王益民，方 宏

山東大學 管理學院，濟南 250100

引言

企業(yè)國際化擴張本質上是在一個動態(tài)、歷時過程中發(fā)生并展開的時間序列[1]，是隨著時間推移不斷改變其國際化承諾的動態(tài)過程。企業(yè)的國際化成長過程存在著復雜的、多元的國際化行為組合和行為序列模式，即使在國際化程度相同的情況下，國際化過程的差異也可能導致截然不同的組織績效。然而，傳統(tǒng)的國際化理論模型長期用一種刻板、靜態(tài)的思想對國際化活動進行思考，簡化了現(xiàn)實中極為復雜的國際化過程。因此，需要回到過程本身，重新審視國際化活動的動態(tài)復雜性[2]。

作為跨國經營的后來者，中國企業(yè)近十幾年來國際化過程的“加速”和“跳躍”特征令世界矚目。在LYLES et al.[3]對200家從事對外直接投資的中國民營企業(yè)的調查顯示，50%的樣本企業(yè)遵循階段式國際化擴張，另外50%則采用試驗性學習這樣一種更加冒險的對外直接投資方式。“加速”和“跳躍”的國際化過程背后究竟隱藏著怎樣的管理邏輯，國際化擴張決策的制定是理性的還是存在非理性因素，這些影響機制是否受中國傳統(tǒng)文化、制度因素和產業(yè)環(huán)境的影響而具有中國特色，這是一個極具價值的理論和實踐問題，需要做深入的理論探索和嘗試。

鑒于此，本研究基于高階梯隊理論和行為金融理論，采用2007年至2013年中國上市公司面板數據，探討高管過度自信對中國企業(yè)國際化速度和國際化節(jié)奏等過程特征的影響，進而考察內部股權結構和外部國際化壓力等重要情景因素對該效應的影響機制，希望能夠深入細致地刻畫中國企業(yè)國際化過程的動態(tài)、多元特征，從理論上破解國際化過程黑箱，從而為解釋和指導中國國際化實踐做出貢獻。

1 相關研究評述

國際化過程(internationalization process)一直是國際化研究領域的核心問題。經典的國際化過程理論認為國際化是企業(yè)隨時間逐漸深入地進入海外市場的過程，該理論強調企業(yè)在國際化的演進過程中不斷獲取、整合和利用國外市場的相關知識，從而逐漸進入心理距離越來越大的新市場，其實質說明企業(yè)國際化過程是一種漸進式的經驗積累和知識學習過程。在漸進的國際化過程中，組織可以通過獲取海外市場經驗性知識，逐漸加深其海外市場承諾，從而降低國際化風險，提高組織收益[4]。但是，盡管國際化早已被定義為一種動態(tài)的過程，傳統(tǒng)國際化理論模型卻一直用一種刻板、靜態(tài)的思想對國際化活動進行思考，忽略了時間概念，簡化了現(xiàn)實中極為復雜的國際化過程，忽略了國際化動態(tài)、多元的過程本質。直到20世紀90年代國際創(chuàng)業(yè)研究的興起和發(fā)展，國際化過程的特征(如國際化速度和國際化節(jié)奏等)才被引入到這一研究領域，目的在于突破已有對于國際化過程僅做比較靜態(tài)考察的局限[5]。也正是在這一新的研究分支和領域中，企業(yè)國際化過程中的動態(tài)、多維變化才真正成為研究的核心[6]。

組織是高層管理者的映射[7]。作為國際化戰(zhàn)略的決策者和資源的控制者，高層管理者的認知特質會反映在公司的戰(zhàn)略行為選擇上，從高層管理者行為角度出發(fā)研究國際化過程問題就顯得尤為重要。在高管特征層面，學者們主要從創(chuàng)業(yè)者和管理者團隊的態(tài)度、經驗、認知等方面入手分析其對國際化動態(tài)過程的影響。PLA-BARBER et al.[8]以問卷調查的方式對271家西班牙企業(yè)進行研究后發(fā)現(xiàn)，高管團隊部分成員對國際化的積極態(tài)度會導致企業(yè)獲得更快的國際化速度；ACEDO et al.[9]以西班牙104家中小企業(yè)為樣本，通過建立結構方程模型，對國際化速度的直接和間接影響因素進行分析，結果表明前攝性、國際化導向和模糊容忍度會通過高管團隊的風險認知態(tài)度影響企業(yè)的國際化速度。具體到中國情景下的研究，LIN et al.[10]對1997年至2006年臺灣345家上市公司的國際化過程進行實證研究，發(fā)現(xiàn)CEO薪酬較高會促使國際化過程更加規(guī)律化，CEO與TMT之間薪酬差距與國際化節(jié)奏之間存在U形效應；王藝霖等[11]以中國制造業(yè)上市公司為樣本，基于2008年至2013年的縱貫數據，探討高管權力與國際化節(jié)奏之間的關系以及國際化績效和組織冗余對二者之間關系的調節(jié)效應，有助于進一步理解中國情景下高管特征對國際化過程的影響。

