沈沁

摘 要 在我國，一方面，外部資本市場仍然沒有被完全發(fā)展，同時(shí)，在獲取外部融資的過程中，企業(yè)還會受到一定程度的資金約束。因此，如何利用內(nèi)部資本市場將有限稀缺的經(jīng)濟(jì)資源有效地在各個(gè)投資項(xiàng)目之間進(jìn)行分配，這就變得極為迫切。另一方面，良好的企業(yè)激勵機(jī)制是影響內(nèi)部資本配置效率的因素之一。而我們知道，缺乏一個(gè)有效而完善的激勵機(jī)制會是我國企業(yè)間的兼并、重組面臨的主要困境。因此，我們首要問題是建立一個(gè)相對有效的激勵機(jī)制。本文通過運(yùn)用規(guī)范研究方法進(jìn)行的專題討論，重點(diǎn)討論公司激勵機(jī)制對內(nèi)部資本配置效率的影響，并系統(tǒng)研究我國公司激勵機(jī)制。

關(guān)鍵詞 內(nèi)部資本市場 資本配置 激勵機(jī)制

在20世紀(jì)中期的美國，不斷涌現(xiàn)了一些兼并聯(lián)合的浪潮，同時(shí)也出現(xiàn)了大量的企業(yè)集團(tuán)。Alchian和Willimson針對企業(yè)集團(tuán)的資本配置，把企業(yè)集團(tuán)各個(gè)分部門由于資金短缺而進(jìn)行激烈競爭的現(xiàn)象稱為“內(nèi)部資本市場”。內(nèi)部資本市場的形成原由是傳統(tǒng)資本市場的低效率，這種低效率是由于外部資本市場中經(jīng)常存在的信息不均勻和代理關(guān)系。公司將依靠的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資，從某種意義上說，內(nèi)部資本市場實(shí)際上是對外部缺陷一定程度的修正。

在內(nèi)部資本市場中，公司總部首先考慮各個(gè)分部門投資項(xiàng)目的盈利性，同時(shí)不考慮組織結(jié)構(gòu)以及過去業(yè)績的相關(guān)影響，然后根據(jù)企業(yè)集團(tuán)的總體發(fā)展戰(zhàn)略來配置企業(yè)內(nèi)部資本，爭取將企業(yè)內(nèi)部資本投入到使公司整體利益最大化的一些投資項(xiàng)目中（王化成，2011）。雖然國外學(xué)者在這方面的研究已經(jīng)取得了許多值得借鑒的理論成果，然而國內(nèi)學(xué)者對內(nèi)部資本市場的研究和探討仍然處于發(fā)展階段，還是缺乏對其進(jìn)行系統(tǒng)的研究。比如，國內(nèi)學(xué)者胡忠良（2012）分析了內(nèi)部資本市場是否具有存在性；楊錦之（2010）認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部會組合成一個(gè)較大的內(nèi)部資本市場從而進(jìn)行資本配置。

在我國，公司治理尚不完善、利益主體眾多、代理關(guān)系復(fù)雜，所以，構(gòu)造恰當(dāng)?shù)募罘绞剑欣谔岣邇?nèi)部資本市場資本配置效率。同時(shí)，有關(guān)兩者之間關(guān)系的研究基本上還是處于初始階段。所以，考慮到我國具有社會主義特色的國情，系統(tǒng)地對管理層激勵在公司內(nèi)部資源分配中的影響進(jìn)行探討是相當(dāng)必要的。

1內(nèi)部資本市場配置效率的影響因素

公司治理是指公司利益相關(guān)者之間的關(guān)系，一般包括股東、董事會以及經(jīng)理層之間的關(guān)系。決定企業(yè)的未來發(fā)展方向和優(yōu)秀業(yè)績的，正是這些利益關(guān)系。公司治理的核心問題，就是使總部CEO有效利用企業(yè)集團(tuán)的資源，并承擔(dān)對股東的相應(yīng)責(zé)任。充分運(yùn)用治理機(jī)制，了解諸多公司利益相關(guān)者的權(quán)力與責(zé)任及其影響，建立一種完善的制度，是增強(qiáng)企業(yè)綜合競爭力，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的前提。因此，本文主要從管理層激勵的角度分析研究。

