管亞梅 肖雪

【摘要】隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，環(huán)境污染和生態(tài)破壞問題越來越嚴(yán)重，公司作為工業(yè)社會高速發(fā)展中極其重要的部分，為促進社會進步的同時也破壞了生態(tài)平衡，造成環(huán)境嚴(yán)重污染。企業(yè)披露的社會責(zé)任報告中有關(guān)環(huán)保政策的部分是利益相關(guān)者對其環(huán)境行為評估的主要參照，并且公司為了持續(xù)經(jīng)營需要籌集大量資金，融資帶來的成本又對公司的利潤產(chǎn)生影響。同時政府為了促使企業(yè)加大環(huán)境信息的公開程度，提高信息透明度，提出“綠色信貸”機制，利用銀行貸款督促企業(yè)自愿提高環(huán)境信息披露水平和質(zhì)量。本文收集了滬市A股重污染行業(yè)環(huán)境信息披露相關(guān)數(shù)據(jù)，研究其對企業(yè)債務(wù)融資成本、信貸規(guī)模的影響，證明披露企業(yè)的環(huán)境行為對外部融資和銀行貸款意義重大，促使企業(yè)提高環(huán)保意識，主動承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境信息披露；債務(wù)融資成本；信貸規(guī)模

【中圖分類號】F275； F832.51

一、研究背景

隨著經(jīng)濟社會的迅速發(fā)展，企業(yè)盲目追求自身價值和利潤最大化，因而付出慘痛的代價，生態(tài)失衡的加劇、自然資源的枯竭以及氣候的逐漸變暖，這些變化時刻提醒著人們盲目發(fā)展的嚴(yán)重后果。企業(yè)發(fā)展快固然好，但部分重污染型企業(yè)在謀求利益的同時無限制開采資源，對生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生了重大影響，尤其是近年來我國多數(shù)城市出現(xiàn)霧霾、沙塵暴、暴雨暴雪等，造成交通堵塞、學(xué)校停課、出行障礙等，影響人們正常生活，引起市民強烈譴責(zé)重污染行業(yè)的行為，因此國家環(huán)保局開始重視整治污染行業(yè)的規(guī)范生產(chǎn)。2007年7月，中國人民銀行、銀監(jiān)會以及原國家環(huán)保總局為遏制重污染企業(yè)的盲目生產(chǎn)和過度排放污染物，聯(lián)合推出“綠色信貸”政策，要求商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)必須嚴(yán)格控制對重污染行業(yè)的信貸額度，同時給予注重綠色環(huán)保和生態(tài)平衡的企業(yè)大力支持?！熬G色信貸”的出臺，促使企業(yè)正視環(huán)境問題，改善環(huán)境行為并調(diào)整環(huán)境信息披露方式及內(nèi)容以應(yīng)對政府和社會監(jiān)管所帶來的風(fēng)險，減小外部融資約束，獲取更低利率的貸款。通過環(huán)境信息的披露，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動對生態(tài)環(huán)境的影響在一定程度上被量化，不僅有利于債權(quán)人的監(jiān)督，也可以促使上市公司不斷提高環(huán)保意識，更有利于生態(tài)平衡的建設(shè)。因此，在此背景下研究上市公司披露環(huán)境信息是否會影響債務(wù)融資成本與企業(yè)信貸規(guī)模對公司發(fā)展和環(huán)境保護都極具現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述與研究假說

Sengupta（2005）[1]發(fā)現(xiàn)債務(wù)人積極主動地披露企業(yè)相關(guān)信息是一種降低信息不對稱的有效方式，他以美國103家上市公司為樣本，研究信息披露質(zhì)量對銀行貸款利率和貸款期限的影響，在分析相關(guān)變量后，發(fā)現(xiàn)主動披露信息的企業(yè)在銀行貸款時能夠獲得更低的利率和更長的借貸期限。

Thomas（2008）收集了重污染型企業(yè)公開發(fā)布的環(huán)境相關(guān)報告，經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)環(huán)境意識越薄弱的企業(yè)外部融資成本更大，環(huán)境意識越強的企業(yè)外部融資成本更低，并且企業(yè)披露的信息越充分，銀行信用分越高，相應(yīng)的能夠獲得更加優(yōu)惠的銀行貸款政策。

