韓 進 滕忠路

一、引言

企業(yè)社會責(zé)任，Corporate Social Responsibility（CSR），其中包括企業(yè)對投資者、債權(quán)人、員工、消費者、供應(yīng)商、環(huán)境等各方面的責(zé)任。履行社會責(zé)任較好的企業(yè)相對來說會提供更多、更廣泛的信息（Gelb and Strawser，2001)，企業(yè)履行社會責(zé)任主要是為了服務(wù)社會及滿足利益相關(guān)者的信息需求，并不是管理者的一種自我掩飾與推銷行為，我國企業(yè)履行社會責(zé)任是一種獲得投資者認可的道德行為（吉利、何熙瓊、毛洪濤，2014）。當(dāng)前，我國企業(yè)披露社會責(zé)任年度報告的越來越多，數(shù)量大幅度增加。2011年發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報告的公司數(shù)量為486個，到2014年數(shù)量已經(jīng)增加為681個，增長幅度為40.12%。發(fā)布社會責(zé)任報告的企業(yè)分為兩大類：一類是應(yīng)規(guī)發(fā)布，如上證交易所從2008年就開始要求公司治理板塊公司、金融類、發(fā)行境外外資股等共258個公司發(fā)布社會責(zé)任報告，并鼓勵其他公司發(fā)布社會責(zé)任報告；一類是自愿性發(fā)布，2013年發(fā)布社會責(zé)任報告的企業(yè)總數(shù)為644個，自愿性發(fā)布的公司數(shù)量接近總數(shù)的40%，并且呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。說明披露社會責(zé)任報告是大勢所趨，越來越多的企業(yè)開始意識到履行社會責(zé)任的重要性。為何越來越多的企業(yè)開始重視履行社會責(zé)任并自愿披露社會責(zé)任報告，企業(yè)履行社會責(zé)任能不能增加企業(yè)市值與企業(yè)每股收益，能不能助力企業(yè)股東財富最大化這一目標的實現(xiàn)，這就是本文需要研究的問題。

二、企業(yè)目標與社會責(zé)任

企業(yè)目標的觀點理念主要有利潤最大化、股票價格最大化，股東財富最大化等，不論如何，企業(yè)目標一定是與企業(yè)當(dāng)前所處的政治經(jīng)濟環(huán)境相適應(yīng)，在不同的經(jīng)濟文化環(huán)境下，不同企業(yè)具有不同的企業(yè)目標。企業(yè)目標與企業(yè)制度關(guān)系極大，我國的CEO是由股東選舉產(chǎn)生，從這個角度來講，注定我國企業(yè)會將股東利益視為第一位。但是，將股東利益視為首位不代表忽略其他利益相關(guān)的利益，因為引起利益相關(guān)者的諸多不滿，最終都將會影響到企業(yè)利潤，影響股東財富。由于信息不對稱，想要對市值進行較好管理的企業(yè)必定會進行投資者關(guān)系管理，而信息溝通就是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，信息溝通做得好，整個企業(yè)價值才不至于在資本市場被低估，甚至?xí)谫Y本市場獲得遠超真實企業(yè)價值的估值。企業(yè)的任何行為都是基于企業(yè)目標而出發(fā)的，企業(yè)履行社會責(zé)任這一行為也是為了企業(yè)目標的實現(xiàn)而服務(wù)。

基于股東財富最大化目標的企業(yè)市值管理，其中重要的一部分就是投資者關(guān)系管理。投資者關(guān)系管理是指公司通過管理和利益相關(guān)者信息溝通的內(nèi)容和渠道，以最終獲得投資者的廣泛認同，實現(xiàn)股東價值最大化和保護投資者利益。企業(yè)發(fā)布社會責(zé)任報告有助于與投資者加強信息溝通，獲得投資者認同，它也在投資者關(guān)系管理中具有重要作用。上市公司確實存在通過提高社會責(zé)任信息披露水平來獲得消費者認同和創(chuàng)造產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，以達到提升公司價值的經(jīng)濟動機（張正勇、吉利、毛洪濤，2 012）。但是社會責(zé)任指數(shù)仍然可以在一定程度上反映社會責(zé)任履行情況，本文認為企業(yè)具有較高的社會責(zé)任指數(shù)就代表企業(yè)較好的履行了社會責(zé)任，在同等條件下，投資者更偏向于選擇履行社會責(zé)任較好的公司，有助于增加資本市場公司的交易量，增加企業(yè)市值，增加企業(yè)的每股收益。

