一、引 言

創(chuàng)新不僅是一個(gè)國(guó)家進(jìn)步的源泉，也是一個(gè)企業(yè)獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的源泉。企業(yè)越善于創(chuàng)新，其產(chǎn)品就越會(huì)受到市場(chǎng)的歡迎，企業(yè)就越容易占領(lǐng)并鞏固市場(chǎng)地位。2016年阿里巴巴的研發(fā)投入達(dá)到25億美元，占公司營(yíng)業(yè)收入的10.6%。阿里巴巴能獲得如此大的成就，和其投入大量資金在技術(shù)研發(fā)上有著密切的關(guān)系。

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，作為企業(yè)所有者的股東，其謀求的是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期股東財(cái)富最大化，因此，企業(yè)股東趨向于R&D投入。然而，作為代理人的企業(yè)管理層、治理層①會(huì)因?yàn)镽&D投入導(dǎo)致短期減少企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)而影響其考核而規(guī)避R&D活動(dòng)，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。委托代理理論認(rèn)為，對(duì)企業(yè)管理層、治理層實(shí)行長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)，可以有效減少企業(yè)股東和企業(yè)管理層、治理層的委托代理成本，統(tǒng)一兩者的利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

既然R&D投入對(duì)企業(yè)如此重要，而股權(quán)激勵(lì)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東和管理層、治理層利益趨同，那么實(shí)行股權(quán)激勵(lì)是否可以促使企業(yè)加大R&D投入強(qiáng)度來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展呢？這是值得深入探討的問題，也是本文的研究所在。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要從企業(yè)外部和企業(yè)內(nèi)部來探討對(duì)企業(yè)R&D投入的影響。Shrieves，R.E.從不同的行業(yè)視角來研究企業(yè)R&D投入，認(rèn)為：消費(fèi)品行業(yè)市場(chǎng)集中度和研發(fā)支出有顯著的正相關(guān)關(guān)系，一般耐用設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)集中度和企業(yè)研發(fā)支出有不顯著的正相關(guān)關(guān)系，特定用途耐用設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)集中度和企業(yè)研發(fā)支出有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。［1］Rogers，M.通過研究發(fā)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入越集中的企業(yè)越會(huì)有研發(fā)投入的想法，同時(shí)發(fā)現(xiàn)行業(yè)集中度和企業(yè)研發(fā)支出具有負(fù)相關(guān)的關(guān)系。［2］安同良等通過研究，指出行業(yè)對(duì)企業(yè)研發(fā)支出有重要影響。［3］朱恒鵬認(rèn)為，行業(yè)的不同特征對(duì)行業(yè)的研發(fā)支出強(qiáng)度有顯著的影響。［4］Spence認(rèn)為，財(cái)政補(bǔ)貼能夠促使企業(yè)從事更多的R&D活動(dòng)。［5］戴晨、劉怡認(rèn)為稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)R&D活動(dòng)有顯著的激勵(lì)作用，而財(cái)政補(bǔ)貼政策則沒有。［6］師萍等分析近年來我國(guó)政府公共R&D投入對(duì)企業(yè)R&D支出的影響效應(yīng)，認(rèn)為政府各部門向大學(xué)提供R&D資助可能會(huì)擠出企業(yè)研發(fā)支出。［7］Baysinger等研究了董事會(huì)結(jié)構(gòu)、所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響，得出了董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)、所有者持股比例對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響不確定的結(jié)論。［8］于驥通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)集中度、企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正相關(guān)的關(guān)系。［9］周黎安、羅凱應(yīng)用動(dòng)態(tài)面板模型的方法分析了我國(guó)企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新之間的關(guān)系，對(duì)于我國(guó)的企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新活動(dòng)具有強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，這種正相關(guān)關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。［10］Becker和Pain認(rèn)為，企業(yè)的銷售收入與盈利能力是影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的重要因素。［11］陳豐、許敏認(rèn)為，盈利能力和企業(yè)研發(fā)支出有滯后的正向作用。［12］李春濤、宋敏通過研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)更具有創(chuàng)新性。［13］

通過以上對(duì)這一領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以看出，盡管學(xué)者們從產(chǎn)業(yè)、政府行為、公司治理等視角研究了對(duì)企業(yè)R&D投入的影響，但是，目前學(xué)者們鮮有從內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)的視角進(jìn)行研究。有少數(shù)學(xué)者做了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)R&D投入之間關(guān)系的研究，但大多數(shù)研究?jī)H通過高管持股比例而不是全部企業(yè)內(nèi)部人持股比例作為股權(quán)激勵(lì)的變量，并且只研究對(duì)企業(yè)R&D投入絕對(duì)量的影響。為此，本文試圖以管理層和治理層的股權(quán)激勵(lì)作為解釋變量，以企業(yè)R&D投入強(qiáng)度（是一個(gè)相對(duì)量，即企業(yè)R&D投入占本期營(yíng)業(yè)收入等的比重）為解釋變量進(jìn)行研究，在這一方面進(jìn)行一定的嘗試。

