汪下弟 高方方

2016年8月，財(cái)通基金參與樂(lè)視網(wǎng)定增，之后樂(lè)視網(wǎng)大跌，截至今年2月8日解禁日期，財(cái)通基金浮虧金額達(dá)數(shù)十億元。記者從業(yè)內(nèi)人士了解到，市場(chǎng)火熱時(shí)，發(fā)行定增基金的股價(jià)都在高位，鎖定期結(jié)束后進(jìn)入套現(xiàn)階段股價(jià)來(lái)到低位，高低價(jià)位之間的安全墊被擊穿。這個(gè)安全墊一般是定增時(shí)的折價(jià)率，可股市一輪牛熊下來(lái)，跌幅通常在75%～85%，完全覆蓋了之前定增時(shí)的折價(jià)率。

為了在定增市場(chǎng)不景氣的時(shí)候?qū)で蟪掷m(xù)發(fā)展，多款定增基金紛紛轉(zhuǎn)型。財(cái)通基金回復(fù)記者所發(fā)采訪函時(shí)稱(chēng)，公司旗下定增基金到期后，已轉(zhuǎn)換為開(kāi)放式偏股型證券投資基金，如公司第一只主要投資于定增的公募基金——財(cái)通多策略精選于2016年末封閉期結(jié)束后轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。與財(cái)通基金同參與XD三友化定增的北信瑞豐基金在回復(fù)記者采訪函時(shí)稱(chēng)，目前，公司對(duì)定增類(lèi)公募基金做了變更注冊(cè)，轉(zhuǎn)型為二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放式基金。在專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品參與定增投資方面，規(guī)模相比前兩年也有所下降。

解禁潮

6月解禁大潮滾滾而來(lái)，152家上市公司迎來(lái)解禁潮，占A股上市公司總數(shù)超4%，共解禁398.78億股，其中，有兩家上市公司解禁名單中出現(xiàn)了財(cái)通基金，分別是：紫金礦業(yè)、XD三友化。

去年同期，財(cái)通基金先后參與紫金礦業(yè)和XD三友化的定增，分別持股1.28億股、4354萬(wàn)股，占兩家上市公司定增總數(shù)比重為11.94%、23.28%。經(jīng)過(guò)12個(gè)月鎖定期，將于今年6月先后解禁。

財(cái)通基金官網(wǎng)信息也能證明定增市場(chǎng)火爆的歷史片段，“財(cái)通基金成功中標(biāo)560余個(gè)定增項(xiàng)目，累計(jì)參與規(guī)模超1700億元”。

choice數(shù)據(jù)顯示，財(cái)通基金主要通過(guò)旗下三款基金參與A股定增，分別是：財(cái)通福瑞、財(cái)通福盛和財(cái)通福鑫，定增標(biāo)的不乏中國(guó)國(guó)航等千億市值個(gè)股。截至6月5日，這三款基金凈值分別為：0.88、0.89、0.95，全部跌至1以下；隱含折價(jià)率分別為：-10.94%、-3.61%、-7.21%。

其中，除了“踩雷”國(guó)金證券、信威集團(tuán)，財(cái)通基金和樂(lè)視網(wǎng)的資本故事更為人所知。

2016年8月，以財(cái)通基金為首的3家公募基金參與了樂(lè)視網(wǎng)定增，募資金額近48億元。其中，財(cái)通基金認(rèn)購(gòu)3910.24萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額17.6億元，定增價(jià)格45元/股，為本次定增認(rèn)購(gòu)股份最多的基金公司，截至發(fā)稿日，財(cái)通基金在樂(lè)視網(wǎng)的浮虧金額已達(dá)數(shù)十億元。

目前，樂(lè)視網(wǎng)前十大股東中未出現(xiàn)財(cái)通基金的身影，位列第十大股東的是樂(lè)視控股（北京）有限公司，持股數(shù)量為2388.23萬(wàn)股，占股本比例0.60%。因此，財(cái)通基金或已在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持，而自從2月8日解禁之后，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)呈窄幅震蕩下行態(tài)勢(shì)，截至6月6日，樂(lè)視網(wǎng)收盤(pán)價(jià)為4.09元/股。

財(cái)通基金是國(guó)資控股的公募基金，注冊(cè)資本金為2億元。目前，財(cái)通證券的大股東分別為：財(cái)通證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“財(cái)通證券”）、杭州市實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、浙江瀚葉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瀚葉股份”），持股比例為40%、30%、30%。

洗禮

定增市場(chǎng)的火爆要追溯到幾年前，由于IPO暫停，使得1.5級(jí)定增市場(chǎng)呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)。其中兩次IPO暫停和定增市場(chǎng)火爆直接關(guān)聯(lián)。

