張旭

【摘要】A股歷史上，高價股層出不窮。但能常年保持高價的股票卻很少。多數(shù)股票在一時輝煌后，均折戟沉沙。然而反觀貴州茅臺，其估價在今20年的時間增長了近20倍，。且年年分紅，這與其經(jīng)營管理是密不可分的。本文以白酒行業(yè)龍頭企業(yè)貴州茅為例。通過14、15、16年三年財務(wù)報表分析，試圖揭示茅臺集團為什么強勢，以期為白酒行業(yè)其它上市公司提供思路，促進白酒行業(yè)的進一步發(fā)展，并為投資者決策提供建議。

【關(guān)鍵詞】貴州茅臺 財務(wù)管理 問題 對策

1.1會計分析

存貨分析

存貨質(zhì)量分析

上表反映了茅臺集團近三年存貨構(gòu)成及變動明細表，可以清楚的看到原材料的占比總體趨于平穩(wěn)，流通領(lǐng)域中的存貨并不是保證企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)的必要條件，而貴州茅臺需進一步對其供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)作出調(diào)整，減少庫存商品占用的資金。我們也可以從表中看出存貨中占比最高的是自制半成品，占到了存貨總數(shù)70%，且并未出現(xiàn)明顯的波動?？赡苁怯捎诿┡_增加了年代酒的生產(chǎn)比重。由于產(chǎn)品特性，大量的自制半成品的存放對于集團而言并不是資金上的占用，相反一定比例上穩(wěn)定的自制半成品說明市場上流通價格高昂的茅臺酒是真實的。

2.2預(yù)收賬款分析

預(yù)收賬款分析

上表可以看出預(yù)收賬款占營業(yè)收入的比這一比例在2016年大幅上升，可能是行業(yè)本身存在著一定的周期波動，這個時期集團受到了來自政策層面的壓力，全行業(yè)共同面臨著危機與挑戰(zhàn)。公司開始了資本化支出，自籌了大量資金用于不動產(chǎn)在建工程，這也從另一方面解釋了預(yù)收賬款占比增加以及下文的現(xiàn)金占比增加。

分析現(xiàn)金流可知，2014、2015年茅臺大部分采用現(xiàn)銷方式，但在2016年受到市場波動和公司戰(zhàn)略的影響，茅臺放松了銷售政策，這一點反映在報表中就是兩者的比例下降。

2.3應(yīng)收賬款及現(xiàn)金分析

應(yīng)收賬款及現(xiàn)金分析

旺盛的市場需求，使得公司使用獨有的先收款后發(fā)貨的銷售模式，進而出現(xiàn)了在應(yīng)收賬款占比不高的情況下，仍擁有豐富的現(xiàn)金流，在保障了自身的償債能力和資產(chǎn)安全的同時也為公司戰(zhàn)略擴張、研發(fā)投入提供了資金來源。

在2015、2016年應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)均出現(xiàn)了負增長，意味著茅臺集團采取了緊縮的信用政策，且貨幣資金增長率持續(xù)上升，暗示了茅臺開始采用保守型資金策略，開始資金流回，以期為公司固定資產(chǎn)投資擴張增加資金來源。

2.4重資產(chǎn)及其所占比例分析

重資產(chǎn)及其占比分析

考慮到白酒行業(yè)的特性把存貨列入重資產(chǎn)，一般把（存貨+固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）/總資產(chǎn)<30%的企業(yè)稱為輕資產(chǎn)企業(yè)。集團盈利主要由銷售以及其品牌價值決定，若白創(chuàng)商譽準則允許計入資產(chǎn)負債的表的話，會稀釋重資產(chǎn)占比，因而茅臺也就成了輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)。

