李皓坤

（華東師范大學(xué)，上海 200241）

在以風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為職能的保險(xiǎn)行業(yè)中，保持充足的流動(dòng)性是保險(xiǎn)公司賴以生存的前提。東邦保險(xiǎn)公司、第百保險(xiǎn)公司、大和生命保險(xiǎn)公司等皆因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)倒閉，美國(guó)AIG集團(tuán)因金融危機(jī)卷入流動(dòng)性漩渦后在美國(guó)政府的援助下才得以幸存，這些資本強(qiáng)勁的保險(xiǎn)公司的猝死，并非其資產(chǎn)總量不夠大，而是現(xiàn)金不能在關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)流入到需要的領(lǐng)域，誘發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。保險(xiǎn)公司受流動(dòng)性沖擊而發(fā)生的變化會(huì)強(qiáng)烈且迅速地影響到整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)，變現(xiàn)及籌資成本升高的同時(shí)危機(jī)公司自身的信譽(yù)，引發(fā)類似于銀行的擠兌效應(yīng)而迅速破產(chǎn)。充足的流動(dòng)性保障壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展與財(cái)務(wù)穩(wěn)定，維護(hù)公司信譽(yù)并保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益，故對(duì)壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是至關(guān)重要的。巴塞爾協(xié)議Ⅲ強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性監(jiān)管的重要性并將流動(dòng)性監(jiān)管置于與資本充足監(jiān)管同等的位置，“償二代”中第12號(hào)文件將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)獨(dú)立的規(guī)則并對(duì)整個(gè)行業(yè)從評(píng)估方法到管理實(shí)踐都做出明確指引，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理及壓力測(cè)試的方法愈來(lái)愈受到重視。

一、文獻(xiàn)綜述

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源是流動(dòng)性需求與流動(dòng)性供給的不匹配，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)金融機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展，故加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是金融機(jī)構(gòu)最重要的一項(xiàng)日常工作（喬海曙、熊正德，2000）。相較流動(dòng)性缺口、流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)、資金結(jié)構(gòu)比例等其他流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法而言，壓力測(cè)試能夠直接指向風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，揭露指標(biāo)體系隱藏的問(wèn)題（Repullo Rafael，2005）。相較VaR方法而言,壓力測(cè)試能夠包涵異常事件引發(fā)的極端變化對(duì)流動(dòng)性的沖擊,彌補(bǔ)觀測(cè)數(shù)據(jù)不足導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果不嚴(yán)密的缺陷（董天新、杜亞斌，2005）?；诹鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理與壓力測(cè)試兩者間的關(guān)系,可將壓力測(cè)試運(yùn)用于商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定量評(píng)估并進(jìn)行推廣（王景斌，2008）。以銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目為基礎(chǔ)，通過(guò)執(zhí)行模擬情景、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、建立壓力測(cè)試模型等步驟，可搭建流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的基礎(chǔ)框架（Hesse,Christian Schmieder,et al.，2012）。盡管國(guó)際上商業(yè)銀行流動(dòng)性壓力測(cè)試的方法較為成熟，但由于我國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)際化程度有限，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不是完全源于市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素差異較大，需要結(jié)合自身需要及我國(guó)市場(chǎng)基本情況對(duì)模型進(jìn)行合并、改造與創(chuàng)新，從而建立了一套既能符合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際情況又適用于較多數(shù)商業(yè)銀行的壓力測(cè)試模型（周宏、潘沁，2010）。考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，除了要對(duì)微觀金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試外，還需要從宏觀審慎的視角考察系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展宏觀流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試（朱元倩，2012）。壓力測(cè)試是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管控的引子，商業(yè)銀行應(yīng)基于壓力測(cè)試，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)情景、確定風(fēng)險(xiǎn)警況、探尋風(fēng)險(xiǎn)警源健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以評(píng)估未來(lái)經(jīng)營(yíng)時(shí)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的具體情況（雷麗梅,2009）。

