雪球財經(jīng) 供稿

茅臺除了好喝，它還有一項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)非常好看，那就是預(yù)收賬款，在分析年報的時候，預(yù)收賬款是筆者格外關(guān)注的指標(biāo)之一。當(dāng)諸位看到手里的股票賬面上有大量的預(yù)收款的時候，就應(yīng)該竊喜了，但偶爾也有特例，今天就說說鵬博士（600804）。

業(yè)務(wù)特殊預(yù)收多

據(jù)2017年年報，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收款約85.38億元，較上年同期減少14.04%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約81.70億元，較上年同期減少7.68%，其中個人業(yè)務(wù)收入56.82億元，企業(yè)營銷業(yè)務(wù)收入12.18億元，數(shù)據(jù)中心及云服務(wù)業(yè)務(wù)收入12.24億元，其他增值業(yè)務(wù)收入0.46億元；實(shí)現(xiàn)利潤總額約9.03億元，較上年同期減少2.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤約7.69億元，較上年同期增長0.35%。

公司的營收有所下滑，但凈利潤略有增長，比較可喜可賀的是，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤，公司現(xiàn)金流非常強(qiáng)悍。這個邏輯有點(diǎn)奇怪啊，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額長期遠(yuǎn)大于凈利潤是為什么呢？原因是鵬博士的核心業(yè)務(wù)比較特殊。

據(jù)2017年的財報，8成以上的業(yè)務(wù)來自互聯(lián)網(wǎng)接入。通俗點(diǎn)講，就是賣寬帶的，鵬博士旗下有一家全資子公司，叫長城寬帶，這些營收都是寬帶費(fèi)。由于收到客戶款項(xiàng)時，鵬博士不做收入，而是做預(yù)收賬款，待服務(wù)期結(jié)束后，再轉(zhuǎn)入收入。因此預(yù)收款的金額就能比較精確的推算出公司未來一段時間的營收。截止2017年底，公司共有寬帶用戶1384萬戶。預(yù)收賬款余額72.3億元，占當(dāng)年?duì)I收比例的88.48%。粗算來，每個寬帶客戶每年的費(fèi)用僅500-600元。

年報里有一句話：截至2017年底，公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶約11011萬戶，年內(nèi)新增覆蓋約249萬戶；在網(wǎng)用戶約1384萬戶，實(shí)現(xiàn)凈增在網(wǎng)用戶約25萬戶。鵬博士的寬帶業(yè)務(wù)還有沒有未來呢？連鵬博士自己都心里沒底，年報里一而再再而三地提及其他業(yè)務(wù)，正在努力發(fā)展的云業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、生活服務(wù)平臺等。

會計變更托業(yè)績

公司營收雖然有較大幅度的降低，但公司內(nèi)部挖潛增效還是很努力的：公司銷售費(fèi)用21.73億元，較上年減少22.35%；管理費(fèi)用11.86億元，較上年減少8.23%；財務(wù)費(fèi)用1.35億元，較上年增長89.11%。降幅最明顯的，就是銷售板塊的職工薪酬。

再說幾個常見指標(biāo)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于一個相對較高的位置，應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、商譽(yù)等項(xiàng)目金額較大，均在數(shù)十億。公司的毛利率不算低，超過50%，但凈利率相對極低，只有不到10%。公司的凈資產(chǎn)收益率近年來都在10%以上，雖然比巴菲特20%的標(biāo)準(zhǔn)低了一半，但在A股里還算不錯的。

2017年9月30日，公司發(fā)布公告，宣布變更會計估計。鵬博士為什么變更會計估計呢？其實(shí)主要也是利潤的壓力。任何一家企業(yè)，只要是調(diào)整折舊年限，尤其是調(diào)增，肯定是盈利能力出問題了，這種企業(yè)一定要小心！

鵬博士的折舊年限調(diào)整，帶來了2017年年報中超過3個億的賬面凈利潤“虛增”，當(dāng)然這是合法的，是會計準(zhǔn)則允許的。但是，并不代表真實(shí)盈利能力提高了。即便如此，憑空掉下來3個億的情況下，公司依舊較上年凈利潤持平。所以，聰明的投資者一定明白鵬博士的凈利潤是怎么回事了。（作者：路過銀河）