秦英姿

摘 要：公司是否進(jìn)行投資、投資規(guī)模以及以何種方式進(jìn)行投資，這些決策過(guò)程都會(huì)受到經(jīng)理的影響，因而公司投資活動(dòng)為研究經(jīng)理權(quán)力攫取租金提供了很好的機(jī)會(huì)。基于不，本文主要針對(duì)經(jīng)理權(quán)利及公司投資行為方面的內(nèi)容進(jìn)行了研究分析，以供參閱。

關(guān)鍵詞：經(jīng)理權(quán)利；公司；投資行為

最優(yōu)契約理論認(rèn)為有效的薪酬契約可以激勵(lì)經(jīng)理最大化股東價(jià)值，因而能夠降低代理成本。然而，經(jīng)理權(quán)力理論并不認(rèn)為薪酬契約能夠降低代理成本，經(jīng)理有權(quán)力影響自己的薪酬，并且能夠從公司攫取租金，經(jīng)理薪酬本身就成為代理問(wèn)題的一部分。投資活動(dòng)是公司擴(kuò)張規(guī)模的重要方式，規(guī)模的擴(kuò)張能夠?yàn)榻?jīng)理帶來(lái)更多的可控資源、更穩(wěn)定的職位、更高的薪酬等多方面好處，且投資活動(dòng)多屬于例外管理，需要經(jīng)理的判斷，因此經(jīng)理有機(jī)會(huì)在投資過(guò)程中運(yùn)用權(quán)力獲得更多個(gè)人利益。

1研究意義

經(jīng)理運(yùn)用權(quán)力影響公司投資行為不僅是可能的，也是可行的，因?yàn)橥顿Y活動(dòng)可以為經(jīng)理帶來(lái)個(gè)人收益，也需要經(jīng)理的參與和判斷，所以經(jīng)理權(quán)力與投資行為之間存在聯(lián)系。探討經(jīng)理權(quán)力與公司投資行為之間的關(guān)系，對(duì)公司投資行為從并購(gòu)、多元化和研發(fā)投資三個(gè)方面進(jìn)行研究。并購(gòu)是公司外部投資行為，經(jīng)理可以運(yùn)用權(quán)力影響是否并購(gòu)、以何種形式并購(gòu)以及并購(gòu)規(guī)模等方面。多元化既包括外部投資也包括內(nèi)部投資，多元化可以擴(kuò)大公司規(guī)模，可以分散公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)理個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)投資是公司內(nèi)部投資行為，因而更容易受到經(jīng)理權(quán)力的影響。雖然研發(fā)活動(dòng)能夠?qū)疚磥?lái)產(chǎn)生積極的影響，但其也有周期長(zhǎng)、投資大、風(fēng)險(xiǎn)高等的特點(diǎn)，經(jīng)理需要權(quán)衡是否進(jìn)行研發(fā)投資。這三方面投資行為從投資擴(kuò)大規(guī)模、降低風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力三方面展現(xiàn)了經(jīng)理權(quán)力對(duì)公司投資行為的影響，同時(shí)還考慮了薪酬激勵(lì)在經(jīng)理權(quán)力與投資行為兩者關(guān)系中起到的重要作用。

2經(jīng)理權(quán)力與公司投資行之間的關(guān)系

本文探討了經(jīng)理權(quán)力與公司投資行為之間的關(guān)系，并從并購(gòu)、多元化和研發(fā)投資三個(gè)方面進(jìn)一步細(xì)化投資行為，運(yùn)用資本市場(chǎng)上公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)通過(guò)實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)了經(jīng)理權(quán)力對(duì)公司并購(gòu)、多元化和研發(fā)投資的影響，得到的具體結(jié)論如下。

