安徽財經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院

一、企業(yè)并購概述

伴隨著中國逐漸進(jìn)入新時代，社會環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，為了讓理論與實(shí)踐更好的結(jié)合，國家領(lǐng)導(dǎo)人提出了新的指導(dǎo)思想，新的指導(dǎo)思想對中國的政治、經(jīng)濟(jì)和文化都提出了新的要求。對于經(jīng)濟(jì)而言，依舊是希望經(jīng)濟(jì)可以更好、更快的發(fā)展，在發(fā)展的同時避免不平衡發(fā)展，同時為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府為企業(yè)創(chuàng)造了更加寬松的市場環(huán)境以供企業(yè)發(fā)展。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自己的利潤最大化，謀求規(guī)?？焖贁U(kuò)張是一個選擇，而企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的重要方式之一，所以，自改革開放之后，企業(yè)并購在我國的應(yīng)用越來越廣泛。

企業(yè)并購，亦稱企業(yè)合并。企業(yè)合并分為橫向合并、縱向合并和混合合并三種。橫向合并是指生產(chǎn)同一類型產(chǎn)品企業(yè)之間的合并，其目的在于將一些小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；或者為了獲得另一家企業(yè)的核心技術(shù)和資源，提高企業(yè)目前的生產(chǎn)率，擴(kuò)大市場占有率，例如，吉利并購沃爾沃，以此獲得沃爾沃先進(jìn)的技術(shù)，同時為吉利進(jìn)入國際市場提供契機(jī)；橫向合并有可能會形成行業(yè)壟斷，實(shí)現(xiàn)壟斷利潤?？v向合并則是上游之間的企業(yè)進(jìn)行合并，比如一家生產(chǎn)電腦的公司收購了為其提供配件的供應(yīng)商，這有利于企業(yè)形成“供、產(chǎn)、銷”一體化的企業(yè)集團(tuán)，增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力?；旌虾喜⒕褪侵竷蓚€相互沒有任何關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行合并，擴(kuò)大規(guī)模。

二、企業(yè)并購績效的影響因素

企業(yè)并購一般出于各種動機(jī)，例如，政府政策的推動；企業(yè)自身想要獲取某些稀缺資源的動機(jī)；擴(kuò)張的需要；分散經(jīng)營風(fēng)險的動機(jī)以及建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟維護(hù)行業(yè)龍頭地位的動機(jī)。我們需要在企業(yè)合并之后，通過分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、凈利率以及每股收益的變化等指標(biāo)，來分析企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)，即分析企業(yè)合并的績效。一般影響企業(yè)績效的因素包括以下幾種：

(一)企業(yè)具有的資源以及利用資源的能力

資源是每個企業(yè)創(chuàng)造財富的源泉，有了高質(zhì)量、豐富的資源，企業(yè)才有了創(chuàng)造具有競爭力產(chǎn)品的基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步提升企業(yè)在市場中的總體競爭力。但是，如果一個企業(yè)擁有了一流的資源，但是由于企業(yè)本身技術(shù)或者人才的限制，導(dǎo)致無法成功的利用資源，最后造成資源的浪費(fèi)，這將會導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。

(二)政府的參與度

對于中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)而言，因?yàn)橛姓深A(yù)，所以，中國的市場經(jīng)濟(jì)便不同于西方的市場經(jīng)濟(jì)。政府干預(yù)又稱宏觀調(diào)控，政府會從法律、制度以及相關(guān)政策等方面指引社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，政府的參與一方面可以為企業(yè)并購提供政策上的支持，為企業(yè)創(chuàng)造必要的環(huán)境，然而，從另一方面而言，政府的參與會為企業(yè)在無形中帶來負(fù)擔(dān)，例如企業(yè)需要承擔(dān)其必要的社會責(zé)任等。

(三)地區(qū)的市場化程度

中國目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出發(fā)展不平衡、東西部差異大的特點(diǎn)，因此，目前全國各地的市場化程度也不盡相同，有的地方市場化程度高，有的則相對低一點(diǎn)。市場化程度較高的地區(qū)會有一個競爭相對公平的環(huán)境，在企業(yè)并購的過程，企業(yè)獲取相關(guān)信息更加容易；而如果企業(yè)在一個市場化程度較低的企業(yè)進(jìn)行并購，企業(yè)有可能無法獲取目標(biāo)公司的財務(wù)報表，從而無法對目標(biāo)公司進(jìn)行合理的估值，這并不利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購。

三、我國企業(yè)并購的問題

(一)管理者過度自信

管理者對于一項(xiàng)企業(yè)并購決策而言是十分重要的，管理者作為企業(yè)的高層，企業(yè)的重大決定均需要經(jīng)過他們的審批。希望學(xué)者對其企業(yè)并購中管理層的作用進(jìn)行了研究，提出了“自大理論”，他們認(rèn)為人的心理會影響其對于某一事物的最終決定，管理者作為社會中的精英，其內(nèi)心一定存在著自負(fù)心理，所以，如果管理層對于收購過于樂觀，即使目標(biāo)公司的估值并不準(zhǔn)確，他依然會做出進(jìn)行收購的決策，這將會降低決策成功的可能性。

