郭進(jìn)

【摘要】滬深300指數(shù)因?yàn)槠涓采w面廣權(quán)重比例大因此常作為投資者關(guān)注的股市指標(biāo)。開通股指期貨提升了我國(guó)資本市場(chǎng)的活躍度，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的廣度和深度。從數(shù)據(jù)上看滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨具有正相關(guān)性，本文選取滬深300股指期貨和滬深300指數(shù)，并使用Eview9.0操作分別從單位根ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來研究滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)兩者之間的關(guān)系，探討期貨指數(shù)能否引導(dǎo)現(xiàn)貨指數(shù)。

【關(guān)鍵詞】滬深300股指期貨 VAR模型 協(xié)整檢驗(yàn) Granger因果檢驗(yàn)

首先，抽取滬深300股指期貨和滬深300指數(shù)收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)這兩組序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以便驗(yàn)證這兩組價(jià)格數(shù)據(jù)的是否平衡穩(wěn)定，然后對(duì)這兩組在通過同階單位根檢驗(yàn)后再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)操作，如果協(xié)整關(guān)系存在于兩者價(jià)格之中，即存在穩(wěn)定平衡關(guān)聯(lián)，接下來便可以來研究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間短期的相互變化引導(dǎo)關(guān)聯(lián)關(guān)系，運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗(yàn)可以用來分析兩者之間的關(guān)系。

一、模型分析

1.ADF檢驗(yàn)：ADF單位根檢驗(yàn)主要是測(cè)試所要進(jìn)行檢驗(yàn)的序列中是否存在單位根，如果有單位根的存在，那么被測(cè)試的序列就是非平穩(wěn)的，回歸分析中就會(huì)出現(xiàn)偽回歸是非平穩(wěn)的。在本文的實(shí)證檢驗(yàn)中，如果滬深300期現(xiàn)價(jià)格不是一個(gè)穩(wěn)定的均衡，得到的回歸模型會(huì)出現(xiàn)較大誤差，那么就不能有效地利用最小二乘OLS法進(jìn)行檢驗(yàn)。

2.VAR模型：向量自回歸（VAR）模型研究的是不同相關(guān)隨機(jī)變量之間的短期波動(dòng)關(guān)系，描述了當(dāng)前每一個(gè)時(shí)間序列對(duì)全部的時(shí)間序列進(jìn)行的一種最大滯后回歸，根據(jù)此模型可以有效預(yù)測(cè)時(shí)間數(shù)據(jù)。當(dāng)序列中有t個(gè)變量，并且分別最大滯后值為m階、n階，則可以得到的VAR模型為：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+AmYt-m+B1Xt-1+…+BnXt-1+Et，根據(jù)該基本公式，并結(jié)合本文實(shí)證案例要求，可以用滬深300指數(shù)期貨收盤價(jià)和滬深300指數(shù)的殘差構(gòu)建出建立誤差修正模型。

3.協(xié)整檢驗(yàn)：協(xié)整檢驗(yàn)和單位根檢驗(yàn)結(jié)果是密切相關(guān)的，它可以驗(yàn)證樣本序列和長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，之間不穩(wěn)定的平衡，可以引入誤差修正模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步調(diào)整關(guān)系的協(xié)整關(guān)系，可以用來彌補(bǔ)隨機(jī)數(shù)據(jù)補(bǔ)償?shù)娜秉c(diǎn)。

4.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)：格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)一般是根據(jù)已有驗(yàn)證存在因果聯(lián)系關(guān)系，用于檢驗(yàn)時(shí)間序列的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)模型。本文實(shí)證研究中通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，可以進(jìn)一步分析是否滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)是否之間具有因果因素。

二、樣本數(shù)據(jù)選擇

滬深300指數(shù)期貨合約月份為當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)月份，四個(gè)月份合約同時(shí)交易，最后交易日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，而最近交割日的期貨合約交易量最大。為了反映股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變化和因果關(guān)系，因此本文中使用的數(shù)據(jù)是滬深300指數(shù)在中國(guó)金融期貨交易所的2017年9月26日-2018年3月2日當(dāng)月股指期貨合約的結(jié)算價(jià)（簡(jiǎn)稱IFHS300）及滬深300指數(shù)的收盤價(jià)（簡(jiǎn)稱HS300），除去非交易日數(shù)據(jù)后，共有95組交易數(shù)據(jù)，VAR回歸模型與協(xié)整檢驗(yàn)：

（一）單位根檢驗(yàn)

根據(jù)下表ADF檢驗(yàn)結(jié)果數(shù)據(jù)分析，對(duì)滬深300股指期貨和滬深300指數(shù)的原始數(shù)據(jù)分別導(dǎo)人Eviews操作，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，p值分別為0.5458和大于顯著性水平（0.1 0r 0.05），不能拒絕原假設(shè)，有單位根，表明這兩個(gè)序列并不是穩(wěn)定且平衡的需要做差分；對(duì)滬深300指數(shù)和滬深300指數(shù)的原始數(shù)據(jù)做一階差分，并在Eviews軟件上對(duì)其進(jìn)行第2次單位根檢驗(yàn)，此時(shí)得到一階差分p值=0.0000證明兩個(gè)對(duì)應(yīng)的差分序列是具有穩(wěn)定平衡性的。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

基于EG兩步法的協(xié)整檢驗(yàn)：

由prob.=0.0000知，參數(shù)在95%水平下顯著，

回歸協(xié)整模式：

S=127.8378+0.892504F

（91.23038） （0.027173）——標(biāo)準(zhǔn)誤差

AdjustedR——squared O.91782D.W 0.143895

（三）殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)

（四）建立誤差修正模型

P值表明兩個(gè)參數(shù)DF和E（-I）項(xiàng)在5%的水平下顯著不為0

模型形式為：

DS=0.698862+0.864475DF+（-0.120404） E（-1）

0.759077 0.0330680.037549——標(biāo)準(zhǔn)誤差

AdjustedR-squared 0.879910

D.W 1.304322

可知：即在95%置信水平上拒絕了原假設(shè)（拒絕了不存在協(xié)整關(guān)系的假設(shè)），亦即兩個(gè)變量存在協(xié)整關(guān)系。

Granger因果檢驗(yàn)：

P（HO）=0.5453，此概率大于0.05，說明了在5%的置信水平下檢驗(yàn)的原假設(shè)是以比較大的概率發(fā)生的，所以可以認(rèn)為接受原假設(shè)，這就表示原假設(shè)HO是正確的，滬深300指數(shù)不對(duì)滬深300股指期貨產(chǎn)生影響關(guān)聯(lián)。又從上表可知，P（H1）=0.6126，此概率也大于0.05，說明了在5%的置信水平下檢驗(yàn)的原假設(shè)是以比較大的概率發(fā)生的，所以可以認(rèn)為接受原假設(shè)，這就表示原假設(shè)是正確的，滬深300股指期貨也不對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生影響關(guān)聯(lián)。