李鍇

【摘 要】近年來，金融市場迎來了迅速發(fā)展的時(shí)期。與此同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，利率的市場化日漸完善。作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要一環(huán)，利率機(jī)制從經(jīng)濟(jì)變量來看，利率與社會(huì)投資、消費(fèi)需求呈負(fù)相關(guān)；從政策變量來看，它則是中央銀行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一種重要手段。在經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展的今天，國家層面的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控越發(fā)的困難，更多國家開始注重利率調(diào)控在貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的重要作用。

【關(guān)鍵詞】利率機(jī)制；資本市場；宏觀經(jīng)濟(jì)

在當(dāng)今，利率是金融交易的媒介，其發(fā)揮依賴于良好的市場環(huán)境。只有在金融市場體系完善的條件下，市場的主體才能自由選擇，市場主體的種種行為也能有所體現(xiàn)。所以，利率若能正常發(fā)揮其作用，前提與保障是市場的機(jī)制要健全完善。在過去的幾十年間我國利率政策由于利率階段性的變動(dòng)而合理化，同時(shí)利率政策也成為了利率市場化的基石。20年來我國的利率變動(dòng)顯現(xiàn)了兩個(gè)主要特點(diǎn)：利率水平偏向合理化、利率結(jié)構(gòu)與利率體系逐漸清晰順暢。

一、利率調(diào)控的效果分析

但是從當(dāng)前來看，目前我國利率的變動(dòng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的總體影響不是很理想，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.市場主體行為所受利率變動(dòng)的影響比較小，從總量來看，利率的變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)、居民儲(chǔ)蓄、投資以及企業(yè)貸款等的影響力很?。粡脑鲩L率來看，利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄的增長率影響并不大，這表明了居民儲(chǔ)蓄的利率彈性較低。居民的消費(fèi)增長率所受名義利率的影響又小于實(shí)際利率的影響，說明了居民的消費(fèi)開始因物價(jià)的變動(dòng)而發(fā)生變化。此外，企業(yè)的投融資和政府舉債之類的行為對(duì)利率變化的反應(yīng)同樣不明顯。

2.金融市場與利率變動(dòng)基本沒有相關(guān)性，貨幣市場的利率會(huì)隨著銀行的存款利率的降低而下調(diào)，但因?yàn)樨泿攀袌龅慕灰灼贩N較少、交易的覆蓋面有限，所以貨幣市場目前并不能成為我們國家有效利率傳導(dǎo)機(jī)制主要渠道。長期來看的話，利率變動(dòng)會(huì)影響股價(jià)指數(shù)，股票市場的容量又受名義利率的影響而非實(shí)際利率。

3.利率波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響力不大，名義利率同GDP的增長大體呈正向關(guān)系，實(shí)際利率與GDP的增長呈反向關(guān)系。利率波動(dòng)與物價(jià)指數(shù)為正相關(guān)，說明了物價(jià)水平所受利率的影響較小。而進(jìn)出口貿(mào)易與就業(yè)水平并沒有規(guī)律性的關(guān)系，所以其也不受利率的影響。

利率調(diào)控的效果不理想原因是多方面的：

首先，由于中央銀行對(duì)利率的管制比較嚴(yán)格，使利率水平不能夠體現(xiàn)出貨幣資金的價(jià)值，從而利率不能夠真正反映出社會(huì)的需求，破壞了利率的自動(dòng)平衡機(jī)制，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不良狀態(tài)。

其次是市場主體的獨(dú)立性比較差，因?yàn)榫用褓Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不太合理，城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村人口收入差距過大，外加商業(yè)銀行與企業(yè)尚未變成獨(dú)立法人，其所受行政的干預(yù)過多，導(dǎo)致了市場主體不獨(dú)立，使利率傳導(dǎo)機(jī)制中途受阻。

最后，我國金融市場目前還并不完善，因?yàn)橘Y本市場上許多機(jī)構(gòu)投資者自身的發(fā)育處于萌芽階段，市場監(jiān)管又不是很規(guī)范、市場信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使資本市場很難有效率的進(jìn)行運(yùn)作，市場參與者不能夠進(jìn)行有效的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)選擇，進(jìn)而會(huì)阻礙利率機(jī)制發(fā)揮其作用。所以依據(jù)其原因，提出如下建議可供參考：首先要健全利率機(jī)制；其次要加快利率體制的改革，使市場主體行為更加獨(dú)立化，進(jìn)一步完善金融市場；最后要加強(qiáng)監(jiān)管，使利率的調(diào)控效應(yīng)能正常發(fā)揮。

二、利率變動(dòng)對(duì)股票、債券市場的影響

我國的利率變動(dòng)與股票市場的資產(chǎn)價(jià)格存在一定的相互關(guān)聯(lián)性，利率的變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)走勢呈負(fù)相關(guān)，調(diào)整利率能否導(dǎo)致股市的變動(dòng)，與股市本身的缺陷也存在著很大的關(guān)系。調(diào)整利率之后，人們會(huì)怎么采取行動(dòng)以及股市的行情怎樣等問題，并不是由單一的利率來決定的。資本市場成熟時(shí)，調(diào)低利率對(duì)股市的影響及二者的相互關(guān)聯(lián)性，均是處在以自由流動(dòng)的資本為基礎(chǔ)之上的。但在我國并沒有出現(xiàn)所謂的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，主要是因?yàn)槭袌龅姆指?，使得資金不能夠在兩個(gè)市場間自由的流動(dòng)，不同市場的參與者也不統(tǒng)一。

