謝澤鋒

在蘋果供應(yīng)鏈中頂級(jí)的賺錢能力，坐擁行業(yè)寡頭級(jí)市場(chǎng)份額，超過全球90%旗艦智能手機(jī)的聲學(xué)解決方案都來自這家企業(yè)，這就是從中國常州走向國際市場(chǎng)的瑞聲科技（02018. HK）。

從2009-2017整整8年時(shí)間中，瑞聲科技的業(yè)績(jī)一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，其凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30.97%。利潤(rùn)規(guī)模也從2002年上市時(shí)的1億元增長(zhǎng)至53.24億元，15年間翻了50倍。

隨著公司業(yè)績(jī)暴增，其創(chuàng)始人潘政民夫婦的財(cái)富水漲船高。2017年的胡潤(rùn)富豪榜中，潘政民夫婦以540億元身家位列第34名。

瑞聲科技靠聲學(xué)器件起家，到目前業(yè)務(wù)涉及到觸控馬達(dá)、射頻結(jié)構(gòu)件、光學(xué)鏡頭等多方面業(yè)務(wù)，并且新業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已經(jīng)與最初的聲學(xué)器件業(yè)務(wù)基本持平。

市值縮水

隨著全球智能手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入飽和階段，配件企業(yè)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)不小波動(dòng)，根據(jù)瑞聲科技最新財(cái)報(bào)顯示，2018上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.24億元，同比下降2.54%；凈利潤(rùn)17.78億元，同比下滑16.39%。

而早在2017年5月，瑞聲科技就遭遇了一次沽空?qǐng)?bào)告，受到沽空?qǐng)?bào)告影響，其股價(jià)在五個(gè)交易日下跌25%以上。

值得注意的是，瑞聲科技被沽空的時(shí)間，恰好是該公司發(fā)布2017年第一季報(bào)的時(shí)刻，而該季度是其上市以來盈利最好的一季，非聲學(xué)業(yè)務(wù)相比去年同期增長(zhǎng)225%，聲學(xué)業(yè)務(wù)同比也增長(zhǎng)了14%。財(cái)報(bào)發(fā)布的前一天，名為GOTHAM CITY的沽空結(jié)構(gòu)對(duì)瑞升科技發(fā)出了九大質(zhì)疑。

質(zhì)疑點(diǎn)主要集中在關(guān)聯(lián)交易，不過隨后便遭到瑞聲科技的否認(rèn)。于此同時(shí)，各大投資機(jī)構(gòu)依舊看好公司股價(jià)，其中就包括中金、瑞信、大摩、中信等。

資本市場(chǎng)也給予了正面回應(yīng)，其股價(jià)經(jīng)過短暫調(diào)整后，一路上漲，最高漲幅超過120%，股價(jià)最高漲至183.3港元。

智能手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，相關(guān)蘋果配件概念股連續(xù)下挫，瑞聲科技也未能幸免，其市值縮水近一半。不過當(dāng)前市盈率只有16倍。瑞聲科技在全球聲學(xué)領(lǐng)域的龍頭地位依舊沒有被撼動(dòng)。

與A股聲學(xué)器件龍頭歌爾股份（002241.SZ）相比，瑞聲科技的盈利能力顯然更具優(yōu)勢(shì)。最新的中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018上半年，瑞聲科技和歌爾股份營(yíng)業(yè)收入均為84億元左右，然而雙方的凈利潤(rùn)相差竟超過了4倍。這也不難理解，瑞聲科技的總市值接近歌爾股份的4倍。

從最近5年凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)性來看，瑞聲科技也優(yōu)于歌爾股份，特別是2015年之后，雙方凈利潤(rùn)差距越拉越大。

從盈利能力來看，雙方銷售毛利率差距甚大，瑞聲科技的毛利率幾乎是歌爾股份的兩倍。而根據(jù)2018年中報(bào)顯示，瑞聲科技和歌爾股份的銷售凈利率分別為21.05%、5.18%；雙方的毛利率為36.73%、20.82%。也就是說，瑞聲科技的凈利率都超過了歌爾股份的毛利率。

從總營(yíng)業(yè)收入來看，從2012年起，歌爾聲學(xué)的總營(yíng)業(yè)收入便一直高于瑞聲科技，這主要是因?yàn)槿鹇暱萍籍a(chǎn)品定位相對(duì)高端，而歌爾聲學(xué)產(chǎn)品相對(duì)中低端。

