向勁靜

“屋漏偏逢連夜雨，船破又遇頂頭風(fēng)?！庇眠@句話來形容近期的北京東方園林環(huán)境股份有限公司（以下簡稱“東方園林”，002310.SZ），或許是再適合不過了。

日前，東方園林發(fā)布公告稱，原計劃發(fā)行的10億元公司債券，實際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元，這被市場稱為“史上最涼發(fā)債”計劃。與此同時，有不少投資者擔(dān)心東方園林是否會成為下一個“神霧節(jié)能”，公司股價停牌前一周的跌幅高達20%。

盡管東方園林一直再強調(diào)“不差錢”，不會存在兌付風(fēng)險等等，但事實擺在面前的是，公司需要馬上還清高達90億元的短期負債。

面臨這樣一筆數(shù)字不小的短期負債，東方園林拿什么來償還？針對應(yīng)收賬款猛增的現(xiàn)象，該公司究竟是如何看待的？倘若不能如期收回應(yīng)收賬款，公司將如何處置？目前公司董事長何巧女和唐凱質(zhì)押的股權(quán)高達近六成，如此高的股權(quán)質(zhì)押將會給公司帶來怎樣的信用風(fēng)險？

就以上問題，《投資者報》記者通過多渠道聯(lián)系東方園林相關(guān)人士，但最終并未收到公司的任何答復(fù)。

“屋漏偏逢連夜雨”

東方園林原計劃發(fā)行10億元公司債券，最終的發(fā)行規(guī)模卻僅僅為5000萬元，在這個被市場稱為“史上最涼發(fā)債”的背后，究竟藏著什么樣的不為人知的蹊蹺？

去年4月，東方園林就醞釀發(fā)行公司債，但直到今年1月19日，公司債券一事才獲得證監(jiān)會批文，并采取的是，分期發(fā)行的方式發(fā)債。

東方園林公告顯示，債券發(fā)行目的，5億元擬用于償還公司債務(wù)，剩余資金擬用于補充營運資金。不過，這一舉措似乎并未那么順暢。在發(fā)債失利消息傳出的當(dāng)天，東方園林股價盤中突現(xiàn)“閃崩”，一度觸及跌停板。

2018年5月22日至今，公司股價出現(xiàn)連續(xù)下跌，僅4個交易日，公司的市值已經(jīng)蒸發(fā)102億元。

同時，東方園林的三期員工持股計劃分別完成于2016年1月、2017年7月、2018年2月，這三期員工持股計劃共斥資26.65億元，按5月24日公司收盤價15.03元/股粗略計算，三期員工持股計劃目前市值25億元，已浮虧1.65億元。

見此狀況，東方園林宣布緊急停牌，并發(fā)布公告稱，公司正在籌劃發(fā)行股份購買同屬于實控人旗下的雅安東方碧峰峽旅游公司，可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司股票自5月25日起停牌，預(yù)計停牌不超過一個月。

“船破又遇頂頭風(fēng)”

盡管東方園林對外一直聲稱，公司其實一點都“不差錢”，可發(fā)債失敗后，引人質(zhì)疑的是，公司是真的“不差錢”嗎？

東方園林在《關(guān)于公司債券發(fā)行情況及部分媒體質(zhì)疑的說明公告》里強調(diào)：雖然今年有29億的債券需要兌付，但是每年6月份和四季度都是公司的回款高峰，所以不存在兌付風(fēng)險。

據(jù)東方園林2017年的年報數(shù)據(jù)來看，公司的銀行存款有21.4億元，可讓其自由支配。但引人注意的是，截止到2018年3月31日，在241億元的流動負債中，除應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付賬款，預(yù)收款項這三項經(jīng)營性負債外，需要馬上償還的短期負債（短期借款、其他流動負債等）竟高達90.1億元。

不少熟悉東方園林的投資者都知道，公司對外宣稱的是，訂單不斷、業(yè)績持續(xù)增長。但這到底是實實在在的增長還是水分過多的“虛胖”？

東方園林到底屬于哪種類型的增長？其實投資者還是可以從一些財務(wù)數(shù)據(jù)中可窺探一二。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，東方園林2015年～2017年的應(yīng)收賬款逐年劇增，分別為：37.89億元、51.24億元和74.71億元，其增速分別為12.43%、35.23%和45.8%。

東方園林的應(yīng)收賬款也呈現(xiàn)快速增長的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示2015～2017年的應(yīng)收賬款分別為：19.87億元、30.45億元和51.9億元。

針對應(yīng)收賬款猛增的現(xiàn)象如何看待？倘若不能如期收回應(yīng)收賬款，公司將如何處置？由于公司層面并未針對記者提問進行任何答復(fù)，無從知曉。

PPP項目為禍端？

東方園林為何會造成如今的局面？這或許可以從三年前的首個PPP文件開始順藤摸瓜，或能找到些許的緣由。

東方園林的工作人員曾對記者說：“我們早已經(jīng)轉(zhuǎn)型了，已不再僅僅是一家園林公司?！?/p>

的確如此，自2014年年底，財政部發(fā)布首個PPP文件——《關(guān)于推廣運用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》。自此，PPP模式迎來首輪投資增長。

東方園林也乘著“東風(fēng)”，緊緊抓住PPP項目，從此便開啟了公司的“第二春”。根據(jù)東方園林的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2015年開始，公司中標(biāo)的PPP訂單總額不斷增長，2017年則達到了715.71億元。

東方園林營業(yè)收入也從2014年的46.8億元，一路飆升至2017年的152.26億元;凈利潤從2014年的6.48億元，飆升至2017年的22億元。無論是營業(yè)收入還是凈利潤，都呈現(xiàn)翻倍增長。

過去三年時間里，PPP項目快速膨脹的過程中，借道PPP變相融資、注重短期利益輕視長期運營等各種亂象開始浮現(xiàn)出來。財政部也開始限制地方政府的項目支出，同時也開始抑制不規(guī)范的PPP項目。

從今年5月起，財政部就清理了一批不規(guī)范的PPP項目，這對前期攤子鋪的很大，后期還停不下來，又一直求錢若渴的東方園林來說，無疑是雪上加霜。

不過引人注意的是，也正由于東方園林將大部分資金都投入到PPP項目上，從而在資產(chǎn)負債表里的數(shù)據(jù)顯示，公司的存貨從2014年的55億元猛增到2017年的124.33億元。

這樣的情況下，如果東方園林沒有資金注入，公司如何化解124.33億元的存貨減值風(fēng)險？

此外，5月28日東方園林發(fā)布公告稱，董事長何巧女向4家機構(gòu)質(zhì)押公司累計2.79%股權(quán)。

截至公告披露日，其所持有公司股票累計質(zhì)押股份數(shù)為 7.66億股，占其持有本公司股份總數(shù)的 68.81%，占本公司總股本的 28.57%，公司實際控制人何巧女女士和唐凱先生及其一致行動人累計質(zhì)押股份數(shù)占其持股總數(shù)的 58.32%。這近六成的股權(quán)質(zhì)押又將會給東方園林帶來什么？我們將拭目以待。