因商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)特性，學(xué)者們?cè)缙诖蠖紡纳虡I(yè)銀行管理的角度分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而壽險(xiǎn)公司同樣存在類似于銀行存貸的業(yè)務(wù)特征，即定期收取保費(fèi)在某個(gè)特定時(shí)間賠償或給付保險(xiǎn)金，且隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ（2010）及《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則》（2015）的出臺(tái)為以壓力測(cè)試為基礎(chǔ)的壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析進(jìn)一步提供理論與實(shí)踐的發(fā)展依據(jù)與基礎(chǔ)。

二、壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及壓力測(cè)試的理論分析

（一）壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特征

人壽保險(xiǎn)行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性強(qiáng)且影響程度廣泛的風(fēng)險(xiǎn)，具有顯著的自身特點(diǎn)。第一，普遍性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在正常狀態(tài)或危機(jī)狀態(tài)下都可能發(fā)生，是壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中均會(huì)遇到的問(wèn)題，應(yīng)作為日常風(fēng)險(xiǎn)管理的重要部分。第二，傳染性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)兩種渠道傳染給其他機(jī)構(gòu)且影響范圍廣：一種是接觸型傳染，存在經(jīng)濟(jì)關(guān)系的壽險(xiǎn)公司間會(huì)以價(jià)格機(jī)制與表內(nèi)業(yè)務(wù)的方式傳染；另一種是非接觸型傳染，一旦客戶對(duì)壽險(xiǎn)公司失去信心而產(chǎn)生恐慌心理，可能發(fā)生類似于銀行的擠兌效應(yīng)情形。第三，突發(fā)性。誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的事件的發(fā)生往往是突然的，中國(guó)人民解放軍國(guó)防大學(xué)盧周來(lái)教授曾提到“從流動(dòng)性過(guò)剩到流動(dòng)性不足可能發(fā)生在一夜之間”，壽險(xiǎn)公司需做好隨時(shí)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

作為社會(huì)穩(wěn)定劑的壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)具有投資資產(chǎn)占比大、需時(shí)刻保證充分性等特點(diǎn)，負(fù)債具有責(zé)任準(zhǔn)備金占比大、期限結(jié)構(gòu)與險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)息息相關(guān)、或有性等特點(diǎn)。同時(shí)，負(fù)債業(yè)務(wù)是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的來(lái)源，資產(chǎn)業(yè)務(wù)是負(fù)債業(yè)務(wù)的保障，兩者間存在相互促進(jìn)與相互制約的關(guān)系。上述特點(diǎn)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司應(yīng)格外注意資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)搭配，保證資產(chǎn)能夠以合理的成本及時(shí)變現(xiàn)，以應(yīng)對(duì)集中給付或退保率升高等隨時(shí)出現(xiàn)且較難預(yù)見(jiàn)的大量現(xiàn)金流支出。

由壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特征可知，從保持公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的微觀角度出發(fā)，壽險(xiǎn)公司必須加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析管理，尤其是資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、構(gòu)成結(jié)構(gòu)的搭配等。

（二）壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的比較

人壽保險(xiǎn)行業(yè)中衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法可分為以下三種：（1）指標(biāo)體系分析法。主要通過(guò)計(jì)算壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性指數(shù)、綜合流動(dòng)比率、流動(dòng)性覆蓋率等進(jìn)行分析。此方法的數(shù)據(jù)來(lái)源于財(cái)務(wù)報(bào)表，較為可靠且成體系，但財(cái)務(wù)指標(biāo)不能直接明了地指出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的哪項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)所導(dǎo)致，且財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)隨著會(huì)計(jì)年度的改變衡量?jī)?nèi)容及方式會(huì)有所變化，在縱向的年度比較時(shí)需重新轉(zhuǎn)換較為復(fù)雜且難度較大。（2）現(xiàn)金流量分析法。主要通過(guò)計(jì)算壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性缺口、凈資產(chǎn)缺口、久期缺口等進(jìn)行分析。凈資產(chǎn)缺口分析是計(jì)算流動(dòng)性資產(chǎn)與不穩(wěn)定負(fù)債間的差額，但對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，流動(dòng)性資產(chǎn)與非流動(dòng)性資產(chǎn)、穩(wěn)定負(fù)債與不穩(wěn)定負(fù)債等概念的界限較難劃分；久期缺口分析中因涉及現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，使用的貼現(xiàn)率與實(shí)際情況會(huì)存在偏差，僅適用于貼現(xiàn)率變化較小的情形，且計(jì)算復(fù)雜、成本較高，對(duì)于中小型的壽險(xiǎn)公司而言不經(jīng)濟(jì)。（3）以VaR為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析法。通過(guò)選定相應(yīng)的置信度對(duì)凈現(xiàn)金流量的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。VaR是一種基于歷史數(shù)據(jù)的衡量方法，通常不包含極端情況，在一定程度上低估了風(fēng)險(xiǎn)，而極端情況對(duì)作為社會(huì)穩(wěn)定劑的壽險(xiǎn)公司的沖擊不容忽視。