但是，針對企業(yè)國際化的動態(tài)過程特征這一重要維度，已有研究仍存在缺陷。①從高管層面對中國企業(yè)國際化過程的研究極其匱乏。DENG[12]曾對2001年至2012年發(fā)表于國際主流期刊、以中國企業(yè)國際化為研究對象的138篇論文進行詳盡梳理，發(fā)現(xiàn)聚焦于中國企業(yè)國際化動態(tài)過程的研究少之又少，從中國研究看，迄今為止只有極少的研究成果開始涉及國際化速度這一過程維度；林治洪等[13]從制度視角出發(fā)，運用2006年至2011年中國制造業(yè)上市公司的面板數據，實證檢驗國際化速度對企業(yè)績效的影響以及制度因素對二者關系的調節(jié)作用。而把這一動態(tài)過程特質與高層管理決策變量結合在一起的理論研究就更加匱乏，尚無法形成系統(tǒng)結論指導中國企業(yè)國際化實踐。②已有的國際化過程研究均基于理性人假設，對高層管理者在國際化戰(zhàn)略決策中的非理性因素沒有足夠的認識。隨著行為金融研究的發(fā)展和深入，國際化研究中普遍采用的理性人假設廣受質疑[14]。管理者非理性行為研究，尤其是管理者過度自信理論的引入，提供了一個新的視角來研究上述問題，并逐漸得到理論界重視。作為一種普遍存在的心理特征，過度自信在企業(yè)高層管理者中表現(xiàn)得更為突出[15]。西方學者將行為金融的基本框架運用于企業(yè)決策主題行為研究，探討高管過度自信對企業(yè)投資決策的影響。研究發(fā)現(xiàn)，管理者自大的個人特質會造成其高估投資收益、低估投資風險，從而盲目實施諸多低收益投資[16-17]。但是目前研究大多局限于管理者過度自信對投資決策結果的影響，鮮有學者對高管過度自信與企業(yè)國際化，尤其是與對外直接投資的動態(tài)過程特征的相關關系進行論證。在中國傳統(tǒng)文化和特殊制度等因素的綜合影響下，高管過度自信與中國企業(yè)國際化過程之間的關系是否會展現(xiàn)出與西方發(fā)達國家截然不同的一面，在國有股權比例和產業(yè)國際化壓力等一些重要情景變量的作用下，這種影響機制是否以及怎樣發(fā)生變化，這是本研究關注的問題，也將是一次有價值的理論嘗試。

2 理論分析和研究假設

2.1 高管團隊過度自信與中國企業(yè)國際化過程

VERMEULEN et al.[18]首次將國際化速度、國際化范圍和國際化節(jié)奏界定為國際化過程的3個重要維度，從而能夠從不同的角度刻畫企業(yè)國際化擴張的動態(tài)特征。其中，國際化速度是指企業(yè)在一段時間內國際化擴張的數量或者國際化程度的變化，體現(xiàn)了國際化過程時間維度的快慢；國際化范圍是指企業(yè)出口或對外直接投資的國家或者地區(qū)數量，反映企業(yè)國際化擴張的地理分散程度；國際化節(jié)奏，指企業(yè)國際化擴張數量的峰度值，反映企業(yè)海外擴張的規(guī)律性和連貫程度，國際化節(jié)奏值越高，表示企業(yè)國際化過程越不規(guī)律。

根據高階梯隊理論，組織戰(zhàn)略決策和戰(zhàn)略行為是高管團隊特征的一種折射和反映[7]。從某種意義上說，高管團隊塑造了企業(yè)國際化的進程，進而決定了國際化的成敗。過度自信是人們普遍存在的心理特征，而高管過度自信的程度相對要更高[19]。LANDIER et al.[20]對法國創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進行跟蹤調查后發(fā)現(xiàn)，只有6%的企業(yè)家對自己創(chuàng)辦的企業(yè)前途感到擔憂，而56%的企業(yè)家對企業(yè)未來持樂觀態(tài)度。這極有力地說明高管過度自信是種普遍現(xiàn)象。本研究認為，在中國情景下，高管過度自信程度越高，企業(yè)國際化速度會越快，不規(guī)律性會越強，具體原因如下。

(1)高層管理者的過度自信主要有3種表現(xiàn)，一是高估自己的能力，具體表現(xiàn)在其認為自身具有更全面的知識、更多的管理技能以及更強的掌控大局的能力[21]；二是高估預期收益和未來回報，低估可能出現(xiàn)的風險[22]；三是高估私人信息產生信號的準確性[23]。當發(fā)現(xiàn)海外投資機會時，在過度自信心理的驅動下，高層管理者會過高估計海外擴張的成功率和收益，而不考慮可能出現(xiàn)的風險以及客觀條件的約束[24]，從而導致高頻率的投資。另外，由于其過分相信其所獲取信息的準確性，高層管理者會相對忽略對項目的系統(tǒng)評估，在機會主義的驅動下，其對外直接投資的不規(guī)律性也會顯著增強。作為最重要的投資類型之一，對外直接投資需要面對與母國明顯的經濟、制度和文化差異，從而面臨更大的不確定性。在面對較高的不確定性時，相對于理性管理者，過度自信的企業(yè)高層管理者更容易出現(xiàn)認知偏差和控制幻覺[25]，從而導致企業(yè)國際化速度加快、不規(guī)律性增強。

