天風證券

投資要點

1、行業(yè)集中度的提升。

2、風險收益比高。

在投資增速持續(xù)下行背景下，技術(shù)能力一般、抗風險能力差的中小型設(shè)計公司經(jīng)營困難，面臨著要么退出設(shè)計行業(yè)要么被兼并收購的抉擇。上市設(shè)計公司資金實力出眾，通過外延并購快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸及跨區(qū)域布局。在基建設(shè)施達到一定規(guī)模后，發(fā)展逐漸由"量"轉(zhuǎn)為"質(zhì)"，各項技術(shù)指標的提升對設(shè)計提出了更高要求；同時項目單體合同額也持續(xù)上升；今年去杠桿緊信用的背景下，房企資金壓力驟然增加，地產(chǎn)開發(fā)周轉(zhuǎn)速度快速提升，而優(yōu)秀的設(shè)計正是房企加快周轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。在以上多因素之下，業(yè)主觀念逐漸由價低者中標向質(zhì)高者中標轉(zhuǎn)變，業(yè)主更愿意選擇設(shè)計龍頭公司作為合作伙伴，這也進一步促使行業(yè)集中度的提升。設(shè)計行業(yè)強者恒強的局面已經(jīng)形成。

投資增速雖持續(xù)下行，但未來幾年應(yīng)該還能維持正增長；因此在集中度提升、競爭格局改善、設(shè)計費用率增加的邏輯下，我們認為設(shè)計龍頭公司新簽合同在較長時間內(nèi)將維持在一定的增速，公司業(yè)績增長將具有不錯的可持續(xù)性。此外，龍頭公司內(nèi)生成長性好，對并購公司整合能力優(yōu)秀；估值已處低位，風險收益比高。

重點推薦：中衡設(shè)計、中設(shè)集團和蘇交科。