結(jié)合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)及壽險(xiǎn)公司需注重資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、構(gòu)成結(jié)構(gòu)的搭配等特征，以下將既能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)又能分析風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試運(yùn)用到壽險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流分析法中，以便對(duì)其進(jìn)行流動(dòng)性缺口的計(jì)算和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

（三）壓力測(cè)試的理論分析

國(guó)際清算銀行定義壓力測(cè)試為“一種可以衡量金融機(jī)構(gòu)可能發(fā)生的事件導(dǎo)致的潛在損失的技術(shù)”。那么，壽險(xiǎn)公司的壓力測(cè)試就是衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的變動(dòng)而導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性情況的變化程度的方式。壓力測(cè)試的原理可用數(shù)學(xué)公式表示為

D為測(cè)試結(jié)果的代理變量YT+1的值在測(cè)試區(qū)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)的合集AT+1條件下的分布，f為壓力測(cè)試的執(zhí)行過(guò)程。即基于壓力測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)因子的歷史數(shù)據(jù)XT，計(jì)算出在設(shè)定情景下IT+1風(fēng)險(xiǎn)因子依據(jù)測(cè)試模型的變動(dòng)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的代理變量的變動(dòng)情況。

壽險(xiǎn)公司采用壓力測(cè)試來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)具有以下優(yōu)勢(shì)：第一，可以直觀識(shí)別流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，明確各類風(fēng)險(xiǎn)因子的影響程度，暴露壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的薄弱環(huán)節(jié)，便于管理層有針對(duì)性地提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。第二，可以模擬壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)中的極端情景，評(píng)估極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，便于壽險(xiǎn)公司做好應(yīng)對(duì)策略及預(yù)防措施。第三，可以通過(guò)設(shè)定代理變量的臨界值形成壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，測(cè)試結(jié)果可作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，對(duì)結(jié)果的管控還能體現(xiàn)壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。

目前，國(guó)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)壓力測(cè)試的運(yùn)用已經(jīng)較為成熟，在2007年OCC美國(guó)貨幣監(jiān)管屬將壓力測(cè)試的情景建立于結(jié)果分析列入風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管內(nèi)容，2009年CEIOP歐洲保險(xiǎn)與養(yǎng)老金管理委員會(huì)明確規(guī)定壓力測(cè)試的三個(gè)必測(cè)情景，2010年FSA英國(guó)金融監(jiān)管局明確規(guī)定保險(xiǎn)業(yè)壓力測(cè)試的情景參數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)對(duì)壓力測(cè)試的運(yùn)用主要在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，但在保險(xiǎn)行業(yè)還未形成關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試體系，僅在保監(jiān)會(huì)的2010年《動(dòng)態(tài)償付能力測(cè)試》指南中引入壓力測(cè)試的方法并在“償二代”中明確規(guī)定保險(xiǎn)公司為保障其償付能力控制在正常范圍內(nèi)而需進(jìn)行壓力測(cè)試。

通過(guò)對(duì)壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特征的刻畫，對(duì)壽險(xiǎn)公司衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)常用方法的比較以及壓力測(cè)試方法的理論解析，本文認(rèn)為，壓力測(cè)試是符合壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的較優(yōu)模型，以下將進(jìn)行實(shí)際測(cè)試模擬。