(2)中國傳統(tǒng)文化為形成企業(yè)高層管理者的過度自信心理提供了條件。受儒家長期推崇的“君君臣臣”思想以及在此基礎上形成的“官本位”文化影響，無論在哪種類型的組織中，中國長期以來對領導者的絕對權威認可度均很高，這就造成企業(yè)管理者，尤其是高層管理者成為企業(yè)內部的“準官員”。相對于西方企業(yè)管理者而言，這種文化所賦予的地位更容易導致高層管理者過高估計其自身能力及投資成功概率，從而增強其過度自信程度。中國正處于一個特殊的轉型經濟背景下，出現(xiàn)了大批卓越的管理者，如聯(lián)想、華為、海爾等一批走在國際化實踐前列的中國企業(yè)，其第一代領導人在企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策過程中都發(fā)揮著巨大的作用和影響力，即使即將面臨退休，在一定時期內對企業(yè)決策仍將具有重要的影響。多年的成功及所獲得的榮譽會加深其過度自信心理[24]，從而進一步推動中國企業(yè)對外直接投資的速度和節(jié)奏。

(3)中國特定的制度環(huán)境進一步推動了企業(yè)高層管理者的過度自信心理形成。中國正處于經濟轉型期，市場經濟尚不成熟，制度建設仍不完善，企業(yè)內外部治理機制和監(jiān)督機制還不健全，規(guī)范的職業(yè)經理人隊伍建設仍未完成。在國家“走出去”政策的扶持和激勵下，中國諸多企業(yè)抓住機遇，國際化過程迅猛，但諸多管理者往往無法認識到問題的本質，盲目高估自身的經營管理能力，在制度不完善和監(jiān)管機制不健全的情況下，導致激進的國際化擴張。

綜上所述，在中國傳統(tǒng)文化和外部制度環(huán)境的雙重影響下，中國企業(yè)高層管理者會更容易高估其能力及投資收益，忽略投資風險。當出現(xiàn)潛在投資信號時，中國企業(yè)高層管理者會更容易進行海外直接投資，導致中國企業(yè)國際化速度加快，不規(guī)律性增強。因此，本研究提出假設。

H1a在對相關因素進行控制的前提下，高管過度自信與國際化速度正相關，即高管過度自信會導致中國企業(yè)國際化過程“加速化”；

H1b在對相關因素進行控制的前提下，高管過度自信與國際化節(jié)奏正相關，即高管過度自信會導致中國企業(yè)國際化過程“跳躍性”。

2.2 內部國有股權比例對高管過度自信與國際化過程關系的調節(jié)效應

內部股權結構對企業(yè)投資行為具有重要影響。本研究認為，內部國有股權比例增高會促進高管過度自信對國際化速度和國際化節(jié)奏的正向影響，具體原因如下。

(1)內部國有股權比例較高企業(yè)存在無效率現(xiàn)象，究其原因主要在于缺乏對管理者的有效監(jiān)督和激勵機制[26]。中國的投資主體存在錯位。盡管從理論上而言，國有股產權歸全民共同所有，但是實際上普通公民既缺乏監(jiān)督和激勵管理者的能力，又缺乏監(jiān)督和激勵管理者的動力[27]。所有者缺位以及委托代理鏈條相對過長，導致企業(yè)代理成本明顯增加，代理問題極為突出。在較弱的監(jiān)督和激勵機制下，管理者對企業(yè)資源的控制能力增強，對企業(yè)運作效率的追求動力卻并未隨之提高[28]。在這種情況下，高管團隊在過度自信心理的驅動下，會更加忽略投資風險，高估投資收益，增加機會主義行為。

(2)國有股權的存在提升了企業(yè)獲取資源的能力。國有股權可以促進企業(yè)與政府和國有銀行之間的聯(lián)系更加緊密，從而企業(yè)可以更便利地取得銀行貸款和投資機會[29]。有形資源是企業(yè)創(chuàng)新、戰(zhàn)略開發(fā)和探索的必要條件[30-32]，當出現(xiàn)國際化投資信號時，資源充足的企業(yè)更有條件和機會迅速獲取。與資源匱乏企業(yè)相比，在資源約束更加寬松的情況下，管理者對資源焦慮度較低，過度自信程度會顯著提升，會更傾向于快速國際化投資。

(3)國有股權是產生預算軟約束的充分條件之一。國有股權的存在減輕了企業(yè)業(yè)績下滑壓力，當出現(xiàn)業(yè)績下降或者虧損時,國有股權的存在往往可以使企業(yè)更便利地獲取政府補貼。在這種背景下，企業(yè)管理者會進一步忽略投資風險，加速國際化過程。

綜上所述，國有股權的存在，一方面會提升企業(yè)獲取資源的能力，降低業(yè)績下滑壓力；另一方面，會導致企業(yè)缺乏有效監(jiān)督和激勵機制。在這些因素的影響下，高管過度自信對國際化過程的促進作用得到強化。因此，本研究提出假設。

