向勁靜

經(jīng)銷商預(yù)收賬款一直以來(lái)都被白酒企業(yè)看作自己的“護(hù)城河”，對(duì)貴州茅臺(tái)更是如此。貴州茅臺(tái)賬戶上的銀行存款高達(dá)836億元，自然會(huì)引發(fā)投資者疑慮

如果要說(shuō)A股市場(chǎng)最具有投資價(jià)值的白馬股，貴州茅臺(tái)無(wú)疑是首屈一指的選擇。但就是這樣一只質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的股票，近日也遭遇了持續(xù)下跌，這是為什么？背后透露出什么樣的信號(hào)？

貴州茅臺(tái)作為兩市第一高價(jià)股，一直都被市場(chǎng)認(rèn)為是最有可能性突破萬(wàn)億市值的上市公司之一。再加上近年來(lái)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)可謂“一路飆升”。從2015年的160元/股，到今年6月在盤中突破800元/股大關(guān)，創(chuàng)造了A股市場(chǎng)的奇跡。

然而，近日眾多機(jī)構(gòu)投資者都紛紛撤離貴州茅臺(tái)，引起眾多投資者熱議的同時(shí)，也引發(fā)不少擔(dān)憂。面對(duì)這樣的現(xiàn)象，普通投資者應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注還是撤離？

為什么在貴州茅臺(tái)取得漂亮的業(yè)績(jī)后，機(jī)構(gòu)投資者卻在紛紛撤離？機(jī)構(gòu)投資者們撤離背后，又有著怎樣的秘密？《投資者報(bào)》記者就相關(guān)問(wèn)題，聯(lián)系貴州茅臺(tái)董秘辦，截至發(fā)稿未能得到相關(guān)答復(fù)。

“聰明錢”聞風(fēng)撤離

貴州茅臺(tái)在8月1日發(fā)布半年報(bào)，同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，滬股通連續(xù)5日減持貴州茅臺(tái)，累計(jì)減持金額超過(guò)12.42億元。這是今年以來(lái)，北上資金首次以如此規(guī)模和節(jié)奏減持貴州茅臺(tái)的股票。

8月7日，根據(jù)中金公司報(bào)告顯示，對(duì)8月份的行業(yè)首選組合列表進(jìn)行了新一輪的調(diào)整，A股及海外中資股的首選組合均有多只個(gè)股被調(diào)進(jìn)及調(diào)出。在調(diào)出的公司名單中，就有創(chuàng)造股價(jià)奇跡的貴州茅臺(tái)。

作為白酒行業(yè)的老大，竟然被中金公司調(diào)了出來(lái)。值得注意的是，在中金公司7月的組合中，貴州茅臺(tái)剛被調(diào)進(jìn)去。為何會(huì)如此“快進(jìn)快出”？

中金在7月調(diào)入貴州茅臺(tái)時(shí)，給出的原因是未來(lái)兩年預(yù)期有較大的出廠價(jià)提升空間，放量增長(zhǎng)確定。僅僅在一個(gè)月之后，中金本輪組合調(diào)出茅臺(tái)的原因則變成了：下半年?duì)I收增速將下降，供給較為緊張。

除了中金公司以外，被市場(chǎng)稱為“聰明錢”的部分QFII也開(kāi)始撤離貴州茅臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，QFII二季度現(xiàn)身17家公司，值得注意的是，這些機(jī)構(gòu)對(duì)白馬股態(tài)度出現(xiàn)分化，貴州茅臺(tái)、水井坊、利爾化學(xué)等大白馬也遭減持。

其中，QFII二季度減持了貴州茅臺(tái)41.37萬(wàn)股。以7月貴州茅臺(tái)股價(jià)700元左右的中位值看，減持額近3億元甚至更多。

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據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，中金公司之所以這么快調(diào)出貴州茅臺(tái)，有可能是由于貴州茅臺(tái)的中報(bào)業(yè)績(jī)中預(yù)收賬款降幅超出市場(chǎng)預(yù)期，從而引發(fā)對(duì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄膿?dān)憂所致。

據(jù)貴州茅臺(tái)2018年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)收入為352.51億元，同比增長(zhǎng)38.27%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為157.64億元，同比增長(zhǎng)40.12%；扣非歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為158.84億元，同比增長(zhǎng)40.82%。其中，茅臺(tái)酒收入293.83億元，同比增長(zhǎng)35.86%；系列酒收入39.93億元，同比增長(zhǎng)56.67%。

