蔡艷麗 仵思融

【摘要】英國脫歐對英鎊匯率波動產(chǎn)生了巨大的影響，同時也對我國的對外經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要的影響。本文采用描述統(tǒng)計分析方法和LARCH類模型對英國脫歐前后英鎊匯率波動做了研究，得出英鎊匯率的內(nèi)部影響因素大于外部沖擊、利壞消息影響大于利好消息的特性，同時，分析得出脫歐對于英鎊匯率的影響具有延續(xù)性，英鎊將進(jìn)入“新常態(tài)”。

【關(guān)鍵詞】脫歐 英鎊匯率收益率 GARC日類模型

2016年6月23日英國公投決定“脫歐”后，由于投資者對英國“脫歐”風(fēng)險的擔(dān)憂加劇，推動英鎊大幅貶值，在半個小時時間跌落至全球第六大經(jīng)濟(jì)體，被法國超過。匯率是影響國際貿(mào)易的重要因素之一，英國及歐洲等國家作為中國重要的貿(mào)易伙伴，因“退歐”帶來的匯率的波動是否伴隨大的風(fēng)險，本文利用ARCH族模型對英鎊的波動特征進(jìn)行分析，包括分析檢驗它的收益率分布、杠桿效應(yīng)等特征，以便我們更加深入全面的了解英鎊匯率的波動趨勢。

一、匯率數(shù)據(jù)收集及處理

本文選取的數(shù)據(jù)來自國家外匯管理局網(wǎng)站，以每日開盤價為基本數(shù)據(jù)，指標(biāo)為英鎊兌美元日匯率數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)是從2007年1月5日到2017年12月29日，剔除其中的節(jié)假日和個別日子的數(shù)據(jù)缺失值后共有2754個樣本數(shù)據(jù)。因為在探討金融資產(chǎn)價格的變化時，常用對數(shù)收益率來處理數(shù)據(jù)，以使數(shù)據(jù)變成平穩(wěn)的收益率序列。因此在本文中為了實證分析需要，分別對上述的匯率序列進(jìn)行相應(yīng)的處理，使其變成平穩(wěn)的收益率序列，具體的變化公式如下：rt=1npt-1npt-1，其中，rt為得到的日匯率收益序列，Pt為t期的匯率值，pt-1為上一期的匯率。下文中的GBP和EUR分別表示對應(yīng)的貨幣匯率值。實證分析的結(jié)果主要由Eviews8.0與Excel軟件獲得。

二、匯率及收益率統(tǒng)計特征分析

2007-2017年以來GBP的匯率波動幅度明顯大于EUD，且GBP在2007至2008年期間下降幅度非常大，在2009至2013年期間，下降趨勢變緩。2016年6月23日又出現(xiàn)斷崖式下跌。之后雖有反彈，但仍處于下行趨勢。歐元至2007年以來，總體處于下行趨勢，但在英國的“脫歐”公投后出現(xiàn)上行趨勢。

對GBP匯率的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，英鎊匯率存在極端值，但穩(wěn)定性較好；從分布特征來看，偏度系數(shù)顯示英鎊的收益率為-1.04，即為左偏分布，峰度系數(shù)為15.239大于3，即為尖峰分布；Jarque-Bera值為17689.95，數(shù)值都較大，即表明不是正態(tài)分布，存在尖峰厚尾的特性，符合匯率特點(diǎn)。

三、純隨機(jī)性、平穩(wěn)性檢驗

首先對匯率收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗和純隨機(jī)性檢驗（也稱白噪聲檢驗）。做時序圖如圖2所示。從圖中可以直觀的看出，收益率序列的波動隨時間而變化，收益率的波動性明顯存在一定的聚集性，大的波動后面跟著大的波動，波動在一定時段上很小，在另外一時段則很大，大小波動區(qū)間之間存在比較明顯的區(qū)別，表明波動存在異方差性。同時該時序圖顯示各匯率的收益率大致是平穩(wěn)的。