H2a內部國有股權比例增加促進高管過度自信對國際化速度的正向影響；

H2b內部國有股權比例增加促進高管過度自信對國際化節(jié)奏的正向影響。

2.3 外部產業(yè)國際化壓力對高管過度自信與國際化過程關系的調節(jié)效應

在經濟全球化飛速發(fā)展的背景下，市場和產業(yè)全球化程度不斷加深，企業(yè)競爭環(huán)境隨之發(fā)生重大變化，其必然會對企業(yè)國際化戰(zhàn)略選擇造成顯著影響。隨著后危機時代的到來，中國企業(yè)普遍面臨著國際化壓力。產業(yè)國際化壓力本質上所刻畫的是企業(yè)所在行業(yè)的國際化程度，也就是產業(yè)的國際化競爭強度[30]。本研究認為，對于中國企業(yè)，產業(yè)國際化程度越高，國際化競爭壓力越大，高管過度自信對國際化速度和國際化節(jié)奏的正向促進影響會受到遏制。這是因為，根據風險條件下決策的三參照點理論，在風險決策中，決策主體為了比較、分類和評估預期結果，將選定并且使用底線、現(xiàn)狀和目標3個參照點，并且在此基礎上將決策結果空間劃分為失敗、損失、獲益和成功4個功能區(qū)域[33-34]，從而為風險決策的分析提供既符合理性又直觀的界面和地標。除此之外，該理論還認為根據3個參照點確定的決策結果的4個功能區(qū)域在心理上的重要性等級不同。避免失敗是最為重要的，其次是獲得成功，再然后是在現(xiàn)狀基礎上有所下降或上升，也就是說決策者在底線威脅和目標機會之間會優(yōu)先考慮底線，這也就是該理論的核心原則之一，即底線優(yōu)先原則[35]。

借助于該理論的分析框架，對高層管理者而言，其底線無疑是維護自身職位和薪酬[36]，而目標在于爭取自身效用最大化?？鐕洜I需要面對來自政治、經濟、地理、文化等多方面的高度不確定性，因此，企業(yè)國際化行為具有高風險性[37]。在不考慮其他情景因素時，具備過度自信心理的高層管理者會表現(xiàn)出較高的機會主義傾向，從而導致國際化擴張的“加速化”和“跳躍性”。但是當企業(yè)位于國際化競爭強度較高的產業(yè)內部時，快速國際化對企業(yè)的資源和能力的要求會進一步提高。在國際化競爭的高強度和快速國際化的雙重要求下，作為國際化經營的后來者，中國企業(yè)很難獲取快速國際化所需資源，缺乏形成競爭優(yōu)勢的核心能力，并且還需承擔制度不完善成本[38-40]，將受到更加嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，相對于國際化競爭比較平緩的產業(yè)，快速國際化給企業(yè)帶來失敗和績效受損的可能性會加大[41]。而企業(yè)績效是衡量高層管理者業(yè)績的關鍵指標之一，即在國際化競爭強度較高的產業(yè)內部，企業(yè)高層管理者底線不保的可能性大大增加。根據三參照點理論的底線優(yōu)先原則，在底線可能不保的情況下，決策者會放棄既可能達到目標又可能低于底線的變動性選項，而傾向于保守的確定性選項；而在沒有底線之憂的情況下，為了達到目標而傾向于冒險的變動性選項[34]。所以，即使高層管理者具有過度自信心理，當產業(yè)國際化競爭壓力上升，其機會主義驅動下的高速國際化擴張仍然會受到遏制。因此，本研究提出假設。

H3a外部產業(yè)國際化競爭壓力會削弱高管過度自信對國際化速度的正向影響；

H3b外部產業(yè)國際化競爭壓力會削弱高管過度自信對國際化節(jié)奏的正向影響。

3 研究設計

3.1 樣本選取和數據來源

本研究對象為具有國際化行為的中國上市公司，其確定標準是報告期內存在海外銷售收入?；趪┌采鲜泄緮祿旌途蕹辟Y訊網中國上市公司年度報告資源等，本研究對2007年至2013年上海和深圳交易所發(fā)行A股掛牌上市且存在國際化行為的中國上市公司相關數據進行人工收集整理和數據挖掘，獲得初始樣本企業(yè)1 392家。因為要測量企業(yè)國際化速度，本研究通過手工查詢企業(yè)網站大事記、歷史沿革、發(fā)展歷程等模塊，獲得國際化元年數據可得且2007年至2013年存在海外子公司的上市企業(yè)370家。由于數據收集難度遠超過預估，本研究從2014年1月開始手動收集數據，但直至2015年3月才將2007年至2013年數據收集完畢，并在此基礎上形成此研究，因此實證分析數據截止到2013年。在此基礎上，本研究在樣本選取過程中剔除數據嚴重缺失的企業(yè)樣本，最終獲得301家企業(yè)、共計1 754個觀測值的非平衡面板數據。本研究數據主要通過CSMAR、WIND和RESSET等數據庫收集，缺失數據通過上市公司年報和公司網站等渠道進行補充。根據證監(jiān)會行業(yè)分類標準，樣本所在行業(yè)涵蓋《國民經濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2011)06-46共41大類，制造業(yè)占絕大多數，比例為92.308%。

