張婧膚

【摘要】基于2012-2016年的有關(guān)數(shù)據(jù)，應(yīng)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量方法，對法定存款準(zhǔn)備金政策有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。得出：存款準(zhǔn)備金制度通過對廣義貨幣量以及信貨余額這兩項(xiàng)中間目標(biāo)的影響，最后對物價(jià)穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的影響，只是這種影響存在近半年的“時(shí)滯”現(xiàn)象。最后，針對研究的結(jié)論提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】存款準(zhǔn)備金制度 脈沖響應(yīng)函數(shù) Granger因果檢驗(yàn)

一、引言

法定存款準(zhǔn)備金是指法律規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)必須存放在中央銀行的資金。中國人民銀行金的比例通常是由中央銀行決定的，被稱為法定存款準(zhǔn)備金率。超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)自身決定的并且存放在中央銀行、超出法定存款準(zhǔn)備金的部分，主要用于支付清算、頭寸調(diào)撥或作為資產(chǎn)運(yùn)用的備用資金，以抵御未知風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我國使用存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策工具可以吸收不必要的流動性，并不會發(fā)生如在發(fā)達(dá)資本市場的對市場和商業(yè)銀行均產(chǎn)生劇烈后果，而是一種相對溫和的貨幣政策工具。在我國這種情況下，使用存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具是一種相對來說比較溫和的貨幣政策工具。

二、模型構(gòu)建和數(shù)據(jù)收集

（一）模型構(gòu)建

中央銀行實(shí)施貨幣政策的過程就是運(yùn)用操作工具實(shí)現(xiàn)政策自標(biāo)的過程。中央銀行通常依照“最終目標(biāo)—中間目標(biāo)—操作目標(biāo)—操作工具”的程序進(jìn)行貨幣政策決策，并按照相反的順序進(jìn)行貨幣政策操作實(shí)踐而由操作工具實(shí)施到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過程則是貨幣政策傳導(dǎo)的過程。因此，評價(jià)一項(xiàng)貨幣政策工具的有效性，需要評價(jià)其對操作目標(biāo)、中間目標(biāo)進(jìn)而最終目標(biāo)的影響程度。理論與實(shí)踐都明，我國貨幣政策的操作目標(biāo)是存款貨幣銀行的超額準(zhǔn)備金，中間目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量、利率和匯率，最終目標(biāo)則包括物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。因此，本文選取存款準(zhǔn)備金為操作工具，貨幣供應(yīng)量和貸款余額為中間目標(biāo)，最終目標(biāo)為物價(jià)穩(wěn)定。

（二）數(shù)據(jù)收集與處理

本文選取了中國2012年1月至2016年12月的月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。對于在非月初或者月末調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的月份，以時(shí)間比重為權(quán)重計(jì)算當(dāng)月的存款準(zhǔn)備金率。此外，為了消除季節(jié)因素對回歸結(jié)果的影響，在對所有樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析以前，都進(jìn)行了季節(jié)性因素消除處理。

三、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

由于選取的數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，直接進(jìn)行回歸分析，可能會造成“偽回歸”問題。先將時(shí)間數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對數(shù)轉(zhuǎn)化，可以不改變原數(shù)據(jù)協(xié)整關(guān)系的情況下，使趨勢線性化，消除時(shí)間序列中異方差現(xiàn)象。對時(shí)間序列數(shù)據(jù)對數(shù)轉(zhuǎn)換并進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1%和5%置信水平條件下，lnCG，lnM2、lnRRR均為非平穩(wěn)時(shí)間序列；但是其一階差分在1%置信水平條件下都變成了平穩(wěn)的時(shí)間序列。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

通過ADF單位根檢驗(yàn)可知，所有樣本時(shí)間序列一階差分后都平穩(wěn)了，即變量是同階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。下面采用EG（Engle-Granger）兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，即通過對回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，來判斷線性回歸方程設(shè)定是否合理、穩(wěn)定。如果殘差序列是平穩(wěn)的，說明回歸方程的因變量和解釋變量之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

對估計(jì)得到的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由此可知，殘差序列在10%的置信度條件下是非平穩(wěn)的，可以認(rèn)為各變量變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，即可以認(rèn)為物價(jià)穩(wěn)定與存款準(zhǔn)備金率、信貸余額及M2變量之間沒有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

（三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

由上述可知，我國物價(jià)水平與存款準(zhǔn)備金率、信貸余額及M2變量之間不存在著長期的協(xié)整關(guān)系，但這些變量之間是否存在因果關(guān)系，還需要進(jìn)一步通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行分析。

由檢驗(yàn)結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

第一、從信貸余額與存款準(zhǔn)備金率的關(guān)系上看，檢驗(yàn)結(jié)果表明：存款準(zhǔn)備金率的變動會帶來信貸余額的變動，而信貸余額對存款準(zhǔn)備金率的影響不明顯。

第二、從廣義貨幣量（M2）和存款準(zhǔn)備金率的關(guān)系上看，檢驗(yàn)結(jié)果表明：存款準(zhǔn)備金率的變動會帶來廣義貨幣量（M2）的變動影響顯著，而廣義貨幣量（M2）對存款準(zhǔn)備金率的影響不明顯。

第三、從廣義貨幣量以及信貸余額同CPI的關(guān)系上看，它們對CPI的影響都是顯著的。

四、結(jié)論和建議

本文利用發(fā)生在金融危機(jī)后（2012-2016年）的有關(guān)數(shù)據(jù)，應(yīng)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量方法，對法定存款準(zhǔn)備金政策有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。得出：存款準(zhǔn)備金制度通過對廣義貨幣量以及信貸余額這兩項(xiàng)中間目標(biāo)的影響，最后對物價(jià)穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的影響，只是這種影響存在近半年的“時(shí)滯，現(xiàn)象。

根據(jù)以上研究結(jié)論，我們給出一些政策建議：第一，由賣證結(jié)果得到法定存款準(zhǔn)備金率存在一定的時(shí)滯性，所以我們應(yīng)該逐步完善存款準(zhǔn)備金政策，根據(jù)國內(nèi)國外整體金融環(huán)境，又快又準(zhǔn)地調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率，提高貨幣政策的時(shí)效性。第二，推進(jìn)利率市場化改革，將法定存款準(zhǔn)備金政策與利率政策配合實(shí)施。中央銀行還可以通過提高利率抑制銀行系統(tǒng)的流動性，從而調(diào)節(jié)居民耐用消費(fèi)品以及企業(yè)投資，兩者配合使用可以取得更好的政策有效性。

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