馬雪荷 楊紅

摘 要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和我國(guó)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)水平的不斷提升，企業(yè)管理，尤其是管理戰(zhàn)略決策相關(guān)問(wèn)題得到了人們更為廣泛的關(guān)注和重視。而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)科學(xué)管理戰(zhàn)略體系中不容忽視的重要組成部分，不僅直接影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，同時(shí)也對(duì)企業(yè)未來(lái)所能夠達(dá)到的高度起到了決定性的作用。當(dāng)前階段我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如何通過(guò)科學(xué)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論來(lái)優(yōu)化企業(yè)資源配置，成為我們所必須重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)管理 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 資源配置

在本文的研究中，以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣為研究對(duì)象，為企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)這一目的的實(shí)現(xiàn)提供必要的理論支持。首先，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中的應(yīng)用，可有效的提升和強(qiáng)化企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)管理能力。作為企業(yè)一系列財(cái)務(wù)活動(dòng)的組合，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)資源調(diào)配的戰(zhàn)略。而一套行之有效的優(yōu)秀財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，將極大的提升企業(yè)的綜合資源利用效率，為企業(yè)成長(zhǎng)目標(biāo)的順利達(dá)成提供必要的幫助和支持 謝國(guó)珍基于可持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定與實(shí)施[J].會(huì)計(jì)之友，2006（7）.。其次，因?yàn)檫@一理論被提出的時(shí)間相對(duì)較晚，因此財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理無(wú)論是在實(shí)踐層面還是在理論層面都較為少見(jiàn)。而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣有著自身鮮明的特點(diǎn)——矩陣涵蓋了可持續(xù)增長(zhǎng)理論和價(jià)值創(chuàng)造理論的相關(guān)內(nèi)容，其中考慮了成本，這是為了引導(dǎo)組織中的所有管理者更加重視成本控制，更有效地利用企業(yè)資產(chǎn)，獲得更好的投資回報(bào)，規(guī)避企業(yè)發(fā)展資金不足、過(guò)分追求資金增速等問(wèn)題。在企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理活動(dòng)中引入財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，可有效的防止企業(yè)在不關(guān)注成本控制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行快速擴(kuò)張，對(duì)企業(yè)具有現(xiàn)實(shí)意義 李衛(wèi)寧，陳康娣，楊曉梅運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析貝爾斯登被并購(gòu)[J].財(cái)會(huì)月刊，2009（2）.。

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略內(nèi)涵

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，本文所重點(diǎn)研究企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是一種以提升企業(yè)資本整體運(yùn)行效率、強(qiáng)化資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量、加強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境中的整體競(jìng)爭(zhēng)能力為目標(biāo)，通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)部理財(cái)環(huán)境和外部理財(cái)環(huán)境在資本流動(dòng)方面影響進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，全面、系統(tǒng)的規(guī)劃以及保證此類規(guī)劃得以貫徹和執(zhí)行的系統(tǒng)化過(guò)程的總和。

從內(nèi)容上來(lái)說(shuō)，我們所指定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須從企業(yè)的整體戰(zhàn)略出發(fā)，只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略才是有實(shí)際意義的。不過(guò)本文中所重點(diǎn)研究的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略更為強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的管理，可以看做是企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)[1]。針對(duì)上述特點(diǎn)，我們?cè)谥贫ㄆ髽I(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的過(guò)程中，必須以自身?xiàng)l件為基礎(chǔ)，系統(tǒng)的分析企業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境，以財(cái)務(wù)視角全盤(pán)分析企業(yè)資金現(xiàn)狀，并做出針對(duì)性的謀劃。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分類

1按照企業(yè)戰(zhàn)略的不同，我們可以將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)一步劃分為多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略、防御型戰(zhàn)略以及加強(qiáng)型戰(zhàn)略四種。企業(yè)需要結(jié)合自身的實(shí)際財(cái)務(wù)情況以及經(jīng)營(yíng)目標(biāo)加以選擇。從整體上來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以大致劃分為擴(kuò)張型戰(zhàn)略、穩(wěn)健性戰(zhàn)略以及收縮性發(fā)展戰(zhàn)略三種。

2如上文中所介紹的那樣，企業(yè)內(nèi)部資金流動(dòng)始終是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在，所以按照財(cái)務(wù)戰(zhàn)略所涉及到的內(nèi)容，也同樣可以進(jìn)一步劃分為籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略以及股利分配戰(zhàn)略三種不同的類型。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的原理

