文／陳曉丹

作者系云南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授

作為市場期待已久的內(nèi)地資本市場開放措施，深港通的影響是深遠(yuǎn)的。

2016年12月5日，內(nèi)地和香港投資者期盼已久的深港通終于正式開通，遙望兩年前2014 年11 月17 日滬港通正式通車，曾經(jīng)是中國資本市場對外開放史上的里程碑事件。

從1990 年上交所成立至今二十多年，A股市場上市公司達(dá)到3000家。中國股市經(jīng)歷了股權(quán)分置改革等多項重大變革，在全球的交易所市值排名中，上海證券交易所總市值排名第四，深圳證券交易所總市值排名第五。但這樣的中國股市卻一直處于“自娛自樂”的封閉狀態(tài)，這與當(dāng)前中國在全球資產(chǎn)配置中的比例、與中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位嚴(yán)重不匹配。作為一個經(jīng)濟(jì)大國、對外貿(mào)易大國，A股市場也應(yīng)該融入國際市場，逐步取消各種不符合國際慣例的規(guī)則，才能構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)大國和貿(mào)易大國地位相匹配的金融大國地位。

作為市場期待已久的內(nèi)地與香港股市進(jìn)一步互聯(lián)互通措施，深港通是滬港通的升級版，其影響范圍也更加深遠(yuǎn)。深港通在深化內(nèi)地與香港金融合作、進(jìn)一步鞏固香港國際金融中心地位的同時，有利于發(fā)揮深港區(qū)位優(yōu)勢，加快內(nèi)地金融業(yè)的對外開放，加快推動人民幣國際化進(jìn)程。

一個協(xié)同市場的時代正在開啟

深港通包括深股通和港股通兩部分。深股通是指投資者委托香港經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由香港聯(lián)合交易所在深圳設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)交所進(jìn)行申報，買賣深港通規(guī)定范圍內(nèi)深圳證券交易所上市的股票。深港通下的港股通是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由深圳證券交易所在香港設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)合交易所進(jìn)行申報，買賣深港通規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)交所上市的股票。

深港通是繼滬港通、基金互認(rèn)之后兩地資本市場又一項重大政策，內(nèi)地開放資本市場的進(jìn)程正在有條不紊逐步推進(jìn)。繼滬港通之后，深港通將香港和內(nèi)地資本市場的互通從上海延伸到深圳。深港通在滬港通實踐基礎(chǔ)上做出了改進(jìn)和發(fā)展，既體現(xiàn)了政策的靈活性，又符合市場需求。

深港通開始之后政策在兩方面做出了調(diào)整，其一，深港通、滬港通同時取消總額度限制，只保持每日額度限制，雙方可根據(jù)運(yùn)營情況對投資額度進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步提高了政策的靈活性。現(xiàn)在港股通、滬股通以及深股通均不設(shè)總額度，滬股通和港股通每日130 億元和105 億元人民幣限額不變，深股通也設(shè)130 億元人民幣每日額度。其二，深港通投資標(biāo)的進(jìn)一步拓展與市值限制相結(jié)合。在維持“滬股通”標(biāo)的不變的情況下，港股通標(biāo)的增加恒生小型股指數(shù)（市值在50 億元港幣以上股票），新開的深股通納入市值60 億元人民幣及以上深證成指和中小創(chuàng)新指數(shù)成份股和深港A + H 股，但前期創(chuàng)業(yè)板股票僅限專業(yè)投資者參與。

但市場之前預(yù)期的放開內(nèi)地投資港股通門檻、放寬每日額度限制還未實現(xiàn)，體現(xiàn)出監(jiān)管部門出于保護(hù)中小投資者利益和嚴(yán)防股市泡沫風(fēng)險的考慮。事實上總額度取消已經(jīng)是一個很大的突破，市場中長線投資者和機(jī)構(gòu)投資者對總額度非常關(guān)注。有額度限制的時候，額度一旦用完，投資策略就無法實施。額度限制取消之后，能夠更好地吸引這些資金入場。

深港通“開局平穩(wěn)”

深港通啟動首日，運(yùn)行順暢，交易平穩(wěn)。深證成指收盤10784.33點，下跌128.3點，跌幅1.18%，恒生指數(shù)報收于22505.55點，下跌59.27點，跌幅0.26%。

深股通方面，買入26.69億元，使用額度27.11億元，當(dāng)日剩余額度102.89億元，標(biāo)的股票中有464只發(fā)生交易，其中主板169只、中小板247只、創(chuàng)業(yè)板48只，交易金額分別為14.78億元、9.76億元、2.15億元。