三、壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的模型構(gòu)建

（一）壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試方法

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的方法總體上可分為兩種，靜態(tài)法和動(dòng)態(tài)法。靜態(tài)法有資產(chǎn)負(fù)債表法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法兩種：資產(chǎn)負(fù)債表法能夠直觀、可靠地辨識(shí)出可變現(xiàn)的資產(chǎn)及或有負(fù)債的情況，但不能涵蓋所有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，如客戶的退保行為，而且賬面價(jià)值和到期實(shí)際價(jià)值會(huì)存在一定程度的偏差，尤其是股權(quán)投資資產(chǎn)的公允價(jià)值。又因公司資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的搭配方式偏好有所不同，在短期內(nèi)用此方法測(cè)量出的流動(dòng)性缺口常出現(xiàn)正值。財(cái)務(wù)指標(biāo)法的運(yùn)用有一定的局限性，且不能直接反應(yīng)出導(dǎo)致流動(dòng)性狀況的直觀影響因素，僅可作為壓力測(cè)試的一種輔助衡量手段。動(dòng)態(tài)法即現(xiàn)金流量法，需先確定現(xiàn)金流缺口，然后判定資產(chǎn)價(jià)值能否彌補(bǔ)現(xiàn)金流的缺口。若現(xiàn)金及存款能夠彌補(bǔ)現(xiàn)金流缺口，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)；若公司的現(xiàn)金及存款不足以彌補(bǔ)現(xiàn)金流缺口，則需要判定資產(chǎn)的變現(xiàn)或籌資是否能夠及時(shí)彌補(bǔ)余下的現(xiàn)金流缺口。綜上，現(xiàn)金流量法這種動(dòng)態(tài)法是衡量壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)方法。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的選取

從保險(xiǎn)公司自身經(jīng)營(yíng)的微觀角度，可將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因子按流動(dòng)性供給來(lái)源與流動(dòng)性需求來(lái)源分為兩方面。影響流動(dòng)性需求的風(fēng)險(xiǎn)因子有保險(xiǎn)的賠償與給付、退保金、各項(xiàng)費(fèi)用支出、其他債務(wù)償還等，影響流動(dòng)性供給的風(fēng)險(xiǎn)因子有保費(fèi)收入、投資收益、現(xiàn)金及存款、資產(chǎn)出售、其他融資渠道等。

1.保險(xiǎn)賠償與給付。賠付是保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流出的主要方向，也是流動(dòng)性需求的重要組成部分。由圖1可知，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)近十年的賠付金額較高，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且隨著對(duì)保險(xiǎn)認(rèn)知度的提升，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司在拓展業(yè)務(wù)的同時(shí)應(yīng)注意滿期及年金集中給付的時(shí)間，防止因流動(dòng)性的需求在同一時(shí)間內(nèi)大大增加而誘發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

圖1 我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)賠償與給付的變動(dòng)情況及壽險(xiǎn)公司的退保率變動(dòng)情況

2.退保率。由圖1可知，我國(guó)壽險(xiǎn)公司近十年的退保金數(shù)額較大且呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。退保不僅會(huì)增加退保金支出而增加流動(dòng)性需求，還會(huì)減少續(xù)期保費(fèi)收入而減少流動(dòng)性供給。此外，退保行為易受外界影響而發(fā)生改變，若信用、利率等宏觀因素有較大程度的變動(dòng)極可能發(fā)生集中退保而誘發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

3.新單保費(fèi)。保費(fèi)是保險(xiǎn)公司收入的主要來(lái)源，新單保費(fèi)又是保費(fèi)收入的重要組成部分。由圖2可知，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入數(shù)額很高并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，且新單業(yè)務(wù)所占的比率較大幾乎在50%以上。新單保費(fèi)若收入減少，減少流動(dòng)性供給，實(shí)際新單保費(fèi)與預(yù)期新單保費(fèi)相差較大時(shí)，還會(huì)使得流動(dòng)性情況發(fā)生惡化。

