車靜靜

（河南財經(jīng)政法大學，河南 鄭州 450000）

一、背景和意義

在衍生金融品中，股指期貨是資本市場上交易最為頻繁，交易量也最大的一種，并成為衡量一個國家或者地區(qū)的金融市場的發(fā)展程度的重要標桿。在此之前，我國資本市場一直備受市場系統(tǒng)性風險的沖擊，投資者長期遭受著資本市場的劇烈波動所帶來的風險，股票現(xiàn)貨市場發(fā)展相對比較滯后，這種局面一直持續(xù)到2010年。滬深300股指期貨正式開始上市交易，這一股指期貨的推出，改變了我國股票市場長期處于單邊市場的狀態(tài)，給投資者帶來了比較理想的規(guī)避風險、保值增值的金融衍生工具。目前，我國的股指期貨市場已經(jīng)發(fā)展了8年時間，這段時間，市場經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期，直至現(xiàn)在慢慢趨于完善。股指期貨是建立在股票市場上的各種股票指數(shù)上的，它的價格和成交量與股票息息相關，因此研究股指期現(xiàn)貨市場的發(fā)展問題，對于整個股票市場的發(fā)展和規(guī)避金融風險問題都有一定的指導意義。

二、相關理論

股指期貨是指交易雙方約定在未來某個時間，根據(jù)事先約好的價格，約好的標的物來進行買賣的一種有法律約束力的合約。經(jīng)歷過二戰(zhàn)后的美國經(jīng)濟遇到了前所未有的衰敗，其他資本主義國家也接連出現(xiàn)衰落景象，經(jīng)濟停滯不前，全球首只股指期貨合約應運而生。接下來幾年，世界各國紛紛結合自身的國情推出股指期貨合約，全面邁進了股指期貨交易的時代。

（一）股指期貨的特征

股指期貨是指交易雙方約定在未來某個時間，根據(jù)事先約好的價格，約好的標的物來進行買賣的一種有法律約束力的合約。它帶有期貨屬性，和一般的期貨合約有著區(qū)別和聯(lián)系。

聯(lián)系：都是標準化合約；都是進行集中交易；都采用雙向對沖交易機制、保證金制度和逐日盯市制度。

區(qū)別：一般的期貨合約的標的資產是實物或者證券，而股指期貨合約的標的物是股票價格指數(shù)；普通的期貨合約主要是以實物交割，但是股指期貨合約的標的物是股票價格指數(shù)，只能采用現(xiàn)金交割方式；普通期貨合約多以實物交割，要有一定的持倉費用和保管費用等各項成本，但是股指期貨合約只是針對股票市場上的股票價格指數(shù)，因此成本比較少；投資者的目的不同，普通期貨合約一般就是規(guī)避風險，但是股指期貨合約的參與者的投機性比較強。

（二）股指期貨的功能

1.套期保值。豐富的投資組合和策略可以有效的規(guī)避非系統(tǒng)性風險，但是系統(tǒng)風險是針對整個交易市場的風險，卻是不能有效的規(guī)避掉。因此投資者可以建立期現(xiàn)貨市場的反向交易機制，在期貨市場上購買到和現(xiàn)貨市場上價格相一致，但是方向相反的期貨合約，從而鎖定風險，從而達到套期保值的效果。

2.價格發(fā)現(xiàn)。期貨市場的流動性比較大，交易更加頻繁，可以作為現(xiàn)貨市場交易的一個信號，從而預測現(xiàn)貨市場的交易價格，從而發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場的交易價格。

3.保證金制度下的高杠桿性。股指期貨合約也需要像普通期貨合約一樣繳納一定比例的保證金，從而憑借小額的資金來啟動大額的交易，從而活躍了資本市場，但是同時也帶來了市場風險，給金融市場帶來了不穩(wěn)定性。

4.實現(xiàn)交易方式及投資者的多樣化。股指期貨合約的推出，豐富了資本市場的投資方式、投資策略和投資動機，市場上投機及套期保值并存，投機者愿意為了追求的高收益行為而接受來自套期保值者轉嫁來的風險。

三、我國股指期現(xiàn)貨市場存在的問題

（一）期限交易制度存在差異

期貨市場上的“T+0”的當日回轉交易制度和現(xiàn)貨市場上的“T+1”次日回轉制度。在股票市場上買入的證券允許在當日賣出，而在現(xiàn)貨市場上買入的金融產品只能隔日賣出，但是在當日賣出的股票取得資金流可以在證券市場上買入各種各樣的金融產品。我國資本市場就是采用這種制度，期貨市場是有時效性的，投資者一旦出現(xiàn)錯誤，就沒有機會和資金來追加保證金，隨后就會被強行平倉，產生巨大損失。此外，期貨市場是有一定的門檻的，多數(shù)投資者是不能進入期貨市場的。而對于T+0制度來說，大家可以根據(jù)市場價格的波動，隨時決定買賣，可以有效保護中小投資者的利益，維護市場穩(wěn)定。2015年的股災也向我們充分展示了這兩種制度的差異，股票“T+1”制度使大家錯失了規(guī)避風險的先機，限制了投資者在當日進行股票買賣的過程，從而擴大了投資者的風險，給中小投資者帶來了損失。但是反觀機構投資者，由于其本身擁有雄厚的資金優(yōu)勢，可以更容易的規(guī)避風險甚至還可以利用期限市場上的制度差異進行投機，放大市場的波動，但是這也違背了市場的公平交易的原則。

