游育慧

摘要：目前，上市企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)已經(jīng)屢見不鮮，甚至是主要的競(jìng)爭(zhēng)和合作手段，并購(gòu)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的生存和發(fā)展密切相關(guān)，但在并購(gòu)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得十分重要。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)活動(dòng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

企業(yè)并購(gòu)中，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，首先需要了解風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，這樣才能有針對(duì)地制定防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。

（一）不確定性

企業(yè)并購(gòu)中，受很多方面因素的影響，例如國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)、通貨膨脹、并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資方式、技術(shù)專利等。這些因素的變動(dòng)或多或少會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響。并購(gòu)結(jié)果會(huì)和預(yù)測(cè)的結(jié)果出現(xiàn)很大差距。

（二）不對(duì)稱性

企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息了解不夠充分，只看到有利的一面，忽視內(nèi)部真實(shí)情況，貿(mào)然并購(gòu)，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，存在的問(wèn)題出現(xiàn)，并購(gòu)方可能會(huì)有損失。因此，并購(gòu)活動(dòng)中，信息不對(duì)稱也是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因之一。

二、并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

1.評(píng)估失真

并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)一定會(huì)對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)了解，通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)了解目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況、負(fù)債狀況等。在了解和評(píng)估中，會(huì)用到很多方法，這些一定程度上能提高評(píng)估的準(zhǔn)確性，但不能保證百分百與實(shí)際吻合，致使目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在失真問(wèn)題。

2.談判風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)中，價(jià)格談判是必要流程，雙方出于各自的目標(biāo)，而對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息的掌握程度直接影響價(jià)格談判的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中，利用內(nèi)部融資進(jìn)行并購(gòu)，雖然并購(gòu)的成本會(huì)降低，但在短時(shí)間內(nèi)，并購(gòu)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金緊缺情況，企業(yè)則會(huì)出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)問(wèn)題。另一種方式就是通過(guò)股票、債券的發(fā)行進(jìn)行外部融資，這種融資風(fēng)險(xiǎn)較小，但與此同時(shí)資金成本被抬高，企業(yè)股權(quán)分散，不利于集中控制經(jīng)營(yíng)，在這種債務(wù)壓力下，也使并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，在支付方式上也有講究，選擇那種方式要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況決定，如支付方式不合理將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付簡(jiǎn)單便捷，但這種方式會(huì)使并購(gòu)方企業(yè)有重大的資金負(fù)擔(dān)，企業(yè)群擁有的流動(dòng)資金減少，不利于企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重的話會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

2.股票支付

股票支付是一種常用的并購(gòu)支付方式，目的是減輕企業(yè)資金壓力，但發(fā)行大量股票，企業(yè)的股權(quán)會(huì)被稀釋，目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)會(huì)被降低。

3.杠桿支付

這種支付方式的優(yōu)勢(shì)在于利用少的資金就能達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的，但使用這種支付方式，會(huì)使目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，增加負(fù)債，整合目標(biāo)企業(yè)的難度會(huì)加大。

4.混合支付

混合支付，顧名思義就是將前面提到的三種方式進(jìn)行融合，發(fā)揮每一種支付方式的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到降低支付風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后，就需要對(duì)其進(jìn)行整合，主要是人力資源、財(cái)務(wù)資金、文化、戰(zhàn)略等方面，而財(cái)務(wù)是所有整合工作的重心。如在財(cái)務(wù)整合工作中，處理財(cái)務(wù)報(bào)表方式不防、對(duì)財(cái)務(wù)監(jiān)管不完備等，極其容易使企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范，首先要做好全面價(jià)值評(píng)估，對(duì)并購(gòu)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)審查和閱讀，確保所選擇的會(huì)計(jì)評(píng)估方式合理性高，收集到的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性。其次，調(diào)查影響目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)因素，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)、企業(yè)文化以及人力資源等情況進(jìn)行了解，進(jìn)而保證評(píng)估數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。了解目標(biāo)企業(yè)的具體情況，在并購(gòu)價(jià)格談判中能夠有針對(duì)性地壓低并購(gòu)價(jià)格。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)防范

并購(gòu)活動(dòng)中，要根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇科學(xué)合理的融資方式，使融資成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化。

1.完備的融資預(yù)算

在并購(gòu)活動(dòng)中，要計(jì)算好融資需求，根據(jù)并購(gòu)所需要的資金制定融資計(jì)劃，并確保并購(gòu)?fù)瓿珊螅繕?biāo)企業(yè)具備運(yùn)轉(zhuǎn)的資金。利用預(yù)算機(jī)制，進(jìn)行融資預(yù)算，可有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前，核算所需資金量，根據(jù)資金量進(jìn)行資金預(yù)算。

