響基礎(chǔ)影響貨幣乘數(shù)的因素有三大類，從以下三個方面進(jìn)行分析：

（1）現(xiàn)金比率，即現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款的比率，指客戶減少其存放在銀行的資金，寧愿多持有現(xiàn)金，導(dǎo)致這部分現(xiàn)金流出銀行體系，加大了現(xiàn)金比率。第三方移動支付由于高效、便捷、低成本的特點(diǎn)使人們的交易性需求減少，對現(xiàn)金的持有減少?，F(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)呈負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金比率下降，貨幣乘數(shù)上升。

（2）超額準(zhǔn)備金，指商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金超過法定存款的部分。超額存款準(zhǔn)備金是預(yù)防風(fēng)險的作用，解決臨時突發(fā)的大額資金提現(xiàn)、結(jié)清存款。第三方移動支付高效、便捷的特點(diǎn)，人們將資金作為活期存款的形式放在第三方移動支付的賬戶。人們在商業(yè)銀行的活期存款減少或者流動性增加，商業(yè)銀行可以在短期內(nèi)進(jìn)行快速融資，從而可以減少超額準(zhǔn)備金的提取，超額準(zhǔn)備金下降，貨幣乘數(shù)上升。

（3）定期與活期存款比率。由于定期存款的派生能力低于活期存款，通常定期存款的法定準(zhǔn)備金率低于活期存款。以余額寶為例，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為余額寶對活期存款的吸引力大于定期存款，定期與活期存款比率增加。一般情況下，在其他影響因素不變的情況下，定期與活期存款比率與貨幣乘數(shù)呈反比。由于定期與活期存款比率下降，貨幣乘數(shù)變大。

綜合以上分析，第三方移動支付的快速發(fā)展導(dǎo)致貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定，導(dǎo)致中央銀行制定貨幣政策的失準(zhǔn)判斷。

四、第三方移動支付現(xiàn)狀分析

第三方移動支付作為商家、客戶、銀行連接的交易平臺，很好的解決了電子商務(wù)中小規(guī)模和高頻率的商品交易中存在的交易成本和信用風(fēng)險問題。

對貨幣乘數(shù)進(jìn)行現(xiàn)狀分析：

根據(jù)M1、M2、B計算得知m1、m2。圖1可知，在2011.3-2017.3，m1處于平穩(wěn)上升，上升幅度較小，說明消費(fèi)和終端市場發(fā)展平穩(wěn)。m2處于震蕩上升，2011年由快速上升到4.31，提高了19.4%，說明投資市場活躍。從m1、m2變化情況實際變化，驗證了在傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)公式的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出第三方移動支付的貨幣乘數(shù)模型，m1、m2都變大。

第一，交易規(guī)模發(fā)展迅速。2012Q1第三方移動支付的交易規(guī)模只有167億元，而截止到2017Q1是交易規(guī)模已經(jīng)達(dá)到22.7萬億元，環(huán)比增速22.9%。在6年發(fā)展中，第三方移動支付已經(jīng)增長了千倍之多，每年交易總額的同比増長均實現(xiàn)在40%以上。第二，提供的服務(wù)領(lǐng)域趨近于多樣化。線上結(jié)算范圍也增加，電子商務(wù)購物結(jié)算發(fā)展覆蓋衣食住行各個方面的結(jié)算。第三，市場集中度較高，目前市場份額主要集中在支付寶和財付通等少數(shù)企業(yè)中。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，截止到2017年第一季度，支付寶占比53.7%，財付通為39.51%，支付寶領(lǐng)先14個百分點(diǎn)。

五、結(jié)論建議

（一）結(jié)論

第三方移動支付的革命性創(chuàng)新對，不僅干擾了貨幣供給也對貨幣政策的有效性產(chǎn)生了影響。表現(xiàn)如下：

（1）第三方移動支付對現(xiàn)金產(chǎn)生的替代作用

第三方移動支付的發(fā)展對流通貨幣和活期存款產(chǎn)生的替代作用，對現(xiàn)金需求下降。但是從數(shù)據(jù)顯示結(jié)果看，第三方移動支付的產(chǎn)生對現(xiàn)金的需求量并沒有下降，而是增長速度呈下降趨勢。

（2）第三方移動支付貨幣乘數(shù)具有不穩(wěn)定的關(guān)系

第三方移動支付會對我國的貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。貨幣當(dāng)局無法準(zhǔn)確預(yù)估公眾的持幣結(jié)構(gòu)，增加了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定。從現(xiàn)狀看，第三方移動支付發(fā)展使得現(xiàn)金和活期存款被線上支付取代，準(zhǔn)備金下降，增大了狹義貨幣乘數(shù)。同時部分定期存款也被電子支付取代，增加了定期與活期的比例，也增加了廣義貨幣乘數(shù)。

（二）政策建議

（1）鼓勵傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)積極牽手第三方支付機(jī)構(gòu)。2013年以后，以余額寶為代表的第三方機(jī)構(gòu)支付不斷發(fā)展，為了防止其產(chǎn)生壟斷利潤，中國“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的出現(xiàn)為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來了契機(jī)，也降低第三方移動支付對貨幣乘數(shù)的影響。實際上，第三方支付機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)銀行之間是優(yōu)勢互補(bǔ)，合作共贏的關(guān)系。

（2）積極推進(jìn)利率市場化改革。中國一直以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，第三方移動支付的出現(xiàn)很可能導(dǎo)致對經(jīng)濟(jì)形勢失準(zhǔn)判斷、對貨幣政策調(diào)控?zé)o效，對中介目標(biāo)的三要素：可控性、可測性、相關(guān)性越來越遠(yuǎn)，逐漸轉(zhuǎn)變利率為中介目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳華平，唐軍.移動支付的使用者與使用行為研究[J].管理科學(xué)，2006（06）.

[2]張文慶，李明選，孟贊.互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)貨幣政策影響的實證研究——基于第三方支付視域[J].煙臺大學(xué)學(xué)報，2015（03）：98-104.

[3] 周光友.電子貨幣的貨幣乘數(shù)效應(yīng)：基于中國的實證分析[J].統(tǒng)計研究，2007（03）：68-75.