張建鋒

金融嚴(yán)監(jiān)管背景下，*ST吉恩（600432.SH，下稱“吉恩鎳業(yè)”）、*ST昆機(jī)（600806.SH）、*ST烯碳（000511.SZ）在5月份被宣布退市。

雖然具有地方國(guó)資背景，但吉恩鎳業(yè)存連續(xù)三年虧損后，在2017年有3項(xiàng)指標(biāo)觸及了終止上市的標(biāo)準(zhǔn)，依然難逃離開(kāi)資本市場(chǎng)的命運(yùn)。

為堅(jiān)決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性，進(jìn)入2018年，監(jiān)管層明確嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，并切實(shí)做到“出現(xiàn)一家、退市一家”。在此思路下，今年5月份，滬深兩市就有上述3家公司岡為業(yè)績(jī)和其他不符合上市條件被退市。

一位證券業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從日前情況來(lái)看，顯然監(jiān)管層在嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，上述三家公司或許只是今后退市潮的序幕，后續(xù)將會(huì)有更多的公司離開(kāi)資本市場(chǎng)，特別是被立案調(diào)查的公司退市風(fēng)險(xiǎn)較大。

回看發(fā)展歷程，作為國(guó)內(nèi)有色金屬鎳龍頭，近年來(lái)鎳價(jià)格連續(xù)走低無(wú)疑是吉恩鎳業(yè)利潤(rùn)連續(xù)虧損的主要原因。

但公司自2009年開(kāi)始收購(gòu)海外礦產(chǎn)，隨后通過(guò)舉債方式不斷加大投入，后續(xù)用定增資金償還貸款的發(fā)展模式在市場(chǎng)行情較好時(shí)尚可持續(xù)，但在行情陷入低迷時(shí)，特別是公司二級(jí)市場(chǎng)融資遇阻及長(zhǎng)周期投入的礦產(chǎn)沒(méi)有能取得較好收益和有效回籠資金，讓公司現(xiàn)金流后期出現(xiàn)嚴(yán)重短缺。

這種短借長(zhǎng)投的資金錯(cuò)位，也導(dǎo)致吉恩鎳業(yè)近年來(lái)利息支出大幅增加.讓原本不好的業(yè)績(jī)雪上加霜，形成負(fù)循環(huán)。

隨著吉恩鎳業(yè)逾期債務(wù)的不斷增加，多家借款機(jī)構(gòu)通過(guò)訴訟及財(cái)產(chǎn)保全的方式以期維護(hù)自己的利益，隨之吉恩鎳業(yè)大量資產(chǎn)被凍結(jié)，讓公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步惡化，成為壓垮公司的最后一根稻草。

嚴(yán)格執(zhí)行退市制度

wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，滬深兩市有1家公司因?yàn)槠渌环蠏炫频那樾瓮耸小?017年，兩市有1家公司因?yàn)檫B續(xù)三年虧損退市，1家公司岡其他不符合掛牌的情形退市。

上市公司退市制度是資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度，2018年，監(jiān)管層陸續(xù)發(fā)文，進(jìn)一步強(qiáng)化退市制度。

3月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，強(qiáng)化滬深證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任，并增加了“上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的。證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應(yīng)當(dāng)制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實(shí)施規(guī)則”。

隨后，滬深兩市分別下發(fā)《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》，將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法以及信息披露重大違法等情形納入退市范圍，并表示切實(shí)擔(dān)起重大違法強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任。

其中，上交所《征求意見(jiàn)稿》縮短重大違法暫停上市期間，南12個(gè)月縮短為6個(gè)月，并且重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個(gè)月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市。

wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，滬深兩市有54家公司被立案調(diào)查。2018年以來(lái)。已經(jīng)有37家公司被立案調(diào)查。

吉恩鎳業(yè)就是監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行退市制度下的一個(gè)縮影。

吉恩鎳業(yè)自2003年上市后，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為硫酸鎳、電解鎳。在2011年之前，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平穩(wěn)，之后。由于鎳金屬價(jià)格不斷下降，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始走向滑坡。2014年-2016年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別虧損5.38億元、28.7億元、21.86億元。

2017年，公司再度虧損，期末凈資.產(chǎn)為-1.98億元，同時(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2017年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

公司股票于2018年5月份被上交所作出終止上市的決定，并于5月30日進(jìn)入為期30個(gè)交易日的退市整理期。

5月30日公司股票復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)三個(gè)一字跌停。6月1日，退市吉恩每股收盤于4.91元。