三、理論分析與假設(shè)提出

一個(gè)企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新有顯著的影響［14］，而創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。根據(jù)委托代理理論，股東財(cái)富最大化是企業(yè)股東的最終目標(biāo)，因此，企業(yè)股東注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。然而企業(yè)管理層則以管理層個(gè)人利益最大化為目標(biāo)，更注重當(dāng)前的短期利益，由于企業(yè)股東和管理層的目標(biāo)的不一致，企業(yè)管理層的行為決策可能會(huì)偏離股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。由于企業(yè)R&D投入會(huì)增加當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)R&D投入績(jī)效又有一段時(shí)間的滯后期并具有很大的不確定性，企業(yè)R&D投入往往會(huì)減少企業(yè)近幾年的利潤(rùn)。企業(yè)管理層為了自身利益以及規(guī)避不確定性，他們往往會(huì)作出減少或不進(jìn)行企業(yè)R&D投入的決策。而企業(yè)的股東則希望通過增加企業(yè)R&D投入，提高企業(yè)的科技研發(fā)創(chuàng)新能力等，以獲得企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

如何使企業(yè)股東和管理層的利益趨于一致一直是理論和實(shí)務(wù)界不斷探索的公司治理問題。Jensen和Meckling研究指出，當(dāng)企業(yè)管理層的股份增加時(shí)，與企業(yè)股東利益也會(huì)更趨向一致，有利于減輕管理層偏離股東的目標(biāo)。［15］對(duì)企業(yè)管理層和治理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，使企業(yè)管理層和治理層與企業(yè)股東的目標(biāo)保持一致，有利于增強(qiáng)企業(yè)管理層和治理層的責(zé)任感，使其從企業(yè)股東的利益出發(fā)從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。正因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)具有長(zhǎng)期的激勵(lì)效應(yīng)，股權(quán)激勵(lì)可以激勵(lì)企業(yè)管理層等更加注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，增加企業(yè)R&D投入，提高企業(yè)的研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。本文提出以下四個(gè)研究假設(shè):

假設(shè)1：企業(yè)高管持股比例越大，企業(yè)R&D投入強(qiáng)度越大；

假設(shè)2：企業(yè)管理層持股比例越大，企業(yè)R&D投入強(qiáng)度越大；

假設(shè)3：企業(yè)董事會(huì)持股比例越大，企業(yè)R&D投入強(qiáng)度越大；

假設(shè)4：企業(yè)監(jiān)事會(huì)持股比例越大，企業(yè)R&D投入強(qiáng)度越大。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2016年期間在中國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，并剔除了金融類、ST和*ST、信息披露不全的樣本，最終得到1856個(gè)觀測(cè)值。

（二）模型設(shè)計(jì)及其變量描述

本文在參考以前研究成果的基礎(chǔ)上構(gòu)建以下實(shí)證模型檢驗(yàn)前面提出的四個(gè)假設(shè)。

各變量的具體含義如表1所示。

表1 變量含義說明

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)分析

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可知企業(yè)研發(fā)支出本期增加數(shù)占本期營(yíng)業(yè)收入比重（R&D1）的均值為0.0529，極大值達(dá)到0.7989，極小值只有5E-7，研發(fā)支出本期增加數(shù)占期末總資產(chǎn)比重（R&D2）的均值為0.0521，極大值達(dá)到0.7969，極小值只有2.8E-6，企業(yè)研發(fā)支出極大值和極小值相差較大，這初步可以判斷對(duì)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行研究是可行和必要的。

表3 相關(guān)系數(shù)表

從表3的各研究變量之間的相關(guān)系數(shù)表可以看出，R&D1與ESR、MSR、DSR、SSR的相關(guān)系數(shù)分別為0.221、0.288、0.289、0.181且都在1%的水平上顯著，R&D2與ESR、MSR、DSR、SSR的相關(guān)系數(shù)分別為0.071、0.097、0.103、0.069且都在1%的水平上顯著，這可以初步看出內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)R&D投入強(qiáng)度存在正相關(guān)關(guān)系?？傎Y產(chǎn)收益率等控制變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較小，R&D1、R&D2與各控制變量之間的相關(guān)性都比較顯著，這說明實(shí)證模型設(shè)計(jì)比較合理。