2.1經(jīng)理權(quán)力對(duì)公司并購(gòu)行為的影響

①經(jīng)理權(quán)力對(duì)公司是否并購(gòu)的影響不顯著，但是當(dāng)公司決定并購(gòu)后經(jīng)理權(quán)力對(duì)并購(gòu)類(lèi)型有顯著的影響，經(jīng)理權(quán)力越大越傾向于本地并購(gòu)，雖然本地并購(gòu)給經(jīng)理帶來(lái)的薪酬低于異地并購(gòu)，但是本地并購(gòu)經(jīng)理為此付出的努力更少、風(fēng)險(xiǎn)也更小。②由于受到政府的干預(yù)，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理的薪酬會(huì)受到管制，受到薪酬管制的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行本地并購(gòu)的概率更高。經(jīng)理薪酬受管制后為了獲得非貨幣替代性補(bǔ)償會(huì)利用權(quán)力進(jìn)行規(guī)模更大的并購(gòu)，而且為了促成并購(gòu)的完成對(duì)并購(gòu)交易的支付也更高。③上市公司并購(gòu)活動(dòng)可以在短期內(nèi)為公司帶來(lái)正的累積超額收益率，但是這種正的累計(jì)超額收益率持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)之后公司的市場(chǎng)表現(xiàn)呈下滑的趨勢(shì)。經(jīng)理權(quán)力越大對(duì)并購(gòu)績(jī)效的負(fù)面影響越大，表明經(jīng)理權(quán)力對(duì)并購(gòu)的影響實(shí)際上損害了公司價(jià)值。

2.2經(jīng)理權(quán)力對(duì)公司多元化的影響

①多元化導(dǎo)致的公司規(guī)模擴(kuò)大能夠?yàn)榻?jīng)理帶來(lái)更高的薪酬和更多的可控資源，也有助于分散經(jīng)理個(gè)人資本投資風(fēng)險(xiǎn)。多元化使公司在不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)，董事會(huì)由于無(wú)法充分了解不同行業(yè)的情況，經(jīng)理在多元化中受到的監(jiān)督和約束相對(duì)更少、權(quán)力更大。實(shí)證結(jié)果也表明經(jīng)理權(quán)力越大，多元化程度越間。②當(dāng)公司所處行業(yè)處于衰退期時(shí)，經(jīng)理的薪酬高于行業(yè)平均水平時(shí)，公司還有較強(qiáng)的盈利能力，有實(shí)力進(jìn)行多元化投資，經(jīng)理在多元化過(guò)程中也可以得到更多的補(bǔ)償。所以當(dāng)經(jīng)理薪酬高于行業(yè)平均水平時(shí)，經(jīng)理權(quán)力越大，多元化程度越高。③多元化程度的提高并沒(méi)有顯著地降低公司價(jià)值，只有在公司進(jìn)行多元化的行業(yè)或產(chǎn)品數(shù)量比較多的情況下多元化對(duì)公司價(jià)值的損害才較為明顯。這在某種意義上說(shuō)明追求行業(yè)擴(kuò)張的過(guò)度投資行為對(duì)公司價(jià)值的損害程度更大。

2.3經(jīng)理權(quán)力對(duì)公司研發(fā)投資的影響

①研發(fā)投資有助于公司增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而且作為內(nèi)部投資行為經(jīng)理可以施加更多的影響。對(duì)經(jīng)理權(quán)力與研發(fā)投資關(guān)系的研究結(jié)果表明經(jīng)理權(quán)力對(duì)研發(fā)投資有顯著的正向影響，經(jīng)理運(yùn)用權(quán)力提高了研發(fā)投資強(qiáng)度。研發(fā)投資的增強(qiáng)可以使公司獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也可以降低經(jīng)理個(gè)人資本投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得職位的穩(wěn)定性。②當(dāng)經(jīng)理獲得高薪，能夠補(bǔ)償研發(fā)投資造成的短期業(yè)績(jī)損失對(duì)薪酬的不利影響時(shí)，經(jīng)理權(quán)力對(duì)研發(fā)投資有正向影響。而當(dāng)經(jīng)理獲得正常薪酬或低薪時(shí)經(jīng)理權(quán)力對(duì)研發(fā)投資強(qiáng)度的影響則不再顯著，表明給予經(jīng)理適當(dāng)?shù)男匠昙?lì)可以使經(jīng)理的個(gè)人利益與股東利益相一致，符合最優(yōu)契約理論的預(yù)期。③從研發(fā)投資對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)影響的角度，以銷(xiāo)售毛利率作為公司產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資對(duì)銷(xiāo)售毛利率產(chǎn)生顯著的正向影響，表明公司的研發(fā)活動(dòng)得到了產(chǎn)品市場(chǎng)的認(rèn)可，能夠?yàn)楣編?lái)價(jià)值。受經(jīng)理權(quán)力影響大的研發(fā)投資進(jìn)一步提高了公司價(jià)值。④從研發(fā)投資對(duì)公司股票市場(chǎng)表現(xiàn)影響旳角度，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資雖然對(duì)市盈率產(chǎn)生正向影響，但是并不顯著。表明股票市場(chǎng)上投資者對(duì)研發(fā)投資在未來(lái)為公司帶來(lái)盈利能力上持謹(jǐn)慎態(tài)度，沒(méi)有明顯認(rèn)同研發(fā)投資的潛在市場(chǎng)價(jià)值。經(jīng)理權(quán)力也沒(méi)有帶來(lái)股票市場(chǎng)對(duì)公司研發(fā)投資的積極反應(yīng)。

