文/陳志武

元青花鬼谷下山圖罐

為什么這些年藝術品投資這么火熱？我們將借助清朝精英的投資理財邏輯來做些解讀。

2010年，北宋黃庭堅的書法《砥柱銘》卷以3.9億元落槌，加上12%的傭金，總成交價達4.368億元，遠超2005年倫敦佳士得拍賣會上創(chuàng)造的2.3億元中國藝術品成交紀錄，那次拍的是瓷器《元青花鬼谷下山圖罐》。接下來的幾年，中國藝術品拍賣雖然不像2010年前后那么火爆，但還是很熱。在中國嘉德國際拍賣行的2015年春季拍場上，20世紀山水畫家潘天壽的《鷹石山花之圖》以4306萬美元（約合人民幣2.79億元）的價格成交。作于1916年的梁啟超著名手稿《袁世凱之解剖》，也以713萬元的拍價成交。

此外，諸如“近代瓷器成搶手貨，五年價格翻了十倍”、“黃龍玉6年價格飆升數(shù)千倍”等，這樣關于藝術品投資的火熱報道也層出不窮。

書法、山水畫、瓷器、玉石等藝術投資為什么這么火呢？

當然，在貨幣政策寬松、房地產調控和A股不景氣的大背景下，包括傳統(tǒng)藝術品的其他投資市場自然要受益。從實際回報數(shù)據(jù)看，也會增加藝術投資的吸引力。根據(jù)兩位紐約大學教授、藝術品市場專家——梅建平和Michael Moses——構建的全球藝術品價格指數(shù)計算，過去30年藝術品投資的年化收益5.7%，過去60年為8.8%，只比美國標普500股票指數(shù)低1%左右，但藝術品回報跟股市相關性很低，相關系數(shù)為-0.12，所以具有很好的對沖股市風險的效果。雅昌藝術市場監(jiān)測中心對2014年前中國藝術品市場的投資收益率估算顯示，書畫藝術品平均年化收益率19%，持有5到10年的藝術品年化收益率更高。

這些業(yè)績指標提升了投資者對藝術品的興趣，把藝術看成很重要的另類投資品。可是，藝術品的投資價值就這些嗎？是否還有超越經(jīng)濟回報的價值呢？

清朝精英的理財之道

對于富有家庭而言，如果是生活在人治社會并且財產安全隨時有可能被挑戰(zhàn)，那么，古董和其他珍貴藝術品還具有不露富、輕便易帶的優(yōu)點，一旦哪天聽聞要被抄家了，可以隨時攜帶古董貴畫跑路，但股票投資、銀行儲蓄等卻沒有這種便利。

我們就來看看清代精英家庭是如何安排家庭資產的。大約在2006年，當時我希望研究一下古代中國家庭的投資理財手段，具體想知道那時候的家庭資產結構是什么樣的，有多少土地田產、多少房產、多少金融資產、多少古董藝術品。正好有經(jīng)濟史博士后云妍在清華大學跟我做研究，就要她去查找歷史檔案，最好是找到眾多家庭的資產結構大樣本數(shù)據(jù)。后來，找來找去，其它史料都不能提供所需要的詳細信息，只有清朝對官員和商人的抄家書可以用。最后，找到178個非常詳細的樣本，這些抄家書詳細記錄了被抄家庭的所有資產，包括房屋、田產、家奴、牲畜、古玩、瓷器、衣物等等。

在傳統(tǒng)認識里，以前的有錢人，包括大官僚，一旦有錢了就要置業(yè)，坐擁大量田地與房產，因此，在過去的研究中，通常會認為土地與房屋是有錢人的最主要甚至唯一的資產形式，比今天中國家庭房產占比還要高。例如，二十世紀五六十年代學者在研究盛宣懷私人資本的著作中，開篇即提出，“他的資本和一般地主、官僚、商人的資本一樣，在土地、高利貸和商業(yè)方面的活動是很顯著的。這種資本可以說是地主的資本，或原始資本”。

但是，從我們所研究的178個樣本案例中，資產總價值排在前幾位的“富豪”，田地與房屋加起來（即不動產類）占家庭總財富的比重大多不超過10%。最富的和珅，其不動產比重僅4.6%，家產總值達24萬兩銀子、排名第19位的錢受椿，田地房屋的比重僅0.9%。就全部的178個案例，田房兩項平均占家庭總資產的比重為43.8%，中位數(shù)值為40%。最為重要的是，當我們依照家庭資產規(guī)模把這些案例排序時，我們看到，隨著資產總量的增加，田房不動產的比重顯著地下降。一般而言，隨著家庭財富的增加，理財?shù)慕M合結構會發(fā)生變化，早期以田房為主，積累至一定水平后則轉向金銀、古董、瓷器、寶玉和非實物性質的金融資產。例如，1782年閩浙總督陳輝祖被抄家，他的家產值47萬兩銀，其中只有4%在田產，金玉銅磁、古董字畫等各類物品占44%，典當錢莊金融資產占51%。

