□程義涵

（山東科技大學(xué) 山東 濟(jì)南 250001）

1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

1.1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模

外匯儲(chǔ)備在一個(gè)國(guó)家占據(jù)非常重要的地位，1997年亞洲金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)開始增加外匯儲(chǔ)備量，2004年外匯儲(chǔ)備高速上升。外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，為中國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、順利實(shí)施宏觀調(diào)控目標(biāo)、實(shí)施各項(xiàng)改革提供了物質(zhì)保障。一直到2014年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備處于上升階段，且在2014年達(dá)到最高值470 504.57億美元。2015年“8·11”匯改后，人民幣匯率市場(chǎng)化改革遇到前所未有的挑戰(zhàn)[1]。從2014年7月～2017年1月，約2/3的外匯儲(chǔ)備下降是“8·11”以后發(fā)生的，2017年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量下降至368 015.01億美元。

通過(guò)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)和數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一，其中外債是外匯儲(chǔ)備中占比很大的一部分，由此增大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。短期外債余額占總余額的比重越來(lái)越大，由2001年的41.20%上升到2017年的64.20%，同比增長(zhǎng)了約50%；相比中長(zhǎng)期外債余額的占比逐漸減小，由2001年的58.80%下降到2017年的35.80%。我國(guó)外債占外匯儲(chǔ)備的比例由2001年的95.86%先下降到2010年的19.29%，后2017年曲折上升到54.48%。

2 我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 外匯儲(chǔ)備過(guò)大

持有超規(guī)模的外匯儲(chǔ)備為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的影響是雙向的，一方面，持有大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備可以充分保障外匯儲(chǔ)備基本功能的發(fā)揮，滿足國(guó)際交往的需要。外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)導(dǎo)致貨幣發(fā)行數(shù)量隨之增長(zhǎng)，通貨膨脹壓力由此而生。本文以外匯增長(zhǎng)和CPI指數(shù)為例進(jìn)行比較，如圖所示，外匯儲(chǔ)備增加額的波動(dòng)趨勢(shì)和的波動(dòng)趨勢(shì)在一定程度上具有一致性，當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加額處于上升階段，國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)也比較明顯，尤其是在添加時(shí)間的滯后反應(yīng)因素后，外匯儲(chǔ)備增加額和的關(guān)系更加清晰。

2.2 美元資產(chǎn)占比較大，資產(chǎn)類型狹窄

2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的比重約為：美元62%、歐元25%、英榜3.82%、日元3.77%、瑞士法郎和其他貨幣5.4%[2]。由此可見，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要以美元為主，在“美元獨(dú)大”的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)是美元匯率的波動(dòng)。在當(dāng)下中美貿(mào)易關(guān)系緊張的時(shí)期，人民幣呈現(xiàn)一種升值趨勢(shì)，美元相對(duì)貶值。若美元大幅貶值，將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力不斷下降，遭受嚴(yán)重?fù)p失。同時(shí)，我國(guó)其他外幣的儲(chǔ)備如英鎊歐元等也有一定的數(shù)量，其匯率變化所帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

圖1 中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)額和CPI指數(shù)對(duì)比圖

2.3 資產(chǎn)配置單一引起外匯儲(chǔ)備收益偏低，風(fēng)險(xiǎn)增大

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)一直以來(lái)是較為傳統(tǒng)的，強(qiáng)調(diào)安全性和流動(dòng)性，并在確保安全性和流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)收益的最大化。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美國(guó)長(zhǎng)期債券的形式持有，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為單一。對(duì)于美國(guó)的長(zhǎng)期債券而言，雖然風(fēng)險(xiǎn)較小，但對(duì)于當(dāng)下人民幣處于升值的趨勢(shì)，且美國(guó)國(guó)債收益率與國(guó)內(nèi)的投資回報(bào)率相比較低的現(xiàn)狀，美元債券的投資幾乎不能滿足收益性的要求。文中借助十年期美國(guó)國(guó)債的收益來(lái)大約表示我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率。2008年～2011年3年總體而言，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率處于較高的水平，最高水平達(dá)到4.2%，然而2013年～2018年，收益率水平降低?？v觀2008年～2018年10年，美國(guó)國(guó)債的收益率存在波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。同時(shí)總體來(lái)說(shuō)美國(guó)國(guó)債的收益率呈下降趨勢(shì)，這也間接說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大。

[1]張姍姍.中國(guó)外匯儲(chǔ)備優(yōu)化研究[D].武漢：華中科技大學(xué),2010.

[2]張勁松.中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與結(jié)構(gòu)化研究[D].云南：云南大學(xué),2014.