2.調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

并購(gòu)企業(yè)如有充足的流動(dòng)資金，在融資上需降低外部融資成本，這樣能夠調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。此外，資本結(jié)構(gòu)和融資方式有緊密聯(lián)系，內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部積累多的情況下使用，此種方法有風(fēng)險(xiǎn)低、保密性強(qiáng)、阻力小的特點(diǎn)。但在企業(yè)內(nèi)部積累少的情況下，我們可以選擇銀行貸款的方式，由于銀行貸款保密性好、成本較低、彈性不大、速度快等特點(diǎn)，是外部融資最好的方式。

3.考慮資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，是融資方式選擇必須要考慮的前提，只有全面考慮融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，才能選擇出合理的融資方式。利用股票融資方式，企業(yè)的股權(quán)就會(huì)被稀釋，所以要權(quán)衡債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，制定科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資目的的同時(shí)降低融資成本。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，支付方式也是帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。在了解企業(yè)自身財(cái)務(wù)情況后，選擇合適的并購(gòu)支付方式，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，保證并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，目標(biāo)企業(yè)能夠正常運(yùn)行。了解目標(biāo)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況，選擇混合支付模式，使支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)成本得以降低。

1.控制現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付，企業(yè)需自負(fù)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這屬于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用市場(chǎng)手段很難化解，因此重組流動(dòng)性資產(chǎn)，并對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。操作方式如下：分析期限結(jié)構(gòu)，分裝并組合企業(yè)今后現(xiàn)金流的出入，找到資金缺口和正現(xiàn)資金兩者的時(shí)點(diǎn)，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2.控制股票支付風(fēng)險(xiǎn)

股票會(huì)使企業(yè)股權(quán)分散，在控制股票風(fēng)險(xiǎn)中，要做好以下幾個(gè)方面的工作，一是盡可能降低分散股權(quán)對(duì)大股東控制權(quán)的影響。二是防止股權(quán)分散導(dǎo)致股票貶值情況的出現(xiàn)。最后，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后，股票的價(jià)格的價(jià)值為最高值，是否降低企業(yè)自身的收益。

3.控制杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)對(duì)象的選擇很重要，要選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，并且產(chǎn)品有穩(wěn)定市場(chǎng)和需求的企業(yè)。并購(gòu)后會(huì)帶來(lái)企業(yè)較好的發(fā)展前景；其次，在并購(gòu)前，收集資料，準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)，制定科學(xué)的并購(gòu)方案，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，并購(gòu)前要了解企業(yè)是否負(fù)有長(zhǎng)期并且大規(guī)模的債務(wù)，要拒絕并購(gòu)有相應(yīng)債務(wù)的企業(yè)，這樣才能保證并購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)有正常的現(xiàn)金流支出。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)完成并購(gòu)活動(dòng)后，就需要協(xié)調(diào)被并購(gòu)企業(yè)，使之與自身同步發(fā)展、共同進(jìn)步。對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)，需要重新確定戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，這時(shí)兩個(gè)企業(yè)間的資源整合是重點(diǎn)，做好資源整合能更好地降低風(fēng)險(xiǎn)。

1.整合目標(biāo)

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，得到目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)，進(jìn)而減少運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)利用目標(biāo)企業(yè)的知名度，提升整體的市場(chǎng)占有率，對(duì)并購(gòu)后的所有資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。所以，并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化自身的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理，整合和優(yōu)化資源。

2.整合模式

企業(yè)并購(gòu)后，原本的很多方面都要進(jìn)行整合，特別是財(cái)務(wù)方面，要實(shí)現(xiàn)規(guī)范化管理，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)兩者要實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，企業(yè)間的財(cái)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。此外，還可以成立財(cái)務(wù)管理制度，確保企業(yè)財(cái)務(wù)信息的集中、及時(shí)以及準(zhǔn)確。

3.整合資產(chǎn)

并購(gòu)后，企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的負(fù)債和資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整和組合。定性被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，對(duì)于一些不需要和利用不了資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)售，凈化目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)，增強(qiáng)并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值和收益率。

四、結(jié)語(yǔ)

目前，我國(guó)重視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)體系改革，作為上市企業(yè)，進(jìn)行并購(gòu)勢(shì)必會(huì)受到社會(huì)、政府和企業(yè)的關(guān)注。并購(gòu)不可避免會(huì)給自身帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于并購(gòu)活動(dòng)中信息的不對(duì)稱和不確定等因素，使得并購(gòu)存在定價(jià)、融資、支付和整合風(fēng)險(xiǎn)。這就需要并購(gòu)企業(yè)運(yùn)用科學(xué)合理的并購(gòu)策略，減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的成功率，進(jìn)而促進(jìn)自身的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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