3建議

3.1優(yōu)化薪酬考核機(jī)制，合理引導(dǎo)經(jīng)理的行為

目前的薪酬考核機(jī)制還比較單一，薪酬也主要考察現(xiàn)金薪酬，這樣造成的結(jié)果是一方面薪酬與業(yè)績(jī)的相關(guān)性不強(qiáng)，另一方面是評(píng)價(jià)機(jī)制過(guò)分注重規(guī)模的影響，從而導(dǎo)致經(jīng)理有擴(kuò)張規(guī)模的動(dòng)機(jī)，而不論規(guī)模的擴(kuò)張是否能夠帶來(lái)正的經(jīng)濟(jì)效益，都容易造成經(jīng)理的短視行為。優(yōu)化薪酬考核機(jī)制，首先應(yīng)該明確區(qū)分薪酬總額中基本工資、獎(jiǎng)金和期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)薪酬，以便更好地了解經(jīng)理薪酬的變動(dòng)，從而分析變動(dòng)的原因。制定合理可控的激勵(lì)契約，在短期的獎(jiǎng)金和長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)上尋求平衡點(diǎn)，促使經(jīng)理的行為更符合股東的利益。其次為了避免經(jīng)理片面追求規(guī)模的擴(kuò)張所帶來(lái)的個(gè)人利益，在降低規(guī)模對(duì)薪酬影響的同時(shí)更應(yīng)該建立薪酬與業(yè)績(jī)和規(guī)模之間的彈性機(jī)制，即當(dāng)規(guī)模出現(xiàn)迅速增長(zhǎng)時(shí)提高業(yè)績(jī)?cè)谛匠昕己酥械臋?quán)重，使經(jīng)理在擴(kuò)大公司規(guī)模的時(shí)候不得不權(quán)衡利弊，從而減少盲目投資現(xiàn)象。本文的研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)并沒(méi)有為公司帶來(lái)長(zhǎng)期績(jī)效的改善，在薪酬受到管制時(shí)經(jīng)理更是積極影響了并購(gòu)。研發(fā)投資能夠增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)經(jīng)理得到高薪激勵(lì)時(shí)會(huì)進(jìn)一步提高研發(fā)投資強(qiáng)度。這些發(fā)現(xiàn)表明經(jīng)理行為受到薪酬激勵(lì)的影響，公司有必要完善薪酬考核機(jī)制，對(duì)經(jīng)理行為進(jìn)行合理引導(dǎo)，防止其在投資中的機(jī)會(huì)主義行為。

3.2完善公司治理，加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)公司的控制力

最優(yōu)契約理論之所以沒(méi)能解決股東與經(jīng)理之間的代理問(wèn)題，是因?yàn)槠浼僭O(shè)董事會(huì)制定的薪醜契約能夠很好地激勵(lì)和約束經(jīng)理的行為，但事實(shí)并非如此。董事會(huì)對(duì)管理層的控制力并不強(qiáng)，往往反而被管理層所控制和影響。因此，加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)公司的控制力是完善公司治理、約束經(jīng)理行為的重要措施。通過(guò)公司章程嚴(yán)禁經(jīng)理在薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)中任職，降低經(jīng)理對(duì)自己薪酬契約制定過(guò)程的干預(yù)，降低經(jīng)理參與董事選拔進(jìn)而培養(yǎng)“親信”的可能。還可以減少經(jīng)理同時(shí)兼任董事的情況。強(qiáng)化獨(dú)立董事責(zé)、權(quán)、利的統(tǒng)一，逐步建立有效的外部董事制度。建立董事懲罰機(jī)制和退出機(jī)制，對(duì)那些不能很好履行監(jiān)督管理層責(zé)任的董事給予必要的懲罰，甚至要求其退出董事會(huì)。強(qiáng)化薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性，充分發(fā)揮薪酬委員會(huì)在薪酬設(shè)計(jì)上的專家作用。對(duì)于外聘的薪酬顧問(wèn)，使其直接向薪酬委員會(huì)或董事會(huì)負(fù)責(zé)，而不由經(jīng)理過(guò)問(wèn)。此外，還可以在公司內(nèi)部提倡競(jìng)爭(zhēng)上崗機(jī)制，讓在位的經(jīng)理面臨來(lái)自下屬的競(jìng)爭(zhēng)，這樣經(jīng)理的過(guò)激行為一旦引起董事會(huì)的不滿就有可能面臨被替換的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3加強(qiáng)股東對(duì)公司的直接千預(yù)

