○ 文/朱潤民

從“小陽春”到驕陽似火，基本面與短期事件糾葛正在主導(dǎo)油價走勢。

進(jìn)入2018年以來，國際原油價格的“小陽春”似乎有點(diǎn)太過火，英國布倫特原油期貨近月合約結(jié)算價格累計(jì)最高上漲了19.34%，盤中曾一度突破80美元/桶大關(guān)，不少機(jī)構(gòu)甚至揚(yáng)言100美元/桶就在眼前。

會不會果真如此？

盡管當(dāng)前油價已經(jīng)嚴(yán)重偏離基本面所決定的水平，這是由當(dāng)前的全球石油供需狀況所決定的；但短期繼續(xù)沖高仍不能完全排除，這將取決于未來短期事件的影響程度。

高油價令產(chǎn)油國憂多于喜

從供需狀況角度，國際原油價格可以分為高、中、低三個區(qū)間水平。不同區(qū)間具有截然不同的特點(diǎn)，高位區(qū)間抑制消費(fèi)增長、促進(jìn)投資增長和產(chǎn)能建設(shè)，低位區(qū)間促進(jìn)消費(fèi)增長、抑制投資增長和產(chǎn)能建設(shè)，而中等區(qū)間介于高、低之間，能夠基本維持消費(fèi)增長與產(chǎn)能增長相對平衡?？梢哉f，當(dāng)前基本面已反映出國際原油價格處于高危高位水平。

與機(jī)構(gòu)的興奮狀態(tài)截然不同的是，包括俄羅斯、沙特阿拉伯、伊朗等在內(nèi)，世界主要石油出口國已經(jīng)開始討論提高產(chǎn)量配額，穩(wěn)定市場供應(yīng)。俄羅斯、伊朗等產(chǎn)油國先后表態(tài)，60美元/桶的國際原油價格水平是可以接受的；即使很多機(jī)構(gòu)稱財(cái)政預(yù)算平衡價格在80美元/桶以上的沙特也在國際原油價格盤中突破80美元/桶當(dāng)天，急切表態(tài)將采取措施確保市場供應(yīng)。這從供給端反映出當(dāng)前的國際原油價格嚴(yán)重偏離供需基本面所決定的價格水平。

雖然過去一段時間的國際原油價格大幅上漲主要源于短期事件驅(qū)動，但也引起了產(chǎn)油國的擔(dān)憂。按照常理來說，產(chǎn)油國絕不應(yīng)該害怕國際原油價格上漲和高位運(yùn)行，當(dāng)前的價格水平與2008年接近150美元/桶的歷史高位相比還差得遠(yuǎn)，即使距離2011～2013年的價格水平也還有較大差距。為什么還是引起了產(chǎn)油國的擔(dān)憂呢？主要原因應(yīng)該是，過高的價格水平將抑制消費(fèi)增長，吸引投資積聚更多剩余產(chǎn)能，最終驅(qū)動國際原油價格大幅下挫至生產(chǎn)者難以承受的價格低谷，過高的油價將為高成本原油產(chǎn)量吞噬產(chǎn)油國的市場份額和利益提供機(jī)會。

油氣上游投資凸顯過熱

產(chǎn)油國對高油價的憂多于喜，反映了現(xiàn)實(shí)產(chǎn)能對油價水平的接受能力。而油氣上游投資活動反映的是對油氣上游行業(yè)未來的預(yù)期。過熱的油氣上游投資活動將為未來帶來更多的產(chǎn)能供給，是潛在的產(chǎn)能過剩的先導(dǎo)性指標(biāo)。

據(jù)國際咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，全球通過最終投資決策的油氣上游大項(xiàng)目（單個項(xiàng)目儲量不低于50萬桶油當(dāng)量）15個，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將有近40個項(xiàng)目通過最終投資決策，全年通過最終投資決策的項(xiàng)目可能超過50個，比2017年增長50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于高油價時期2007～2013年年均40個項(xiàng)目的水平。

據(jù)油田服務(wù)公司貝克休斯的數(shù)據(jù)顯示，自2016年初以來，北美以外地區(qū)（不包括中國）油氣井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)持續(xù)保持緩慢回升的走勢。2018年4月，鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)已經(jīng)達(dá)到過去幾年最高位的70%；美國油氣井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)持續(xù)增長，截至6月1日的當(dāng)周達(dá)到1060臺，其中油井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)總體上保持持續(xù)快速增長，達(dá)到861臺。與之相對應(yīng)的是，盡管油井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)僅為過去幾年最高水平的53.51%，但其原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)歷史新高，很快即可再次成為世界第一大產(chǎn)油國甚至實(shí)現(xiàn)石油自給、石油凈出口。

