細(xì)則的出臺并不等于政策放松。
隨著《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《資管新規(guī)》)的發(fā)布,業(yè)內(nèi)期待已久的資管新規(guī)監(jiān)管細(xì)則于近日發(fā)布。7月20日,中國銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)。同日,央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)。
細(xì)則延續(xù)了“資管新規(guī)”的幾個基本原則:破除剛性兌付、回歸資產(chǎn)管理本源、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),并對資管新規(guī)中的模糊之處作了進(jìn)一步明確。
央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)顯示,6月份新增社融1.18萬億,同比少增5902億,再次遠(yuǎn)低市場預(yù)期,其中,組成表外融資規(guī)模的6月委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票負(fù)增6915億,較去年同期多減9135億,大幅壓降。而整個上半年新增社融9.1萬億,同比少增2.03萬億。
新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示,在信貸大幅擴(kuò)張背景下,社融增速持續(xù)下滑,主要是因為表外融資無法完全轉(zhuǎn)向表內(nèi)。
《通知》為解決表外回表占用資本問題,支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級資本債補充資本。對于過渡期結(jié)束后難以消化的存量非標(biāo),可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),人民銀行在宏觀審慎評估(MPA)考核時將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。星石投資首席執(zhí)行官楊玲表示,這一條款明確了過渡期產(chǎn)品補充資本的舉措,通過發(fā)行二級資本債可以提高銀行的資本充足率,解決了商業(yè)銀行引導(dǎo)表外回歸表內(nèi)的資本金問題,打開了表內(nèi)承接表外的空間,有望加速資產(chǎn)回表的進(jìn)程。
《通知》明確了公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍,明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外,還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn),但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。
國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚表示,實際上資管新規(guī)對于資管產(chǎn)品投資非標(biāo)并未“一刀切”禁止,此前金融機構(gòu)對政策理解存在偏差,一度認(rèn)為“資管產(chǎn)品不可投資非標(biāo)”?!锻ㄖ返倪M(jìn)一步明確,有助于市場消除理解歧義和疑慮,順利開展業(yè)務(wù),為實體融資“減壓”,更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。
非標(biāo)到期后,銀行受資本約束,表內(nèi)貸款擴(kuò)張難以彌補表外萎縮產(chǎn)生的缺口,為緩解對融資環(huán)境的負(fù)面影響,《通知》提出過渡期內(nèi),金融機構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品(即資管新規(guī)發(fā)布前就已經(jīng)存在而不符合規(guī)定的資管產(chǎn)品)投資一些新資產(chǎn)?!锻ㄖ愤M(jìn)一步要求,新資產(chǎn)須優(yōu)先滿足國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求。
興業(yè)研究團(tuán)隊認(rèn)為,資管新規(guī)細(xì)則特別提到優(yōu)先滿足中小微企業(yè)融資需求,與近期監(jiān)管部門扶持中小微企業(yè)的政策口徑相一致,有助于緩解這些弱信用資質(zhì)主體的再融資壓力,降低信用違約風(fēng)險。
國家金融與發(fā)展實驗室銀行研究中心主任曾剛表示,銀行機構(gòu)要特別注意的是,為保證資管新規(guī)平穩(wěn)落地,兩個文件給予了金融機構(gòu)在過渡期內(nèi)整改更多的靈活性和自主性,但這并不意味著資管行業(yè)重塑方向的改變,銀行機構(gòu)更不應(yīng)過度解讀兩個文件的“放松”含義,而因此放緩銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型步伐。
李揚強調(diào),細(xì)則并不等于政策放松。當(dāng)前,結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向沒有變,而是在具體的執(zhí)行過程中,結(jié)合了金融機構(gòu)實際情況,給了監(jiān)管和金融機構(gòu)一個商量的空間。
北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平認(rèn)為,資管新規(guī)是對我國金融市場資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式的整體重塑,無論是金融機構(gòu)重新調(diào)整業(yè)務(wù)模式、開發(fā)新產(chǎn)品,還是進(jìn)行投資者教育,都需要具有明確、可操作的方案。資管新規(guī)細(xì)則的出臺是為了避免對政策理解的誤區(qū)和落實資管新規(guī)中可能出現(xiàn)的偏差,而去杠桿的基調(diào)并未變化。
中金公司的易峘等分析員指出,此次《通知》的發(fā)布將為金融去杠桿提供更加務(wù)實、可行的操作原則,有助于非標(biāo)資產(chǎn)有序退出,降低銀行資產(chǎn)跑步“標(biāo)準(zhǔn)化”帶來的踩踏風(fēng)險。同時,支持商業(yè)銀行補充資本金、適當(dāng)放寬MPA考核中的資本金要求等措施,也有利于銀行進(jìn)行信貸擴(kuò)張,以彌補非標(biāo)資產(chǎn)快速下降帶來的缺口。此外,近期央行下調(diào)國庫現(xiàn)金定存利率、加大公開市場投放力度、鼓勵商業(yè)銀行配置AA及以下等級信用債作為MLF質(zhì)押物等舉措,也是政策向中性調(diào)節(jié)、以緩解金融條件過快收緊的信號。
細(xì)則延續(xù)了資管新規(guī)的基本原則,并對其模糊之處做了進(jìn)一步的明確。
《通知》對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行凈值化管理,金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則,鼓勵使用市值計量??紤]到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件,過渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品適用攤余成本計量?!掇k法》將單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。
理財門檻的降低、估值方法的進(jìn)一步明晰將利好短久期理財產(chǎn)品的發(fā)行,進(jìn)而利好短久期債券。理財?shù)奈兴嵘?/p>
華創(chuàng)證券研報指出,資管新規(guī)配套細(xì)則通過放松過渡期內(nèi)針對非標(biāo)的監(jiān)管要求來緩解企業(yè)的融資渠道荒問題,由此利率債面臨著資金向非標(biāo)和信用債分流的壓力、流動性環(huán)境難以進(jìn)一步寬松和宏觀數(shù)據(jù)下行預(yù)期減弱的壓力。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖表示,資管細(xì)則對信用債偏利好,去年年初至今,市場流動性寬松、信用很緊,配套細(xì)則落地傳遞出寬信用的信號,是希望信用能夠?qū)捤梢恍?,處理存量債?wù)問題,這就會導(dǎo)致信用率差或進(jìn)一步收縮,因此相比于利率債,信用債的機會更明確。