廖 芬

(武漢理工大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢 430000)

1 引言

近年來(lái)，多家新三板掛牌公司在沖刺IPO，截至2016年10月份，已經(jīng)有60家的IPO申報(bào)材料被證監(jiān)會(huì)受理。中小企業(yè)選擇掛牌新三板往往是作為其IPO的敲門磚，目前為止，已有12家新三板公司轉(zhuǎn)板成功，其中大部分選擇轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，僅久其軟件和粵傳媒轉(zhuǎn)板中小板。對(duì)于湖北省新三板企業(yè)來(lái)說，從基礎(chǔ)層進(jìn)入創(chuàng)新層，在某種程度上來(lái)講，是資本市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)能力的一種肯定。在進(jìn)入資本市場(chǎng)后，眾多企業(yè)面臨同樣機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何憑借自身力量在資本市場(chǎng)中脫穎而出，借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，這才是企業(yè)需要思考的問題。

2 湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)簡(jiǎn)介

截至2016年12月30日，新三板掛牌公司中進(jìn)入創(chuàng)新層的共有952家，中部六省有115家，其中湖北企業(yè)34家，裕國(guó)股份、宏源藥業(yè)、益通建設(shè)、追日電氣等在列。這表明，鄂企在中部地區(qū)還是占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)地位的。湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)基本集中在具有較高發(fā)展空間的行業(yè)，比如：互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保和生物醫(yī)藥。對(duì)于這34家湖北企業(yè)來(lái)說，如何在資本市場(chǎng)中嶄露頭角、趁勢(shì)而上，保持較好的成長(zhǎng)性是其面臨的首要任務(wù)。因此，筆者通過構(gòu)建湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性分析模型，從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析企業(yè)成長(zhǎng)能力，提煉出發(fā)展勢(shì)頭較好企業(yè)的特征，為湖北省中小企業(yè)今后的發(fā)展提供方向。

3 湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)通過整合內(nèi)外部資源、不斷挖掘自身潛力，進(jìn)而謀求自身生存和持續(xù)發(fā)展的一種競(jìng)爭(zhēng)能力。湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)大多為軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，屬國(guó)家重點(diǎn)扶持和培育的領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)，其成長(zhǎng)空間大、發(fā)展?jié)摿?qiáng)，在企業(yè)成長(zhǎng)性上具備優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)成長(zhǎng)性水平應(yīng)基于企業(yè)發(fā)展能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力四個(gè)方面進(jìn)行綜合分析。企業(yè)的發(fā)展一方面需要資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y源條件，另一方面需要進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造增強(qiáng)其能力，故選取凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)的發(fā)展能力；保持一定的盈利能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展的根本保證，故選取加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率對(duì)企業(yè)自有資本增值的持續(xù)性和主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)價(jià)；營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造財(cái)富的能力，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況往往取決于資產(chǎn)的管理水平和利用效率，因此，選取固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；企業(yè)資產(chǎn)的長(zhǎng)期安全性和短期流動(dòng)性對(duì)企業(yè)存續(xù)至關(guān)重要，故選取資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率對(duì)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。由此，通過考察企業(yè)多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，具體如表1所示。

表1 湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

其中：P為報(bào)告期利潤(rùn)；NP為報(bào)告期凈利潤(rùn)；E0為期初凈資產(chǎn)；Ei為報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)；Ej為報(bào)告期回購(gòu)或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)；M0為報(bào)告期月份數(shù)；Mi為新增凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)；Mj為減少凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)。

4 湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建和運(yùn)行結(jié)果分析

4.1 數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

選取湖北省除視紀(jì)印象、易點(diǎn)天下、紐約科技、億童文教、天立坤鑫和銀都傳媒(因關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常， 無(wú)法進(jìn)行同類比較，故未將其列為評(píng)價(jià)對(duì)象)之外的28家新三板創(chuàng)新層企業(yè)為樣本，以各企業(yè)2015年年報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)各企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行分析。文中數(shù)據(jù)來(lái)自各公司年報(bào)。

表2 變量的共同度

通過構(gòu)建主成分分析模型，將選取的多個(gè)指標(biāo)利用正交旋轉(zhuǎn)變換轉(zhuǎn)化為幾個(gè)具有代表性的綜合指標(biāo)，即主成分。根據(jù)所有變量的共同度數(shù)據(jù)，如表2所示，這9個(gè)變量的大部分信息可被主成分解釋，從第二列“提取”數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分接近于1，故主成分提取改變量的信息較多，效果較好。

4.2 模型構(gòu)建

4.2.1 主成分貢獻(xiàn)率

根據(jù)主成分分析方法的原理，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出了主成分解釋原有變量總方差的情況，如表3所示，主成分旋轉(zhuǎn)后，累積方差比沒有變化，但卻重新分配了各個(gè)主成分解釋原有變量的方差，改變了各主成分的方差貢獻(xiàn)，使得主成分更易于解釋。同時(shí)，這3個(gè)成分包含了原始數(shù)據(jù)73.012%的信息，因此選取前3個(gè)主成分作為評(píng)價(jià)湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性的主成分指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)這28家企業(yè)的成長(zhǎng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。