饒艷超、胡奕明（2005）[2]通過發(fā)布問卷，研究上市公司公開披露的信息水平與銀行信貸之間的相關(guān)關(guān)系。研究表明，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)比較關(guān)心銷售利潤率、收入增長率等財務(wù)信息，尤其是企業(yè)的長短期償債能力、營運能力以及盈利能力等，還有財務(wù)報表附注中披露的信息。

姚蕾、王延彥（2016）[3]以2010～2013年滬深重污染行業(yè)上市公司為樣本，分析了“綠色信貸”對改善企業(yè)環(huán)境行為與債務(wù)成本的影響。研究表明：企業(yè)披露更高的質(zhì)量的環(huán)境信息能顯著降低其債務(wù)成本；綠色信貸政策能顯著增強環(huán)境信息披露與債務(wù)成本之間的負相關(guān)關(guān)系。

范瑾（2018）[4]運用手工收集的2010～2015年滬深兩市重污染行業(yè)上市公司的單筆銀行借款和環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)，實證檢驗環(huán)境信息披露對銀行借款成本的影響。研究結(jié)果表明：企業(yè)披露環(huán)境信息可以降低銀行借款利率，且披露越充分銀行借款利率越低。

已有研究表明，企業(yè)在環(huán)境方面的披露越積極，相當(dāng)于主動承擔(dān)社會責(zé)任，因此能夠得到比較低的貸款利率和相對寬松的外部融資政策，并且在政府出臺的“綠色信貸”政策下，銀行也會減弱環(huán)境行為良好的企業(yè)的融資約束。在此筆者提出兩個研究假設(shè)：

假設(shè)1：重污染行業(yè)上市公司披露環(huán)境行為，可以降低債務(wù)融資成本，且環(huán)境表現(xiàn)越好，企業(yè)的債務(wù)融資成本越少。

假設(shè)2：重污染行業(yè)上市公司披露環(huán)境行為，可以增加信用貸款，且環(huán)境表現(xiàn)越好，企業(yè)的信貸規(guī)模越大。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以我國上海證券交易所2015～2016年重污染行業(yè)A股上市公司為研究樣本，重污染行業(yè)的選擇主要是參考《上市公司環(huán)境信息披露指南》，選取了16類重污染行業(yè)，主要包括煤炭、化工、冶金、采礦、火電、制革、造紙、釀造等行業(yè)。在剔除了ST公司和數(shù)據(jù)不全的公司之后得到160家滬市重污染行業(yè)上市公司，共320個有效觀測值，樣本數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind資訊和巨潮資訊網(wǎng)，其中環(huán)境信息披露指數(shù)從上市公司公開發(fā)行的年度報告及獨立報告中手工整理獲得，樣本公司的年報和獨立報告從上交所官方網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保網(wǎng)中手工收集整理獲得。本文采用Excel2007進行樣本數(shù)據(jù)的收集、歸納和整理，采用Stata12.0進行數(shù)據(jù)的處理及分析。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

（1）債務(wù)融資成本（DEBT）：在國外學(xué)者的研究中，通常采用債務(wù)評級和債務(wù)平均到期收益率來衡量債務(wù)融資成本，但由于國內(nèi)還缺乏較為權(quán)威的債務(wù)評級機構(gòu)，債務(wù)平均到期收益率也很難獲得。在翻閱大量文獻，并對比不同學(xué)者的研究方法之后，本文借鑒Zou & Adams（2006）的方法來計算，一般在報表中對利息收入與支出的描述較少，因此用財務(wù)費用比平均負債總額的值作為衡量企業(yè)債務(wù)融資成本的指標(biāo)。

（2）企業(yè)信貸規(guī)模（Cfloan）：在以往的研究中，通常將企業(yè)資產(chǎn)負債表中的短期借款和長期借款總和作為全部的銀行貸款，本文采用現(xiàn)金流量表中的“取得借款收到的現(xiàn)金”作為衡量企業(yè)一定時期內(nèi)獲取的所有貸款的指標(biāo)，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)一定時期內(nèi)從銀行等金融機構(gòu)的全部貸款，而且簡化了收集數(shù)據(jù)的過程，但公司規(guī)模不同導(dǎo)致借款規(guī)模有所不同，因此使用“取得借款收到的現(xiàn)金”與企業(yè)資產(chǎn)之比作為衡量企業(yè)信貸規(guī)模的指標(biāo)[5]。