此外，今年以來(lái)貴州茅臺(tái)在研發(fā)方面的支出也大幅下降，半年報(bào)中該項(xiàng)支出僅為1.14億元，較上年同期的2.91億元大幅下降60.67%。至于研發(fā)費(fèi)用大幅下降的原因，公司半年報(bào)中并未過(guò)多解釋。

同時(shí)，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)今年上半年的銷售費(fèi)用約22億元，較上年同期的約13.79億元同比大增59.52%。根據(jù)半年報(bào)內(nèi)容顯示，銷售費(fèi)用大增的主要原因是推進(jìn)“133”品牌戰(zhàn)略及醬香系列酒“5+5”的市場(chǎng)策略，增加市場(chǎng)投入。

銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)和研發(fā)費(fèi)用的大幅減少，這兩個(gè)數(shù)據(jù)形成鮮明對(duì)比，令市場(chǎng)人士擔(dān)憂，難道貴州茅臺(tái)也走上一條只靠營(yíng)銷不靠研發(fā)的道路？

引人注目的是，2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，貴州茅臺(tái)的預(yù)收款項(xiàng)較去年同期下降了44%，從177.8億元變成了99.4億元，減少了近80億元。同時(shí)，預(yù)收款項(xiàng)占公司中期營(yíng)業(yè)收入的24%，公司就此解釋的原因是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款減少。

要知道，經(jīng)銷商預(yù)收賬款一直以來(lái)都被白酒企業(yè)看作自己的“護(hù)城河”，對(duì)貴州茅臺(tái)更是如此。而如今該款項(xiàng)的數(shù)額減少，這是否說(shuō)明公司經(jīng)銷商體系出了什么問(wèn)題？對(duì)此，公司層面并未對(duì)記者的問(wèn)題給予答復(fù)。

另一方面，貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金留存量一直以來(lái)都十分龐大。截至今年中報(bào)報(bào)告期末，貴州茅臺(tái)賬戶上的銀行存款高達(dá)836億元。對(duì)此，有投資者直呼：“800億現(xiàn)金，啥時(shí)候分紅？”

業(yè)內(nèi)人士稱，茅臺(tái)空有如此龐大的現(xiàn)金資產(chǎn)，既不通過(guò)分紅回饋股東，也不拿來(lái)做別的項(xiàng)目投資，白白留在賬戶上吃微薄的利息，坐等貶值。同時(shí)，這也在一定程度上說(shuō)明公司的管理層對(duì)公司的資產(chǎn)管理沒(méi)有做到位，做法相對(duì)消極，同時(shí)僅靠唯一的主業(yè)支持，如果主業(yè)受到政策變動(dòng)影響或者其他不可預(yù)見(jiàn)的不利因素出現(xiàn)，對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)有明顯影響。

跟風(fēng)撤離還是持續(xù)關(guān)注？

“高收入、高利潤(rùn)”，這已成為貴州茅臺(tái)的標(biāo)志。然而在這背后還有個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，那就是股息率。

在投資當(dāng)中，股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)尺之一。在當(dāng)前的A股市場(chǎng)當(dāng)中，大部分公司的股息率超過(guò)10%，最高的達(dá)到16%左右。

而貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期以來(lái)的股息率并不高，近幾年更是出現(xiàn)持續(xù)下降的情況，數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，貴州茅臺(tái)的股息率分別為2.54%、1.72%和1.58%。

在這樣的股息率之下，更看重長(zhǎng)期收益的眾多機(jī)構(gòu)投資者也開(kāi)始撤離。那么，普通投資者該如何抉擇？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是盈利狀況還是市場(chǎng)需求狀況，都不足以看空，也不應(yīng)當(dāng)看空。普通投資者需要把握好的要點(diǎn)在于，既不要跟風(fēng)炒作，也不要跟風(fēng)看空，而是依據(jù)自身的判斷，做出合理的投資選擇。而就眼下而言，貴州茅臺(tái)有可能出現(xiàn)一個(gè)“空窗期”，股份也有可能會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整。投資者不妨耐心等待更好的時(shí)機(jī)介入。