林鴻鈞

通過CDR的方式在境內(nèi)上市，可以繞過復(fù)雜的法律程序和借殼運(yùn)作，在不違反準(zhǔn)入規(guī)則的情況下在A股上市，可加快企業(yè)回歸A股的速度。

在影響下半年股市走向的因素中，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》無疑是最重要的一個。在中國發(fā)行的存托憑證簡稱CDR，是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)，在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。根據(jù)證監(jiān)會3月30日發(fā)布的《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》，對于已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，試點企業(yè)市值不得低于2000億元;對于尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)，最近1年營業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億元。試點企業(yè)必須是達(dá)到一定規(guī)模且符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。符合上述要求的企業(yè)，在招股說明書等公開發(fā)行文件的顯要位置充分、詳細(xì)披露相關(guān)情況，允許有AB股投票權(quán)差異或協(xié)議控制（VIE）架構(gòu)的境外上市企業(yè)發(fā)行CDR。

在符合規(guī)定的境外上市企業(yè)中，阿里巴巴、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易等都有申請CDR上市的計劃，而即將在中國香港上市的小米，成為CDR試點的第一單申請者。對于這些在境外上市，被稱為獨角獸的境外上市公司，通過CDR的方式在境內(nèi)上市，可以繞過復(fù)雜的法律程序和借殼運(yùn)作，在不違反準(zhǔn)入規(guī)則的情況下在A股上市。

統(tǒng)計顯示，上述6家獨角獸企業(yè)的市值合計約8.5萬億元，以2017年年底中國A股的市值56.3萬億元計算，約占A股總市值的15%。但發(fā)行CDR增資的比率通常不超過該市場總市值的5%，這對于目前處于存量博弈的A股來說，將面臨擴(kuò)容導(dǎo)致的下行壓力。

因此，在公布CDR相關(guān)辦法的同時，監(jiān)管層通過6家基金公司戰(zhàn)略配置基金的發(fā)行申請，對獨角獸回歸進(jìn)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)定3年封閉期以鎖定籌碼，降低CDR對二級市場的影響。目前，每家基金公司的發(fā)行限額初定為500億元，其中的300億元留給包括社保基金與養(yǎng)老險公司等機(jī)構(gòu)投資者，200億元留給個人投資者，每家基金公司對個人投資者的購買限額為50萬元。6月11日，募集首日6家基金公司的銷售額合計達(dá)300億元。

投資戰(zhàn)略配置基金的資金與CDR在二級市場上市后所吸收的資金，有一部分應(yīng)是出售原有的持股或股票基金轉(zhuǎn)入，會降低短期內(nèi)A股資金的動能對股價造成壓力，但長期而言對中國科技股格局與市值的影響則是偏向正面的。募集成立后戰(zhàn)略配售基金的表現(xiàn)，除了將受A股大盤的影響，獨角獸企業(yè)在境外市場的價格波動也會在中國市場有所表現(xiàn)。個人投資者若持有長期閑置的資金，可將適當(dāng)比例配置在戰(zhàn)略配置基金上，但不能相信某些銷售機(jī)構(gòu)的宣傳，稱投資這些基金類似新股中簽，保證穩(wěn)賺不賠等言論。由于6只戰(zhàn)略配置基金配置CDR的比率相差不多，屆時每只基金的績效主要取決于該產(chǎn)品持有的CDR在二級市場的賣出時機(jī)，以及固定收益部分的投資能力。