3.2 變量定義

(1)被解釋變量

本研究將國際化速度和國際化節(jié)奏設定為被解釋變量，用來刻畫國際化過程動態(tài)變化的兩個主要維度。

①國際化速度(Speed)。對國際化速度的測量是本研究的難點之一，隨著國際創(chuàng)業(yè)和全球戰(zhàn)略等研究領域的興起和發(fā)展，關于國際化速度的研究雖已提出，但整體上處于起步階段，對國際化速度的測量并未實現(xiàn)統(tǒng)一認識。目前絕大多數研究都把國際化速度定義為從企業(yè)創(chuàng)立到其發(fā)生第一次國際化行為之間的時間長短，測量的僅僅是企業(yè)開始國際化的早晚，而非國際化過程的快慢[42]。除此之外，部分學者將國際化速度定義為國際化程度的變動比例[43]，但這種定義無法從深度和廣度層面深入測量企業(yè)國際化過程特征。本研究借鑒VERMEULEN et al.[18]和CHANG et al.[32]的研究，將國際化速度定義為企業(yè)海外子公司數目除以國際化年限，國際化年限界定為企業(yè)首次對外直接投資開始至報告期的時間間隔。在特定時間內企業(yè)對外直接投資次數越多，國際化速度值越大，意味著企業(yè)國際化速度越快。

②國際化節(jié)奏(Rhythm)。借鑒VERMEULEN et al.[18]和CHANG et al.[32]的研究，本研究采用的計算國際化節(jié)奏的公式為

(1)

(2)解釋變量

高管過度自信(Overcon)。目前對高管過度自信的測量方法并不統(tǒng)一，主要有以下幾種，即管理層的持股狀況變動[44]、企業(yè)預測盈余與實際盈余比較[45]、企業(yè)景氣指數[46]和高管薪酬比例[47]等。企業(yè)景氣指數是以產業(yè)為基礎進行測量，無法體現(xiàn)出企業(yè)管理者個體特征。相對于本研究的問題和采納樣本，相關媒體對管理層評價的數據難以獲取。因此，本研究采用管理層的持股狀況變動作為高管過度自信的測量指標。此外，還采用盈余預測作為高管過度自信的另一種度量方法進行穩(wěn)健性檢驗。

管理層持股變動法的基本思路是指理性管理者通常會選擇在股票價格較高時行使股票期權。如果在股價表現(xiàn)好于大盤時，管理者仍然不行使期權甚至增持股票，這意味著管理者對企業(yè)前景有樂觀估計，屬于過度自信的管理者[20]。因此，本研究判斷高層管理者是否過度自信的條件為

Ht-Ht-1≥0

(2)

(3)

其中，Ht為t年年末企業(yè)高層管理者持有本公司股票的總股數，SPt為t年年末企業(yè)股票價格，Indext為t年年末大盤股票指數。如果同時滿足(2)式和(3)式，即可判定高層管理者是過度自信的，取值為1，否則取值為0。

(3)調節(jié)變量

①內部國有股權比例(Sst)。本研究以國有股股本數占總股本數比例進行測量。

②外部產業(yè)國際化競爭壓力(Lit)。MAKHIJA et al.[48]提出的Lit指標能夠測量產業(yè)融入全球網絡的程度，因此可以用來測量企業(yè)所在產業(yè)面臨的全球化競爭壓力，計算公式為

(4)

其中，Xk,t為k產業(yè)在t年的出口值，Mk,t為k產業(yè)在t年的進口值，Pk,t為k產業(yè)在t年的總產值。本研究遵循MAKHIJA et al.[48]和CHANG et al.[32]的做法，通過世界銀行Bilateral Trade數據庫、UN Comtrade數據庫和國家統(tǒng)計局網站獲取相關產業(yè)數據，該數據使用的是SITC的3位數產業(yè)分類。在此基礎上，對照中國《國民經濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2011)大類分類進行轉換，最終算出各產業(yè)Lit值。Lit值越大，表明產業(yè)國際化程度越高，企業(yè)面臨的國際化競爭壓力越大。

(4) 控制變量

根據已有研究，本研究對以下變量進行控制。

①企業(yè)規(guī)模(Firmsize)。企業(yè)規(guī)模越大，意味著有更多的資源和機會進行國際化擴張，因此對國際化過程有直接影響。本研究用總資產自然對數測量企業(yè)規(guī)模。

②企業(yè)年齡(Age)。企業(yè)年齡增長意味著企業(yè)管理經驗增加，國際化知識和經驗積累越豐富，國際化速度和國際化節(jié)奏可能會越激進。本研究采取企業(yè)已創(chuàng)建年限進行測量。

③有形資源冗余(Leverage)，已有研究使用最為廣泛的是采用資產負債率測量有形資源冗余，本研究也選擇資產負債率測量企業(yè)內部潛在可用的有形資源數量。資產負債率越高，表示企業(yè)內部有形資源冗余越低。

