張楚晨

（天津市武清區(qū)南蔡鎮(zhèn)中學(xué)，天津 301700）

近年來，我國資本市場體系建設(shè)成果較為顯著，“新三板”市場儼然成為資本市場中冉冉升起的一顆新星。發(fā)展態(tài)勢之猛、發(fā)展數(shù)量之大都是業(yè)內(nèi)人員沒有預(yù)料到的。2015年可以稱為“新三板”市場實現(xiàn)“井噴”發(fā)展的一年，據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)顯示，“新三板”的掛牌企業(yè)已經(jīng)接近5000家，總股本已達(dá)約2900億股，流通股本也到約1000億股，同時資本分布在各行各業(yè)。“新三板”市場憑借其小巧、靈活的資本特征，還在吸引著大量的投資者。

一、“新三板”與“老三板”、“創(chuàng)業(yè)板”的區(qū)別

2006年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證券業(yè)協(xié)會在證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下推出了股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的公司均為非公開發(fā)行股份的企業(yè)。為與之前主板退市下來的上市公司進(jìn)行區(qū)分，故稱作“新三板”。

從行業(yè)規(guī)模來看，創(chuàng)業(yè)板的市場規(guī)模要高于新三板；從信息披露制度而言，創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度更為嚴(yán)格；從財務(wù)角度來看，創(chuàng)業(yè)板的上市公司準(zhǔn)入門檻較高，非一般科技型中小企業(yè)所能企及的；而從掛牌及發(fā)行方面來看，創(chuàng)業(yè)板與主板的發(fā)行制度相同，而新三板則是非公開發(fā)行，這是兩者之間最根本的區(qū)別。

二、“新三板”市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場流動性不足

經(jīng)過不斷的努力和發(fā)展，“新三板”市場已經(jīng)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。但是市場規(guī)模較小，市場流動性較差，還是成為阻礙“新三板”市場發(fā)展的主要因素。市場交易總量萎靡，交投疲軟，有時還會出現(xiàn)零交易的現(xiàn)象。市場規(guī)模小，兩極分化的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，有的掛牌企業(yè)甚至出現(xiàn)長期無交易的記錄，導(dǎo)致“新三板”市場有時處于“消極怠工”的狀態(tài)。造成此現(xiàn)象的主要原因可概括為以下幾點因素：一是“新三板”的企業(yè)性質(zhì)決定了市場發(fā)展規(guī)模偏??；二是很多企業(yè)不了解“新三板”的機制，參與積極性不高；三是行業(yè)內(nèi)的投資體系不完善，不能激發(fā)投資者熱情?？傊?，“新三板”市場流動性較差受限于多方面原因。

（二）缺乏綠色轉(zhuǎn)板通道

我國的“新三板”市場不同于美國股市的發(fā)展機制。美國從主板、創(chuàng)業(yè)板以及三板市場的資本流通能夠保證在一個良性循環(huán)的狀態(tài)，我們可將這種狀態(tài)稱之“正金字塔”形態(tài)，造就此種形態(tài)結(jié)構(gòu)得益于美國市場完善的市場機制，該機制實現(xiàn)了企業(yè)之間的良性競爭及轉(zhuǎn)板的綠色通道。但是這種綠色通道在我國并沒有，很多企業(yè)達(dá)到了主板的準(zhǔn)入資格之后，必須先從“新三板”退市，然后重新經(jīng)過IPO，才能重新進(jìn)入主板、創(chuàng)業(yè)板或者中小板。這種機制不僅增加了企業(yè)在入市的費用，還浪費了企業(yè)大量的時間，大大的制約了我國中小型企業(yè)未來發(fā)展的道路。這也是導(dǎo)致“新三板”市場規(guī)模較小的主要癥結(jié)。

（三）控制風(fēng)險存在問題

“新三板”市場相比于主板市場來說，其準(zhǔn)入資格是相對較低的，準(zhǔn)入資格較低就會造成高風(fēng)險。但是很多投資者對“新三板”的認(rèn)知不全面，風(fēng)險意識淡薄，容易增加資本流失風(fēng)險。除了場內(nèi)資本市場的風(fēng)險外，“新三板”還存在下幾類風(fēng)險：運營風(fēng)險、信用風(fēng)險、資本流動風(fēng)險、用戶信息安全風(fēng)險。如何降低場內(nèi)資本市場的風(fēng)險，同時還能控制其他風(fēng)險對整個“新三板”的影響，將是相關(guān)責(zé)任方需要急需解決的又一問題。

