張道珍 胡越

摘 要： 現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的外在體現(xiàn)，企業(yè)投資、籌資、經(jīng)營活動(dòng)均會(huì)引起現(xiàn)金流的變化，合理有效地開展各類活動(dòng)才能保證企業(yè)價(jià)值的不斷提升和持續(xù)發(fā)展。本文通過投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)三個(gè)方面的現(xiàn)金流分析企業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向、籌資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理措施的有效性，使現(xiàn)金流分析為內(nèi)部決策所用，提高分析結(jié)果的使用價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)金流量；財(cái)務(wù)活動(dòng)；企業(yè)價(jià)值

中圖分類號(hào)： F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 2095-8153（2018）01-0056-05

企業(yè)的目標(biāo)就是創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)價(jià)值可以理解為企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值[1]?，F(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的外在體現(xiàn)，是企業(yè)價(jià)值的源泉，現(xiàn)金流動(dòng)形成的循環(huán)是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程，因此，基于價(jià)值的管理從一定意義上講是基于現(xiàn)金流量的管理，對企業(yè)現(xiàn)金流量分析是現(xiàn)金流量管理的重要內(nèi)容。本文從現(xiàn)金循環(huán)入手找出影響現(xiàn)金流動(dòng)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，洞察各類活動(dòng)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，從公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、管理角度分析企業(yè)現(xiàn)金流。

一、財(cái)務(wù)活動(dòng)對現(xiàn)金流動(dòng)的影響

財(cái)務(wù)活動(dòng)是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動(dòng)的總稱，包括籌資、投資、運(yùn)營和分配等一系列活動(dòng)，這些活動(dòng)均會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量發(fā)生變動(dòng)?，F(xiàn)金流動(dòng)簡單的循環(huán)如圖1所示。

籌資是企業(yè)投資和經(jīng)營的前提，是企業(yè)財(cái)務(wù)的重要工作；投資屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策，影響企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的方向；經(jīng)營重在對日常業(yè)務(wù)的管理，決定著企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)；分配是由籌資、投資、經(jīng)營各方面共同作用的結(jié)果，同時(shí)又會(huì)對其產(chǎn)生反作用，如繳納稅款、發(fā)放股利、支付利息等，這里根據(jù)分配對象和內(nèi)容將其分別劃分到籌資和經(jīng)營活動(dòng)中。從圖1可以看出，企業(yè)的籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)影響現(xiàn)金的循環(huán)周轉(zhuǎn)，合理有效地開展各類活動(dòng)才能保證企業(yè)價(jià)值的不斷提升和持續(xù)發(fā)展。

為方便闡述，下文以山西振東制藥股份有限公司（以下簡稱“振東制藥”）為例，以圖1所示的代表性要素為主，說明企業(yè)三種活動(dòng)現(xiàn)金流分析的內(nèi)容和方法。文中分析使用的振東制藥財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于深圳證券交易所振東制藥（代碼：300158）上市公司公告[2]。

二、三種活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析

（一）投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析

企業(yè)通過投資配置資產(chǎn)，形成生產(chǎn)能力，取得未來的經(jīng)濟(jì)收益。投資活動(dòng)先于經(jīng)營活動(dòng)，通常需要投入大量的資金，并在較長一段時(shí)期內(nèi)發(fā)生作用，對企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的方向產(chǎn)生重大影響，所以投資屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策。通過對投資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析洞察企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，確立企業(yè)的經(jīng)營方向。

對于實(shí)體企業(yè)，投資活動(dòng)引起現(xiàn)金流動(dòng)的變化主要是固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資本性支出，以現(xiàn)金流出為主。根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年投資相關(guān)現(xiàn)金支出及資產(chǎn)數(shù)據(jù)如表1所示。

從表1中可以看出，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在增長，但固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)增長緩慢，占全部資產(chǎn)的比例在下降，每年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投入的現(xiàn)金支出比例也在下降（2015年除外，見表中備注），說明企業(yè)不再是規(guī)模性擴(kuò)張。2015年并購北京康遠(yuǎn)制藥有限公司支付較多現(xiàn)金，說明企業(yè)在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，通過“朗迪鈣”這個(gè)知名品牌來帶動(dòng)公司相關(guān)OTC產(chǎn)品批文及產(chǎn)品的銷售增長和品牌塑造，最終使振東制藥形成以“巖舒”帶動(dòng)處方藥，“朗迪”帶動(dòng)OTC，兩大品類群交叉互補(bǔ)、齊頭并進(jìn)的目的。