所以，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)一：企業(yè)履行社會責(zé)任與企業(yè)市值呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)二：企業(yè)履行社會責(zé)任與每股收益呈正相關(guān)關(guān)系。

三、實證研究設(shè)計

（一）變量設(shè)計

1.被解釋變量

（1）企業(yè)市值（Market value）

本文縮寫為MV，并采取以下公式來計算企業(yè)市值：

MV=人民幣普通股*今收盤價當(dāng)期值+境內(nèi)上市的外資股B股*今收盤價當(dāng)期值*當(dāng)日匯率+（總股數(shù)-人民幣普通股—境內(nèi)上市的外資股B股）*所有者權(quán)益合計期末值/實收資本本期期末值+負債合計本期期末值

（2）每股收益（Earning Per Share）

本文縮寫為EPS，并采用以下公式來計算每股收益：

EPS=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤÷當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)

2.解釋變量

本文的解釋變量為企業(yè)社會責(zé)任報告的信息質(zhì)量，我們采用潤靈社會責(zé)任指數(shù)表示企業(yè)履行社會責(zé)任的情況，社會責(zé)任指數(shù)得分越高表明企業(yè)履行社會責(zé)任的情況較好，得分越低說明企業(yè)履行社會責(zé)任的情況越差。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2011至2014年發(fā)布社會責(zé)任報告的公司為研究樣本，剔除退市、ST、PT等數(shù)據(jù)異常的公司，最終樣本數(shù)為2353個，其中2011年481個，2012年576個，2013年636個，2014年660個。

本文計算各類指標所需要的財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于銳思數(shù)據(jù)庫，企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)來自于潤靈公益事業(yè)咨詢，企業(yè)社會責(zé)任報告來自于巨潮資訊網(wǎng)。本文采用spss軟件作為數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析軟件，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理采用EXCEL進行。

（三）研究模型

β0為常數(shù)項；ε為隨機項；其他變量如表1所示。

表1 變量表

四、社會責(zé)任指數(shù)與企業(yè)價值的實證檢驗

表2 企業(yè)市值與社會責(zé)任的回歸結(jié)果

表2說明：

1.MV（企業(yè)市值）與SDI（企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)）在回歸模型中系數(shù)為0.048，且回歸系數(shù)在0.01的水平上通過顯著性檢驗，假設(shè)一通過，說明企業(yè)履行社會責(zé)任可以顯著提升企業(yè)市值；

2.MV（企業(yè)市值）與Turnover（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）顯著負相關(guān)，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，則市值較低，這可能和具有高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企業(yè)的籌資需求較小有關(guān)，在資本市場中不注重對投資者的吸引；

3.MV（企業(yè)市值）與Growth（總資產(chǎn)增長率）為顯著正相關(guān)，說明總資產(chǎn)增長速度快的企業(yè)較資產(chǎn)增長速度慢的企業(yè)更加需要的資本市場獲得投資者的認同以便籌集資金；

4.MV（企業(yè)市值）與LEV（企業(yè)資產(chǎn)負債率）為顯著正相關(guān)，說明資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)由于具有較高的財務(wù)風(fēng)險，面對較大的還款壓力，在資本市場具有較多融資需求，會采取方式在資本市場促進企業(yè)股票交易量提高并提高公司股價；

5.MV（企業(yè)市值）與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、第一大股東持股比例的回歸系數(shù)在0.01的水平上通過了顯著性檢驗，且方向為正，說明企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的股權(quán)集中度會顯著影響企業(yè)市值，企業(yè)盈利能力越好，市值越大，企業(yè)的股權(quán)集中度越高，市值也越大；