縱觀三年的財務(wù)指標，重資產(chǎn)占比明顯下降，隨后這一趨勢傳導(dǎo)到了相關(guān)盈利性指標。固定資產(chǎn)增加、在建工程減少，從側(cè)面說明了在下一年一部分在建工程轉(zhuǎn)化成為了固定資產(chǎn)。根據(jù)2016年茅臺財務(wù)報告附注顯示，茅臺白籌了超過2000億元用于不動產(chǎn)在建工程，而這部分資金很大一部分來自于留存收益，以及預(yù)收的款項，這也從側(cè)面解釋了茅臺預(yù)收賬款在2016年大幅增長而應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款則出現(xiàn)下跌，隨后這一現(xiàn)象傳導(dǎo)到了銷售商品產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，導(dǎo)致占比急速下降。

3財務(wù)分析

3.1運營資金構(gòu)成要素及政策

營運資金是最具活力的部分，企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上是由營運資本的運轉(zhuǎn)效率決定的，這些要素的周轉(zhuǎn)速度及資金占有余額直接影響著企業(yè)的經(jīng)營效益，又制約著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴張。

上半部分列示了貴州茅臺2014-2016年營運資金各個構(gòu)成要素，下半部分是依據(jù)此計算得出的一些比率和比例。從中可以看出盡管流動資產(chǎn)中存貨逐漸增加，但存貨占比仍處于較低水平，茅臺集團貨幣資金占比較高，這可能導(dǎo)致過高的持有成本。在資金供應(yīng)鏈條上，茅臺集團一直是己占人之資大于人占己之資，且這種差距有迅速拉大的趨勢。這也間接說明茅臺集團的主打產(chǎn)品在市場上的競爭力強勁。茅臺集團的流動比率和速動比率呈現(xiàn)下降趨勢，二者之差有逐漸縮小的傾向，說明茅臺的存貨管理模式有所改善。

3.2營運資金管理效率

面對政策傳導(dǎo)帶來的銷量大減，茅臺經(jīng)過調(diào)整依舊表現(xiàn)強勢。其制作環(huán)節(jié)復(fù)雜，加之五年以上的儲藏時間，減緩了其周轉(zhuǎn)速率的同時保證了品質(zhì)，憑借其獨有的奢侈品特性成為了行業(yè)標桿。這也對茅臺集團自身的存貨管理提出了更高的要求。

從表可以看出，貴州茅臺在2014-2016年應(yīng)收賬款周期與應(yīng)付賬款周期均處于一個穩(wěn)定值，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期接近于O，應(yīng)收賬款能力強，資金使用率較高。

而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期則較為穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)縮短的趨勢，三年間縮短了150天?，F(xiàn)金周期總體朝著有利的方向發(fā)展，這對于促進企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率將會產(chǎn)生積極的影響?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)期開始上升，三年上升了292.87天，可以推定是由非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期延長以及公司的擴張導(dǎo)致的。

3.3產(chǎn)品分析

國酒的稱號使得貴州茅臺無論在定價還是定位上都成為同行業(yè)的翹楚。高毛利（三年內(nèi)均高于90%），在說明茅臺擁有良好的發(fā)展前景和增長潛力的同時也是企業(yè)經(jīng)營成果的重要表現(xiàn)。之所以在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，重要原因是貴州茅臺定價較高，而且其直銷模式也在最大程度了節(jié)省了成本，使得大量的預(yù)收賬款只占據(jù)了毛利中很小的比重。毛利率高為企業(yè)價格帶來空間，可以根據(jù)競爭情況使用定價策略。茅臺高的毛利可以為茅臺成本管理提供空間銷量、售價的提高帶動了適宜的外部環(huán)境為貴州茅臺進一步擴張創(chuàng)造了條件，售價的提高帶動了總資產(chǎn)收益率，在無形中拉高了相關(guān)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

凈資產(chǎn)收益率（均高于20%）也有不俗的表現(xiàn)，體現(xiàn)了茅臺的經(jīng)營效率，而經(jīng)營效率又直接反映了企業(yè)管理能力的執(zhí)行標準。茅臺饑餓營銷模式使其長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)價高而量少是奢侈品的基本屬性，貴州茅臺正是利用了這種模式使其保持了較高的凈資產(chǎn)收益率，繼而保證了較高的贏利能力。