借債擴(kuò)張

回顧吉恩鎳業(yè)的發(fā)展之路，公司主要產(chǎn)品鎳價(jià)格下跌固然是其一步步走上退市之路的重要原因之一。但將大量的相對(duì)短期銀行貸款用于回報(bào)周期較長(zhǎng)的礦產(chǎn)投資，資金錯(cuò)位配置讓公司在行業(yè)景氣后下滑的背景下加速了資金短缺，而后期高額的利息支出更是令原本虧損的利潤(rùn)雪上加霜，成為公司離開(kāi)A股市場(chǎng)的一個(gè)伏筆。

經(jīng)過(guò)上市幾年發(fā)展，公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。至2008年，公司營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)規(guī)模分別為18.22億元、47.75億元，相對(duì)于2004年的9.12億元、13.54億元，呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

進(jìn)入2009年，在次貸危機(jī)過(guò)后，中國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)在海外開(kāi)啟了買買買模式，收購(gòu)礦產(chǎn)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資的一人重要方向。在此大潮中，吉恩鎳業(yè)也開(kāi)啟了海外并購(gòu)序幕。

2009年8月，吉恩鎳業(yè)擬出資1.485億加元通過(guò)全資子公司吉恩國(guó)際與加拿大GBK共同成立合資企業(yè)吉恩加拿大礦業(yè)公司，要約皇家礦業(yè)100%股權(quán)以及全部2015年3月31日到期的7%可轉(zhuǎn)換高級(jí)無(wú)擔(dān)保債。雙方在項(xiàng)目公司中的權(quán)益比例：吉恩占75%，GBK公司占25%。本次收購(gòu)的資金主要來(lái)源于吉恩鎳業(yè)自有資金及銀行貸款。當(dāng)時(shí)，皇家礦業(yè)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)自2008年8月起暫停建設(shè)，處于維護(hù)狀態(tài)。

上述收購(gòu)后，公司開(kāi)啟了先用借款投入礦產(chǎn)、后用定增資金償還借款的發(fā)展模式。

2010年，吉恩鎳業(yè)定增募集資金凈額7.55億元，其中僅1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，2.94億元與GBK合作勘探鎳資源項(xiàng)目。

為了解決公司與GBK針對(duì)在吉恩加拿大礦業(yè)的股權(quán)比例糾紛以及合資探礦權(quán)益糾紛分別對(duì)對(duì)方發(fā)起仲裁及/或訴訟，2012年1月，吉恩鎳業(yè)以1億加元（折合人民幣約6.29億元）要約收購(gòu)GBK100%股權(quán)，資金來(lái)源為公司自籌及銀行貸款。

吉恩鎳業(yè)曾在2012年發(fā)布定增方案，擬募資不超過(guò)60億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投資“吉恩鎳業(yè)印尼紅土礦冶煉（低鎳锍）項(xiàng)目”，但該方案在2013年6月未獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

2014年2月，由于魁北克省政府罷工、礦山所處地理位置偏僻等因素導(dǎo)致建設(shè)期延長(zhǎng)，吉恩鎳業(yè)增加投資皇家礦業(yè)Nunavik鎳礦項(xiàng)目1.95億加元，調(diào)整后，該項(xiàng)目總投資為11 64億加元（折合人民幣約73.86億元），該項(xiàng)目是公司海外投資最大的項(xiàng)目。項(xiàng)目投資資金來(lái)源為公司、公司全資子公司加拿大吉恩國(guó)際投資有限公司及皇家礦業(yè)自籌和借款。

值得注意的是，公司2014年完成非公開(kāi)發(fā)行股票工作，募集資金凈額58.79億元.用于償還銀行及其他機(jī)構(gòu)借款。

雖然上述定增在一定程度上緩解了公司償債壓力，但在2015年，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)72.61%。

在業(yè)績(jī)低迷的情況下，吉恩鎳業(yè)在2016年仍耗資1億加元（折合人民幣約5.13億元）收購(gòu)因資金短缺停產(chǎn)近兩年的QuebecLithium Inc.的鋰礦資產(chǎn)。當(dāng)年公司在建工程金額15.09億元，同比增244.87%，原因是當(dāng)年公司收購(gòu)的加拿大鋰礦項(xiàng)目改造轉(zhuǎn)入在建和吉恩國(guó)際采礦附屬工程項(xiàng)目投資增加。

