本刊記者 王柄根

近日，密爾克衛(wèi)化工供應(yīng)鏈服務(wù)股份有限公司(以下簡稱“密爾克衛(wèi)”)披露招股說明書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過3812萬股，計(jì)劃募集資金7.29億元，投向多個(gè)工程項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盡管密爾克衛(wèi)已經(jīng)順利過會(huì)，但通過研究其招股說明書，股市動(dòng)態(tài)周刊記者發(fā)現(xiàn)其存不在不少瑕疵，投資者需高度警惕。首先，盡管報(bào)告期內(nèi)密爾克衛(wèi)盈利出現(xiàn)一定增長，但其業(yè)績含金量不足，盈利質(zhì)量不高，且毛利率逐年下滑。此外，公司出現(xiàn)多次違規(guī)遭受處罰的情況，內(nèi)部控制或存漏洞。

業(yè)績成色不足

根據(jù)招股說明書，密爾克衛(wèi)是一家專業(yè)化工供應(yīng)鏈服務(wù)商，主營現(xiàn)代物流業(yè)，提供以貨運(yùn)代理、倉儲(chǔ)和運(yùn)輸為核心的綜合物流服務(wù)，以及化工品交易服務(wù)。2015年至2017年，密爾克衛(wèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.29億元、9.38億元、12.91億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為0.51億元、0.56億元、0.83億元。

僅從數(shù)據(jù)上看，密爾克衛(wèi)的盈利出現(xiàn)一定增長，但毛利率的連續(xù)下滑卻是不可回避的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司綜合毛利率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下滑，分別為23.7%、19.5%和18.6%，其中公司主營業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)不佳為主要原因，主營業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)出23.5%、19.3%和18.3%的下滑勢頭。

不僅是市場人士，發(fā)審委對(duì)此也表達(dá)出高度關(guān)注，此次證監(jiān)會(huì)也在反饋意見中，要求密爾克衛(wèi)對(duì)毛利率及其變動(dòng)、與同行業(yè)之間的差異及合理性進(jìn)行核查，并對(duì)公司是否具有持續(xù)盈利能力進(jìn)行核查。

密爾克衛(wèi)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

對(duì)此，密爾克衛(wèi)在招股書中解釋稱，公司提升了配送業(yè)務(wù)和化工品交易業(yè)務(wù)，但該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均相對(duì)較低；另外新增租賃的外部倉庫折舊費(fèi)用更高，拉低了公司倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的毛利率水平。換句話說，密爾克衛(wèi)毛利率較低的業(yè)務(wù)占比上升，導(dǎo)致公司綜合毛利率表現(xiàn)逐年下滑。盡管不能簡單判斷公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整策略是否有效，但毛利率的連續(xù)下滑無疑傳達(dá)出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。近年來化工等周期行業(yè)迎來大幅好轉(zhuǎn)，公司的化工品貨運(yùn)代理及倉儲(chǔ)、運(yùn)輸業(yè)務(wù)量與化工品的產(chǎn)銷率密切相關(guān)，公司因此也出現(xiàn)營收規(guī)模的大幅增長。但一旦隨后行業(yè)周期向下，化工品的物流需求出現(xiàn)下滑，公司的營收規(guī)模必然受到重大影響，倘若無法維持營收的增長，那毛利率連續(xù)向下的環(huán)境下公司的業(yè)績?cè)鲩L壓力不言而喻，甚至不排除將出現(xiàn)較大幅度的下挫。

在業(yè)績含金量上，密爾克衛(wèi)也存在一定爭議。首先在應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例上，密爾克衛(wèi)罕見地將賬齡在1年內(nèi)的應(yīng)收賬款拆分成3個(gè)月以內(nèi)以及3個(gè)月3到一年兩檔，且計(jì)提比例為0%和3%，顯著少于同行業(yè)可比對(duì)手的計(jì)提比例，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同樣大幅低于行業(yè)平均水平。由于密爾克衛(wèi)的應(yīng)收賬款賬齡均在1年內(nèi)，該比例調(diào)整對(duì)公司業(yè)績呈現(xiàn)影響幅度可達(dá)近千萬元，這對(duì)于凈利潤水平數(shù)千萬元的企業(yè)而言意義巨大。此外在盈利質(zhì)量上，公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)一定波動(dòng)，2015年度和2016年度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于公司凈利潤，投資者需密切關(guān)注其未來現(xiàn)金流的變化。對(duì)于上述問題，遺憾的是，密爾克衛(wèi)并未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。

內(nèi)部控制不力

據(jù)悉，密爾克衛(wèi)旗下公司眾多，子公司多達(dá)22家，并擁有14家分公司。如何做好內(nèi)控、以及風(fēng)險(xiǎn)防范是擺在公司的一大難題，此外其涉足的化工產(chǎn)品倉儲(chǔ)、運(yùn)輸領(lǐng)域也具有一定的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

違法違規(guī)歷來是市場和監(jiān)管層高度重視的方向。根據(jù)招股說明書，報(bào)告期內(nèi)公司受到的處罰高達(dá)29項(xiàng)，證監(jiān)會(huì)也要求密爾克衛(wèi)逐項(xiàng)說明上述處罰是否構(gòu)成重大違法行為。具體來看，29項(xiàng)處罰包括罰包括環(huán)保部門下發(fā)的3項(xiàng)、消防部門下發(fā)的1項(xiàng)、安全生產(chǎn)監(jiān)督管理部門下發(fā)2項(xiàng)、交通管理部門下發(fā)的9項(xiàng)、稅務(wù)部門下發(fā)的2項(xiàng)、檢驗(yàn)檢疫管理部門下發(fā)的3項(xiàng)，以及海關(guān)部門下發(fā)的9項(xiàng)行政處罰，處罰種類眾多。各項(xiàng)處罰金額也從100元至10萬元不等，在2015年到2017年，公司受到的行政處罰金額分別為34.65萬元、2.07萬元及0.32萬元。另外，公司還存在2起發(fā)生人員死亡的交通事故，最終賠償死者家屬共計(jì)87.54萬元。

需要注意的是，控股子公司上海靜初未能取得區(qū)環(huán)保局的環(huán)境影響評(píng)價(jià)審批手續(xù)，并在此情況下，繼續(xù)從事倉儲(chǔ)經(jīng)營，因此每年均受到行政處罰，直到2017年取得審批手續(xù)后除外。此外，張家港密爾克衛(wèi)化工物流危險(xiǎn)品乙類庫停止使用，性質(zhì)較為惡劣。

密爾克衛(wèi)對(duì)此在招股說明書中表示，公司從事化工品的貨運(yùn)代理、倉儲(chǔ)及運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其中部分屬于易燃、易爆或有毒的危險(xiǎn)化學(xué)品，存在對(duì)環(huán)境造成污染的可能性，對(duì)安全和環(huán)保有較高要求。雖然在健全制度，但并不能完全排除因意外情況而引發(fā)安全、環(huán)保等事故，可能對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。

過去有不少企業(yè)由于內(nèi)部控制存在漏洞，各種事故頻發(fā)，企業(yè)難有較大突破。長遠(yuǎn)來看，雖然密爾克衛(wèi)此次成功上市，但如果未能從根本上解決內(nèi)部控制的問題，公司管理水平難以提高，企業(yè)發(fā)展的道路必將充滿坎坷。