善男信女

企業(yè)既有監(jiān)管壓力，也有競爭壓力，才不會在風(fēng)險(xiǎn)和收益的對比關(guān)系中失之偏頗。

資本市場無情，讓壞人沒事人一樣全身而退全然忘了當(dāng)初的劣跡，也是“無情”的一種吧。

這幾天刷屏的“疫苗事件”還在不斷地發(fā)酵。打開股票一看，長生生物毫無意外地被死死按在了跌停板上，而近日，包括博時(shí)、天弘、易方達(dá)等主流基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人都紛紛下調(diào)了長生生物的估值。長生7月23日收盤價(jià)13.05元，而基金公司們下調(diào)的目標(biāo)價(jià)在7.71元，也就是說，現(xiàn)在還沒跑出來的投資人，在經(jīng)歷了6連跌停以后，仍然面臨著再被腰斬一刀的未來……

如果我們翻看股價(jià)歷史會發(fā)現(xiàn)，以長生生物為代表的疫苗類股票可謂是一群牛股，雖然股市有起伏，雖然從去年末到今年中中國股市可謂命途多舛，但無論是世界杯還是貿(mào)易戰(zhàn)，別的股票大跌他們小跌，別人小跌他們可以逆市上漲，一度也是資本市場寵兒。

以出事前25元左右的股價(jià)算，目前13.05元的股價(jià)剛好腰斬，公司市值應(yīng)該縮水120億，而持股18%左右的高俊芳按此比例估算也個(gè)人財(cái)富也縮水20多億元。雖然說網(wǎng)上一度刷屏事件發(fā)生時(shí)相關(guān)部門處以的300多萬元的罰款過于輕飄，那么這個(gè)角度看，資本市場的懲罰是無情的。

暴跌，是應(yīng)有的懲罰

就算是舉世矚目的中興通訊，在復(fù)盤以后也沒有過如此“壯觀”的暴跌。而且，中興通訊筋骨未傷，待資本市場情緒消解得差不多了，依然還有東山再起的可能。而長生此次出事可謂天怒人怨，很難講預(yù)計(jì)中的11連跌過后還會出現(xiàn)什么樣的景象。

同時(shí)，康泰生物也遭受了相似的待遇，融通、上投摩根、中銀等基金也已經(jīng)開始對其計(jì)提一至三個(gè)不等的跌停。受長生疫苗事件的連帶影響，7月23日當(dāng)天疫苗類個(gè)股全線暴跌，除長生和康泰以外，長春高新、智飛生物等疫苗股悉數(shù)跌停。

涉事主角長生生物在午間公告稱：因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，如果公司因前述立案事項(xiàng)被監(jiān)管部門最終認(rèn)定存在重大違法行為或移送公安機(jī)關(guān)，公司股票可能存在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市或終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

公告一發(fā)，令人唏噓不已，投資者踩踏出逃且逃不掉，截至收盤尚有68萬手賣單，金額近9億元，占流通市值16.9%，賣單沉重，明天后天……似乎暴跌也只是時(shí)間問題，虧了A股市場有漲跌停制度，如果在港股，估計(jì)一天之內(nèi)就已跌至腳踝。

中國股市，一向有著“喝酒吃藥”的說法。也就是說，如果市場不景氣，投資者找不到新的熱點(diǎn)，往往將資金投向釀酒和醫(yī)藥類的股票。因?yàn)檫@兩類股票背后的產(chǎn)品需求彈性低，因此當(dāng)市場沒有什么好的點(diǎn)可以作為攻擊目標(biāo)時(shí)，資金往往選擇這兩類股票作為防御性策略投資。

在醫(yī)藥類的股票當(dāng)中，疫苗類的產(chǎn)品又一度成為醫(yī)藥股中更具投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。如果從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上來看，常規(guī)醫(yī)藥企業(yè)很大程度上是依靠持續(xù)不斷地研發(fā)投入來維持自己的競爭壁壘以及利潤優(yōu)勢，疫苗類企業(yè)在研發(fā)投入上可能不需要像其他藥企那么大，而其壁壘和優(yōu)勢往往是因?yàn)樯a(chǎn)批文直接保護(hù)的。