2012年10月～2014年1月，A股市場(chǎng)迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的IPO空窗期，剛重啟IPO不久，A股的第九次IPO暫停又來(lái)了，時(shí)間區(qū)間為2015年7月～2015年11月，空窗期為4個(gè)月。

某大型資管公司人士告訴記者，除了暫停IPO催生了定增市場(chǎng)的火爆，之前定增有折價(jià)，且定價(jià)日期較為靈活，更好幫助后續(xù)參與定增的投資者獲得收益。前幾年，銀行資金可以通過(guò)配資形式進(jìn)入定增市場(chǎng)，方便企業(yè)融資。之后定增的相關(guān)法規(guī)變更，只能以發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日，導(dǎo)致定增價(jià)格選擇不夠靈活，市場(chǎng)蕭條就很難盈利；而且銀行資金由于《資管新規(guī)》限制無(wú)法入場(chǎng)。同時(shí)，監(jiān)管層也要求發(fā)行后18個(gè)月內(nèi)不能再次發(fā)行股票，導(dǎo)致定增頻率被逼放緩。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮也向記者表示，“前幾年定增市場(chǎng)火爆，一是當(dāng)時(shí)IPO力度較現(xiàn)在明顯降溫；二是與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格水平，與再融資新政前定增規(guī)則不嚴(yán)等因素有關(guān)?！?/p>

天相投資研究中心負(fù)責(zé)人賈志向記者稱(chēng)，定增市場(chǎng)火爆主要是二級(jí)市場(chǎng)好，定增價(jià)與市場(chǎng)價(jià)差足夠大，賺錢(qián)效應(yīng)好。折價(jià)發(fā)行是定增最大的吸引力，一般會(huì)七折，但也取決于市場(chǎng)的議價(jià)能力。

“當(dāng)時(shí)，TMT 、電子、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)定增比較積極，”郭施亮表示。

當(dāng)資本熱度退卻，定增市場(chǎng)冷落不少，同時(shí)“踩雷”頻頻。曾于2015年參與某上市公司定增的某基金，認(rèn)購(gòu)金額近17.4億元，截至5月25日，浮虧金額近5億元。

轉(zhuǎn)型

數(shù)據(jù)顯示，去年A股定增市場(chǎng)融資規(guī)模為1.32萬(wàn)億，同比下滑22%，三年出現(xiàn)首次下降，而公募基金去年參與定增的規(guī)模減少了1825億元，同比下滑43%。

財(cái)通基金向記者表示，供給端方面，市場(chǎng)總量規(guī)模減少。需求端方面，資金參與或更理性。事實(shí)上，過(guò)去由于賺錢(qián)效應(yīng)吸引的一批熱錢(qián)、散戶(hù)資金由于紅利縮減逐步退場(chǎng)；取而代之的是，一批擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資邏輯與基本面研究、能夠?yàn)樯鲜泄咎峁耙粩堊油度谫Y服務(wù)”的服務(wù)商，這與過(guò)去純粹的財(cái)務(wù)投資人的定位完全不同。

對(duì)此賈志稱(chēng)，目前盈利難度大，主要是二級(jí)市場(chǎng)低迷，市場(chǎng)價(jià)格還有進(jìn)一步下滑的可能。沒(méi)有了賺錢(qián)效應(yīng)，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模萎縮很快，同時(shí)也很少有新增產(chǎn)品了。郭施亮也表示，目前市場(chǎng)環(huán)境下，盈利難度較大，關(guān)鍵還是看市場(chǎng)環(huán)境以及賺錢(qián)效應(yīng)，而市場(chǎng)也比較關(guān)注定增募資投向的項(xiàng)目投資預(yù)期。

值得注意的是，幾款定增基金已提前走上轉(zhuǎn)型之路。其中，廣發(fā)基金旗下廣發(fā)睿吉定增主題靈活配置混合型基金宣布完成轉(zhuǎn)型，變成廣發(fā)再融資主題靈活配置混合型基金（LOF），同時(shí)，博時(shí)基金也有定增基金進(jìn)行了轉(zhuǎn)型。

與財(cái)通基金一起參與XD三友化定增的還有北信瑞豐基金等公司，記者向上述兩家基金公司發(fā)送采訪函，北信瑞豐基金方面回應(yīng)稱(chēng)，目前，公司對(duì)定增類(lèi)公募基金做了變更注冊(cè)，轉(zhuǎn)型為二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放式基金。在專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品參與定增投資方面，規(guī)模相比前兩年也有所下降。