2.解釋變量

本文采用環(huán)境信息披露指數(shù)（Environmental Disclosure Index）來定義自變量，將環(huán)境信息披露指標(biāo)解剖為十個方面，其中一級指標(biāo)為披露方式，獨立報告披露環(huán)境信息得2分，年報中披露環(huán)境信息得1分，沒有披露為0分；二級指標(biāo)分為九個部分，對每部分內(nèi)容分別賦值，采用內(nèi)容分析法和指數(shù)法對公司環(huán)境活動相關(guān)的信息披露情況進行打分。具體標(biāo)準(zhǔn)如表1：

第i家上市公司的環(huán)境信息披露指數(shù)EDIi=∑EDIi/ MAX，其中∑EDIi為第i家上市公司各項具體指標(biāo)打分結(jié)果乘以披露方式后加總的分數(shù)，MAX為各項指標(biāo)最高分之和，EDIi的值越大，表明該上市公司環(huán)境信息披露水平越高，即環(huán)保行為越好。表2是上海電力（600021）2016年EDIS指標(biāo)得分情況。

3.控制變量

除了解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)外，還需要控制其他一些可能會影響公司債務(wù)融資成本和信貸規(guī)模的因素，本文認為公司規(guī)模、公司盈利能力、企業(yè)財務(wù)杠桿、發(fā)展能力、內(nèi)部監(jiān)管、公司治理以及股權(quán)集中度對債務(wù)融資成本及企業(yè)信貸會有影響，并將它們作為控制變量。

（1）公司規(guī)模（SIZE）

已有研究表明，公司規(guī)模越大，對資金的需求越多，而且大公司可能意味著有更加良好的償債能力和盈利能力，因為規(guī)模越大的企業(yè)，根基越穩(wěn)，資本更雄厚，并且可以進行多元化經(jīng)營，既可以避免“雞蛋在一個籃子”里的風(fēng)險，又可以多渠道盈利。再者，公司規(guī)模越大的企業(yè)，社會認可度和知名度也更高，來自社會和政府相關(guān)部門的監(jiān)督也比一般小企業(yè)更多，因此大公司為了樹立良好的企業(yè)形象，會積極承擔(dān)社會責(zé)任，并且更注重環(huán)保方面的行為，主動披露環(huán)保信息，銀行在放貸時出于對風(fēng)險和利益的多方面考慮，會把公司規(guī)模和銀行信用掛鉤，規(guī)模越大的企業(yè)會給予更多的信貸支持。因此認為公司規(guī)?？赡軙绊憘鶆?wù)融資和信貸的決策，并將公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)用來衡量公司規(guī)模。

（2）盈利能力（ROA）

上市公司的盈利能力可以直接表示為公司的收益水平，如果企業(yè)現(xiàn)階段的盈利水平較高，就越能保障債權(quán)人的利益，降低債務(wù)人的違約風(fēng)險，并且投資者會認為企業(yè)有能力獲取高收益，有比較高的投資價值[6]。所以盈利能力越高的公司能夠獲得更多的外部融資，銀行等金融機構(gòu)也更愿意放寬貸款約束，提供較多的貸款，公司也可以選擇融資成本比較低的資金或貸款比較優(yōu)惠的銀行進行融資。因此，認為上市公司盈利能力與融資成本之間可能是負相關(guān)的，與企業(yè)信貸規(guī)模正相關(guān)，故將盈利能力作為控制變量納入模型，并將總資產(chǎn)收益率作為衡量公司盈利能力的指標(biāo)，其值等于公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額之比。

（3）財務(wù)杠桿（LEV）

按資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，負債累累的企業(yè)越容易陷入財務(wù)困境，產(chǎn)生財務(wù)困境成本，它包括由破產(chǎn)威脅帶來的直接、間接成本和代理成本。負債較多的公司可能意味著將來破產(chǎn)的風(fēng)險比較大，投資者是公司未來破產(chǎn)的直接受害者，所以財務(wù)杠桿比較高的公司，其貸款規(guī)?？赡鼙蓉攧?wù)杠桿低的公司小。因此認為財務(wù)杠桿與信貸規(guī)模之間可能是負相關(guān)關(guān)系，故將財務(wù)杠桿變量納入模型，并將總負債與總資產(chǎn)之比作為衡量企業(yè)財務(wù)杠桿的指標(biāo)。