④企業(yè)性質(Ownership)。國有企業(yè)往往承擔著經濟利益之外的政治任務，本研究用企業(yè)的最終控制權測量企業(yè)性質。本研究將企業(yè)性質設定為虛擬變量，若企業(yè)最終控制權掌握在政府手中取值為1，否則取值為0。

⑤知識資本(KI)。企業(yè)層面的知識密集度可以從流量和存量兩個角度進行測量[49]。根據本研究的目的，知識資本的累積對于企業(yè)國際化過程至關重要，因此本研究采用知識資本存量測量知識資本，其計算公式為企業(yè)內部無形資產與總資產比值。

⑥國際化程度(Doi)。企業(yè)的國際化需要付出時間和資源進行經驗型學習，國際化經營活動的深度意味著企業(yè)國際化經營積累經驗的深度，其對國際化速度有顯著影響[42,50]。本研究采用企業(yè)的海外銷售收入除以銷售收入的比值進行測量。

⑦國際化范圍(Scope)。CASILLAS et al.[50]認為，企業(yè)國際化涉及國家越多，其有關海外市場的累積經驗的多樣性程度越高，企業(yè)的國際化速度必然會受到影響。本研究采用企業(yè)海外擴張的國家數量進行測量。

除此之外，本研究還對產業(yè)和年份進行控制。變量定義和來源具體見表1。

3.3 模型設定

為了對本研究假設進行檢驗，設定以下研究模型。

為檢驗H1，本研究設定的研究模型為

Speedi,t=α0+α1Overconi,t+α2Ci,t+ε1,i,t

(5)

Rhythmi,t=β0+β1Overconi,t+β2Ci,t+ε2,i,t

(6)

為檢驗H2和H3的調節(jié)效應，設定理論模型為

Speedi,t=γ0+γ1Overconi,t+γ2Overconi,t·Ssti,t+

γ3Overconi,t·Liti,t+γ4Ci,t+ε3,i,t

(7)

Rhythmi,t=φ0+φ1Overconi,t+φ2Overconi,t·Ssti,t+

φ3Overconi,t·Liti,t+φ4Ci,t+ε4,i,t

(8)

其中，i為企業(yè)；Ci,t為控制變量；α0、β0、γ0和φ0為截距項；αj、βj、γj和φj為各變量的回歸系數，j=1,2,3,4；εj,i,t為隨機干擾項。

本研究樣本包含301家企業(yè)，共計1 754個觀測值。鑒于國際化元年并不一致，本研究采用的數據為非平衡面板數據。研究樣本時間跨度為2007年至2013年共計7年數據，屬于短面板，因此并不需要進行單位根檢驗。經Hausman模型檢驗后，p值為零，即拒絕原假設，應選擇固定效應模型進行估計。

表2 描述性統(tǒng)計結果和相關系數矩陣Table 2 Results for Descriptive Statistics and Correlation Coefficients Matrix

注：觀測值為1 754，*為p<0.050，下同。

4 檢驗結果和討論

4.1 檢驗結果

本研究運用Stata 12.0統(tǒng)計分析軟件進行計量分析，表2給出模型中主要變量的描述性統(tǒng)計結果和相關系數矩陣，自變量之間的相關系數相對較小。進一步進行方差膨脹因子分析，VIF值為1.250，遠小于臨界值10。因此，自變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，可以進行多元回歸分析。

由表2可知，樣本企業(yè)國際化速度的均值為0.707，國際化節(jié)奏的均值為0.535，表明在樣本期間內，中國企業(yè)國際化速度較高，國際化擴張不規(guī)律性較強，充分體現(xiàn)出中國企業(yè)國際化的“加速化”和“跳躍性”。高管過度自信的均值為0.752，表明在中國企業(yè)高層管理者對于企業(yè)當前生產經營狀況和未來發(fā)展體現(xiàn)出較高程度的樂觀。

表3給出國際化速度和國際化節(jié)奏的面板數據固定效應回歸結果，模型1和模型6為基本變量，包含調節(jié)變量和控制變量，模型2和模型7分別在模型1和模型6的基礎上加入解釋變量高管過度自信，模型3和模型4、模型8和模型9進一步加入調節(jié)變量內部國有股權比例和外部產業(yè)國際化競爭壓力與高管過度自信的交互項，模型5和模型10為全模型，所有模型均具有顯著解釋力。

無論被解釋變量是國際化速度，還是國際化節(jié)奏，回歸結果基本保持一致。模型2和模型7結果表明，高管過度自信與國際化速度顯著正相關，回歸系數為0.053,p<0.010；與國際化節(jié)奏顯著正相關，回歸系數為0.005,p<0.050。表明當企業(yè)高層管理者存在較高程度過度自信時，在中國傳統(tǒng)文化及目前轉型期特殊制度背景的影響下，由于其對自身能力和投資收益的過高估計以及對投資風險的忽略，導致其對外直接投資速度加快，國際化擴張呈現(xiàn)出較高的不規(guī)律性，即國際化過程整體呈現(xiàn)“加速化”和“跳躍性”。H1a和H1b得到驗證。