歌爾股份借助小米、華為、聯(lián)想等一系列國內(nèi)廠商廉價(jià)產(chǎn)品快速出貨，業(yè)績(jī)有了大幅提升，遠(yuǎn)超行業(yè)增長(zhǎng)率。然而到了行業(yè)增長(zhǎng)的瓶頸期，面對(duì)瑞聲科技進(jìn)軍中低端，歌爾聲學(xué)招架不住。從凈利潤(rùn)增速可以明顯看出，瑞聲科技保持高增速，而歌爾聲學(xué)大幅下滑。

因此，無論從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、成長(zhǎng)性亦或者公司經(jīng)營(yíng)層面，瑞聲科技均要優(yōu)于歌爾股份。不過面對(duì)整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)下滑，雙方都要面對(duì)市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)冷，如何轉(zhuǎn)型突圍，是整個(gè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都必須面對(duì)的問題。

新增長(zhǎng)點(diǎn)

智能手機(jī)面臨瓶頸，各廠商都開始研發(fā)新品，全面屏、AI智能識(shí)別等逐漸成為標(biāo)配。

與手機(jī)等智能設(shè)備緊密相關(guān)的聲學(xué)元器件企業(yè)也開始轉(zhuǎn)型升級(jí)，瑞聲科技2014年開始轉(zhuǎn)型非聲學(xué)器件，主要有觸控馬達(dá)、無線射頻、天線及光學(xué)鏡片，營(yíng)收占比迅速增加。歌爾聲學(xué)反應(yīng)相對(duì)較慢，中高端受到瑞聲科技的擠壓。

從最新的財(cái)報(bào)來看，瑞聲科技非聲學(xué)器件業(yè)務(wù)占比接近一半，其中觸控馬達(dá)及無線射頻結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)營(yíng)收為34.38億元，占比達(dá)到了40.81%；微電機(jī)系統(tǒng)器件3.44億元，占比4.08%。

與此同時(shí)，瑞聲科技開始進(jìn)軍光學(xué)解決方案、3D屏幕精密加工、射頻解決方案等嶄新領(lǐng)域。

最新發(fā)布的2018年中報(bào)，瑞聲科技指出，未來公司將繼續(xù)通過更多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及更平衡的客戶組合推動(dòng)收入增長(zhǎng)。目前兩大核心業(yè)務(wù)——聲學(xué)（動(dòng)圈器件）和觸控馬達(dá)及精密器件，分別貢獻(xiàn)總銷售額的51%及41%。

除了現(xiàn)有的兩個(gè)核心業(yè)務(wù)外，光學(xué)和微機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)在不久也將成為公司重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。

例如，在智能手機(jī)即將迎來全面屏的時(shí)代，屏幕無孔化將是旗艦機(jī)一大發(fā)展趨勢(shì)。瑞聲科技研發(fā)的用于屏幕發(fā)聲的激勵(lì)器，是其獨(dú)有的專有設(shè)計(jì)方案，利用公司的核心馬達(dá)技術(shù)能力，無孔化為全屏設(shè)備提供設(shè)計(jì)解決方案。

公告中提到，美觀的全面屏設(shè)計(jì)是智能手機(jī)的新趨勢(shì)，屏幕發(fā)聲設(shè)計(jì)方案已被公司客戶采用，并在市場(chǎng)上引起了廣泛的興趣。

其次，瑞聲科技的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)繼續(xù)獲得新客戶并不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，金屬中框和外殼解決方案在中國安卓中、高檔市場(chǎng)持續(xù)滲透。

光學(xué)領(lǐng)域，瑞聲科技也在進(jìn)一步發(fā)力，公告顯示，2018上半年此分部的收入來自塑料鏡頭，銷售額為2.41億元。雖然光學(xué)分部目前僅占本集團(tuán)總收入的3%，未來將可成為公司的主要利潤(rùn)來源。

另外，今年上半年公司微機(jī)電系統(tǒng)器件的收入同比增長(zhǎng)25%，達(dá)到3.44億元。

通過對(duì)非光聲學(xué)業(yè)務(wù)的大力投入，未來瑞聲科技利潤(rùn)獲取將來自更多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升業(yè)績(jī)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。