（二）市場投資者結構失衡，投機氛圍濃重

目前，我國相關部門結合證券賬戶的地理分布狀況展開調查，《2017年個人投資者狀況調查報告》調查結果顯示，我國資本市場比較活躍的還是中小投資者，占比70%以上，并且剛剛參與進來的投資者中，年輕投資者占比呈緩慢增長趨勢。大量的個人投資者，缺乏理性的判斷，加劇股市震蕩，不利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。而機構投資者則帶有得天獨厚的優(yōu)勢。第一，機構投資者資金雄厚，對各個行業(yè)的了解更全面，做出的決策也更專業(yè)，從而可以穩(wěn)定股票市場。第二，機構投資者投資方式多樣化，可以更好的規(guī)避風險。第三，機構投資者具有法人資格，受到證監(jiān)會等多方面的監(jiān)管，因此機構投資者的行為更為規(guī)范化；其次，為提升自身的信譽、維護客戶利益，機構投資者具有較個人投資者更強的自律性。因此，股市理想的狀態(tài)應該是機構投資者多于個人投資者。

（三）股票市場準入機制和信息披露機制有待改進

目前我國因為自身的國情，采用的是新股上市的審批機制是核準制，并且正在向注冊制邁進。核準制要對上市公司的申報材料的真實性完整性和安全性進行評估，并且會根據(jù)申報人提供的申報材料，來判斷發(fā)行人的發(fā)展前景和財力。這可以幫助投資者規(guī)避風險，穩(wěn)定股票市場，但是這種機制也存在著比較明顯的問題，公司會根據(jù)核準制的相關指標進行財務報表的造價，從而扭曲了資本市場真實的供求關系。而且這種機制會引起瘋搶的現(xiàn)象，因為經(jīng)過核準制的流程之后的發(fā)行公司一般都是具有強大的發(fā)展?jié)摿?，一?jīng)上市就會遭到股民瘋搶，造成股市價格抬升引起股市震蕩。同時，我們的股市信息披露制度也不健全，披露速度和質量偏低，投資者不能夠通過信息披露制度來獲得信息，造成投資者方的信息不對稱。

四、相應的措施與建議

（一）推進股票市場規(guī)范化建設

一方面，提高上市公司的質量。國家和相關機構應該嚴格監(jiān)管，避免出現(xiàn)財務造假，鼓勵企業(yè)誠實信用，積極提高自身綜合實力，通過正當途徑發(fā)行股票或者證券來進行直接融資，充分發(fā)揮自身調節(jié)市場，穩(wěn)定市場的功能，達到市場資源的優(yōu)化配置。

另一方面，完善上市公司信息披露機制。信息披露機制是維持公平、公開、公正的市場環(huán)境的重要的基石，同時信息披露機制也是世界各地資本市場監(jiān)管的重中之重。但是我國存在著監(jiān)管不嚴，信息披露制度不夠全面，透明，甚至存在披露虛假信息的現(xiàn)象，使得資本市場信息不對稱，披露制度形同虛設。因此，我們應該逐步完善信息披露制度，詳細劃分行業(yè)領域和細分公司歸屬，完善信息披露流程，凈化投資環(huán)境，維持良好的市場秩序，接受廣大投資者的監(jiān)督，建立信息披露制度評價反饋機制。

（二）積極促進期現(xiàn)兩市良性互動

第一，建立良好的跨市場信息交流機制。期現(xiàn)貨市場相互影響，高度相關，有必要在兩市場間建立良好的信息交流機制。在先進的資本市場中，期貨市場與現(xiàn)貨市場均存在著完善的信息交流機制，在信息交流的流程、披露方面均具有詳細的相關規(guī)定。有效的信息交流機制，可以有效的弱化信息不對稱問題，減少信息不對稱而給市場帶來的沖擊。因此，我國應積極建立股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的信息交流平臺。

第二，建立良好的跨市場風險聯(lián)動機制。股指期貨的上市，豐富投資工具，活躍資本市場，對于股票市場具有劃時代意義。但股指期貨市場與現(xiàn)貨市場存在高度相關，風險收益互相牽制，因此就有必要建立起跨市場的風險聯(lián)動機制，對兩個市場進行有效監(jiān)管，嚴厲打擊操作市場的行為，避免市場過度投機，有效的平衡兩個市場間的收益，維護市場有序運行，推動市場穩(wěn)步發(fā)展。

（三）加強投資者教育，積極培育機構投資者

股指期貨在我國推出時間不長，發(fā)展也不是很寬，廣大投資者對它的認識還停留在比較淺顯的層面，而且我國投資者多數(shù)用它來達到套期保值的效果，但是他本身是一種杠桿，是一種金融工具，理想的狀態(tài)是用它來進行投資。而且在我國，個人投資者比較多，在投資或者交易市，不夠理性，對投資工具認識不足，專業(yè)能力不強，抵御風險的能力弱，會影響市場的有效性。因次，我國應該加強對投資者的教育，提高投資者對投資工具的認識、專業(yè)分析能力和抵御風險的能力，引導投資者全面認識股指期現(xiàn)貨市場的發(fā)展問題。同時，我國應該積極培育機構投資者，充分發(fā)揮機構投資者的優(yōu)勢，更好的促進金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，增強市場的流動性，充分挖掘股指期貨市場的作用，帶動金融市場的發(fā)展。