（一）ADF檢驗

對匯率收益率RGBP序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，采用ADF統(tǒng)計量進(jìn)行單位根檢驗。平穩(wěn)性檢驗的結(jié)果如表1所示，即在1%顯著水平下，英鎊的匯率收益率序列的ADF統(tǒng)計量小于臨界值額，拒絕原假設(shè)，RGBP不存在單位根，都是平穩(wěn)的。

（二）相關(guān)性檢驗

分別對這兩匯率收益率做滯后36期的自相關(guān)和偏自相關(guān)檢驗，由于篇幅原因，這里并未給出自相關(guān)圖和偏自相關(guān)圖，RGBP序列滯后5階以后都存在較強(qiáng)的相關(guān)性，而其平方序列自相關(guān)性明顯，比收益率序列強(qiáng)烈，這說明RGBP序列存在很強(qiáng)的條件異方差性。

四、建立均值方程及ARCH效應(yīng)檢驗

對于同一個序列來說，可能有多個適應(yīng)性模型，要從這多個適應(yīng)性模型中選擇，模型的選擇采用AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則，一般認(rèn)為AIC值與SC值這兩個統(tǒng)計量值越小的模型越好，當(dāng)AIC與SC值顯示的最佳模型不一致時，以AIC值為準(zhǔn)選取最佳模型。同時，在AIC和SC值相差不大時選擇更為簡單的模型。同時，結(jié)合AC、PAC、參數(shù)顯著性、系數(shù)約束條件，得到RGBP的均值方程為：

RGBPt=-0.138632-0.66019RGBPt-10.032760RGBPt-3+ε+0.680942εt-1

（-1 .156777）（-2.750239）（-2.040546）（2.861737）

接下來檢驗該模型的隨機(jī)擾動項的異方差性，是否存在ARCH性，對均值方程進(jìn)行ARCH-LM檢驗。得到F值為2.46，對應(yīng)P值為0.0311，即上述均值方程的殘差具有條件異方差，因此我們認(rèn)為模型具有ARCH效應(yīng)，也符合經(jīng)濟(jì)時間序列的特點(diǎn)，匯率收益率的歷史波動對當(dāng)前匯率收益率有影響。因此需要用ARCH類模型來擬合這種異方差性，以提高均值方程的參數(shù)估計的精度，從而提高預(yù)測的精度。

五、ARCH類模型的估計及殘差檢驗

根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，并配合殘差獨(dú)立性檢驗，通過比較可以得到比較適宜的模型。經(jīng)過反復(fù)的試驗發(fā)現(xiàn)GARCH （1，1）模型對于RGBP具有較好的擬合效果。因此建立GARCH （1，1）模型，并以該模型為基礎(chǔ)，分別建立TGARCH（1，1）模型、EGARCH（1，1）模型和GARCH-M（1，1）模型。

（一）GARCH模型估計與殘差檢驗

RGBP序列的均值模型中常數(shù)項不具有統(tǒng)計顯著性，但是前文分析其均值不為0，因此，均值方程仍保留常數(shù)項；異方差方程中的系數(shù)均具有統(tǒng)計顯著性。RGBP的人十幾值小于1，但非常接近于1，表明殘差序列是趨于平穩(wěn)的，同時衰減系數(shù)為0.997029均大于0.98，反應(yīng)信息對匯率的影響持續(xù)的時間很長，因此沖擊對于未來所有的預(yù)測都有重要作用。但GARCH項參數(shù)與ARCH項的參數(shù)之和均小于1，表明沖擊雖然持久，但仍會緩慢消失。且上一期的條件方差的系數(shù)很大，說明英鎊上一期的匯率收益率波動對本期的波動影響很強(qiáng)，而外部環(huán)境波動的影響則相對要小很多。

