張恒

2018年第一個(gè)特大紅包！A股分紅的重磅消息誕生。令人不意外的是，這是一家整車企業(yè)，歷來在分紅當(dāng)中都最慷慨的A股公司多在汽車業(yè)。令人意外的是，這家公司的業(yè)績(jī)?cè)?017年斷崖式下跌。

超大紅包

“每10股派23.17元”，宣布這個(gè)分紅消息前，公司的每股價(jià)格只有16元多，按照消息宣布前（16.32元）收盤價(jià)來算，A股投資者可以獲得的股息率高達(dá)14.2%，B股投資者可獲得的股息率更是高達(dá)21.32% （B股收盤1：3.17港元）。這怎能不令人亢奮？

這個(gè)引爆資本市場(chǎng)的消息來白江鈴汽車，該公司已經(jīng)上市了24年，從A股市場(chǎng)融資了3.22億元，但累計(jì)的現(xiàn)金分紅卻已達(dá)到了70.5億元，簡(jiǎn)直是優(yōu)質(zhì)公司的典范。2018年，更是豪擲20億元給股東分紅。在印象中，超大比例分紅的案例有上汽集團(tuán)和中國(guó)神華，這兩家公司大額派息的結(jié)果都非常好，吸引了更多中長(zhǎng)線投資者，股票價(jià)格由弱勢(shì)轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)在都成為了白馬股，走出長(zhǎng)牛趨勢(shì)。

江鈴汽車A股從2015年4月之后開始轉(zhuǎn)跌，已從當(dāng)時(shí)的最高價(jià)46元跌到了分紅消息前的16元，累計(jì)下跌超60%。分紅公布后，該股連續(xù)上攻了兩個(gè)漲停板，放出天量，成功吸引了投資者的注意，目前股價(jià)在20元左右徘徊。

與超大紅包不相稱的是，2018年1月26日晚，江鈴汽車發(fā)布公告稱，公司2017年的凈利潤(rùn)為6.29億元，同比下降47.26%。也就是說，去年公司僅掙了6億多元，卻要拿出20億元來分紅，這是為什么？

因?yàn)楣臼掷锏腻X足夠的富裕。截至2017年第三季度，公司資產(chǎn)總額237億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到了156億元，而在流動(dòng)資產(chǎn)當(dāng)中以貨幣資金存在的為92.6億元。雖然在公司報(bào)表上負(fù)債總額為112億元，資產(chǎn)負(fù)債率47%，但這些負(fù)債均為無(wú)息負(fù)債。什么叫無(wú)息負(fù)債？就是這錢不是從銀行借來的款，而是上下游產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)付和應(yīng)收賬款，自然沒利息。

從公布的2017年前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入看，公司營(yíng)業(yè)總收入為224元，相比于2016年前三個(gè)季度的172億元增長(zhǎng)30%0。同期毛利潤(rùn)為39.2億元，給比2016年同期34.8億元，增長(zhǎng)了12.8%，這意味著毛利率在下跌。而最后的歸母凈利潤(rùn)就令人大跌眼鏡了，幾乎腰斬。

公司解釋是一方面是研發(fā)的費(fèi)用增加，另一方面是銷售的費(fèi)用增加，目的是為了搶市場(chǎng)占有率。2017年我國(guó)商用車同比增長(zhǎng)了14%，以一倍銷售杠桿來看，如果一家公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)30%，大概來算是和行業(yè)增長(zhǎng)率是基本保持一致，不好不壞。

三季報(bào)還顯示，江鈴汽車賬面貨幣資金92.62億元，20億元特別股息只占貨幣資金的21.59%；與此同時(shí)，在累積年多盈利后，江鈴汽車的未分配利潤(rùn)已達(dá)到103.97億元，派發(fā)20億元特別股息，也只會(huì)消耗其中的19.24%

轉(zhuǎn)型辛酸

如果以產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的角度來看，公司表示其毛利率的走低是因?yàn)?017年上新自主品牌車型，拖低了公司的綜合毛利率。在銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了36.89%，達(dá)到了26.58億元，銷售費(fèi)用比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)更快，顯然不是好事，但考慮到新品牌新產(chǎn)品的初期推廣也在情理之中。

從中我們看到發(fā)展自主品牌不是什么容易事，不是幾年內(nèi)可以達(dá)成的。實(shí)際上，江鈴汽車發(fā)展自主品牌、商轉(zhuǎn)乘用車的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已經(jīng)有四年的時(shí)間了，而現(xiàn)在這方面的業(yè)績(jī)還在拖后腿，還有越來越嚴(yán)重的趨勢(shì)，使2017年利潤(rùn)慘遭腰斬。

從資本市場(chǎng)來看，巨額分紅至少可以達(dá)到兩個(gè)作用。第一作用是回饋股東。江鈴汽車的股權(quán)相當(dāng)集中，江鈴控股和福特汽車公司共計(jì)持有了70%以上的股份。這就是說分紅的錢大部分都會(huì)孝敬這兩位控股股東。第二個(gè)作用是吸引投資者的目光。從成交量來看，目的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了。之前上汽集團(tuán)和中國(guó)神華使用這一戰(zhàn)術(shù)也已取得了很好的效果。而江鈴汽車和它們有什么不同，還需要再觀察一段時(shí)間。

總體來說，江鈴是一家在轉(zhuǎn)型上遇到了瓶頸的公司，無(wú)論是商用車進(jìn)軍重卡市場(chǎng)，還是商用車轉(zhuǎn)乘用車，或是發(fā)展自主品牌，都遇到了不小的困難。這使得公司在運(yùn)營(yíng)角度之外，也考慮在資本市場(chǎng)上做一些什么樣的積極行動(dòng)。同時(shí)，江鈴似乎有種有錢花不出去的感覺，其實(shí)這個(gè)花不出去，該說是猶豫不決，不知該怎么投資產(chǎn)業(yè)更好。

新年的第一個(gè)大紅包的背后卻是一家不知如何轉(zhuǎn)型、經(jīng)營(yíng)上困難重重的車企。