圖2 中國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入變動(dòng)及壽險(xiǎn)公司新單業(yè)務(wù)比率變動(dòng)情況

4.投資收益率。若投資收益率下降，直接對(duì)應(yīng)著投資收益下降，而導(dǎo)致退保率上升，減少流動(dòng)性供給的同時(shí)增加流動(dòng)性需求。

5.投資資產(chǎn)價(jià)格。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)中可提供流動(dòng)性的資產(chǎn)分為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與存款、債券型投資、股權(quán)型投資三類，除了為滿足償付能力需保留相應(yīng)的現(xiàn)金及存款外，為提高收益其大部分資產(chǎn)均為投資資產(chǎn)。若公司投資資產(chǎn)的公允價(jià)值下降，流動(dòng)性供給會(huì)隨之下降，影響公司的變現(xiàn)能力的同時(shí)還會(huì)影響到融資的困難程度，進(jìn)一步影響流動(dòng)性供給。

綜上所述，壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)因子可能有保險(xiǎn)賠償與給付、退保率、新單保費(fèi)、投資收益率、資產(chǎn)價(jià)格等。但針對(duì)不同類型的壽險(xiǎn)公司，其風(fēng)險(xiǎn)因子的確定會(huì)有所不同，且風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)流動(dòng)性的影響程度也會(huì)有所改變。因此，壽險(xiǎn)公司在執(zhí)行壓力測(cè)試確定風(fēng)險(xiǎn)因子的過(guò)程中需要結(jié)合自身特征加以選取和適當(dāng)?shù)刈儎?dòng)調(diào)整。

（三）壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算的情景設(shè)計(jì)

假設(shè)壽險(xiǎn)公司現(xiàn)金的流入與流出均發(fā)生在季度末，短期壓力測(cè)試的區(qū)間為一個(gè)季度，長(zhǎng)期壓力測(cè)試的區(qū)間為一年。

1.敏感性分析。敏感性分析是一種單因素變動(dòng)分析法，能直接判定誘發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因子，但因與實(shí)際情景偏差較大應(yīng)作為判定重要風(fēng)險(xiǎn)因子的預(yù)分析方法。壽險(xiǎn)公司至少需要展開(kāi)集中給付、退保、新業(yè)務(wù)三個(gè)方面的壓力測(cè)試①，依次為假定其他因子不變而給付分別上升100%、200%、500%、800%、1000%、假定其他因子不變而退保率分別為5%、10%、15%、20%、假定其他因子不變而新單保費(fèi)收入分別下降30%、50%、80%、100%時(shí)，判斷對(duì)流動(dòng)性影響的程度。又因退保會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生雙方面影響，除上述規(guī)定情景外還需增加退保率變?yōu)?0%對(duì)流動(dòng)性影響的程度。又因敏感性分析假設(shè)僅有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子發(fā)生改變，長(zhǎng)期測(cè)試不具有實(shí)際意義，只需做短期測(cè)試即可。

2.壓力情景。壓力情景是一種多因素變動(dòng)分析法，總結(jié)實(shí)際發(fā)生數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的變動(dòng)幅度進(jìn)行不同程度的假設(shè)，可以將風(fēng)險(xiǎn)因子輕度、中度、重度的變動(dòng)情景均考慮進(jìn)來(lái)。因假設(shè)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子同時(shí)發(fā)生改變，可能使得流動(dòng)性出現(xiàn)較大缺口，現(xiàn)金及存款已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)，需要通過(guò)投資型資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)提供流動(dòng)性。那么，就需要增加對(duì)資產(chǎn)價(jià)格壓力測(cè)試，可假設(shè)投資資產(chǎn)的公允價(jià)值分別下降30%、50%及100%判定資產(chǎn)價(jià)格對(duì)流動(dòng)性影響的程度。

（四）壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試模型的構(gòu)建

根據(jù)壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)試方法、風(fēng)險(xiǎn)因子的確定、情景設(shè)計(jì)的需求，尤其是壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性的需求和供給的來(lái)源，可建立壓力測(cè)試模型的公式，如下：