隨意查看一下數(shù)據(jù)你會發(fā)現(xiàn)，A股52家以疫苗為主營業(yè)務(wù)的上市公司，今年一季度銷售毛利平均數(shù)在50%以上，出事的長生生物毛利更是高達(dá)91.59%，這一數(shù)字居行業(yè)首位，而這個(gè)數(shù)字不僅高于絕大多數(shù)A股上市公司，甚至也高于號稱“股王”的貴州茅臺（91.31%），而保持如此高的毛利的公司偏巧還在最近兩年都保持50%以上的年增長。這樣的業(yè)績放在資本市場不被追捧都奇怪了。

行業(yè)洗牌后獨(dú)大的藥企

可牛股真的就如此之牛么？

除去醫(yī)藥類企業(yè)原本利潤較高的行業(yè)特性以外，翻看公司歷史會發(fā)現(xiàn)，不光長生生物，包括長春高新、康泰生物等疫苗企業(yè)都是在2016年后半年，以及2017年迎來了大踏步的發(fā)展——不光股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，公司的收入、利潤以及利潤水平也都連創(chuàng)新高。

如果我們稍微回憶一下就會看到原因。2016年3月，山東警方破獲一起價(jià)值5.7億元的非法疫苗案，未經(jīng)冷鏈存儲的疫苗銷往了24個(gè)省市。也是在那一年，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會上說“人民群眾生命健康重于泰山，必須本著對人民、對國家高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，嚴(yán)肅徹查處理，絕不姑息！”而在這一年，疫苗行業(yè)遭遇了國內(nèi)市場對整個(gè)行業(yè)的不信任，全行業(yè)受到重大沖擊……

4月，國務(wù)院重新修訂了《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》，新條例對疫苗的銷售、存儲和流通等環(huán)節(jié)都做了新的要求，本意是引導(dǎo)生產(chǎn)行業(yè)走向規(guī)范化。

而令人啼笑皆非的是，我國對于生物類制劑的每一次條例修訂，每一次洗牌，原意是促進(jìn)行業(yè)的正規(guī)化發(fā)展，而客觀上的效果卻是將一批無法滿足條例的競爭者趕出了行業(yè)，使得行業(yè)內(nèi)剩余的企業(yè)成了壟斷玩家。

從競爭環(huán)境進(jìn)入準(zhǔn)壟斷環(huán)境，從面臨競爭壓力到一兩家獨(dú)占市場……這當(dāng)中企業(yè)的心態(tài)變化是不難想象的。

回顧歷史，此次出事的長生生物的發(fā)家正是得利于行業(yè)洗牌。2009年4月，中檢院發(fā)布了《關(guān)于人用狂犬病疫苗（VERO）細(xì)胞批簽發(fā)增加項(xiàng)目的通知》，通知決定：“中國藥品生物制品檢定所將對此后申請批簽發(fā)的人用狂犬病疫苗在成品疫苗中實(shí)施DNA殘留量檢測，達(dá)不到規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)要求的將不予簽發(fā)”。

這個(gè)通知下發(fā)以后，國內(nèi)僅一家公司——遼寧成大符合要求，這直接導(dǎo)致了狂犬病疫苗的發(fā)明公司賽諾菲巴斯德退出中國市場，國內(nèi)一度狂苗告急，嚴(yán)重供不應(yīng)求。在這種情勢下，長生生物拿到了狂犬病疫苗批文，進(jìn)而走上了高速發(fā)展之路。

反觀2016年疫苗案發(fā)后的國務(wù)院新規(guī)以及其后疫苗行業(yè)頭部公司普遍迎來的高速發(fā)展，我們不難想象，在一個(gè)缺乏競爭又監(jiān)管不完善的市場上，企業(yè)的自律和道德成了影響產(chǎn)品質(zhì)量最重要的因素。

“中國裁判文書網(wǎng)”透露了與長生生物相關(guān)受賄案，一系列的事實(shí)交織在一起，恐怕很難說長生生物的出事是偶然的?，F(xiàn)在，再反觀我們所謂的“牛股”們神奇的表現(xiàn)，不由得讓人脊背發(fā)涼——原來那些逆市上漲牛氣沖天的表現(xiàn)的背后，是這樣的混亂。