截至2017年期末，公司2016年收購(gòu)的鋰礦資產(chǎn)在建工程15.68億元，未到達(dá)正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，后續(xù)還要進(jìn)行一定規(guī)模的工藝改造和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。該工程項(xiàng)目已抵押，同期，剩余未付長(zhǎng)期借款額為3.67億元。

2016年-2017年，吉恩鎳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率更是分別高達(dá)86.22%、100.70%。

值得注意的是，公司曾在2016年計(jì)劃通過(guò)定增募資不超過(guò)41億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，12.66億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電池正極材料研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，12億元用于償還公司和子公司銀行及其他機(jī)構(gòu)借款。公司本欲借此機(jī)會(huì)進(jìn)軍新材料、新項(xiàng)目，進(jìn)行主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和償債風(fēng)險(xiǎn)。

但由于再融資政策調(diào)整、資本市場(chǎng)環(huán)境變化，2017年1月公司終止了上述定增方案。

高額的銀行貸款。讓吉恩鎳業(yè)利息支出大幅增加。2013年，公司利息支出僅為3.8億元。

2014年-2017年，公司利息支出分別高達(dá)8.59億元、9.69億元、10.96億元、12.73億元。

雖然歷時(shí)多年投資，但皇家礦業(yè)并未能給公司帶來(lái)效益。

90%以上資產(chǎn)投資于皇家礦業(yè)的吉恩國(guó)際，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.29億元、凈利潤(rùn)虧損9.75億元。

2016年，吉恩鎳業(yè)將吉恩國(guó)際100%股權(quán)轉(zhuǎn)由廣源投資持有。2016年-2017年，廣源投資營(yíng)業(yè)收入分別為13.05億元、15.79億元，凈利潤(rùn)分別虧損1.31億元、2.93億元。

“上市公司投資重大項(xiàng)目，特別是回報(bào)周期比較長(zhǎng)的項(xiàng)目，多是以定增方式來(lái)完成，通過(guò)先借款投資后定增還款的方式進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模，在行情好的背景下，尚可繼續(xù)?！币晃凰侥既耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，而在行情下滑的情況下，如果所投項(xiàng)目不能取得有效收益覆蓋利息及有效回籠資金，加之再次募集資金遇阻，不僅會(huì)出現(xiàn)資金短缺情況，后續(xù)大額利息還會(huì)吞噬利潤(rùn)，形成惡性循環(huán)，顯然吉恩鎳業(yè)的發(fā)展符合上述后者情況。

由于吉恩鎳業(yè)主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司部分固定資產(chǎn)、在建工程及無(wú)形資產(chǎn)出現(xiàn)減值，為此公司大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備，讓公司虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。2015年-2017年，公司資產(chǎn)減值計(jì)提金額分別為15.50億元、5.96億元、5.61億元，增加同期公司合并報(bào)表中歸屬于母公司凈虧損額分別為12.28億元、4.67億元、5.23億元。

多金融機(jī)構(gòu)陷入泥潭

隨著吉恩鎳業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑及大規(guī)模舉債投入生產(chǎn)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流在2015年開(kāi)始出現(xiàn)緊張，短期償債壓力倍增。隨著公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，不僅15家貸款機(jī)構(gòu)對(duì)公司及控股子公司提起訴訟及采取保全措施，而且公司控股股東昊融集團(tuán)也陷入資金短缺困境，無(wú)法為公司提供有效幫助。

公司2015年審計(jì)報(bào)告中強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的專項(xiàng)說(shuō)明，原因之一為：截至2015年12月31日，吉恩鎳業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)為人民幣63.69億元，流動(dòng)負(fù)債為人民幣116.92億元，營(yíng)運(yùn)資本為人民幣-53.23億元，期末歸屬于母公司凈資產(chǎn)合計(jì)52.27億元。

公司營(yíng)運(yùn)資本大規(guī)模為負(fù)數(shù)，原因是以前年度投資開(kāi)發(fā)皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項(xiàng)目投入了大量資金，而投資活動(dòng)支付的現(xiàn)金主要來(lái)源于銀行借款。2015年末，公司短期借款、一年以內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款合計(jì)為106.07億元。