LG表示壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性缺口，F(xiàn)1表示流動(dòng)性需求，F(xiàn)2表示流動(dòng)性供給，E1至E5分別表示賠款支出、生存給付、退保金、紅利支出、費(fèi)用支出，I1至I6分別表示新單保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)、投資收益、現(xiàn)金及存款、債券型投資、股權(quán)型投資。

壽險(xiǎn)公司需對(duì)壓力測(cè)試的模擬結(jié)果進(jìn)行具體分析，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策，即風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)緩釋。若依據(jù)壓力測(cè)試的結(jié)果得出會(huì)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，保險(xiǎn)公司則需要通過(guò)變更業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改變資產(chǎn)組合方式、調(diào)整投資戰(zhàn)略等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋，以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司可以選擇風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)緩釋中的一種，也可將兩種方式加以結(jié)合。但凡有涉及風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，公司需要按照調(diào)整后的方式再次執(zhí)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試并分析對(duì)應(yīng)結(jié)果。

四、以中國(guó)人壽為例的壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試實(shí)證

（一）壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的選取

中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)人壽”）的流動(dòng)性供給主要由新單保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)、投資收益、現(xiàn)金及存款和投資資產(chǎn)構(gòu)成，流動(dòng)性需求主要由保險(xiǎn)賠償與給付、退保金、紅利支出及費(fèi)用支出構(gòu)成。

中國(guó)人壽的賠付支出和生存給付、退保率、新單保費(fèi)收入變動(dòng)情況如圖3所示。其中，生存給付所占比例較高且波動(dòng)幅度較大，而賠付支出所占比例較低且波動(dòng)幅度較為平穩(wěn)。退保率存在較大幅度的波動(dòng)且根據(jù)年報(bào)退保率的計(jì)算公式，退保率為當(dāng)期退保金除以期初責(zé)任準(zhǔn)備金余額與當(dāng)期保費(fèi)收入之和，其分母合計(jì)基數(shù)較大，2016年達(dá)20882億元，一旦發(fā)生大規(guī)模的退保，對(duì)流動(dòng)性的需求會(huì)很大。保費(fèi)則是保險(xiǎn)公司收入的最主要來(lái)源，新單保費(fèi)作為保費(fèi)的重要組成部分，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的凈現(xiàn)金流造成較大影響（續(xù)期保費(fèi)受退保率影響）。因此，選定生存給付、退保率、新單保費(fèi)作為壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子。

圖3 中國(guó)人壽賠償與給付支出、退保率、新單保費(fèi)收入變動(dòng)情況

中國(guó)人壽近年的投資收益率及投資資產(chǎn)變動(dòng)情況如圖4所示。投資收益是保險(xiǎn)公司流動(dòng)性供給的主要來(lái)源，但近年變動(dòng)幅度均不大，且模型設(shè)定的測(cè)試區(qū)間短期為一個(gè)季度、長(zhǎng)期為一年，在壓力測(cè)試區(qū)間內(nèi)投資收益率對(duì)保險(xiǎn)公司流動(dòng)性供給的影響可以不作考慮。關(guān)于投資資產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)保險(xiǎn)公司的凈現(xiàn)金流為負(fù)，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和存款不足以彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口時(shí)，公司可以通過(guò)將投資資產(chǎn)變現(xiàn)以彌補(bǔ)現(xiàn)金流的缺口，因此選定投資資產(chǎn)價(jià)格作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子。

圖4 中國(guó)人壽投資收益率及投資資產(chǎn)變動(dòng)情況

綜上所述，中國(guó)人壽的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試選定生存給付、退保率、新單保費(fèi)、投資資產(chǎn)價(jià)格作為風(fēng)險(xiǎn)因子。