港股通方面，買入9.02億港元（人民幣8.23億元），賣出0.21億港元（人民幣0.18億元），使用額度8.50億元，當(dāng)日剩余額度96.50億元，標(biāo)的股票中有348只發(fā)生交易，其中恒生綜合大型股78只、恒生綜合中型股151只、恒生綜合小型股99只、不在指數(shù)內(nèi)的A+H股20只，交易金額分別為0.43億港元（人民幣0.38億元）、3.15億港元（人民幣2.79億元）、5.12億港元（人民幣4.54億元）、0.52億港元（人民幣0.46億元）。

2007年曾經(jīng)出現(xiàn)過“港股直通車”的傳聞，導(dǎo)致兩地股市指數(shù)都大幅飆升。當(dāng)年的大牛市環(huán)境也是主要因素。而當(dāng)前無論是內(nèi)地資本市場還是香港資本市場，對“滬港通”“深港通”的反應(yīng)都比較理性，無論是宏觀環(huán)境還是市場環(huán)境與2007年相比都大不相同。通過最近幾年的發(fā)展，兩地市場都得到進(jìn)一步擴(kuò)容，交流與合作也在逐步推進(jìn)，投資者的素質(zhì)也不斷提升，資金方面通過不同渠道也在相互滲透。

深港通開通之后，內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通的道路變得更為寬闊，深港通這座大橋合龍，深港區(qū)位優(yōu)勢凸顯，內(nèi)地與香港金融合作進(jìn)一步得到深化。在滬港通的基礎(chǔ)上，深港通進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通的投資標(biāo)的范圍，滿足投資者的多樣化跨境投資以及風(fēng)險管理需求，有利于投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

由于內(nèi)地投資者既可以使用滬港通投資香港股票，也可以通過深港通投資香港股票，深港通的推出實際意味著將現(xiàn)有的港股通每日額度擴(kuò)容一倍。深港通取消總額度限制，保留每日額度限制，主要是出于審慎風(fēng)險管理的考慮。對于機(jī)構(gòu)投資者（尤其是海外機(jī)構(gòu)投資者）來說，總額度限制始終是制約他們投資內(nèi)地股票市場的一大顧慮。從長期來看，取消總額度限制可以鼓勵更多海外機(jī)構(gòu)投資者參與深港通和滬港通。雖然從滬港通目前的運(yùn)行情況來看，很少有每日額度用罄的情況，設(shè)置此限制似乎有些過慮，但在設(shè)計這個機(jī)制的時候必須從全局考慮，每日額度限制有點像減速器，其作用主要是在資金流動過于猛烈的時候給市場一個緩沖，穩(wěn)定一下節(jié)奏。

標(biāo)的股票范圍及調(diào)出調(diào)入規(guī)則

深圳市場的主要特點是民營企業(yè)占比大、成長性良好、行業(yè)結(jié)構(gòu)偏向新興產(chǎn)業(yè)。因此相對于滬港通，深港通對海外投資者投資代表中國經(jīng)濟(jì)的新興產(chǎn)業(yè)打開了一個通道。

港股通的股票范圍包括：恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。

深股通股票范圍是市值在60億元人民幣以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股，以及A+H 股上市公司在深圳證券交易所上市的A 股，但不包括被深交所實施風(fēng)險警示、被暫停上市或進(jìn)入退市整理期的股票。深股通標(biāo)的股票涵蓋了部分主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，凸顯了新興行業(yè)集中、成長特征鮮明的市場特色，充分體現(xiàn)了深交所多層次資本市場特點。

從覆蓋面看，深股通標(biāo)的股票共有881 只，截至2016 年11 月底，標(biāo)的股票A 股總市值為16.52 萬億元，平均市值為187.46 億元，占深市A 股總市值比例為70.45%；2016年1 月至11 月，標(biāo)的股票A 股日均交易金額為2102.06 億元，累計成交金額占深市A 股比例為65.02%。

從總體結(jié)構(gòu)上看，深股通標(biāo)的股票中符合條件的“深證成份指數(shù)”成份股有499 只，只數(shù)占比56.64%，市值占比75.13%；“中小創(chuàng)新指數(shù)”成份股有377 只，只數(shù)占比42.79%，市值占比24.66%；深港A+H 股共17 只，其中5只不是深證、中小創(chuàng)新指數(shù)成份股。從板塊分布上看，深股通標(biāo)的股票包含主板267 只，占標(biāo)的市值比例為37.19%；中小板411 只，占標(biāo)的市值比例為43.21%；創(chuàng)業(yè)板203 只，占標(biāo)的市值比例為19.60%。