模型3和模型8檢驗內部國有股權比例對高管過度自信與國際化速度和國際化節(jié)奏之間關系的調節(jié)作用。檢驗結果表明，高管過度自信與內部國有股權比例的交互項與國際化速度的回歸系數為0.004,p<0.001；與國際化節(jié)奏的回歸系數為0.001,p<0.001。并且這一結果在后續(xù)的全模型中依舊穩(wěn)健。表明由于中國投資主體錯位，當國有股比例較高時，委托代理鏈條過長，企業(yè)往往缺乏有效的監(jiān)督和激勵機制，對高層管理者決策約束較少。同時，國有股權的存在增強了企業(yè)獲取資源的能力，減弱了破產及收益下降的風險，導致企業(yè)高層管理者風險意識更加淡薄。當企業(yè)高層管理者存在過度自信心理時，由于上述因素的存在，高層管理者會更傾向于激進、跳躍的國際化擴張，內部國有股權比例對高管過度自信與國際化速度和國際化節(jié)奏之間的關系具有正向強化作用。H2a和H2b得到驗證。

模型4和模型9檢驗外部產業(yè)國際化競爭壓力對高管過度自信與國際化速度和國際化節(jié)奏之間關系的調節(jié)作用。高管過度自信與外部產業(yè)國際化競爭壓力的交互項與國際化速度的回歸系數為-1.082,p<0.100；與國際化節(jié)奏的回歸系數為-0.125,p<0.100。也就是說由于外部產業(yè)國際化競爭壓力增加導致國際化擴張不確定性增加，高層管理者對風險的敏感性增加。對中國企業(yè)而言，產業(yè)國際化程度越高，國際化競爭壓力越大，高管過度自信對國際化速度和國際化節(jié)奏的促進效應會受到遏制。H3a和H3b得到驗證。模型5和模型10將兩個調節(jié)變量與高管過度自信的交互項同時放入模型，交互項對國際化速度和國際化節(jié)奏的影響仍然存在且顯著，再次證明H2a、H2b、H3a和H3b成立。

表3 回歸結果Table 3 Regression Results

注：?為p<0.100，**為p<0.010，***為p<0.001；括號內數據為t值；由于計算國際化節(jié)奏是依據2007年至2010年4年的數據，年限較短，且由于數據為非平衡面板，造成觀測值損失，最終模型有效觀測值為959。下同。

4.2 穩(wěn)健性檢驗

本研究對國際化速度和國際化節(jié)奏與高管過度自信之間的關系以及內部國有股權比例和外部產業(yè)國際化競爭壓力對這一關系的影響做進一步的穩(wěn)健性檢驗，以考察前文結論是否會因高管過度自信的測量方法不同而發(fā)生變化。本研究將上市公司的年度業(yè)績預告與實際業(yè)績之間的關系作為高管過度自信的替代變量，對模型重新進行回歸分析。業(yè)績預告的類型包括4種樂觀預期(預增、略增、續(xù)盈、扭虧)和4種悲觀預期(預減、略減、首虧、續(xù)虧)，上市公司大多會同時公布其預期的變動幅度。對于對企業(yè)業(yè)績進行樂觀預估的企業(yè)，如果在樣本期間其實際業(yè)績增長幅度低于預期，本研究將其定義為過度自信，并將Overcon定義為1，否則為0。以這個新的Overcon的替代變量重新對方程進行估計后，檢驗結果見表4。在模型11中，高管過度自信與國際化速度之間具有顯著正相關關系，內部國有股權比例和外部產業(yè)國際化競爭壓力對這一關系的調節(jié)作用與表3結果完全一致。在模型12中，高管過度自信與國際化節(jié)奏之間仍然呈現(xiàn)顯著的正相關關系，高管過度自信與內部國有股權比例的交互項與國際化節(jié)奏之間具有弱的正相關關系，t值為1.539，高管過度自信與外部產業(yè)國際化競爭壓力的交互項與國際化節(jié)奏之間仍然呈現(xiàn)負相關關系，但不顯著。這可能由于樣本年限周期較短，國際化節(jié)奏值偏少所造成。但是總體來說，檢驗結果與表3基本保持一致，表明本研究結果較為穩(wěn)健。

5 結論

本研究拋棄管理者的理性假設，基于高階梯隊理論和行為金融理論，尤其是過度自信理論，采用2007年至2013年中國滬深兩市A股上市公司面板數據，以高層管理者為分析對象，探討高管過度自信對中國企業(yè)國際化速度和國際化節(jié)奏等動態(tài)過程特征的影響，并考察在內部國有股權比例和外部產業(yè)國際化競爭壓力的雙重情景下該影響機制的變化情況。研究結果表明，①當企業(yè)高層管理者存在較高程度過度自信時，在中國傳統(tǒng)文化及目前轉型期特殊制度背景的影響下，由于其對自身能力和投資收益的過高估計以及對投資風險的忽略，導致其國際化速度加快，國際化擴張呈現(xiàn)出較高的不規(guī)律性，即國際化過程整體呈現(xiàn)“加速化”和“跳躍性”。②由于中國投資主體錯位，當國有股比例較高時，委托代理鏈條過長，企業(yè)往往缺乏有效的監(jiān)督和激勵機制，對高層管理者決策約束較少。同時，內部國有股權的存在增強了企業(yè)獲取資源的能力，減弱了破產和收益下降的風險，導致企業(yè)高層管理者風險意識更加淡薄。當企業(yè)高層管理者存在過度自信心理時，由于上述因素的存在，高層管理者會更加傾向于激進、跳躍的國際化擴張，即內部國有股權比例會增強高管過度自信對國際化過程的影響。③外部產業(yè)國際化競爭壓力增加，國際化快速擴張的風險進一步增強，失敗的后果有可能導致管理者職位和薪酬受損。根據風險決策三參照點理論的底線優(yōu)先原則，高層管理者對風險敏感性會增加。對中國企業(yè)而言，產業(yè)國際化程度越高，國際化競爭壓力越大，高管過度自信對國際化速度和國際化節(jié)奏的促進效應會受到遏制。