6.該模型的F值為271.936，調(diào)整的R方為0.409，說明模型的總體擬合優(yōu)度較好；共線性統(tǒng)計量也說明，模型沒有嚴重的多重共線性問題。

表3 每股收益與社會責(zé)任指數(shù)的回歸結(jié)果

表3說明：

1.EPS（每股收益）與SDI（社會責(zé)任指數(shù)）的回歸系數(shù)在模型中為0.009，在0.01的水平上通過顯著性檢驗，假設(shè)二通過檢驗，說明企業(yè)較好的履行社會責(zé)任有助于提升企業(yè)的每股收益值；

2.EPS（每股收益）與企業(yè)的資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為-0.108，相關(guān)系數(shù)在0.05的水平上通過顯著性檢驗，說明企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，每股收益就越低；

3.EPS（每股收益）與企業(yè)的股權(quán)集中度指標-第一大股東持股比例為負相關(guān)關(guān)系，但是回歸系數(shù)并不顯著，說明企業(yè)的股權(quán)集中度對企業(yè)每股收益值影響不大；

4.EPS（每股收益）與企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)均為正，且都在0.01的水平上通過了檢驗，說明這三者都可以顯著影響企業(yè)的每股收益值，盈利能力越好、企業(yè)成長性越好、企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的每股收益越大；

5.該模型的F值為154.323，調(diào)整的R方為0.281，說明模型的總體擬合優(yōu)度較好；共線性統(tǒng)計量也說明，模型沒有嚴重的多重共線性問題。

五、結(jié)論

本文以社會責(zé)任指數(shù)表示企業(yè)履行社會責(zé)任的情況，將企業(yè)市值與每股收益與社會責(zé)任指數(shù)構(gòu)建回歸模型，研究社會責(zé)任履行情況對企業(yè)市值以及每股收益的影響，研究發(fā)現(xiàn)：社會責(zé)任指數(shù)與企業(yè)市值、每股收益指標的回歸系數(shù)均在0.01的水平上通過了顯著性檢驗，方向為正，本文的假設(shè)一、假設(shè)二均通過檢驗，說明履行社會責(zé)任較好的公司，可以增加企業(yè)市值與每股收益。

雖然企業(yè)的社會責(zé)任報告所披露的信息不能和企業(yè)履行社會責(zé)任的真實情況劃等號，基于我國企業(yè)發(fā)布社會責(zé)任報告是一種獲得投資者認可的道德行為(吉利、毛洪濤等，2014)，所以我們認為企業(yè)的社會責(zé)任報告可以在一定程度上反映企業(yè)履行社會責(zé)任情況。在現(xiàn)如今社會以及政府都十分重視企業(yè)履行社會責(zé)任的情況下，我們可以認為企業(yè)履行社會責(zé)任的行為可以給投資者一種利好提示。如果需要在履行社會責(zé)任情況較好與履行社會責(zé)任情況不好的公司中進行選擇，同等條件下，投資者更傾向于前者。企業(yè)較好的履行社會責(zé)任可以增加企業(yè)的媒體曝光度，再通過發(fā)布社會責(zé)任報告與投資者進行有效信息溝通，降低投資者決策所需要的決策成本以及減少企業(yè)可能面臨的各種處罰以及負面報道，這些均有助于企業(yè)在資本市場融資活動的開展，促進投資者去購買公司股票，有助于企業(yè)“股東財富最大化”這一企業(yè)目標的實現(xiàn)。

[1]Gelb.D.S and J.A.Strawser.Corporate social responsibility and financial disclosures:An alternative explanation for increased disclosure[J].Journal of Business Ethic,2001,33(1):1-13.

[2]李正，向銳.中國企業(yè)社會責(zé)任信息披露的內(nèi)容界定、計量方法和現(xiàn)狀研究[J].會計研究，2007（7）：3-10.

[3]吉利，何熙瓊，毛洪濤.“機會主義”還是“道德行為”?——履行社會責(zé)任公司的盈余管理行為研究[J].會計與經(jīng)濟研究，2014（5）：10-25.