首先，股東行為能夠影響內(nèi)部資本配置效率（葉康濤，2011）。當(dāng)公司集團(tuán)進(jìn)行內(nèi)部資源的分配流程時(shí)，大股東由于具有公司的控制權(quán)， 從而他們一般都會通過這種權(quán)利來取得利潤。比如，為了謀取私利達(dá)到自身利益，大股東往往有著充足的動機(jī)與借口去損害中小股東的相關(guān)利益。其次，管理層激勵是提高內(nèi)部資源分配效率的必要前提（安杰，2010）。管理者擁有管理控制企業(yè)內(nèi)部資源的權(quán)力與相應(yīng)的責(zé)任，其所具備的獨(dú)特管理能力往往在經(jīng)營活動中有關(guān)鍵性的影響。因此，管理層擁有公司的經(jīng)營權(quán)，可以進(jìn)行相關(guān)資本的分配。最后，董事會結(jié)構(gòu)可能間接影響內(nèi)部資本配置效率。董事會是企業(yè)內(nèi)部的一種決策機(jī)構(gòu)，其責(zé)任一般是對公司經(jīng)理層進(jìn)行比較嚴(yán)格的監(jiān)督，阻止他們侵害股東的權(quán)益。董事會結(jié)構(gòu)決定了董事會作用能否順利的實(shí)現(xiàn)。董事會結(jié)構(gòu)同時(shí)也會影響管理層的經(jīng)營控制，因此，會影響內(nèi)部資本配置效率。

2激勵機(jī)制對內(nèi)部資本市場配置效率的影響途徑

處理代理問題從而提高內(nèi)部資本市場配置效率，關(guān)鍵是設(shè)計(jì)一個(gè)相對恰當(dāng)?shù)募顧C(jī)制。因此，最重要的是，設(shè)計(jì)出來的激勵機(jī)制應(yīng)該能夠使得股東、董事會、管理層三方之間的利益達(dá)到高度一致。對于一個(gè)公司集團(tuán)而言，管理層激勵是基本：首先，保證管理層有充分的動機(jī)努力完成相關(guān)經(jīng)營活動的任務(wù)并承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)；其次，保證管理層與企業(yè)股東擁有高度一致的共同目標(biāo)。

激勵機(jī)制涉及以下兩個(gè)層次：一是公司總經(jīng)理的激勵問題；二是部門經(jīng)理的激勵問題（韓俊華，2011）。多元化的公司的管理層一般由總部經(jīng)理（CEO）和部門經(jīng)理組成。代理問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司股東兩者的利益不一致?？偛抗芾韺訛橹\取私利往往通過控制分部的資本分配進(jìn)行，而部門經(jīng)理也會從各自的分部資本中謀取自己的利益。由于企業(yè)存在雙層代理，總部CEO與部門經(jīng)理經(jīng)過相互勾結(jié)而在私底下可能會進(jìn)行一些侵害到股東的利益的不正當(dāng)交易?？偛緾EO和分部經(jīng)理一般不從企業(yè)整體利益角度考慮問題，只是盡量使自己的共同利益最大化，這種行為的直接后果就是CEO很有可能因?yàn)椤白岳倍室馀で髽I(yè)的資本分配，它的具體體現(xiàn)在分部經(jīng)理一般會利用尋租活動，使總部的資本配置效率受到影響，從而使自己所屬部門的資本分配額得到增加，這樣就能達(dá)到部門經(jīng)理的最大化私人利益。公司集團(tuán)中普遍存在的尋租活動扭曲了內(nèi)部市場資本配置，使企業(yè)出現(xiàn)了將資本分配給收益率比較低的分部門現(xiàn)象，從而最后侵害了股東的權(quán)益，也降低了內(nèi)部資本市場資本配置的效率。

3激勵機(jī)制對內(nèi)部資本市場配置效率約束的缺陷

企業(yè)控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，從總體上來說對內(nèi)部資本配置效率的提高是十分有效的，并且如果能在一種良好的機(jī)制配合下，可以使所有者和經(jīng)營者達(dá)到一種雙贏的局面。但這樣的分工并非十分完美，他將會帶來一定程度的消極作用，即代理成本（王輝，2011）。股東和管理層經(jīng)常存在著比較嚴(yán)重的信息不均勻是代理成本產(chǎn)生的重要因素之一。管理層完全可以利用自己的信息優(yōu)勢，來為自己謀取屬于工資以外的額外利益。