（二）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流分析

籌資活動(dòng)是企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)的起點(diǎn)，通過籌資滿足企業(yè)投資、經(jīng)營的資金需要。對籌資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析主要關(guān)注四個(gè)方面：一是企業(yè)權(quán)益變化和負(fù)債變化，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變；二是資金使用期限的長短與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)相比較，可反映企業(yè)的融資策略；三是股利、利息的支付是使用資金付出的代價(jià)，表示資金的使用成本；四是資本結(jié)構(gòu)的合理性、期限的匹配性、使用成本的高低綜合影響的企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

1. 資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，文中采用狹義的資本結(jié)構(gòu)，即長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例。權(quán)益資本是企業(yè)必備的基礎(chǔ)資本，企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需根據(jù)自身的發(fā)展周期、經(jīng)營狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素確定適合自己的合理的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年長期資金來源數(shù)據(jù)如表2所示。

從表2可以看出，多年來，振東制藥資本來源主要是吸收股東投資，說明企業(yè)仍處于發(fā)展期，采用較穩(wěn)健的低負(fù)債比例資本結(jié)構(gòu)。

籌資活動(dòng)不僅引起負(fù)債和權(quán)益變化，還會(huì)影響現(xiàn)金流動(dòng)。一般來說，負(fù)債籌資會(huì)引起現(xiàn)金流入，償還債務(wù)和支付利息會(huì)引起現(xiàn)金流出；權(quán)益籌資時(shí)股東投資出資方式有多種，若以貨幣資金出資則會(huì)引起現(xiàn)金流入，股利支付形式也有多種，若以現(xiàn)金支付股利則會(huì)引起現(xiàn)金流出。如2016年，振東制藥吸收股東投資收到現(xiàn)金83315.6萬元，取得借款收到的現(xiàn)金68920萬元（短期借款為主），償還債務(wù)支付的現(xiàn)金87650.33萬元，分配股利、償付利息支付的現(xiàn)金20042.3萬元，其中分配股利現(xiàn)金支出為支付2016年分派的2015年度股利。

2. 融資策略分析

根據(jù)資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)與資金來源期限結(jié)構(gòu)的匹配程度劃分，企業(yè)融資策略包括期限匹配融資策略、保守融資策略和激進(jìn)融資策略三種基本類型。期限匹配融資策略是短期資金來源與短期資金占用數(shù)據(jù)基本一致；保守融資策略是以長期融資支持非流動(dòng)資產(chǎn)和部分流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用；激進(jìn)融資策略則與保守融資策略相反，以短期融資支持流動(dòng)資產(chǎn)和部分非流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用。

根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年流動(dòng)資產(chǎn)、短期資金、非流動(dòng)資產(chǎn)、長期資金數(shù)據(jù)分析，資金使用期限與資產(chǎn)流動(dòng)性匹配程度用圖2表示。

從圖2可以看出，除2015年為期限匹配融資策略外，其他各年均為保守融資策略。保守融資策略融資風(fēng)險(xiǎn)較低，但由于長期資金成本高于短期資金成本，就會(huì)導(dǎo)致資金成本較高，收益較低。

3. 資金使用成本分析

資金使用成本是企業(yè)因使用資金而付出的代價(jià)，如支付利息形成借款資金使用成本，分派股利形成權(quán)益資金使用成本。根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年借款、所有者權(quán)益平均余額及相關(guān)的利息股利支出情況如表3所示。

一般來說，權(quán)益資金成本比負(fù)債資金成本要高。但由于振東制藥除2015年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元外，其他年度均等于或低于1元，所以表3反映的是所有者權(quán)益平均成本較低，這與當(dāng)前企業(yè)所處的發(fā)展期相一致，采用低股利政策，留存收益優(yōu)先滿足再投資需要。

4. 籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

籌資風(fēng)險(xiǎn)是由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來的可能影響。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時(shí)，使用借入資金獲得的利潤除補(bǔ)償利息外還有剩余，可使自有資金利潤率提高；相反，則會(huì)降低自有資金利潤率。根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年息稅前資金利潤率計(jì)算如表4所示。

從表3、表4比較可以看出，2013-2016年息稅前資金利潤率均低于借款平均成本。結(jié)合前述分析，企業(yè)采用較穩(wěn)健的低負(fù)債比例資本結(jié)構(gòu)、保守的融資策略、較低的紅利分派方案，以降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分析

企業(yè)經(jīng)營過程是創(chuàng)造價(jià)值的過程，經(jīng)營活動(dòng)引起現(xiàn)金流動(dòng)的增值變化，具有“造血”功能。對于實(shí)體企業(yè)來說，經(jīng)營活動(dòng)通常包括采購、生產(chǎn)、銷售具體業(yè)務(wù)，采購和生產(chǎn)過程需要投入現(xiàn)金資產(chǎn)和非現(xiàn)金資產(chǎn)，產(chǎn)生現(xiàn)金流出，形成存貨；銷售過程實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)，產(chǎn)生現(xiàn)金流入，此時(shí)的現(xiàn)金流入應(yīng)大于采購和生產(chǎn)過程的投入，實(shí)現(xiàn)增值。