資本市場，請不要健忘

因?yàn)殚L生疫苗案，我搜了一下曾經(jīng)同樣在網(wǎng)上造成萬民刷屏事件的“紅黃藍(lán)”幼兒園，發(fā)現(xiàn)“紅黃藍(lán)”去年9月在納斯達(dá)克上市，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)是18.5美元，扎針虐童事件以后，股價(jià)被腰斬，當(dāng)時(shí)我也曾感慨資本市場的無情。

資本市場無情，但也健忘。現(xiàn)在一查“紅黃藍(lán)”的股價(jià)，是21.39美元。換句話說，如果你在虐童事件案發(fā)以后股價(jià)被腰斬的時(shí)候買入，現(xiàn)在你賺了大概200%以上，看看A股市場同時(shí)期的慘淡表現(xiàn)，你可能已經(jīng)跑贏幾乎95%以上的中國股民。

再進(jìn)一步查一下“紅黃藍(lán)”法人史燕來的相關(guān)工商信息登記，筆者發(fā)現(xiàn)她名下有34家公司，而且當(dāng)初出事時(shí)的公司一個(gè)沒少，現(xiàn)在還多出了幾個(gè)，上個(gè)月還開了家新的公司……掐指一算，離上次“紅黃藍(lán)”幼兒同事件刷屏僅過去8個(gè)月的時(shí)間。很意外吧？8個(gè)月的時(shí)間，開了三四家新公司，股價(jià)上漲200%，這要是放在一個(gè)正常公司的成績單里，也堪稱“牛股”了。

資本市場無情，讓壞人沒事人一樣全身而退全然忘了當(dāng)初的劣跡，也是“無情”的一種吧。

有朋友失望地表示，看到“紅黃藍(lán)”的今天，就不難想象8個(gè)月后的長生生物。沒準(zhǔn)在11連跌以后果斷介入是一個(gè)絕好的抄底機(jī)會。但情感上，我仍然覺得應(yīng)該拒絕這樣的所謂投資機(jī)會。

根據(jù)7月23日中午的公告，證監(jiān)會的調(diào)查如果一旦確認(rèn)有重大問題，相關(guān)當(dāng)事人移送公安機(jī)關(guān)之外，企業(yè)也有可能有被退市的風(fēng)險(xiǎn)…--如果我沒記錯(cuò).這是此類事件中第一次將退市與調(diào)查結(jié)果相聯(lián)系。不管最后是否執(zhí)行，我希望資本市場不要健忘。

經(jīng)濟(jì)學(xué)第一課就告訴我們，“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)下人的趨利避害傾向——在既定風(fēng)險(xiǎn)下尋求最大收益。如果一家企業(yè)走偏，通常不太可能是一兩個(gè)人道德敗壞造成，而更有可能是既定環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)和收益對比出了問題。如果收益很大而違規(guī)成本風(fēng)險(xiǎn)不對等，那走偏是大概率。出于這個(gè)原因，長生生物折射出的是一個(gè)行業(yè)性問題而不單單是長生或者高俊芳個(gè)人的問題。

我們承認(rèn)，某些行業(yè)的確有其特殊的地方，一方面關(guān)乎國計(jì)民生，政府必須加強(qiáng)監(jiān)管，但另一方面政府的強(qiáng)監(jiān)管又會排除了中小競爭者，限制了該領(lǐng)域的競爭活力，而缺乏競爭環(huán)境，或滋生安逸惰性，降低企業(yè)效率；或滋生歪門邪道，害人害己。從這個(gè)意義上說，需要監(jiān)管部門不斷提高監(jiān)管的技術(shù)，在制訂行業(yè)規(guī)范的時(shí)候要充分考慮行業(yè)特點(diǎn)，既要達(dá)到規(guī)范行業(yè)的大目標(biāo)，又要考慮行業(yè)內(nèi)企業(yè)分布的現(xiàn)實(shí)狀況，給未達(dá)標(biāo)企業(yè)整改、緩沖以達(dá)標(biāo)的時(shí)間，保持行業(yè)以內(nèi)必要的競爭氛圍，以市場的力量促使企業(yè)不斷完善自身。此種環(huán)境中，企業(yè)既有監(jiān)管壓力，也有競爭壓力，才不會在風(fēng)險(xiǎn)和收益的對比關(guān)系中失之偏頗。