（4）發(fā)展能力（GR）

企業(yè)的發(fā)展能力也是銀行等在評估信用和發(fā)放貸款時比較關(guān)注的指標(biāo)，債權(quán)人通常會覺得發(fā)展?jié)摿Ρ容^高的企業(yè)未來發(fā)展前景更好，能夠創(chuàng)造充足的資金保證其按期付息和到期還款，因而在評估時會降低對風(fēng)險的預(yù)測，可能會提供更低的貸款利率和更長的貸款期限，故將上市公司的發(fā)展能力作為控制變量，采用營業(yè)收入增長率作為衡量上市公司發(fā)展能力的指標(biāo)。

（5）內(nèi)部監(jiān)管（Supervisor）

研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置相對完善的公司更愿意主動披露環(huán)境行為，銀行等金融機構(gòu)更愿意放貸給內(nèi)部監(jiān)管完善的企業(yè)，所以將內(nèi)部監(jiān)管作為控制變量，將監(jiān)事會人數(shù)作為衡量內(nèi)部監(jiān)管水平的指標(biāo)。

（6）公司治理（INDIR）

公司的治理能力同樣是投資者關(guān)注的指標(biāo)，治理能力良好的企業(yè)往往更受債權(quán)人的青睞。企業(yè)發(fā)展壯大之后，必定面臨所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，為了提高經(jīng)理人的效率，同時防止內(nèi)部控制問題，獨立董事制度順勢產(chǎn)生，擔(dān)負著公司治理的重大責(zé)任。獨立董事作為獨立于公司股東、對公司經(jīng)營做出獨立判斷的董事，更能代表投資者的利益，因此將獨立董事比例作為控制變量。

（7）股權(quán)集中度（CRIO）

股權(quán)相對集中的公司往往更容易對經(jīng)理人的行為進行監(jiān)督，可以在一定程度上緩解委托代理問題，防止內(nèi)部控制問題，促進企業(yè)價值的提升，在向銀行貸款時比較容易獲得更優(yōu)惠的政策，因此將前十大股東持股比例作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)納入模型。

（三）模型設(shè)計

為了進一步研究上市公司披露環(huán)境行為對債務(wù)融資成本和企業(yè)信貸規(guī)模的影響，將通過構(gòu)建多元線性回歸模型去試圖分析。根據(jù)相應(yīng)的假設(shè)和研究變量，本文設(shè)計的具體回歸模型如下：

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

從表4的結(jié)果分析可以看到我國滬市重污染行業(yè)樣本公司的債務(wù)融資成本最小值為-0.114，最大值0.292，表明各上市公司債務(wù)融資成本的差距較大。企業(yè)信貸規(guī)模最小值為0，最大值1.142，差值同樣較大。環(huán)境信息披露指數(shù)均值為0.399，說明我國重污染行業(yè)對自身環(huán)境行為總體披露水平不高；最大值高達0.906，說明該公司基本對所有指標(biāo)都進行了定性和定量結(jié)合性描述，有著明確的環(huán)保目標(biāo)和具體的環(huán)保政策，相反，最小值0.0264，則表明該公司基本沒有環(huán)保意識與社會責(zé)任感，幾乎沒有披露與環(huán)保有關(guān)的信息或者披露極少。另外，總資產(chǎn)收益率、財務(wù)杠桿和營業(yè)收入增長率也在描述性統(tǒng)計結(jié)果中出現(xiàn)了較大的差距，GR的最小值為負值，表明有一些樣本公司的經(jīng)營情況很差，現(xiàn)金創(chuàng)造力較低，以致于發(fā)展能力變?nèi)酢?/p>

（二）相關(guān)性分析

從表5的相關(guān)性檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露水平與債務(wù)融資成本呈顯著負相關(guān)，環(huán)境信息披露對企業(yè)信貸規(guī)模有顯著正向影響，符合理論預(yù)期，初步驗證假設(shè)，各變量直接的相關(guān)系數(shù)較低，基本能判斷變量之間沒有嚴(yán)重的多重共線性問題，文章后面會給出多重共線性檢驗。

（三）回歸分析

根據(jù)表6的回歸結(jié)果，環(huán)境信息披露指數(shù)（EDIS）的P值為0.017，表明在5%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗，系數(shù)為負，說明環(huán)境相關(guān)信息的披露對企業(yè)外部融資成本有負向影響，假設(shè)1便得到了驗證。SIZE的回歸系數(shù)為負，與預(yù)期比較符合，但是由于其P值大于0.05，故沒有通過顯著性檢驗。ROA系數(shù)為正，與預(yù)期不相符；LEV系數(shù)為負，可能是由于企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束時，存在為滿足融資需要尋找債務(wù)融資的動機，從而增加了債務(wù)融資成本。此外，我們還發(fā)現(xiàn)代表公司發(fā)展能力的GR指數(shù)與債務(wù)融資成本呈顯著負相關(guān)，說明越有發(fā)展前景的企業(yè)其債務(wù)融資成本越低；代表獨立董事比例的INDIR系數(shù)為負，可見公司治理水平高，債務(wù)融資成本相對較低。