在實(shí)際的應(yīng)用過(guò)程中，本文所重點(diǎn)分析的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搶r(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)增長(zhǎng)有機(jī)的融合了起來(lái)，即：用“投資資本回報(bào)率一資本成本”這一縱坐標(biāo)來(lái)表示價(jià)值的創(chuàng)造或者減損；用 “銷售增長(zhǎng)率——可持續(xù)增長(zhǎng)率”這一橫坐標(biāo)表示可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化。將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫坐標(biāo)和縱坐標(biāo)結(jié)合可以得到四個(gè)象限，分別對(duì)應(yīng)不同的情況以及不同的經(jīng)營(yíng)階段[2]。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的指標(biāo)計(jì)算。“WACC”、“可持續(xù)增長(zhǎng)率”以“ROIC”都是該模型中橫坐標(biāo)上的重要指標(biāo)。下面我們將逐一加以解析。

1企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算。在羅伯特·C·希金斯（RobertCHiggins） 所發(fā)表的《通貨膨脹下的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率》首次提出了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算模型，這也是世界上最早出現(xiàn)的此類模型，非常經(jīng)典[2]，羅伯特C希金斯（RobertCHiggins） 指出，可持續(xù)增長(zhǎng)是指公司銷售額增長(zhǎng)的最大速度，而不需要耗盡財(cái)務(wù)資源。 希金斯的研究成果中，以資金來(lái)源視角系統(tǒng)的分析了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率相關(guān)問(wèn)題，將可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念進(jìn)一步解讀為：不增加股權(quán)融資的基礎(chǔ)上，企業(yè)凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及留存回報(bào)率和權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定下的收入最大增長(zhǎng)水平。

在本文研究中，同樣引用了上述計(jì)算方法，用銷售凈利率（P）、收益留存率（R）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A）、權(quán)益乘數(shù)（T）表示可持續(xù)增長(zhǎng)率，其具體的計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化表示為 姜騰飛財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣應(yīng)用探索——以生物制品行業(yè)為例[D].中國(guó)地質(zhì)大學(xué)，2010（5）.：

可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR） =內(nèi)源性股東權(quán)益增長(zhǎng)率

期初股東權(quán)益值中，其內(nèi)源性股東權(quán)益變動(dòng)的具體數(shù)值所占比例，即：

SGR=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

2價(jià)值創(chuàng)造的計(jì)算。用EVA表示所創(chuàng)造的價(jià)值，那么則有EVA=（ROIC-WACC）×資本總額。所以上式中的ROIC-WACC完全可以通過(guò)對(duì)EVA的計(jì)算而得出。

EVA=NOPAT-WACC×TC

（1）加權(quán)平均資本成本（WACC）。這里我們所介紹的加權(quán)平均資本成本主要是指，單位成本在總資本結(jié)構(gòu)中的加權(quán)平均數(shù)。

（2）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）。利息支出部分加上稅后凈利潤(rùn)就是我們這里所介紹的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。所以，這一指標(biāo)從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種和企業(yè)當(dāng)前階段資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的稅后投資收益的總和，對(duì)于企業(yè)的整體盈利能力有著較強(qiáng)的反映能力。不過(guò)在實(shí)際操作中，還需要對(duì)部分財(cái)報(bào)項(xiàng)目加以調(diào)整，以規(guī)避數(shù)據(jù)的真實(shí)性扭曲問(wèn)題[3]。

（3）資產(chǎn)總額（TC）。本文研究中所引用的資本總額（TC）的一般性概念主要是指，有股東資本和債務(wù)資本共同構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)部投入資金賬面價(jià)值。其中，債務(wù)資本主要是指?jìng)鶛?quán)人所提供的長(zhǎng)短期貸款。而股本則涵蓋了普通股少數(shù)人權(quán)益和普通股。所以我們可以將這一指標(biāo)進(jìn)一步理解為總資產(chǎn)中提出商業(yè)信貸后的資產(chǎn)情況。當(dāng)然，在實(shí)際計(jì)算的過(guò)程中也同樣需要適當(dāng)?shù)恼{(diào)整財(cái)報(bào)中的部分項(xiàng)目，以糾正公司在資金扭曲方面的實(shí)際投資。