表4 穩(wěn)健性檢驗結果Table 4 Results for Robust Test

本研究的理論價值主要體現(xiàn)在：①以最新發(fā)展起來的國際化過程概念——國際化速度和國際化節(jié)奏為核心，聚焦于探究在中國企業(yè)“加速”和“跳躍”式國際化擴張背后的高管認知特征，回應了國際商務領域關注中國企業(yè)國際化動態(tài)特征以及戰(zhàn)略管理領域基于企業(yè)層面現(xiàn)象進行個體微觀研究的呼吁，對于深入思考中國情景下企業(yè)國際化決策行為背后的高管邏輯具有一定意義。②從過度自信視角出發(fā)，識別出中國企業(yè)激進的國際化過程背后存在高層管理者的非理性認知因素，對國際商務研究領域長久以來因循的理性人主導假設是一個有益的補充和拓展。③本研究從中國特殊情景出發(fā)，探討內部國有股權比例和外部產業(yè)國際化競爭壓力對高管過度自信與國際化過程特征之間影響的調節(jié)作用，并基于參照點理論的風險決策行為視角，得出與西方發(fā)達國家并不完全一致的結論，體現(xiàn)了中國企業(yè)國際化過程中的獨特性，有助于突破固有思維，以全新的視角重新審視中國企業(yè)國際化過程中的特質。

中國企業(yè)的國際化實踐正處于戰(zhàn)略轉換階段，中國新興跨國公司的第一代領導人即將面臨退休，高管團隊的變化將對中國企業(yè)未來的國際化戰(zhàn)略產生巨大影響。本研究的實證結果表明，高管過度自信這一非理性認知因素會對企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策產生至關重要的影響。高管的過度自信心理越強，越有可能采取較為激進的國際化擴張模式。這意味著即使國際化態(tài)勢、國際化程度完全相同的兩家企業(yè)，其國際化路徑和進程也可能截然不同，一家可能采取漸進式、較為規(guī)律的國際化擴張模式，另一家可能采取激進的、跳躍式的國際化擴張模式，而不同的模式、路徑和進程特征對企業(yè)成長的影響也會截然不同。在組織吸收能力有限的前提下，由于時間壓縮不經濟性的存在，激進、跳躍式的國際化擴張會在很大程度上影響企業(yè)的組織學習和能力提升，從而對組織的長期績效產生影響[18,51]。因此，企業(yè)應深刻認識到國際化過程對組織成長的影響，從而對企業(yè)的國際化擴張速度和節(jié)奏制定戰(zhàn)略層面的規(guī)劃。另外，有必要進行強有力的治理結構設計，加大對高層管理者對外直接投資決策的監(jiān)督力度和激勵機制，降低因認知誤差做出的決策給企業(yè)價值帶來的損害。除此之外，加大股權多元化力度，縮短國有股比例過高帶來的委托代理鏈條，從而更好地支撐企業(yè)長期、健康、有序的國際化擴張路徑，提升企業(yè)價值。

受限于時間和成本，本研究樣本涉及時間僅限于2007年至2013年，由于國際化是一個長期的過程，因此在一定程度上實證結果可能無法深入體現(xiàn)中國企業(yè)國際化過程的長期特征。而且由于數據可得性限制，本研究樣本暫未涉及服務業(yè)，這可能對研究結論的普適性造成一定程度的影響，未來研究應在此基礎上擴大樣本和時間范圍，對本研究結論進一步檢驗。未來研究可以從4個方面加以擴展，①結合中國情景從制度層面探討高管過度自信的形成原因。②將管理者非理性與其他治理因素相結合，如影響監(jiān)管的董事會特征(如董事會斷裂帶等)，分析二者的相互作用對中國企業(yè)國際化擴張過程決策的影響。③以長期視角關注中國企業(yè)國際化過程與高管認知和行為的動態(tài)演化關系。根據行為決策理論，在企業(yè)國際化的不同階段，高管認知對國際化過程決策的影響是不同的，而企業(yè)的國際化階段以及過程又會反過來對高層管理者的認知產生影響，建議未來研究能夠深入揭示二者之間的動態(tài)演化規(guī)律。④中國企業(yè)國際化過程特征對企業(yè)不同類型績效的影響也非常值得做更進一步的深入探討和研究。

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