(二)人力資源的整合

企業(yè)并購就是在并購的過程中一個或者一個以上的企業(yè)會喪失其獨(dú)立的法人資格，保留一個原有的法人資格或者形成一個全新的法人資格。所以，這勢必將會面臨一個如何將兩個企業(yè)的人力資源進(jìn)行合理整合的問題。企業(yè)并購會對員工產(chǎn)生心理沖擊，導(dǎo)致員工內(nèi)心的安全感下降，從而會產(chǎn)生離開公司的想法。據(jù)有關(guān)學(xué)者研究，大多數(shù)企業(yè)并購在未來五年內(nèi)都會出現(xiàn)骨干流失的現(xiàn)象，而且這其中一般都是最優(yōu)秀的人才最早離開公司，這邊反映出了公司并未在企業(yè)并購之后對人才進(jìn)行合理的整合，重新建議員工對于新企業(yè)的信任感。

(三)定價風(fēng)險

企業(yè)對于目標(biāo)公司的定價是企業(yè)并購過程中比較重要的環(huán)節(jié)，定價主要取決于收購方對于目標(biāo)公司整體價值估計(jì)的準(zhǔn)確性，太高或者太低的定價均不利于企業(yè)并購。在進(jìn)行估值的過程中，由于市場存在信息的不對稱性，所以，收購方可能并不能夠獲取目標(biāo)公司的全部信息，同時，如果目標(biāo)公司并不是上市公司，獲取其信息難度的加大，同時也增加了企業(yè)的定價風(fēng)險。

(四)融資風(fēng)險

一般一個企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購，必須要有足夠的資金儲備支持，但是，在正常情況下，只靠企業(yè)內(nèi)部積累的資金并不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購，所以，大多數(shù)企業(yè)并購所需的資金都是通過向銀行借款、發(fā)行債券和股票或者換股并股等外部渠道。這其中的融資風(fēng)險主要來自于借款的成本，貸款和債券的成本主要是必須按期支付的利息，如果借款的利率比較高，那么企業(yè)將會承擔(dān)更多的利息負(fù)擔(dān)，從而增加財務(wù)風(fēng)險；發(fā)行股票的成本主要采用資本成本定價模型進(jìn)行衡量，即企業(yè)要求的報酬率等于國債的無風(fēng)險率加上β系數(shù)與風(fēng)險溢價的乘積，由于市場風(fēng)險無法避免，所以，股票成本的波動性比較大，其風(fēng)險也會相應(yīng)增加。

(五)中介機(jī)構(gòu)較少

以美國為代表的西方國家在二十世紀(jì)就爆發(fā)了5次并購浪潮，而我們國家第一次企業(yè)并購發(fā)生于二十世紀(jì)八十年代，由此可見，企業(yè)并購在我國的發(fā)展只有短短三四十年而已，在這三四十年間，企業(yè)并購只是進(jìn)入成長期而已，并沒有到達(dá)成熟期，所以，社會上為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)相對較少，大家對于企業(yè)并購的認(rèn)識并不深刻，這邊導(dǎo)致了在實(shí)施企業(yè)并購的過程中出現(xiàn)一些難以解決的問題。

四、控制措施

(一)合理利用目標(biāo)公司的財務(wù)報表，進(jìn)行合理定價

對目標(biāo)公司進(jìn)行估值必須要利用目標(biāo)公司的財務(wù)報表，通過資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表，分析企業(yè)目前的資產(chǎn)狀況、盈利能力以及償債能力，最后根據(jù)公司現(xiàn)有的資產(chǎn)形成一個合理的收購價格。但是，這其中并不缺少利用信息不對稱隱瞞公司重要信息的情況，此時便需要咨詢專業(yè)的收購機(jī)構(gòu)，所以，政府應(yīng)該倡導(dǎo)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的重要性，通過優(yōu)惠的政策吸引更多優(yōu)秀的收購人才進(jìn)入我國，幫助我國企業(yè)收購的發(fā)展。

(二)采用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險

企業(yè)一般不會通過內(nèi)部渠道進(jìn)行籌資，因?yàn)槠髽I(yè)并購需要大量的資金，全靠企業(yè)內(nèi)部積累的資金進(jìn)行支付不利于企業(yè)日后的發(fā)展，所以，多數(shù)企業(yè)采取外部融資。企業(yè)在選擇外部融資的形式時應(yīng)該根據(jù)公司的具體情況進(jìn)行選擇，合理選擇債券與股權(quán)融資，股權(quán)融資成本一般高于債券融資，但是由于債券會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，所以要衡量債務(wù)與權(quán)益的比例，確定資本成本最低的融資組合，不能完全依賴一種形式，同時，采用多種融資方式，可以分散企業(yè)的融資風(fēng)險。

(三)注重企業(yè)并購后各項(xiàng)資源的整合

各項(xiàng)資源的整合對于兩個合并的企業(yè)而言是至關(guān)重要的，資源整合可以將企業(yè)的戰(zhàn)略、發(fā)展方式的差異降到最小，對于兩個企業(yè)人力資源的整合而言，收購方一定要遵守先前的承諾，履行相應(yīng)的義務(wù)，增加員工對于公司價值的認(rèn)同感，從而提高優(yōu)秀骨干對于公司的忠誠度。

五、總結(jié)

企業(yè)并購雖然是實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的重要方式，但是其依然存在許多問題亟待解決，政府應(yīng)該不斷修改、完善相關(guān)政策，解決帶來高風(fēng)險的問題，為企業(yè)并購的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。