股東的利益與公司經(jīng)營(yíng)好壞息息相關(guān)，也是最關(guān)心公司的價(jià)值變動(dòng)。大股東應(yīng)該直接進(jìn)入董事會(huì)，參與到公司的經(jīng)營(yíng)決策，在公司的重大決策上保留否決權(quán)。本文在研究經(jīng)理權(quán)力對(duì)并購(gòu)的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于公司是否進(jìn)行并購(gòu)這樣的戰(zhàn)略性決策時(shí)，考慮到運(yùn)用權(quán)力攫取租金會(huì)引起股東和董事的憤怒，經(jīng)理權(quán)力的影響并不顯著。正是因?yàn)楣蓶|在公司戰(zhàn)略決策上有否決權(quán)，才抑制了經(jīng)理權(quán)力的影響。

3.4發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理行為

的積極引導(dǎo)作用在經(jīng)理人市場(chǎng)上，經(jīng)理能否得到市場(chǎng)的認(rèn)可取決于經(jīng)理過(guò)去在公司中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)良好的經(jīng)理在經(jīng)理人市場(chǎng)人擁有良好的聲譽(yù)，更容易受到市場(chǎng)的青睞。經(jīng)理人市場(chǎng)可以成立專門(mén)的機(jī)構(gòu)收集整理經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)，并在不同行業(yè)、不同部門(mén)之間進(jìn)行比較，通過(guò)對(duì)比形成經(jīng)理之間的優(yōu)勝劣汰。經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時(shí)便需要考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)的聲譽(yù)成本，而不僅僅是眼前的短期收益。經(jīng)理過(guò)度投資、過(guò)度攫取租金的行為將會(huì)受到經(jīng)理人市場(chǎng)的懲罰，能夠較好地約束經(jīng)理的行為。

3.5發(fā)揮市場(chǎng)接管對(duì)經(jīng)理行為的威懾和約束作用

公司控制權(quán)的更換是將股東和經(jīng)理的利益緊密聯(lián)系起來(lái)的強(qiáng)有力的機(jī)制公司一旦被收購(gòu)，原先的股東還可以獲得收購(gòu)公司相應(yīng)的股票，繼續(xù)成為新公司的股東，但是原先的管理層將會(huì)被替換，經(jīng)理會(huì)失去所有與職位相關(guān)的資源，并且要遭受聲譽(yù)的重大創(chuàng)傷。當(dāng)公司業(yè)績(jī)太差，或管理混亂，或經(jīng)理行為過(guò)激時(shí)股東可以積極地在市場(chǎng)上尋找收購(gòu)者以約束經(jīng)理的行為。通過(guò)市場(chǎng)接管可以對(duì)經(jīng)理的過(guò)激行為起到威懾的作用。

結(jié)束語(yǔ)

總而言之，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，公司僅僅依靠外延式發(fā)展己經(jīng)難以維持長(zhǎng)遠(yuǎn)的生存和發(fā)展，必須以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為核心進(jìn)行內(nèi)涵式發(fā)展。在技術(shù)創(chuàng)新日新月異的市場(chǎng)中，只有不斷地投資于技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新才能為公司的未來(lái)發(fā)展提供不竭的動(dòng)力。這不僅符合股東的利益，也符合經(jīng)理的利益要求，在未來(lái)發(fā)展前景很好的公司中經(jīng)理才可能獲得更多的個(gè)人利益。

參考文獻(xiàn)：

[1]解維敏，方紅星.金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入[J].金融研究.2011（05）

[2]王穎.基于經(jīng)理人職業(yè)生涯關(guān)注的上市公司非理性投資行為研究[D].中南大學(xué)2012

[3]王海明.投資者和管理者非理性對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究[D].湖南大學(xué)2013