葛佳錚

摘要：隨著2017年底深交所對樂視網(wǎng)信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網(wǎng)”）被調(diào)出創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)，國內(nèi)工行瑞信基金等14家基金公司對樂視網(wǎng)進行了重新估值，其估值為3.91元，自2015年樂視網(wǎng)最高價44.72元（前復權）以來，最大跌幅為91%，公司陷入困境，投資者損失慘重。本文探討企業(yè)如何盡早識別財務風險，采取相應舉措，避免陷入財務危機。

關鍵詞：財務風險；預警；樂視網(wǎng)

財務風險是指公司財務結(jié)構(gòu)不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。可從兩個層次識別：

一、企業(yè)財務風險中的定性分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)是否合理

我國的大部分企業(yè)未能建立完善的科學管理制度，其法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。在缺少建立健全內(nèi)控制度的同時，權利多數(shù)集中在少數(shù)人手中，形成了少數(shù)人控制生產(chǎn)管理和經(jīng)營決策，若這些人經(jīng)營策略傾向于冒進，就極易使得企業(yè)利潤呈現(xiàn)出暴漲暴跌的狀況，并導致財務風險的發(fā)生。我們可以在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略上看出是否存在經(jīng)營者過于熱衷企業(yè)并購，是否存在“蛇吞象”等情況。

（二）風險管理制度是否完善

企業(yè)的經(jīng)營者和決策者如未能樹立風險管理理念，在投資上過于激進或者依賴個人經(jīng)驗，可能會導致投資決策嚴重失誤，拖累公司，導致財務風險。從運營上看，當企業(yè)連續(xù)出現(xiàn)負面新聞，導致銷售量下滑，庫存積壓，進而增加企業(yè)財務風險；或當企業(yè)規(guī)模擴張過快，資金不能夠跟上業(yè)務所需費用，導致財務風險顯露，最終爆發(fā)財務危機。

二、企業(yè)財務風險中的定量分析

財務風險的定量分析，通過對比幾個關鍵財務指標的異常，利用財務模型來進行識別是否存在一定的財務風險，如償債能力，資產(chǎn)負債率，流動比率等指標出現(xiàn)惡化，尤其是現(xiàn)金流短缺，不能償還到期債務，容易導致企業(yè)財務危機。

（一）公司是否存在合理負債

在財務體系中，最直接就是通過資產(chǎn)負債指標，來衡量企業(yè)財務風險大小。首先從合理負債額指標來觀測財務風險的大小，并進行識別判斷。借此可以計算出企業(yè)合理負債額的臨界點。

合理負債額=[息稅前收益-所有者權益*凈資產(chǎn)利潤率/（1-所得稅稅率）]/借款加權平均成本（1）

（二）公司現(xiàn)金流是否異常

現(xiàn)金流支付是指在原材料的購買，以及支付人力成本，房租等，它在企業(yè)生存和發(fā)展中的作用如同人身體中的血液功能，給各器官輸送營養(yǎng)，保證其機能運行，一旦負債的償還量大于與現(xiàn)金流量，往往會給企業(yè)造成財務風險，導致財務危機、甚至破產(chǎn)。因此可嘗試通過DRL 模型來識別財務風險。

DRL =潛在現(xiàn)金/正常經(jīng)營的現(xiàn)金支出（2）

說明：DRL 比率≥1，表明企業(yè)財務狀況良好，有足夠的現(xiàn)金償還到期的流動負債；比值≤1，表明企業(yè)財務狀況并不穩(wěn)定。DRL值越小，說明企業(yè)財務狀況越差。

（三）利用預警模型來判斷公司是否存在潛在財務風險

企業(yè)通過構(gòu)建財務預警模型，能有效的識別財務風險。其預警模型一般有兩種：即運用單變量模型與運用多變量模型來判斷。由于單變量模型指標過于單一，難以對公司做出準確判斷，我們可以利用多變量模型—Z指標模型來識別：

Z指標模型，由愛德華·阿特曼[1]提出，用來評估企業(yè)財務危機發(fā)生的可能性。以運用多種財務指標加權匯總產(chǎn)生的總判別值（稱為Z值）來預測財務危機。

即建立一個多元線性函數(shù)模型，來綜合反映企業(yè)財務風險。阿特曼選用了5個關鍵性財務指標，其建立預警模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.9999X5其中：