從表7的回歸分析結(jié)果可以看出環(huán)境信息披露指數(shù)（EDIS）的P值為0，表明在5%的水平下通過了顯著性檢驗，系數(shù)為正，說明其對企業(yè)信貸規(guī)模有正向影響，即企業(yè)公布環(huán)境行為有助于獲得銀行貸款，假設(shè)2便得到了驗證。公司規(guī)模與企業(yè)信貸規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負，可能是因為規(guī)模大的公司的融資渠道更廣，可以更多地從股權(quán)融資、債券融資、商業(yè)信用等多元化的途徑得到資金支持。公司盈利能力ROA在5%的水平下通過了顯著性檢驗，表明其對企業(yè)信貸規(guī)模有著非常顯著的影響，回歸系數(shù)為正，說明銀行更傾向于給盈利能力強的公司發(fā)放貸款，財務(wù)杠桿（LEV）的回歸系數(shù)為負，表明負債率越高的企業(yè)信貸規(guī)模越小。代表公司內(nèi)部監(jiān)管的指標(biāo)監(jiān)事會人數(shù)（Supervisor）與企業(yè)信貸規(guī)模正相關(guān)，意味著內(nèi)部監(jiān)管越好的企業(yè)更易獲得銀行的貸款。股權(quán)集中度（CRIO）與企業(yè)信貸負相關(guān)，說明股權(quán)相對集中的公司更容易對經(jīng)理人的行為起到監(jiān)督作用，企業(yè)價值相應(yīng)提升，銀行信用較高，貸款優(yōu)惠政策更好。

（四）多重共線性檢驗

從表8可以看出，SIZE的方差膨脹因子VIF為1.80，ROA的方差膨脹因子VIF為1.51，CRIO的方差膨脹因子VIF為1.43，LEV的方差膨脹因子VIF為1.29，EDIS的方差膨脹因子VIF為1.19，Supervisor的方差膨脹因子VIF為1.14，INDIR的方差膨脹因子VIF為1.04，GR的方差膨脹因子VIF為1.02；且平均的方差膨脹因子VIF為1.30，方差膨脹因子VIF都小于10，因此不存在多重共線性問題，驗證了前面的設(shè)想。

五、研究結(jié)論

隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，生態(tài)環(huán)境在不斷惡化，嚴(yán)重影響生活的方方面面，國家政府部門開始意識到了環(huán)保的重要性，越來越重視企業(yè)的環(huán)保投資及發(fā)展，并頒發(fā)了一系列政策鼓勵企業(yè)文明生產(chǎn)、健康發(fā)展，在此背景下，以滬市A股的16類重污染行業(yè)公司2015年和2016年的數(shù)據(jù)為樣本，基于我國政府出臺的“綠色信貸”制度，對上市公司環(huán)境信息披露、債務(wù)融資成本和企業(yè)信貸規(guī)模進行了文獻回顧和實證研究，通過描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、回歸分析和多重共線性檢驗，深入了解各變量之間的關(guān)系，研究表明：

（一）披露環(huán)境信息對債務(wù)融資成本有負向影響

在設(shè)立了環(huán)境信息披露指標(biāo)的評分體系，通過收集160家樣本公司兩年的年報和獨立報告的相關(guān)數(shù)據(jù)后，得出各公司的環(huán)境信息披露指數(shù)，并進行實證分析，檢驗得出：環(huán)境信息披露水平對債務(wù)融資成本的影響是顯著負相關(guān)的，企業(yè)積極地披露環(huán)境信息，可以提高內(nèi)部信息透明度，緩解債務(wù)人與債權(quán)人直接的信息不對稱程度，降低債權(quán)人的風(fēng)險，減少融資成本。