三、“新三板”市場發(fā)展方向與路徑

（一）逐步擴容，建設(shè)全國性場外市場

眾所周知，“新三板”市場擴容是逐步擴大試點范圍，將全國所有類似于北京中關(guān)村科技園的園區(qū)都納入市場內(nèi)。我國現(xiàn)有的科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)可觀的數(shù)值，而且我國現(xiàn)有的高息技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作已經(jīng)走向相對成熟的道路，這是擴大試點的重要基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。筆者認(rèn)為，可對現(xiàn)有的科技園區(qū)進(jìn)行資格審查，準(zhǔn)許滿足標(biāo)準(zhǔn)的園區(qū)進(jìn)入市場，以此帶動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展和科學(xué)技術(shù)發(fā)展；待此項試點工作逐步成熟之后，還可將具備相關(guān)資質(zhì)的優(yōu)質(zhì)型科技中小企業(yè)納入市場當(dāng)中，以此實現(xiàn)建設(shè)全國性場外市場的戰(zhàn)略宏圖。將“新三板”市場規(guī)模做大做強，將市場影響力提升到全新的檔次。

（二）完善市場監(jiān)管

完善現(xiàn)有的市場監(jiān)管體系，有助于降低市場風(fēng)險，從而吸引更多投資者。筆者認(rèn)為，為了保證市場的良好運轉(zhuǎn)，我國的“新三板”市場應(yīng)該采取全國統(tǒng)一監(jiān)管、協(xié)會間接監(jiān)管、各地政府不斷監(jiān)察三方合作的模式。具體而言，我國的證券主管單位應(yīng)該對市場的總體原則進(jìn)行把控，例如：注冊制度、發(fā)行制度、交易準(zhǔn)則、結(jié)算準(zhǔn)則等方面進(jìn)行把控，并建立宏觀的總體管控體系；而協(xié)會則要對各個管理機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督審查，并對市場中的各個交易活動和人員信息進(jìn)行評估，給出評估性報告，以此給投資者提供參考性更強的信息。三方協(xié)同管理有利于提升整個行業(yè)的監(jiān)管力度，同時還能降低市場的管理成本和組織成本，在提升管理效率的同時，還能依據(jù)市場變化不斷調(diào)整現(xiàn)有管理措施。

（三）引入做市商體系

做市商即為買售雙方不需要等到對方出現(xiàn)，只要做市商出面承擔(dān)一方的風(fēng)險，就可以達(dá)成交易。這種體系來源于美國，有利于提升買售雙方的交易速率，同時還能增加整個市場的流動規(guī)模。做市商通過源源不斷的買售環(huán)節(jié)增加市場流動規(guī)模，并從中獲得差價利潤。這一體系的建立，有助于長期未進(jìn)行交易或者交易額較低的企業(yè)。借助第三方結(jié)構(gòu)的專業(yè)指導(dǎo)，能夠幫助投資者更好地了解各個企業(yè)的真實科技水平和資金情況，有利于投資者掌握整個市場的動態(tài)。對增加市場規(guī)模，保護(hù)投資者基本權(quán)益都有著積極作用。

（四）綠色轉(zhuǎn)板通道

我國目前缺乏綠色轉(zhuǎn)板通道，這嚴(yán)重阻礙了企業(yè)在市場中發(fā)展的速度。雖然建立綠色轉(zhuǎn)板通是一條長遠(yuǎn)的道路，但可以先讓“新三板”市場中優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和中小板，并依據(jù)市場發(fā)展情況，逐步放開轉(zhuǎn)板通道。例如：隨著“新三板”企業(yè)不斷成長壯大并達(dá)到相關(guān)板塊的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，就可以直接申請轉(zhuǎn)板，只是將掛牌公司的股份和交易地點進(jìn)行改變即可，不需要再通過層層審批，刪繁就簡是今后該市場發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

總之，我國現(xiàn)階段的“新三板”市場發(fā)展總體平穩(wěn)，隨著資本的不斷涌入，未來市場發(fā)展仍是風(fēng)險和機遇并存的。例如:市場發(fā)展中對于投資者的風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)的界定，“新三板”的綠色轉(zhuǎn)板通道體系何時能夠建立。如何解決此類問題，并結(jié)合我國現(xiàn)有的國情，完善相關(guān)的法律法規(guī)，創(chuàng)建一套適合市場發(fā)展的優(yōu)質(zhì)體系，著實令人興奮的。