（二）中國(guó)人壽流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情景測(cè)試

1.敏感性分析。通過(guò)對(duì)中國(guó)人壽的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測(cè)試，獲得如下結(jié)果：第一，集中給付測(cè)試。中國(guó)人壽在集中給付壓力下會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口，在生存給付上升1000%的極端情況下凈現(xiàn)金的缺口為3848億元遠(yuǎn)小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額6054億萬(wàn)元，即無(wú)需籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。第二，退保測(cè)試。當(dāng)退保率上升到5%時(shí)，中國(guó)人壽短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流為276億萬(wàn)元，不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)；當(dāng)退保率上升到10%、15%、20%或30%時(shí)，短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流會(huì)變?yōu)樨?fù)，現(xiàn)金流缺口最大達(dá)1166億元小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，即無(wú)需通過(guò)籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。第三，新業(yè)務(wù)測(cè)試。當(dāng)新單保費(fèi)下降30%或50%時(shí)，中國(guó)人壽短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流仍為正，不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)；當(dāng)新單保費(fèi)下降80%或出現(xiàn)極端情況下降100%時(shí)，短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流會(huì)變?yōu)樨?fù)，現(xiàn)金流缺口最大達(dá)138億元小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，即無(wú)需通過(guò)籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

2.情景壓力測(cè)試。中國(guó)人壽輕度情景測(cè)試結(jié)果，假設(shè)生存保險(xiǎn)給付上升100%、退保率為5%、新單保費(fèi)下降30%的情況下。中國(guó)人壽凈現(xiàn)金流均為負(fù)，現(xiàn)金流缺口最大達(dá)1208億元小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，即無(wú)需通過(guò)籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

中國(guó)人壽中度情景測(cè)試結(jié)果，假設(shè)生存保險(xiǎn)給付上升500%、退保率為15%、新單保費(fèi)下降50%的情況下。中國(guó)人壽凈現(xiàn)金流均為負(fù)，第一個(gè)季度的現(xiàn)金流缺口為267,3億元可由現(xiàn)金及存款彌補(bǔ)，但從第二季度起現(xiàn)金流缺口大于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，需要通過(guò)籌集或變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)缺口。此時(shí)需要對(duì)投資資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行壓力測(cè)試。在第二季度及第三季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價(jià)值下降30%、50%的情景下，公司資產(chǎn)最低下降至8956億元可以彌補(bǔ)對(duì)應(yīng)的最大現(xiàn)金流的缺口8020億元，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。但在第三季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價(jià)值下降100%及第四季度的情景下，若公司的股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價(jià)值有所下降，公司及時(shí)變現(xiàn)資產(chǎn)也已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)現(xiàn)金流的缺口，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)且流動(dòng)性缺口最大達(dá)11865億元。倘若此時(shí)公司的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生浮動(dòng)或資產(chǎn)變現(xiàn)的成本上升，而不能實(shí)現(xiàn)順利變現(xiàn)，流動(dòng)會(huì)嚴(yán)重不足，面臨很大的危機(jī)。

中國(guó)人壽重度情景測(cè)試結(jié)果，假設(shè)生存保險(xiǎn)給付上升1000%、退保率為30%、新單保費(fèi)下降100%的情況下。中國(guó)人壽凈現(xiàn)金流均為負(fù)，第一個(gè)季度的現(xiàn)金流缺口5911億元可由現(xiàn)金及存款彌補(bǔ)，但從第二季度起現(xiàn)金流缺口大于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，需要通過(guò)籌集或變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)缺口。在第二季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價(jià)值下降30%、50%的重度情景壓力測(cè)試下，公司資產(chǎn)最低下降至13738億元可以彌補(bǔ)對(duì)應(yīng)的最大現(xiàn)金流的缺口11823億元，暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。但在第二季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價(jià)值下降100%、第三季度及第四季度的情景下，若公司的股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價(jià)值有所下降，公司及時(shí)變現(xiàn)資產(chǎn)也已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)現(xiàn)金流的缺口，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)且流動(dòng)性缺口高達(dá)41571億元。倘若此時(shí)公司的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生浮動(dòng)或資產(chǎn)變現(xiàn)的成本上升，而不能實(shí)現(xiàn)順利變現(xiàn)，流動(dòng)會(huì)嚴(yán)重不足，面臨巨大的危機(jī)。