這都在很大程度上反映出過去一段時間的國際原油價格水平對投資的吸引力已經(jīng)達(dá)到甚至超過過去曾經(jīng)有過的100美元/桶的油價水平。如果國際原油價格持續(xù)維持高位運(yùn)行甚至進(jìn)一步上漲，在排除地緣政治、自然事件引發(fā)的產(chǎn)能非正常中斷影響的情況下，全球石油產(chǎn)量將進(jìn)入一輪新的快速增長周期。

地緣政治影響再次爆發(fā)

地緣政治事件對國際原油價格的影響程度主要取決于兩個方面：一是實(shí)際供需狀況，二是事件本身的程度。在全球石油供給相對寬松，石油庫存上升時期，地緣政治的影響存在被弱化的傾向，比如2015～2016年，多次地緣政治事件基本被湮沒在供給過剩的大潮中。而在全球石油供給相對平衡甚至趨緊時期，地緣政治事件的影響很容易被放大，2010年底至2013年即是如此。當(dāng)前的形勢亦是歐佩克（OPEC）與其盟友減產(chǎn)形成了“事實(shí)上”的供給偏緊。

供圖/視覺中國

委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)滑坡，額外加重了OPEC及其盟友減產(chǎn)的強(qiáng)度。在OPEC及其盟友實(shí)施180萬桶/天的減產(chǎn)之際，世界第一大石油儲量資源國、OPEC成員國委內(nèi)瑞拉因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題導(dǎo)致石油產(chǎn)量持續(xù)快速下滑，遠(yuǎn)超協(xié)議約定的減產(chǎn)目標(biāo)。據(jù)OPEC月度報告，2018年4月，委內(nèi)瑞拉日均產(chǎn)量143.6萬桶，比其產(chǎn)量配額197.2萬桶低53.6萬桶，比其2016年日均產(chǎn)量215.4萬桶低71.8萬桶。如果沒有委內(nèi)瑞拉額外的產(chǎn)量滑坡，全球石油庫存下降的速度將大幅減弱，石油市場再平衡的歷程至少需要再延長3個月甚至更長。

美國退出伊朗核協(xié)議并重啟對伊朗制裁，市場驟然緊張。美國當(dāng)?shù)貢r間5月8日，美國總統(tǒng)特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議。迄今為止，美國退出伊朗核協(xié)議的行為受到了包括法、英、德、俄等伊朗核協(xié)議參與國的強(qiáng)力抵制，這與2012年的伊朗石油禁運(yùn)形勢完全不一樣。美國如何在當(dāng)前形勢下達(dá)到目的面臨巨大的挑戰(zhàn)，存在三種可能結(jié)果：一是“美國完勝、伊朗小贏”，二是“伊朗完勝、美國無果而終”，三是“美伊兩國以戰(zhàn)爭收尾”。不同的結(jié)果將主導(dǎo)形成不同的油價走勢。如果是前兩種結(jié)果，國際原油價格將以圍繞基本面決定的走勢為主、短期偏離波動變化，波動幅度強(qiáng)弱會有些差異，事件過后重回基本面決定的區(qū)間運(yùn)行；如果第三種情形發(fā)生爆發(fā)伊朗戰(zhàn)爭，伊朗現(xiàn)行體制被顛覆，那么必然出現(xiàn)“城門失火，殃及池魚”的溢出效應(yīng)，極有可能向周邊國家甚至整個中東蔓延，國際原油價格迅速進(jìn)入受地緣政治驅(qū)動和支撐的新一輪持續(xù)上漲和高位運(yùn)行周期，重回100美元/桶，甚至突破歷史已有高點(diǎn)。

下半年油價糾纏不清

2018年下半年，國際油價將圍繞“基本面向下、短期事件向上”糾纏不清的特征變化演變?；久媾c短期事件糾葛正在主導(dǎo)油價走勢。

長期以來，國際原油價格的基本面與短期事件總是糾纏不斷，但影響程度、影響效果差異較大。基本面對國際原油價格有決定性作用，決定了國際原油價格的基本走勢，但是在時間上存在明顯的滯后；短期事件對國際原油價格的作用與事件發(fā)生即期的供需狀況和事件本身有關(guān)，驅(qū)動國際原油價格劇烈震蕩，在時間上幾乎沒有滯后效應(yīng)，但時效性往往較短。

委內(nèi)瑞拉的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題與美國的制裁影響相對溫和，而美國退出伊朗核協(xié)議及其事態(tài)發(fā)展對國際原油價格的影響將顯得更加劇烈、持續(xù)時間或許會更長。