均值方程：RGBPt=-0.038291-0.990401RGBPt-1+εt-0.992798εt-1

Z統(tǒng)計量：（-0.396009）（110.5354）（-133.006）

條件方差：σt^2=0.165229+0.47366εt-12+0.949663σt-12

Z統(tǒng)計量：（2.241749） （7.288190） （136.3828）

對模型的殘差項進(jìn)行ARCH-LM檢驗表明殘差序列不存在自回歸條件異方差，即已經(jīng)不存在ARCH效應(yīng)。

（二）TGARCH模型估計與殘差檢驗

估計各收益率序列的TGARCH模型如式2，式3所示。方程的各項系數(shù)在5%的置信水平上都具有顯著性，當(dāng)εt1<0（利壞消息）時，影響系數(shù)為0.059026；當(dāng)εt-1>0（利好消息）時，影響系數(shù)為0.021099，利壞消息的影響大于利好消息。

英鎊匯率收益率存在杠桿效應(yīng)，不同信息的沖擊表現(xiàn)為非對稱的效應(yīng)，即好消息和壞消息的沖擊對波動性的影響程度不同。當(dāng)前收益率和歷史波動之間有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，收益率增加時波動性減小，收益率減小時波動性增加。

同時對模型的殘差項進(jìn)行ARCH-LM檢驗顯示殘差序列己不存在自回歸條件異方差。

均值方程：RGBPt=-0.038291-0.83548RGBPt-1+εt+0.829586εt-1

Z統(tǒng)計量：（-0.434995）（-3.213026）（3.136927）

條件方差：σt^2=0.147682+0.021099εt-12+0.038036εt-12*D+0.956102σt-12

Z統(tǒng)計量：（2.330451）（2.475739）（3.086456）（154.6833）

（三）EGARCH模型估計與殘差檢驗

序列的EGARCH模型的如式4，式5所示。從中可知，RGBP存在顯著的非對稱性，其利好消息影響系數(shù)為0.041836，利壞消息的影響系數(shù)為0.119618；利壞消息的影響遠(yuǎn)大于利好消息的影響。相比于2005-2009年英鎊匯率收益率EGARCH模型的系數(shù)，利好消息影響系數(shù)為0.13，利壞消息的影響系數(shù)為0.17，這段時間人們對于英鎊更有信心，利好消息和利壞消息產(chǎn)生的影響效果相同。

均值方程：RGBP=-0.048377+0.991581RGBPt-1+εt-0.994769εt-1

Z統(tǒng)計量：（-0.806059）（211.8629）（-313.3192）

Z統(tǒng)計量：（-3.654631）（6.252216）（-4.198362）（428.6634）

還建立了序列的LARCH-M（1，1）模型，但是均值方程中的均值項沒有顯著性，也就是誤差項的波動對均值方程造成的影響不顯著，英鎊的匯率收益率不具有顯著的風(fēng)險溢價性。所以沒有建立均值LARCH模型。

六、結(jié)論

結(jié)合全文分析，可以確定英國退歐對英鎊產(chǎn)生了利空沖擊，英鎊匯率波動有聚集性，匯率波動影響主要來源于系統(tǒng)內(nèi)部，英鎊匯率收益率的利壞消息影響遠(yuǎn)大于利好消息的影響，人們對于英鎊的信心逐步減少，且這些影響都存在較長的延續(xù)性。對英國經(jīng)濟(jì)及英鎊而言，如果將911事件、 2008金融危機(jī)歸屬于“沖擊”范疇，那么脫歐公投則應(yīng)屬于一種“調(diào)整”。沖擊是偶然的、非常規(guī)的，突發(fā)事件造成的，影響會由市場逐步消化，并恢復(fù)正常狀態(tài)；而公投引發(fā)的調(diào)整可能標(biāo)志著“舊時光”一去不復(fù)還，其所帶來的深遠(yuǎn)、廣泛影響需要市場本身予以適應(yīng)，英鎊面臨“新常態(tài)”。

參考文獻(xiàn)：

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[2]姬會英.基于GARCH模型VAR方法的人民幣外匯交易風(fēng)險控制[J].統(tǒng)計與決策，2012，（12）.