X1-營運資金/總資產(chǎn)

X2-留存收益/總資產(chǎn)

X3-息稅前利潤/總資產(chǎn)

X4-權益的市場價值/債務的帳面價值

X5-銷售額/總資產(chǎn)

以上模型可以看出，Z值越低企業(yè)，越可能發(fā)生財務危機，通過連續(xù)計算一個企業(yè)3年的 Z 值，基本上可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)生財務危機的先兆。一般認為：Z<1.8為破產(chǎn)區(qū)；1.8≤Z≤2.99為灰色區(qū)；Z>2.99為安全區(qū)。

三、樂視網(wǎng)案例分析

（一）案例背景

樂視網(wǎng)，2004年成立于北京，致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺+內(nèi)容+終端+應用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“樂視模式”。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應用市場、電子商務、互聯(lián)網(wǎng)智能電動汽車等；其最輝煌的2014年，樂視全生態(tài)業(yè)務總收入接近100億元[2]。

（二）樂視網(wǎng)的非財務因素分析

在公司公告中，可以得知，一是樂視網(wǎng)法人治理結(jié)構(gòu)不合理，缺少多方相互制衡的情況，在實際控制人賈躍亭執(zhí)意投資電動汽車，投資額遠超樂視網(wǎng)所成承受金額，公司高管全部投反對票之時，仍一意孤行；二是樂視網(wǎng)公司沒有合理的投資化策略，并購比較激進，通過跨界涉及電影、手機，金融等多個領域。這些兼并多數(shù)未給樂視網(wǎng)帶來盈利，這一連串因素最終導致財務危機。

（三）樂視網(wǎng)的財務因素分析

按照樂視網(wǎng)2014、2015、2016年財務報告[3]，遴選出財務指標計算，1.樂視網(wǎng)公司合理負債額如表1、表2：

2.公司現(xiàn)金流異常DRL模型的計算如表3：

3.財務預警模型Z值的計算如表4：

四、企業(yè)財務風險的防范的舉措

（一）建立健全法人治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)需要通過一種制度安排，形成科學有效的職責分工和制衡機制。股東、經(jīng)營者、債權人、雇員、顧客等各相關利益主體都起到相關作用，如股東要積極參與決策，積極行使投票權，形成有效的監(jiān)督與激勵機制。

（二）確定企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略

企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應與時俱進，隨市場環(huán)境變化而不斷進行調(diào)整。這種經(jīng)營戰(zhàn)略當經(jīng)過董事會與管理層深思熟慮的，且要明確，對不熟悉的行業(yè)謹慎投資或進行收并購。強化企業(yè)全方位管理，努力降低各項成本費用，節(jié)約資金。

（三）加強企業(yè)內(nèi)部財務管理

加強內(nèi)部財務管理應當注重現(xiàn)金流管理，在通過采取一些較保守的方式將企業(yè)的長期和短期負債控制在合理的范圍內(nèi)，降低融資成本，減少財務風險；且要提高資金使用效率，加快流轉(zhuǎn)速度，縮短債務期限。

（四）構(gòu)建企業(yè)財務風險預警機制

有效的預警機制能及時識別出財務風險，在出現(xiàn)部分財務指標惡化時，盡快將其匯總，并加以監(jiān)控、分析及預警。企業(yè)各部門應相互配合，將其識別風險的指標上報并及時處理，以防風險惡化給企業(yè)帶來財務風險甚至危機。

五、合理化建議

在政府層面，對上市公司要加強監(jiān)管，對于實際控制人抵押股份要盡快出臺政策，由于現(xiàn)階段上市公司多存在質(zhì)押股份的現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)大股東到期無法償還債務，易導致股權變更，這種風險的傳遞會嚴重威脅到企業(yè)；在公司層面，如何能夠做大做強自己公司的主業(yè)，構(gòu)筑一個強大的“護城河”，是防范公司財務風險的主要屏障；作為投資者而言，合理看待整個集團公司財務指標，關注關聯(lián)方交易合理性，尤其在有很多財務指標亮燈的時候，更應該多思索，合理甄別、理性判斷，以便于做出正確的抉擇。

參考文獻：

[1]詹姆斯·T·格里森.財務風險管理[M].中華工商聯(lián)合出版社，2001.

[2]李春媛.如何加強企業(yè)財務風險控制[J].價值工程，2010（32）.