從表4中可以看出，ESR的系數(shù)為0.14且在1%的水平上顯著，MSR的系數(shù)為0.2且在1%的水平上顯著，DSR的系數(shù)為0.2且在1%的水平上顯著，SSR的系數(shù)為0.118且在1%的水平上顯著，上述結(jié)果表明企業(yè)內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)R&D投入強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）多元回歸分析

表4 多元回歸分析

（三）穩(wěn)健性測(cè)試

為了增加研究結(jié)果的穩(wěn)健性，我們采用研發(fā)支出本期增加數(shù)占期末總資產(chǎn)的比重代替研發(fā)支出本期增加數(shù)占本期營(yíng)業(yè)收入的比重作為內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)的變量。從表5中可以看出，ESR的系數(shù)為0.05且在10%的水平上顯著，MSR的系數(shù)為0.079且在1%的水平上顯著，DSR的系數(shù)為0.086且在1%的水平上顯著，SSR的系數(shù)為0.049且在10%的水平上顯著。上述結(jié)果表明我國(guó)A股上市公司內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)R&D投入強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與本文測(cè)試部分的研究結(jié)果一致。

六、研究結(jié)論和建議

傳統(tǒng)的企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的研究主要是從股權(quán)性質(zhì)、企業(yè)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模等方面來考慮對(duì)企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的影響，基于內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)的視角對(duì)企業(yè)R&D投入強(qiáng)度問題進(jìn)行研究的文獻(xiàn)比較少見。然而，在越來越多的企業(yè)實(shí)施內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)的今天，分析和研究?jī)?nèi)部人股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的影響有很重要的意義。

本文實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的影響。研究結(jié)果顯示：內(nèi)部人股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)R&D投入強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)管理層持股比例、高級(jí)管理層持股比例、董事會(huì)持股比例、監(jiān)事會(huì)持股比例均與企業(yè)R&D投入強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明對(duì)企業(yè)管理層、治理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等長(zhǎng)期激勵(lì)措施，有利于提高我國(guó)上市公司的R&D投入強(qiáng)度，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

表5 多元回歸分析

根據(jù)以上研究結(jié)果，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

一是完善公司治理結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高公司治理層持股比例。由于企業(yè)管理層和股東之間委托代理關(guān)系的存在，企業(yè)管理層會(huì)更注重自己短期利益最大化而減少企業(yè)R&D投入，損害企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。由于企業(yè)股東和管理層之間存在信息不對(duì)稱，企業(yè)股東又很難知曉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況，所以要完善公司治理結(jié)構(gòu)，激勵(lì)企業(yè)管理層加大R&D投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)的科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新。作為公司治理層的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，同樣也需要進(jìn)行激勵(lì)，適當(dāng)提高董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)人員的持股比例，激勵(lì)其對(duì)企業(yè)管理層的R&D投入的決策和監(jiān)督。

二是完善企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)并實(shí)施企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)。隨著企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，越來越多的企業(yè)管理層面向企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)選聘。企業(yè)管理層行為會(huì)受到經(jīng)理人市場(chǎng)的約束，完善的企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)能夠激勵(lì)企業(yè)管理層不斷努力，更多地為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮而增加企業(yè)R&D投入，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化。企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)還可以起到聲譽(yù)激勵(lì)，可以使企業(yè)管理層獲得社會(huì)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)同，求得事業(yè)成就感等更高層面的精神滿足，這樣可以讓企業(yè)管理層更加重視自己的聲譽(yù)，遵守職業(yè)道德，自覺約束自己的行為，謀求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)實(shí)施企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)，使企業(yè)管理層和企業(yè)股東的目標(biāo)保持一致，增強(qiáng)企業(yè)管理層的責(zé)任感，使其從企業(yè)股東的利益出發(fā)從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

三是完善企業(yè)治理層和管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制，提高企業(yè)治理層和管理層對(duì)企業(yè)R&D投入的積極性。企業(yè)治理層和管理層作為企業(yè)R&D投入的決策者和執(zhí)行者，對(duì)企業(yè)R&D投入具有重要的影響作用，完善企業(yè)治理層和管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制，有助于提高企業(yè)治理層和管理層對(duì)R&D投入的積極性。企業(yè)應(yīng)完善企業(yè)治理層和管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制以將企業(yè)治理層和管理層的利益和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)治理層和管理層利益與股東的利益相一致，更好地激勵(lì)企業(yè)管理層加大企業(yè)研發(fā)，促進(jìn)企業(yè)R&D投入。

注釋：

①本文中企業(yè)管理層、治理層合并稱為企業(yè)內(nèi)部人，其中公司治理層包括董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。

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