在經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生兩種重要的資產(chǎn)，即應(yīng)收賬款和存貨。應(yīng)收款項(xiàng)能否及時(shí)收回直接影響到企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)能否正常進(jìn)行，存貨結(jié)構(gòu)和存貨量是否合理影響經(jīng)營活動(dòng)能否正常開展，所以應(yīng)收賬款分析和存貨分析是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分析的重點(diǎn)。

1. 應(yīng)收賬款分析

企業(yè)通過提供商業(yè)信用，采取賒銷、分期收款等方式擴(kuò)大銷售，增強(qiáng)競爭力，獲得利潤。但同時(shí)會(huì)發(fā)生一定的成本，如應(yīng)收賬款占用資金增加機(jī)會(huì)成本，應(yīng)收賬款管理增加管理費(fèi)用，債務(wù)人無力償還等原因發(fā)生的壞賬損失。及早收回款項(xiàng)，加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)，進(jìn)行賬齡分析制訂收賬政策是應(yīng)收賬款管理的主要內(nèi)容。

根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度情況如表5所示。

從表5可以看出，振東制藥最近三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度在下降，需分析客戶的信用程度，調(diào)整信用政策和收賬措施，加速應(yīng)收賬款流動(dòng)。但各年度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均比當(dāng)年銷售額高，說明企業(yè)在采取有效措施收取以前年度款項(xiàng)，從賬齡分析中也可以印證，如2014-2016年賬齡超過2年應(yīng)收賬款比例在不斷下降，分別為6.53%、4.86%、3.14%。

2. 存貨分析

存貨是保證企業(yè)生產(chǎn)銷售的前提，但同時(shí)亦會(huì)增加資金占用和倉儲(chǔ)管理成本，存貨的流動(dòng)性將直接影響到企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度就越快。

根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年存貨周轉(zhuǎn)速度情況如表6所示。

從表6可以看出，振東制藥2016年存貨周轉(zhuǎn)較2015年加快26天。結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度分析表，應(yīng)收賬款2016年較2015年周轉(zhuǎn)下降9天，說明企業(yè)采取了有效措施促進(jìn)商品銷售，減少了存貨占用，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金和應(yīng)收賬款。從存貨結(jié)構(gòu)中也可以印證，如下表7顯示的2015、2016年庫存商品在存貨中比重分別為61.03%、58.14%。

根據(jù)振東制藥年度報(bào)告，2012-2016年連續(xù)五年存貨結(jié)構(gòu)如表7所示。

從表7可以看出，振東制藥連續(xù)五年存貨結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，說明企業(yè)整體戰(zhàn)略沒有發(fā)生大的改變，生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定；存貨中庫存商品占60%左右，有利于銷售變現(xiàn)，保證現(xiàn)金流的正常循環(huán)。

三、結(jié)束語

企業(yè)價(jià)值并不是固定不變的，任何內(nèi)部、外部因素的變化都可能引起企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)，價(jià)值管理融入在企業(yè)戰(zhàn)略決策和日常經(jīng)營管理中，合理有效地開展各類活動(dòng)才能保證企業(yè)價(jià)值的不斷提升和持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的外在體現(xiàn)，現(xiàn)金流動(dòng)循環(huán)過程是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程，企業(yè)投資、籌資、經(jīng)營活動(dòng)均會(huì)引起現(xiàn)金流的變化。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流分析洞察企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，確立企業(yè)的經(jīng)營方向；籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流分析企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)、籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流分析企業(yè)經(jīng)營管理措施的有效性，提升管理的有效性。通過基于業(yè)務(wù)、關(guān)注價(jià)值的企業(yè)現(xiàn)金流分析更有利于為內(nèi)部決策之所用，提高了分析結(jié)果的使用價(jià)值。

[參考文獻(xiàn)]

[1]財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評價(jià)中心.財(cái)務(wù)管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2017：5

[2]振東制藥上市公司公告[EB/OL].深圳證券交易所.http：//disclosure.szse.cn/m/search0425.jsp

Analysis of Cash Flow Based on Value Management

——A Case Study of Zhendong Pharmaceutical

ZHANG Dao-zhen，HU Yue

（Department of Economy and Trade，Hubei Industrial Polytechnic，Shiyan 442000，China）

Abstract： Cash flow is the external embodiment of enterprise value. Since the cash flow of an enterprise can be changed by its investment，financing and business activities，only reasonable and effective financial activities can ensure the continuous improvement and sustainable development of enterprise value. This article analyzes enterprise strategic orientation，financing risk and effectiveness of management measures from the cash flow in activities of investment，financing and business，and such analysis can be used for internal decision-making to increase the application value of the analysis.

Key words： cash flow；financial activities；enterprise value