三、基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摰呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

在本文研究中，結(jié)合公司的實(shí)際情況和本文的研究目標(biāo)，選擇通過(guò)價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣對(duì)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略加以針對(duì)性的研究。

（一）增值型現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

通過(guò)矩陣中，第Ⅰ象限的分析可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且在這一象限中，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率始終高于銷售增長(zhǎng)率，我們可以將其界定為增值型現(xiàn)金短缺。通常情況下，第Ⅰ象限中的業(yè)務(wù)往往是主要的增長(zhǎng)階段。不僅可以進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)價(jià)值，而且由于業(yè)務(wù)所提供的資金無(wú)法為企業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供足夠的支持，所以現(xiàn)金流短缺情況和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)成正比。雖然努力獲得新的股權(quán)資本，供股或額外的股份都可以解決上述問(wèn)題，但是必將會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)負(fù)面影響。但是如果EVA無(wú)法得到進(jìn)一步的增長(zhǎng)，那么企業(yè)必然選擇降低產(chǎn)品利率的方式維持經(jīng)營(yíng)。這一戰(zhàn)略使企業(yè)能夠通過(guò)轉(zhuǎn)向更細(xì)化的市場(chǎng)來(lái)增加保留業(yè)務(wù)的價(jià)值來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。

（二）增值型現(xiàn)金剩余的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

通過(guò)矩陣中，第Ⅱ象限的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且在這一過(guò)程中可持續(xù)增長(zhǎng)率始終高于銷售增長(zhǎng)率，因此我們可以將其界定為增值型現(xiàn)金剩余。第Ⅱ象限中的業(yè)務(wù)實(shí)際上正處于成熟期，可以為企業(yè)的發(fā)展提供足夠的資金支持。作為矩陣中狀態(tài)最佳的象限，企業(yè)應(yīng)該努力維持這個(gè)地位。所采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是通過(guò)剩余資金的有效利用來(lái)為業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)提供支持。不過(guò)如果該階段企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)成熟，沒(méi)有增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，剩余的資金可以分配給其他獨(dú)立和盈利的企業(yè)。如果沒(méi)有利用剩余資金取得預(yù)期收益率（高于資本成本的加權(quán)收益），則應(yīng)盡快把這部分資金歸還給股東，如果不能提供給股東以相應(yīng)的回報(bào)，顯然將會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

（三）減損型現(xiàn)金剩余的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

通過(guò)矩陣中，第Ⅲ象限的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且可持續(xù)增長(zhǎng)率始終高于銷售增長(zhǎng)率，因此我們可以將其界定為減損型現(xiàn)金剩余。雖然第Ⅲ象限中，企業(yè)仍然可以為自身的發(fā)展提供足夠的資金支持，但是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并不能進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)的價(jià)值，只有盡快重建才能夠保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。如果無(wú)法通過(guò)重建來(lái)改變這一局面，那么應(yīng)盡快放棄。在企業(yè)現(xiàn)金流仍然能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供足夠支持的情況下，可通過(guò)運(yùn)營(yíng)費(fèi)的控制和調(diào)整來(lái)保證利潤(rùn)率水平，有效管理資產(chǎn)等方式，利用超額資金提高回報(bào)率。如果收益率水平在當(dāng)年無(wú)法得到有效提升，那么為了降低下一年度股息分配壓力，應(yīng)盡快歸還盈余資金。

（四）減損型現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

通過(guò)矩陣中，第Ⅳ象限的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且可持續(xù)增長(zhǎng)率始終低于銷售增長(zhǎng)率，因此我們可以將其界定為減損型現(xiàn)金短缺。顯然，第Ⅳ象限所代表的義務(wù)已經(jīng)進(jìn)入了衰退期，不僅無(wú)法進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值，同時(shí)也無(wú)法為企業(yè)的發(fā)展提供足夠的支持。如果不能通過(guò)針對(duì)性的管理手段加以改進(jìn)的話，退出企業(yè)是最佳的選擇。

參考文獻(xiàn)：

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[2]袁業(yè)虎基于現(xiàn)金流量與價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略[J].商業(yè)研究，2006（13）.

[3]云樂(lè)我國(guó)公司股票上市的戰(zhàn)略選擇[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文，2008（12）.

（馬雪荷，新疆農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院。楊紅，新疆農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院。）