根據(jù)財務(wù)報告數(shù)據(jù)顯示，三年中茅臺費用管控得力，營業(yè)收入鎮(zhèn)增長率首次跑贏期間費用鎮(zhèn)增長率，這也從側(cè)面驗證了茅臺的高毛利是真實的可靠的。

3.4現(xiàn)金流分析

貴州茅臺三年凈現(xiàn)金流量都為正，且有逐年上升的趨勢，這代表了企業(yè)銷售的持續(xù)增加，這也從側(cè)面說明貴州茅臺主營業(yè)務(wù)能力很強。

從表中可以看出經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐年增加，投資活動現(xiàn)金流逐年減少，表明資產(chǎn)擴張速度逐漸減慢，籌資活動在16年大幅增長，這是因為公司白籌了大量現(xiàn)金用于不動產(chǎn)在建工程。公司資金風險增加，但強大的經(jīng)營活動現(xiàn)金流足以覆蓋風險。

4結(jié)論

在當今市場中，茅臺毫無疑問是霸主。這在財務(wù)報表中體現(xiàn)的淋漓盡致。應(yīng)收賬款占比很低，預(yù)收賬款保持在一個穩(wěn)定數(shù)，且數(shù)量不小，應(yīng)收票據(jù)全部由銀行承兌匯票組成，企業(yè)地位強勢，產(chǎn)品搶手。且營業(yè)收入與銷售商品取得勞務(wù)的現(xiàn)金流之比穩(wěn)定在80%以上，盡管這一比例在2016年由于企業(yè)戰(zhàn)略原因有所下滑，但茅臺的凈現(xiàn)金流依然逆勢而上有所增長，產(chǎn)品高毛利、企業(yè)三費（財務(wù)費用+銷售費用+管理費用）控制措施得力，且在三年內(nèi)營業(yè)收入增長首次跑贏期間費用增長。取得了明顯效果，而后這一效果傳導(dǎo)到了營業(yè)收入的增長幅度上，營業(yè)收入增長幅度在2016年大幅增長，這既是企業(yè)管理層控制費用措施得力，又是企業(yè)科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的結(jié)果。

根據(jù)計算茅臺集團三年內(nèi)資產(chǎn)負債率分別是16.09% 23.29%以及32.77%且集團沒有長期負債，短期借款也在2015、2016兩年中降到最低，這與茅臺戰(zhàn)略發(fā)展階段是明顯不相符的，茅臺在2016年白籌了大量資金用于不動產(chǎn)在建工程的投入，因而茅臺管理層應(yīng)公司應(yīng)適度舉債，充分發(fā)揮杠桿作用，并降低加權(quán)平均資本成本，以使資本產(chǎn)出最大化。

參考文獻：

[1]蔡楚悅.現(xiàn)代中小企業(yè)財務(wù)管理的現(xiàn)狀分析及對策研究[J].中國商貿(mào)，2012，（6）106-107

[2]郭楚紅.中小企業(yè)財務(wù)管理問題研究[D].北京：財政部科學(xué)研究所.2013

[3]唐朝.手把手教你讀財報[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2015

[4]王冬梅.財務(wù)分析新論[M].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2017：110-112

[5]Howard M.Schilit Jeremy Perler.揭秘財務(wù)史上13大騙術(shù)44種手段財務(wù)軌跡[M].北京：機械工業(yè)出版社，2012

[6]蘇杭.哈佛分析框架下的貴州茅臺公司財務(wù)分析[D].蘭州：蘭州理工大學(xué)，2014：22-25

[7]吳曉龍.貴州茅臺公司與五糧液公司財務(wù)對比分析研究[D].成都：西南交通大學(xué)，2011：1-10