鷹石山花之圖

北宋黃庭堅的書法《砥柱銘》卷以3.9億元落槌

為何規(guī)避抄家風險？

這就引出一個問題：為什么有更多錢之后不買更多田地房產，而是往藝術品和金融方向轉移？

答案還是在于，這些清代官員和商人不單純?yōu)榱俗畲蠡貓蠖碡?，也是為了?guī)避家產風險、抄家風險?！安宦陡弧笔侵匾瓌t。

錢度是江蘇常州人，乾隆元年進士，歷任安徽徽州知府、云南布政使、廣東和廣西巡撫。后來因為被舉報貪污降職，重新做云南布政使兼云南銅礦總監(jiān)，接下來利用職權倒賣官銅，大量賺取差價。1772年被抄家。從錢度的抄家書中看到，他家的黃金器皿、玉器珠石、古董賞玩等值106,682兩，占家產66.8%，而老家常州等地的田房，值25,850兩，占比20.2%；另外，還有在籍奴仆子女23名、典婢10名，官方給予估值261兩銀。為什么他不買更多田房呢？他兒子供稱：“伊父寄信回來總囑慎密收藏，不可露出寬裕之象”！他兒子供出了人治社會的理財要義。

在清朝，被抄家是后果嚴重之事。那時的抄家皆稱“籍沒”或“籍沒入官”，特征是家口、財產一起被沒收入官，妻子、兒女都被視為重要家產一起沒收，供其他官員使用。清代“抄家政治”始于雍正時期，把抄家作為政治手段，打擊異己勢力和懲處官員。也是此時期把抄家的重心轉移至社會上層，特別是大量針對權貴顯要和高官階層。從《清實錄》中，我們找到清代1077個抄家案例，多數(shù)集中在雍正和乾隆兩朝，其中，215例發(fā)生在1700-1749年間（尤其是1725年雍正做皇帝之后），596例在1750-1799年，135例在1800-1849年，只有84次抄家是在1850-1899年之間。當然，這些都是重案要案，更多的抄家和官商懲治案沒有包括進來。

抄家風險是人治社會的現(xiàn)實存在。對于家庭理財來說，追求投資回報當然最重要，但不同的投資安排所蘊含的行政懲治風險也會各異。這就是為什么藝術投資，尤其是那些體積小、價值高的藝術品，有它們獨特的吸引力。

但是，也要記住藝術品投資的成本高。藝術品與股票、債券、銀行理財?shù)冉鹑谫Y產相比，有幾個不同特點。第一，藝術品信息不透明，假貨也多。藝術品不是每天有交易價格等信息，只有不定期的拍賣數(shù)據(jù)。即使是拍賣數(shù)據(jù)，也有假拍和拍假貨等問題。第二，藝術品的流動性差，尤其是比股票、基金的流動性差。藝術品價值受個人喜好決定，一般很小眾，也沒有固定的每天營業(yè)的交易市場。第三，拍賣市場的傭金手續(xù)費很高，在交易額的10%-15%左右，比股票和債券的交易成本高太多。

袁世凱之解剖

當然，好處是藝術品投資也可以帶給你精神層面的回報。特別是如果你喜歡藝術，那么，藝術品投資可以帶給你經(jīng)濟回報、文化享受，也可以帶給你更好的財產安全。

下面，我們總結一下今天的要點。第一，藝術品投資熱有其道理，經(jīng)濟回報接近藍籌股，回報波動率也接近，而且跟股票市場、債券市場的相關性很低，是一種好的分散風險的工具。第二，在人治的清朝時期，精英家庭并非把財富都投入田地房產中，而是財富越多，田房投資占比就越低，古董玉瓷等藝術品、金融資產的占比就越高。之所以是這樣，部分是為了“不露富”，也便于攜帶流動。規(guī)避抄家風險是藝術品投資的非經(jīng)濟價值。最后，2013年西南財大甘犁教授團隊的問卷調查中，最富20位家庭里的土地房產占比33%，經(jīng)營性工商資產占42%，金融資產占18%。由此看到，今天富人的藝術品投資占比還不高。