（二）披露環(huán)境信息對企業(yè)信貸規(guī)模有正向影響

根據(jù)前面的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露的環(huán)境行為對企業(yè)信貸有顯著正的影響，基于“綠色信貸”背景下，可持續(xù)發(fā)展是必然要求，政府大力支持商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)，促使銀行等金融機構(gòu)將企業(yè)的環(huán)境行為納入借貸信用范疇，因此企業(yè)應(yīng)注重環(huán)保投資，披露更高水平的環(huán)境信息，以提高其在銀行體系中的信用指標(biāo)，獲得更加優(yōu)惠的貸款政策。

六、研究局限和展望

（一）研究局限

首先，雖然環(huán)境信息披露的研究在不斷深入，但是由于我國對這方面的研究涉足較晚，仍處于起步階段。尤其是少有環(huán)境信息披露方面的實證分析，更不用說上市公司環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本和企業(yè)信貸規(guī)模相關(guān)分析的實證研究，所以在研究時沒有足夠的理論基礎(chǔ)和實證支撐。

其次選取的是上證所A股上市的160家重污染型企業(yè)兩年的數(shù)據(jù)作為樣本，可能樣本量還不夠大，在后續(xù)的研究中可以考慮將深交所上市公司也納入樣本范圍，并且目前多元化經(jīng)營的非上市公司越來越多，也許這類企業(yè)也會排放廢水廢氣，但是暫時沒有被歸納入重污染行業(yè)，影響研究范圍，可能會削弱研究結(jié)果的說服力。

再次，在控制變量的選取上較為粗略，據(jù)以前學(xué)者的研究，公司股本結(jié)構(gòu)、公司性質(zhì)、兩職分離等因素也可能會影響銀行等金融機構(gòu)對其環(huán)境行為和信用的評比，影響企業(yè)的債務(wù)融資成本和銀行對企業(yè)的信用貸款。

最后，研究的數(shù)據(jù)主要來源于樣本公司的年度報告和獨立報告，并未涵蓋其他報告，如上市公司的季度報告、臨時報告等披露載體。并且環(huán)境信息披露指數(shù)是由“內(nèi)容分析法”和“指數(shù)法”通過打分構(gòu)建得出，評分體系具有較大的主觀性，不同搜集該數(shù)據(jù)的研究者的評分結(jié)果會存在一定差距，研究結(jié)果可能也存在一些不同。

（二）研究建議及展望

1.研究建議

雖然政府出臺了一系列政策措施來鼓勵企業(yè)健康發(fā)展，重視生態(tài)文明，但是政府并沒有對重污染的公司進行嚴(yán)厲打擊，“綠色信貸”政策在一定程度上促使企業(yè)公開披露環(huán)境信息，但是現(xiàn)實生活中仍有部分小型的污染企業(yè)存留著，政府應(yīng)該在用利益引誘污染企業(yè)加大環(huán)保投資、改善環(huán)境行為的同時，嚴(yán)厲禁止污染企業(yè)的重污染行為。

對于公司自身，應(yīng)自覺披露環(huán)境行為，建立健全完善的環(huán)境監(jiān)管機制，加強內(nèi)部環(huán)境審計，在對樣本公司EDIS體系評分的過程中，發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)沒有環(huán)境審計意識[7]，所以要提高企業(yè)的環(huán)保意識，在實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化的同時謹記可持續(xù)發(fā)展理念。

2.研究展望

環(huán)境信息披露在我國的研究才起步不久，企業(yè)對環(huán)境行為的公開程度對債務(wù)融資成本、企業(yè)信貸規(guī)模影響的研究又具有重要的現(xiàn)實意義，基于理論和實證方面，可以將研究從重污染行業(yè)擴展到排放污染物的公司，還可以包括暫時未上市的公司，通過擴大樣本，進一步檢驗企業(yè)披露環(huán)境信息對外部融資、銀行借款的影響，推動企業(yè)不斷提升環(huán)保意識，自覺披露其環(huán)境行為。

事實上，我們不應(yīng)只局限于上市公司的年度報告、社會責(zé)任報告等來研究企業(yè)的環(huán)保意識和環(huán)境行為，還可以靈活運用公司官方網(wǎng)站的公告說明等渠道，更加全面詳細地對企業(yè)環(huán)境信息披露進行評估。

主要參考文獻：

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[5]倪娟，孔令文.環(huán)境信息披露、銀行信貸決策與債務(wù)融資成本——來自我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟評論，2016，（01）：147-156+160.

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[7]張媛俠.企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資的相關(guān)性研究[D].西北大學(xué)，2015.責(zé)編：險峰