楊藝源

【摘 要】在限薪令政策推進的情況下，仍然出現(xiàn)了“薪酬業(yè)績倒掛”、“窮廟富和尚”的現(xiàn)象。因此，政府接連出臺的政策是否能夠發(fā)揮預期的作用？基于此，本文以2015年全面執(zhí)行的《中央管理企業(yè)負責人薪酬制度改革方案》（以下簡稱“限薪令2015”）為研究對象，考察了國有企業(yè)限薪政策對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響，同時研究了“限薪令”政策實施前后對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：“限薪令2015”頒布后高管薪酬業(yè)績敏感性顯著高于“限薪令2015”頒布前。

【關(guān)鍵詞】限薪令；國有企業(yè)；高管薪酬業(yè)績敏感性

一、引言與文獻評述

近年來，面對越來越嚴格的薪酬管制政策，高管的工作主動性是否被削弱？高管薪酬激勵效用的弱化，是否會導致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降？

當前我國國有企業(yè)處于經(jīng)濟型治理和行政型治理的環(huán)境中（徐細雄等，2013），這種環(huán)境對我國已經(jīng)建立起的以企業(yè)業(yè)績?yōu)閷虻氖袌龌匠曛贫犬a(chǎn)生了巨大的影響，使得企業(yè)承擔了多重社會責任，模糊了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與高管的努力程度，從而弱化了薪酬薪酬敏感性。

政府陸續(xù)出臺的“限薪令“政策，都規(guī)定國有企業(yè)高管薪酬與企業(yè)營業(yè)業(yè)績相聯(lián)系，隨企業(yè)業(yè)績的變化而變化。按照最優(yōu)契約理論，高管薪酬應與其付出努力程度成正比。”限薪令”頒布后，高管薪酬雖然受到了一定限制，但這種限制也并不意味著高管的努力程度不能帶來應有的薪資報酬，因此，本文提出假設：

假設：“限薪令2015”的頒布后的高管業(yè)績敏感性顯著高于頒布前。

二、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源與研究設計

本文以2015年為政策實習沖擊時點，考察“限薪令2015”對國有企業(yè)企業(yè)績效的影響。

本文數(shù)據(jù)按上市公司代碼為基準，依次執(zhí)行了樣本篩選程序：剔除了金融類和高管薪酬為0的上市公司、ST股、ST*，退市的公司數(shù)據(jù)、得到2012——2016年共451家國有控股公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要從國泰君安金融研究數(shù)據(jù)庫獲取。

（二）研究模型

選用EBIT指標反映國有控股企業(yè)績效，取其自然對數(shù)為被解釋變量，限薪令Event（限薪令頒布后取1，限薪令頒布前取0）為解釋變量，借鑒陶萍（2016）的如下模型分別對限薪令頒布前后對高管薪酬激勵效應進行回歸分析：

（三）變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)績效EBIT

本文選取息稅前利潤EBIT指標反映國有控股企業(yè)的企業(yè)績效，并取其對數(shù)作為研究對象；

（2）事件虛擬變量

Event代表2015年政府限薪令出臺的虛擬變量，2015年之前取0，2015年之后取1。

（3）控制變量

本文選取的控制變量如下：董事會規(guī)模；獨立董事比例；董事長與總經(jīng)理是否兩職合一；第一大股東持股比例；是否交叉上市；負債率；公司規(guī)模；注冊地址。

（四）變量描述性統(tǒng)計分析

下表是被解釋變量的描述統(tǒng)計分析。由該表可知，“限薪令2015“頒布前后企業(yè)績效的均值分別為130846萬元和127452萬元，由此可知，限薪令實施后，企業(yè)績效也發(fā)生了小幅度的下降，這一點可以在每股收益中得到印證，每個收益有原來的0.5下降至0.49.

（五）實證檢驗結(jié)果及分析

表2的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，ln（pay）的系數(shù)在“限薪令2015”頒布前后的系數(shù)分別為0.193和0.200，均在1%水平上顯著?！跋扌搅?015”頒布后高管薪酬與EBIT的相關(guān)性顯著高于”限薪令2015“頒布前；說明薪酬管制制度的實施增加了國有企業(yè)薪酬的業(yè)績敏感性，驗證了假設。這與陶萍（2016）的研究結(jié)論保持一致。

三、結(jié)論及建議

本文的研究結(jié)論說明，"限薪令2015"實施后，國有企業(yè)高管薪酬的水平并沒有降低，反而得到了提升，但相應的，高管薪酬的業(yè)績敏感性在政策實施后也得到了顯著提升，這個方面來說“限薪令2015”的實施取得了一定程度的效果。結(jié)合本文的研究結(jié)果，提出了2點建議：1、強化政策落實。本文關(guān)于政府出臺的薪酬管制制度發(fā)現(xiàn)，“限薪令”的出臺抑制了高管薪酬的增長速度，說明政治干預是有一定正面影響的，所以我們要貫徹薪酬管制制度的推進。加大對國有企業(yè)制度執(zhí)行的監(jiān)督管理力度，實施問責條例，可以一定程度上保證政策的執(zhí)行力；2、加強國有企業(yè)高管薪酬市場化改革。在國企這種特殊的企業(yè)環(huán)境中，由于中長期激勵不足難以充分發(fā)揮國有企高管的企業(yè)家能力。國有企業(yè)要實現(xiàn)市場化的高級管理機制，減少政府任命，對外部聘用的高管執(zhí)行不同的薪酬制度，形成良性競爭機制，才能更好的是由國有企業(yè)高管薪酬的市場化改革。同時明確高管經(jīng)營業(yè)績考核內(nèi)容，健全企業(yè)的業(yè)績考核標準，確定科學的評價指標及其體系，真正實現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)真實業(yè)績相聯(lián)系，才能避免國企高管利用權(quán)力去獲取私人利益，才能推進國有企業(yè)經(jīng)營者薪酬市場化改革。