在去年的新財(cái)富中國(guó)最佳投行排名研究中，我們開(kāi)始注意到上市公司股東中出現(xiàn)有限合伙類企業(yè)的案例在逐步增加。令人驚訝的是，經(jīng)過(guò)一年嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的擠壓，有限合伙企業(yè)為第一大股東的A股上市公司已經(jīng)從一年前的47家上升到當(dāng)下的64家。

通過(guò)有限合伙企業(yè)控制上市公司，固然可以為相關(guān)股東帶來(lái)種種便利，但在當(dāng)前A股機(jī)制尚有缺如的背景下，杠桿嵌套所帶來(lái)的以小博大的巨大杠桿效應(yīng)和缺乏透明度等風(fēng)險(xiǎn)，也讓人不無(wú)憂慮。

過(guò)去一年，新財(cái)富都在觀察嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿所帶來(lái)的影響。無(wú)論是控股蓮花健康、?？倒煞?，同時(shí)在天夏智慧擔(dān)任董事長(zhǎng)的“哈佛神童”夏建統(tǒng)，還是主導(dǎo)的金剛玻璃資產(chǎn)重組宣告終止、PE一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)打法失效、旗下新價(jià)值投資管理的產(chǎn)品幾乎全線虧損的私募大佬羅偉廣，許多資本玩家均由于嚴(yán)監(jiān)管下資產(chǎn)注入與變現(xiàn)退出的難度系數(shù)成倍增加，導(dǎo)致早期實(shí)施的資本運(yùn)作陷入進(jìn)退兩難的尷尬境地。

加杠桿的狂歡，早已演變?yōu)槿ジ軛U路上的一地雞毛，真實(shí)業(yè)績(jī)成為投資的壓艙石。曾經(jīng)通過(guò)并購(gòu)無(wú)錫尚德打造出順風(fēng)清潔能源股價(jià)暴漲30倍神話的鄭建明，也不得不面對(duì)股價(jià)最高暴跌97%的現(xiàn)實(shí)。因上市把控制人家族推上去年醫(yī)藥行業(yè)首富的步長(zhǎng)制藥，市值蒸發(fā)超過(guò)700億。二級(jí)市場(chǎng)的估值變化也在向一級(jí)市場(chǎng)傳遞，PE募資周期變長(zhǎng)，難度加大，投資也變得更加審慎。符合IPO條件的公司，紛紛宣布登陸海外資本市場(chǎng)，曾經(jīng)挑剔PE資源和能力的不差錢(qián)公司，選擇融資入袋為上。在新一輪10億美元的融資中，大疆創(chuàng)新更示范了競(jìng)價(jià)融資的新玩法。具體而言就是將股票分為B類和D類股票，B類股為普通股，投資者有收益權(quán)和投票權(quán)；D類股則沒(méi)有，其性質(zhì)類似于“無(wú)息借款”。投資者要購(gòu)買(mǎi)大疆的B類股，必須購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)比例的D類股，兩類股票的購(gòu)買(mǎi)比例是1：1.5，即購(gòu)買(mǎi)1股B類股要相應(yīng)購(gòu)買(mǎi)1.5股D類股。

經(jīng)歷去杠桿之痛的，不止于資本玩家和企業(yè)。關(guān)于糟糕的去杠桿的爭(zhēng)議，也從江湖之遠(yuǎn)步入廟堂之高，最終新一輪放水如期而至。盡管被聲明不會(huì)大水漫灌，但杠桿游戲會(huì)不會(huì)在輪回中迎來(lái)一線生機(jī)？