對(duì)此，可以提出一些政策性的建議：

（1）發(fā)展貨幣市場基金，因?yàn)樨泿攀袌龌饘①Y本市場和貨幣市場緊密的聯(lián)系起來，市場可以實(shí)現(xiàn)它風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性強(qiáng)的管理需要；另一方面其還能與證券投資基金互相轉(zhuǎn)換和替代，可以非常有效的聯(lián)系起兩個(gè)市場。我國金融市場管理當(dāng)局如果可以建立出一種新機(jī)制：允許不同市場的中介機(jī)構(gòu)，便可同其他市場參與者開展合作，開發(fā)新的跨市場金融投資產(chǎn)品。對(duì)于這些跨越了不同市場的投資產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度由最初的市場主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐暰唧w情況加以規(guī)范、總結(jié)。

（2）發(fā)展債券市場，因?yàn)閭袌龅墓δ茌^為奇特，它跨越了兩個(gè)市場，是聯(lián)系資本市場與貨幣市場的紐帶。從整體發(fā)展趨勢來看，債券發(fā)行機(jī)制可能會(huì)進(jìn)行改革，它的基本發(fā)展方向應(yīng)該是讓更多企業(yè)能夠自主的發(fā)行自家債券，并建立合理的信用評(píng)級(jí)制度，來對(duì)不同信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債券進(jìn)行分類。與此同時(shí)，還要增強(qiáng)債券在二級(jí)市場的流通性，滿足市場參與者的交易需求；還要完善做市商制度，推動(dòng)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；增加市場上對(duì)債券的供應(yīng)，能夠?qū)崿F(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化，并允許商行發(fā)行金融債券與大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等；債券的托管與結(jié)算體系也可更加趨于完善。

三、利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的影響

我國銀行的理財(cái)產(chǎn)品、經(jīng)營績效等，在一定程度上與利率政策的變動(dòng)有著密切的聯(lián)系。

利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響：

商業(yè)銀行主要是經(jīng)營著貨幣資金業(yè)務(wù)，所以若利率發(fā)生變動(dòng)，一定會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行所經(jīng)營的業(yè)務(wù)受到或多或少的影響。事實(shí)上利率市場化改革為我國商業(yè)銀行帶來了很多機(jī)遇，這會(huì)使商業(yè)銀行在經(jīng)營方面擁有更大的自主權(quán)，且創(chuàng)新的程度更上一個(gè)臺(tái)階，同時(shí)也助力銀行提升自我管理水平等?？衫适袌龌粌H有正面影響，也有負(fù)面的，它加大了我國利率波動(dòng)的頻率，由于目前我國的商業(yè)銀行還是以利差為主要收入，所以利率變動(dòng)會(huì)使其在未來面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

（1）利率水平的變動(dòng)縮小了存貸款的利差，從而影響了商業(yè)銀行的利息收入。存款利率升幅大于貸款利率時(shí)，在雙重影響下商業(yè)銀行的利潤便會(huì)縮小，縮小了存貸款的利差，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的利息收入，迫使商業(yè)銀行不得不尋求新的盈利模式，但新的盈利模式又往往存在著不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)（如：表外業(yè)務(wù)）。總之新時(shí)期新模式下的商業(yè)銀行，在發(fā)展自身業(yè)務(wù)追求利潤時(shí)，也應(yīng)該重視自身經(jīng)營的安全性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（2）因?yàn)槔什▌?dòng)對(duì)商行傳統(tǒng)的高利差收入造成了很大的影響，所以在利率市場化后，銀行的中間業(yè)務(wù)漸漸占了主導(dǎo)，各商業(yè)銀行間的非價(jià)格類競爭不斷增加。在這些方面，我國的商業(yè)銀行可以借鑒西方發(fā)達(dá)國家的銀行經(jīng)營模式。

四、總結(jié)

利率無論在宏觀還是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里，都是一個(gè)非常重要的金融要素，它的改變或多或少都會(huì)影響著各種金融現(xiàn)象與資產(chǎn)。各個(gè)國家都會(huì)普遍的利用利率的杠桿作用來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，利率政策可謂是貨幣政策里的重頭戲。

從宏觀來說，利率水平的變動(dòng)能夠間接地調(diào)整資金的總量與供給，且貨幣的供應(yīng)量可以保持不變，進(jìn)而影響總供求關(guān)系的平衡?；谝陨系姆治?，利率在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要地位顯而易見，但其作用效果還取決于我國金融市場是否完善。越是完善的市場利率就越能有效的反映出資本的供求關(guān)系，且其杠桿作用就越能凸顯。所以結(jié)合實(shí)際來看，利率水平調(diào)節(jié)宏微觀經(jīng)濟(jì)的效果一定程度上取決于本國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境利率的調(diào)控效果越明顯，反之則越弱。針對(duì)我國國情與貨幣政策、利率機(jī)制等，必須實(shí)行將穩(wěn)定的貨幣政策與波動(dòng)的利率政策相結(jié)合的辦法，才能持續(xù)推動(dòng)我國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步持續(xù)的發(fā)展。

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