對于深股通標(biāo)的股票，因相關(guān)指數(shù)實施成份股調(diào)整等原因，導(dǎo)致部分股票符合納入深股通股票范圍的，則調(diào)入深股通股票。深股通股票因?qū)嵤┲笖?shù)成份股調(diào)整等原因，導(dǎo)致不再符合標(biāo)的股票范圍的則調(diào)出。

關(guān)于深港通標(biāo)的股票的調(diào)入調(diào)出，有三點需要注意：一是市值標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行時點。為防范中小市值股票炒作和操縱風(fēng)險，深港通標(biāo)的引入了市值標(biāo)準(zhǔn)。避免因市值波動頻繁調(diào)整標(biāo)的范圍，給市場投資操作帶來不必要的影響，市值標(biāo)準(zhǔn)僅在相關(guān)指數(shù)成份股定期調(diào)整時執(zhí)行，相關(guān)股票在定期調(diào)整實施日調(diào)入或者調(diào)出深股通股票。

二是A+H 股公司調(diào)入深股通標(biāo)的時點安排。香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“聯(lián)交所”）H 股上市公司在深交所上市A 股，或者深交所A 股上市公司在聯(lián)交所上市H 股，或者公司同日在深交所和聯(lián)交所上市A 股和H 股的，其A股在上市滿10 個交易日且相應(yīng)H 股價格穩(wěn)定期結(jié)束后調(diào)入深股通股票。

三是標(biāo)的調(diào)出對投資者交易權(quán)限的影響。某股票調(diào)出深股通標(biāo)的股票后，投資者不得通過深股通股票買入，但可以賣出。調(diào)入或調(diào)出深股通標(biāo)的股票的生效時間，以聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司公布的時間為準(zhǔn)。

另外，深股通創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性具有特別規(guī)定。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深股通投資者參與創(chuàng)業(yè)板交易遵守適用香港股票市場的投資者適當(dāng)性監(jiān)管規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則，并且深股通開通初期，參與創(chuàng)業(yè)板交易的投資者僅限于香港相關(guān)規(guī)則所界定的機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者。

深港通意義非凡

建立深港通為深港兩地互惠共贏提供了基礎(chǔ)，將有利于內(nèi)地資本市場在風(fēng)險可控的情況下進(jìn)一步開放，推動人民幣國際化。也有利于國際投資者經(jīng)香港市場更全面地投資于內(nèi)地市場，鞏固香港國際金融中心的地位。深交所是支持創(chuàng)新中國建設(shè)的重要力量，深港通的開通為境外投資者提供獨特的資產(chǎn)類別，為各國投資者參與中國經(jīng)濟(jì)提供新的機(jī)會，同時也為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)對接國際資本提供了廣闊平臺。

在人民幣國際化的推動下，人民幣在貿(mào)易結(jié)算和支付領(lǐng)域的使用不斷地擴(kuò)展。但長期以來，中國股市一直脫離于全球資本市場。雖然有QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII （人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、境外上市的中國ETF 等少量投資渠道，但它們的資本總額，與中國經(jīng)濟(jì)的總量、A 股的總市值，完全不成比例。另一方面，由于受QFII 等制度安排的諸多限制和事前審批，很多大型的投資機(jī)構(gòu)和對沖基金無法參與A 股定價。隨著滬港通和深港通的啟程，這部分投資人也將開始投資中國市場。

此外，MSCI 和標(biāo)普等國際指數(shù)公司會將A 股納入可投資指數(shù)范疇，A股從此在機(jī)制上與國際股市聯(lián)通。目前，香港券商免傭金北上搶客戶、人民幣在香港存款利率大漲、基于國際慣例的融資賬戶等連鎖反應(yīng)。投機(jī)客不斷追求的是不確定性，不確定性將引發(fā)各種變化，只有變化才能產(chǎn)生投機(jī)機(jī)會。同時，滬港通、深港通具備鰱魚效應(yīng)，讓國內(nèi)的資本市場從業(yè)者面臨更加有經(jīng)驗的“野蠻人”的競爭，這對促進(jìn)中國資本市場的健康發(fā)展非常有利。

從全球宏觀投機(jī)的角度講，深港通是一件大事，因為它消除了很多不確定性，因為它關(guān)聯(lián)的是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，這個經(jīng)濟(jì)體影響了很多資產(chǎn)價格。人民幣正式納入SDR特別提款籃子，“深港通”不負(fù)眾望年底通車，無疑都令人民幣國際化更進(jìn)一步。未來的中國在國際資本市場的大舞臺上將會發(fā)揮越來越重要的作用。