楊旭然

阿里巴巴最早于2008年提出了“去IOE”戰(zhàn)略，也就是在企業(yè)硬件購置方面，去掉IBM的小型機(jī)、Oracle數(shù)據(jù)庫、EMC存儲(chǔ)設(shè)備（后期EMC被戴爾所收購），代之以國產(chǎn)品牌，在后期演進(jìn)為整個(gè)政府層面的信息安全戰(zhàn)略。

站在國家信息安全的全局角度看，“IOE”的概念就被延伸至整個(gè)電子信息硬件產(chǎn)業(yè)中，以芯片為代表的所有集成電路產(chǎn)品和智能終端及操作系統(tǒng)，都需要面臨大規(guī)模的進(jìn)口化替代。對于相關(guān)企業(yè)來說，這意味著龐大的市場空間和歷史機(jī)遇。

中國集成電路行業(yè)在過去幾十年的發(fā)展歷程中進(jìn)展緩慢，以至于迄今為止幾乎全部依靠進(jìn)口產(chǎn)品滿足市場需求，每年從歐美國家進(jìn)口的芯片產(chǎn)品數(shù)以萬億計(jì)算，比每年進(jìn)口的石油價(jià)格還要高。

但這口“肥肉”并非這么容易下口，由于芯片行業(yè)的特殊性，其巨大的投資規(guī)模、周期性特點(diǎn)和非常明顯的頭部效應(yīng)都決定了，企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的發(fā)展不會(huì)一帆風(fēng)順，甚至是危機(jī)四伏，因此需要更加關(guān)注行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

警惕周期風(fēng)險(xiǎn)

在不久之前，曾經(jīng)有國家級權(quán)威媒體發(fā)表評論，鼓勵(lì)中國芯片產(chǎn)業(yè)人士在面對技術(shù)壁壘時(shí)不要盲目悲觀，特別不能對中國的高科技發(fā)展喪失信心，此時(shí)應(yīng)該激發(fā)理性自強(qiáng)的心態(tài)與能力，通過自力更生真正掌握核心技術(shù)?！翱梢灶A(yù)見，從現(xiàn)在開始，中國將不計(jì)成本加大在芯片產(chǎn)業(yè)的投入，整個(gè)產(chǎn)業(yè)將迎來歷史性的機(jī)遇。”

全情投入當(dāng)然是發(fā)展民族芯片產(chǎn)業(yè)的必要前提，對于這種資金密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)來說，沒有足夠大的財(cái)力支持、人才支撐是無法獲得成功的。從國際上的先例來看，韓國之所以能夠戰(zhàn)勝美國、日本，成為存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)實(shí)力最強(qiáng)大的國家，三星成為全球最大半導(dǎo)體企業(yè)，國家在各種政策上的支持和投入必不可少，甚至是最核心的決定性因素之一。

但這并不是意味著，只要有足夠的資本投入，就可以創(chuàng)造出消費(fèi)者都能夠接受的芯片，因?yàn)檫@個(gè)宏大的工程需要更多的技術(shù)人才，需要比日韓競品更高的性價(jià)比，也需要在周期起伏的過程中，保持財(cái)務(wù)上的健康穩(wěn)定。

從整個(gè)行業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，周期上行期間狂熱的投資，在大多數(shù)時(shí)候都會(huì)變成周期下行時(shí)成為難以吞咽的苦果。在周期底部的“絞殺戰(zhàn)”，也將直接決定下一輪的繁榮能夠持續(xù)多久。這意味著芯片企業(yè)的管理者在具有深厚的社會(huì)背景的同時(shí)，也應(yīng)有常人難以企及的經(jīng)營智慧。

盈利能力不強(qiáng)

由于行業(yè)關(guān)注度的提高、國家政策層面的重視，導(dǎo)致有一些投資人、一些企業(yè)受到短期利益或者是補(bǔ)貼的驅(qū)使，貿(mào)然進(jìn)入到芯片產(chǎn)業(yè)，對于中國芯片行業(yè)的格局形成了一定的沖擊。

通過篩選所有國產(chǎn)化替代芯片企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，目前中國芯片產(chǎn)業(yè)尚未到達(dá)可以穩(wěn)定持續(xù)盈利的歷史階段，行業(yè)中眾多企業(yè)的毛利率都非常低，凈利潤并不高。當(dāng)然這并不意味著中國芯片產(chǎn)業(yè)是沒有前途的。相反，這意味著行業(yè)內(nèi)的上市公司都有巨大的利潤提升空間。

在這種局面下，芯片類企業(yè)最重要的經(jīng)營數(shù)據(jù)，就是營業(yè)收入的增長水平。通過觀察這個(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，我們可以看到哪些企業(yè)真正將產(chǎn)品賣到了客戶手中，以及企業(yè)的增長情況如何。其次，才是對于產(chǎn)品盈利能力、企業(yè)盈利能力的考量。

從數(shù)十家芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)進(jìn)行篩選后可以發(fā)現(xiàn)，連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入保持同比增長的企業(yè)還是不少的，包括兆易創(chuàng)新（603986.SH）、晶盛機(jī)電（300316.SZ）、長電科技（600584.SH）、北斗星通（002151.SZ）等都有很不錯(cuò)的表現(xiàn)。

但是同期能夠保持5%毛利率、5000萬以上凈利潤的企業(yè)并不多，雖然對于大多數(shù)行業(yè)來說，這個(gè)要求的標(biāo)準(zhǔn)并不高。如果按照凈利潤來篩選，那能夠超過5%的企業(yè)只能更少。在國產(chǎn)化替代時(shí)期，我們可以更多的關(guān)注產(chǎn)品情況，所以在利潤方面，最好的衡量標(biāo)尺就是毛利率水平。

而且即便是在這些經(jīng)營情況較好的企業(yè)中，有大部分是導(dǎo)航芯片、封測企業(yè)、設(shè)備制造等相對成熟的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。以及僅有紫光國微（002049.SZ）、兆易創(chuàng)新兩家。

總體來看，中國的芯片產(chǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展的初期階段，中國的投資者有太多理由去支持這個(gè)行業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步，但與此同時(shí)，也要小心謹(jǐn)慎的面對行業(yè)中普遍存在的問題，盡可能的通過嚴(yán)格的指標(biāo)去篩選更加優(yōu)秀的企業(yè)。