表3 主成分解釋原有變量總方差的情況

4.2.2 主成分經(jīng)濟(jì)意義

主成分分析過程中，在找出主成分后應(yīng)明確每個(gè)主成分的意義，以利于對(duì)公共主成分命名和解釋結(jié)果，做進(jìn)一步的分析。從表4-3 可以看出，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率在第1個(gè)主成分上有較高的載荷，可解釋為抗風(fēng)險(xiǎn)能力和財(cái)務(wù)效益狀況，將F1定義為抗風(fēng)險(xiǎn)能力和財(cái)務(wù)效益狀況主成分，同理，將F2定義為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理能力主成分，將F3定義為發(fā)展能力主成分。

表4 旋轉(zhuǎn)后的主成分載荷矩陣

4.2.3 主成分參數(shù)確定及數(shù)據(jù)建模

在主成分確定以后，需要確定主成分變量系數(shù)值，如表5，根據(jù)各主成分得分系數(shù)矩陣，可以用主成分變量代替原有變量進(jìn)行數(shù)據(jù)建模，實(shí)現(xiàn)降維和簡(jiǎn)化問題的目的。

表5 各主成分得分系數(shù)矩陣

根據(jù)表5，可以寫出以下主成分得分函數(shù)：

F1=0.119X1+0.002X2-0.050X3+0.173X4+0.312X5-0.106X6-0.079X7-0.323X8+0.294X9

F2=-0.014X1+0.171X2+0.401X3+0.224X4+0.086X5-0.196X6+0.494X7+0.144X8-0.143X9

F3=0.353X1+0.374X2+0.097X3-0.135X4-0.226X5+0.566X6-0.261X7-0.007X8+0.090X9

根據(jù)主成分貢獻(xiàn)率(表3)，可以得到湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型：

Z=0.3333F1+0.2241F2+0.1727F3

4.3 運(yùn)行結(jié)果分析

將樣本數(shù)據(jù)代入上述模型，即可得到各企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合得分，結(jié)果如表6所示。

表6 湖北省28家新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性綜合得分

首先，由湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型可以看出，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和財(cái)務(wù)效益狀況在企業(yè)成長(zhǎng)性中占據(jù)較重要的地位，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理能力以及發(fā)展能力次之，因此，企業(yè)在提高自身資產(chǎn)運(yùn)作效率的同時(shí)，更應(yīng)注重企業(yè)的籌融資活動(dòng)，保證資產(chǎn)的盈利性。

其次，從行業(yè)性質(zhì)來(lái)看，在湖北省28家新三板創(chuàng)新層企業(yè)中，綜合得分占據(jù)前五的企業(yè)分別在土木工程建筑業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、專門技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)。天藍(lán)地綠和明德生物從事的土木工程建筑業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)與當(dāng)代人們追求的高品質(zhì)生活環(huán)境和生活質(zhì)量息息相關(guān)，故其成長(zhǎng)性較高。頌大教育、網(wǎng)信機(jī)電均屬于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)作為增長(zhǎng)型行業(yè)，憑借其自身優(yōu)勢(shì)躋身湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)綜合得分前五毋庸置疑。

再次，從各主成分得分情況來(lái)看，綜合排名前三的天藍(lán)地綠、頌大教育和網(wǎng)信機(jī)電三家企業(yè)F1得分明顯很低，但根據(jù)主成分F1關(guān)于各變量的表達(dá)式及企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，原因在于變量系數(shù)為負(fù)值的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)較高，從側(cè)面反映出這三家企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理能力較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和財(cái)務(wù)效益狀況較好；頌大教育和網(wǎng)信機(jī)電兩家企業(yè)F2得分偏低的原因同于F1的情況，而天藍(lán)地綠和明德生物F2得分較高的原因得益于變量系數(shù)為正值的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，表明這些企業(yè)的盈利能力較好、營(yíng)運(yùn)狀況良好；頌大教育和網(wǎng)信機(jī)電兩家企業(yè)F3得分較高在于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，同樣反映出企業(yè)增長(zhǎng)速度較快，企業(yè)規(guī)模在不斷擴(kuò)張。

最后，明德生物擁有高新技術(shù)企業(yè)資格，其較強(qiáng)的自助創(chuàng)新能力也促使其成長(zhǎng)性得分排名第四。明德生物首次公開發(fā)行A股股票并上市的申請(qǐng)，于2016年4月15日已被中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理。因此，這表明了上述模型構(gòu)建具有一定的合理性。

5 結(jié)論

本文通過構(gòu)建湖北省新三板創(chuàng)新層企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，結(jié)果表明：一方面，企業(yè)的成長(zhǎng)性在很大程度上取決于企業(yè)自身的營(yíng)運(yùn)能力，同時(shí)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力、自主創(chuàng)新能力亦不能忽視；另一方面，企業(yè)成長(zhǎng)性綜合得分排名靠前企業(yè)所處的行業(yè)表明，企業(yè)要發(fā)展應(yīng)緊扣時(shí)代的主題，找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，滿足市場(chǎng)的需求。除此之外，企業(yè)通過進(jìn)入資本市場(chǎng)不僅可以拓寬自身的融資渠道，還能夠規(guī)范自身經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)知名度。多層次的資本市場(chǎng)體系日趨完善，企業(yè)未來(lái)的發(fā)展應(yīng)將立足內(nèi)生力量與外部環(huán)境相結(jié)合。

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