現(xiàn)在，我國大部分公司集團(tuán)的激勵機(jī)制（蔣艷霞，2009）都有著或多或少的缺陷，一般有以下問題：第一，激勵機(jī)制的設(shè)計(jì)并不完善。一方面，公司集團(tuán)一般缺少嚴(yán)格的獎懲制度，缺少一個(gè)十分簡單易懂的標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，一些中小企業(yè)的工資制度設(shè)計(jì)得相當(dāng)不公正，財(cái)務(wù)信息的管理準(zhǔn)則也相當(dāng)雜亂甚至失控；第二，激勵機(jī)制缺少相應(yīng)的資金來進(jìn)行運(yùn)作。在我國，企業(yè)大部分處于資本積累的成長期，他們一般選擇將剩余資本用作企業(yè)不斷擴(kuò)張的積累資本，自然就忽略了激勵機(jī)制的實(shí)施問題，因此支持激勵機(jī)制的資金相對薄弱；第三，過分重視物質(zhì)激勵，而忽略了精神激勵。現(xiàn)在我國的大部分企業(yè)幾乎都只是應(yīng)用了非常單一的物質(zhì)激勵，管理者應(yīng)該將物質(zhì)與精神進(jìn)行有機(jī)高效地結(jié)合；第四，缺乏長期的激勵方法。很多企業(yè)管理層鼠目寸光，急功近利，無法做到高瞻遠(yuǎn)矚，對待人才采取非常冷淡的態(tài)度，沒有制定出與企業(yè)相適應(yīng)的長期激勵政策。

4相關(guān)建議及措施

4.1發(fā)揮企業(yè)文化的激勵作用

企業(yè)文化是一種價(jià)值觀念和行為準(zhǔn)則，它產(chǎn)生于企業(yè)長期生產(chǎn)經(jīng)營的過程，并且為廣大員工所普遍接受并共同遵守。企業(yè)文化是組織系統(tǒng)形象和理念的平臺，對員工的激勵作用也不容忽視。

4.2管理層持股和股票期權(quán)激勵

管理層持股計(jì)劃是指由公司股東為了使管理層與自身的目標(biāo)利益相一致，授權(quán)管理層以個(gè)人名義出資認(rèn)購公司一定比例的股份的計(jì)劃。股票期權(quán)是公司股東對管理者實(shí)行的一種激勵方式，指管理者擁有的在特定時(shí)間以特定的價(jià)格購買或出售企業(yè)股票的一種權(quán)利。兩者都具有激勵作用，可以促進(jìn)管理層不斷努力勤奮地工作。

4.3關(guān)心未來職業(yè)發(fā)展

企業(yè)集團(tuán)應(yīng)幫助員工制定職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，使員工的職業(yè)生存發(fā)展與組織系統(tǒng)的生存發(fā)展相統(tǒng)一，使員工與組織系統(tǒng)共同生存發(fā)展，并使員工感到自己是企業(yè)整體規(guī)劃的一部分，從而修正工作態(tài)度，增強(qiáng)員工士氣。

5結(jié)論

總而言之，內(nèi)部市場的存在都是合理的。如果公司總部通過集團(tuán)內(nèi)部資本市場對內(nèi)部資源進(jìn)行分配，那么公司總部就能夠依據(jù)各個(gè)分部門不同的投資項(xiàng)目的利潤率以及公司總體發(fā)展戰(zhàn)略來分配資源。內(nèi)部市場通過籌集各個(gè)子公司的資金，并將它投資到收益率較高的投資項(xiàng)目，這樣，內(nèi)部市場能夠有效地進(jìn)行監(jiān)督、合理地采取激勵手段、適當(dāng)?shù)卦黾觾?nèi)部各部門的競爭，以及有效地降低資本成本，這些均比外部市場有優(yōu)勢。另外，根據(jù)以往和現(xiàn)存的理論探索與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)激勵機(jī)制能夠在很大程度上影響企業(yè)內(nèi)部資本市場資本配置效率。在合理的企業(yè)激勵機(jī)制下，公司集團(tuán)對內(nèi)部資源進(jìn)行良好的分配，不但能夠提高公司集團(tuán)整體的效率，而且也能夠適當(dāng)?shù)膬?yōu)化對外部市場資本的資源分配效率。

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