周月明

隨著《我不是藥神》的熱播，A股上市藥企受到大量投資者關(guān)注，其中，有一家專業(yè)從事過敏性疾病治療產(chǎn)品生產(chǎn)的藥企我武生物（300357.SZ）吸引了大量眼球，因其核心產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”，是目前國內(nèi)唯一獲批上市的舌下含服型塵螨脫敏藥物。

那么這家公司的經(jīng)營狀況如何？市場前景怎樣？近日，《投資者報》記者聯(lián)系到公司張姓女工作人員，她稱將轉(zhuǎn)答公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至發(fā)稿并未獲得進(jìn)一步回復(fù)。

市場推廣費居高不下

我武生物成立于2002年，于2014年1月上市。公司是一家專業(yè)從事過敏性疾病診斷以及研發(fā)銷售相關(guān)產(chǎn)品的高科技生物制藥企業(yè)。其藥品“粉塵螨滴劑”一直占營收的98%以上，可以說是絕對的核心產(chǎn)品。

那么塵螨類脫敏藥物的市場競爭情況如何呢？據(jù)公開資料，目前國內(nèi)獲批上市的塵螨類的脫敏治療藥物共有三種，分別是我武生物的“粉塵螨滴劑”（暢迪）、ALK公司的“屋塵螨變應(yīng)原制劑”（安脫達(dá)）以及Allergopharma公司的“螨變應(yīng)原注射液”（阿羅格）。其中，暢迪為舌下含服脫敏藥，安脫達(dá)和阿羅格為皮下注射脫敏藥物。暢迪較其他兩種藥物市場份額較大，市占率約80%。

我武生物依靠這款核心產(chǎn)品近幾年業(yè)績增長相對平穩(wěn)。2016年至2018年一季度，其營收分別為3.12億元、3.86億元、1.07億元，同比增長16.8%、23.5%、31.8%，凈利潤分別為1.29億元、1.86億元、5195萬元，同比增長9.53%、44.22%、35.98%?？梢钥闯?，2016年凈利潤增速相對較低，這與其2016年營業(yè)成本相對往年較高有一定關(guān)系。而導(dǎo)致2016年營業(yè)成本較高的原因，一定程度上與當(dāng)年的銷售費用、管理費用都處于歷史高位有關(guān)。

此外，翻閱公司近幾年財報顯示，“粉塵螨滴劑”這款核心產(chǎn)品的平均出廠單價呈下降趨勢。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能由于價格不同的各型號產(chǎn)品增速不同，造成平均出廠單價降低。但具體原因記者還未得到公司相關(guān)回復(fù)。

綜合來看，我武生物的成本結(jié)構(gòu)，銷售費用一直在成本中占比較高，如2017年總成本1.78億元，銷售費用就占了1.29億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“較高的銷售費用率是創(chuàng)新性產(chǎn)品的一個特征。因為產(chǎn)品比較創(chuàng)新，市場認(rèn)知度低，醫(yī)生都不了解，一般公司都需要通過學(xué)術(shù)推廣等向醫(yī)院和醫(yī)生介紹推廣和培訓(xùn)，讓醫(yī)生先接受和掌握產(chǎn)品?！边@一點也可從我武生物的銷售費用明細(xì)反映出來。據(jù)財報，公司2017年的銷售費用中，市場推廣費就占了45%，同比增長27.5%。

細(xì)看公司的銷售模式，因粉塵螨滴劑為處方藥，公司主要采取經(jīng)銷模式，通過各地的醫(yī)藥商業(yè)公司將產(chǎn)品銷往醫(yī)院或藥店。由于粉塵螨滴劑前期市場認(rèn)知度較低，需要大量相關(guān)治療方法和產(chǎn)品知識的學(xué)術(shù)推廣。公司需通過舉辦各種全國、區(qū)域和醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣會議以及參加中華醫(yī)學(xué)會、中華醫(yī)師協(xié)會等各種機(jī)構(gòu)舉辦的學(xué)術(shù)會議，才可更有效地展開產(chǎn)品推廣。

而通過此經(jīng)銷模式，我武生物給各醫(yī)藥商業(yè)公司的價格比各省市藥品集中采購的中標(biāo)價格略有下浮，下浮比例一般為中標(biāo)價格的5%～7%。而各醫(yī)藥商業(yè)公司采購后再銷售給醫(yī)院或藥店，醫(yī)院和藥店再以不超過15%的加價率向患者銷售。

不過對于此銷售模式，有投資者也發(fā)出疑問，是否也意味著我武生物的藥品對于醫(yī)院和醫(yī)生的決策依賴較大，一旦醫(yī)院決定采用另外的產(chǎn)品，公司營收將受到較大影響。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一

對于公司幾乎全部營收來源于一種藥品的情況，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“產(chǎn)品過于集中，在行業(yè)增長快的時候會給公司帶來較大利好，不過，一旦行業(yè)出現(xiàn)什么波動，將給公司帶來很大的打擊?！?/p>

而對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一這個問題，《投資者報》記者翻閱公司年報，發(fā)現(xiàn)我武生物也開始對其他種類產(chǎn)品進(jìn)行了一定研發(fā)，新產(chǎn)品針對北方主要過敏源蒿草花粉，而我武生物北方市場一向較為薄弱。不過，目前新產(chǎn)品還未上市，未來發(fā)展空間還需觀察。

據(jù)資料顯示，因不同城市和地區(qū)因經(jīng)濟(jì)條件、氣候環(huán)境等因素的不同，其過敏源亦不相同，總體來說，南方以塵螨過敏為主，北方以蒿草花粉致敏為主要特點。黃花蒿粉滴劑主要用于蒿草花粉過敏引起的過敏性鼻炎和過敏性哮喘等的脫敏治療。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，過敏性鼻炎和哮喘患者中對黃花蒿粉過敏的占比31.8%，據(jù)此全國約有920萬對蒿屬花粉過敏的重癥過敏性鼻炎患者需要進(jìn)行脫敏治療。

截至7月20日，我武生物的市盈率為63倍，股價43.3元，市值126億元，相對于醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥80倍的市盈率仍較低。不過我武生物市值較小，有投資者認(rèn)為，未來過敏藥市場空間較大，我武生物有一定發(fā)展空間。據(jù)資料顯示，“粉塵螨滴劑”適用于過敏性鼻炎和過敏性哮喘，市場存量空間為306億，每年新增100億，我武生物2017年收入為3.86億，當(dāng)前滲透率很低。目前，我國過敏性鼻炎患病率約為11.3%，全國大約有1.58億過敏性鼻炎患者，且每年新增約5億以上的市場空間。我武生物2017年“粉塵螨滴劑”實現(xiàn)收入3.78億，對應(yīng)當(dāng)前的市場空間，僅僅1%左右的滲透率。

如此看來，如何提高核心產(chǎn)品的滲透率，應(yīng)該是我武生物的當(dāng)務(wù)之急。