吉恩鎳業(yè)在2015年度就出現(xiàn)逾期未償還的短期借款。

《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)現(xiàn)，2015年，吉恩鎳業(yè)逾期短期貸款金額合計(jì)為4.46億元，借款單位分別為中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司長(zhǎng)春辦事處、吉林銀行長(zhǎng)春衛(wèi)星支行、招商銀行深圳時(shí)代廣場(chǎng)支行。

隨后吉恩鎳業(yè)逾期債務(wù)快速惡化。

哉至2016年4月29日，公司累計(jì)貸款、銀行承兌匯票及國(guó)內(nèi)信用證等債務(wù)12.26億元已逾期。其中：流動(dòng)資金借款共計(jì)10.42億元，銀行承兌匯票共計(jì)1.23億元，信用證為0.61億元。

屋漏偏逢連陰雨，隨著公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，多家貸款機(jī)構(gòu)對(duì)公司及控股子公司提起訴訟及采取財(cái)產(chǎn)保全措施。

2016年8月27日，吉恩鎳業(yè)公布的訴訟涉及本金和利息金額合計(jì)5.03億元，涉及四家債權(quán)人。

其中，招商銀行深圳時(shí)代廣場(chǎng)支行通過(guò)訴訟，請(qǐng)求判令公司償還墊付電子商業(yè)匯票項(xiàng)下的本金及利息2619.43萬(wàn)元；判令公司償還墊付國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下的本金及利息623225萬(wàn)元；判令公司償還墊付電子商業(yè)匯票項(xiàng)下的本金人民幣及利息5064.99萬(wàn)元。合計(jì)13921.67萬(wàn)元，昊融集團(tuán)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。

此外，興業(yè)銀行股份有限公司吉林分行、招銀租賃有限公司與浙江中泰創(chuàng)展企業(yè)管理有限公司也在當(dāng)年通過(guò)訴訟向吉恩鎳業(yè)追討債務(wù)。

截至2018年5月21日，已有渤海銀行股份有限公司大連分行、吉林省吉煤投資有限責(zé)任公司等15家貸款機(jī)構(gòu)對(duì)公司及控股子公司提起訴訟及采取保全措施，涉訴金額累計(jì)為人民幣46.16億元（不包括無(wú)法計(jì)算的相關(guān)違約金等）。

隨著訴訟的進(jìn)展，吉恩鎳業(yè)資產(chǎn)開(kāi)始被凍結(jié)、查封。

2017年11月，因?yàn)榕c華融資產(chǎn)訴訟，公司磨浸車間等公司名下房屋所有權(quán)81宗、富家礦等公司名下開(kāi)采許可證4宗、公司名下磐國(guó)用2015028420333等土地使用權(quán)6宗被查封三年。公司其他部分資產(chǎn)也被凍結(jié)。

在公司經(jīng)營(yíng)遭遇困境的同時(shí)，吉恩鎳業(yè)控股股東昊融集團(tuán)經(jīng)營(yíng)也陷入困境，無(wú)法給公司提供足夠的財(cái)務(wù)支持。

早在2016年7月8日，昊融集團(tuán)持有吉恩鎳業(yè)3.92億股股份被輪候凍結(jié)，凍結(jié)期限為三年。

2016年12月，因借款合同糾紛，民生銀行股份有限公司長(zhǎng)春分行向長(zhǎng)春市中級(jí)人民法院提起訴訟，民生銀行申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，對(duì)昊融集團(tuán)持有的公司8988萬(wàn)股無(wú)限售流通股及孳息（含派發(fā)的送股、轉(zhuǎn)增股、現(xiàn)金紅利）進(jìn)行輪候凍結(jié)。

同月，吉恩鎳業(yè)稱，昊融集團(tuán)持有東海證券1億股股份在長(zhǎng)春市中級(jí)人民法院司法拍賣平臺(tái)被公開(kāi)拍賣。

隨后，昊融集團(tuán)部分資產(chǎn)被其他機(jī)構(gòu)申請(qǐng)凍結(jié)，而在2018年4月，昊融集團(tuán)破產(chǎn)重整申請(qǐng)被吉林市中院受理。

吉恩鎳業(yè)證券部一位人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，退市后，公司將與各債權(quán)方積極溝通，爭(zhēng)取早日解決巨額逾期債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)公司將會(huì)繼續(xù)做好主業(yè)，并保持人員穩(wěn)定，在符合重新上市的條件下，再申請(qǐng)恢復(fù)上市。