（三）中國(guó)人壽流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試結(jié)論

通過(guò)選取保險(xiǎn)賠償與給付、退保率、新單保費(fèi)、投資收益率、投資資產(chǎn)價(jià)格為因子，并且以中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司為例，對(duì)壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測(cè)試，獲得以下基本結(jié)論：

第一，研究認(rèn)為壽險(xiǎn)公司的生存給付、退保率、新單保費(fèi)是其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因子，其中生存給付對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度最高。實(shí)證中選取的中國(guó)人壽是我國(guó)壽險(xiǎn)最強(qiáng)大的保險(xiǎn)公司，持有的現(xiàn)金及存款數(shù)額非常雄厚，足以彌補(bǔ)各類敏感性分析短期壓力測(cè)試情景中的現(xiàn)金流缺口，短期內(nèi)暫且不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。但是對(duì)于小型壽險(xiǎn)公司而言，則極易因極端的生存給付而陷入流動(dòng)性危機(jī)。

第二，壽險(xiǎn)公司的短期及長(zhǎng)期的輕度情景下現(xiàn)金及存款能夠彌補(bǔ)凈現(xiàn)金流的缺口，但在長(zhǎng)期中度情景或重度情景的第二季起現(xiàn)金流缺口超過(guò)現(xiàn)金及存款彌的數(shù)額，需要通過(guò)變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)缺口。當(dāng)壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性缺口在逐步擴(kuò)大時(shí)，如果公司的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生浮動(dòng)或資產(chǎn)變現(xiàn)的成本上升而不能實(shí)現(xiàn)順利變現(xiàn)時(shí)，將可能誘發(fā)壽險(xiǎn)公司較為嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。

第三，壽險(xiǎn)公司需要重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的極端情況。本文實(shí)證研究中，中國(guó)人壽保險(xiǎn)在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，但在長(zhǎng)期的一個(gè)持續(xù)的中度或重度壓力情境下，公司需要及時(shí)把控產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，防范集中滿期及年金給付等原因而帶來(lái)的巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

五、對(duì)策建議

壽險(xiǎn)公司承擔(dān)了投保人的養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)和健康風(fēng)險(xiǎn)等各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償與管理職能，故此，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。為實(shí)現(xiàn)有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，保險(xiǎn)公司及監(jiān)管部門均應(yīng)充分利用壓力測(cè)試以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

（一）保險(xiǎn)公司須依據(jù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的測(cè)算結(jié)果，構(gòu)建流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的測(cè)算結(jié)果能直接指向風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，直觀揭露財(cái)務(wù)指標(biāo)體系隱藏的問(wèn)題，并且壓力測(cè)試的流程與預(yù)警機(jī)制的模式吻合，將不同情景測(cè)試對(duì)應(yīng)的測(cè)算結(jié)果可直接作為不同等級(jí)預(yù)警機(jī)制的閾值，能及時(shí)發(fā)出警報(bào)，便于保險(xiǎn)公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)時(shí)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的具體情況做出預(yù)判以在流動(dòng)性缺口出現(xiàn)前主動(dòng)采取措施。同時(shí)，預(yù)警機(jī)制可實(shí)現(xiàn)對(duì)日常業(yè)務(wù)管理的動(dòng)態(tài)追蹤，實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)量化管理。

（二）保險(xiǎn)監(jiān)管部門須將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試列為壽險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的核心模塊

保險(xiǎn)監(jiān)管部門要定期評(píng)估壽險(xiǎn)行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的開(kāi)展情況，評(píng)估的內(nèi)容包括測(cè)試方法選擇的科學(xué)性、風(fēng)險(xiǎn)因子選取的準(zhǔn)確性、測(cè)算情景涉及的合理性、測(cè)算結(jié)果的可靠性等。監(jiān)管部門還應(yīng)逐步出臺(tái)專門針對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試指引，以法規(guī)的形式規(guī)范壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。

注釋

①參考深圳保監(jiān)局頒布的《關(guān)于建立壽險(xiǎn)公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試報(bào)告制度的通知》。