吳悅

A股上市公司2017年報(bào)已然全部披露完畢，一年一度的業(yè)績(jī)大比拼總是備受投資者關(guān)注?！锻顿Y者報(bào)》將為投資者詳細(xì)拆解年報(bào)中的秘密，通過(guò)盤(pán)點(diǎn)A股3000多家上市公司年報(bào)，從中發(fā)現(xiàn)那些真正具有投資價(jià)值的上市公司，以及避開(kāi)那些業(yè)績(jī)“地雷”。

在經(jīng)歷了去年藍(lán)籌股估值修復(fù)以及中小創(chuàng)泡沫擠壓后，更多業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始將注意力重新轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，認(rèn)為要成長(zhǎng)、藍(lán)籌“兩手抓”。因此在選擇投資標(biāo)的時(shí)，除了關(guān)注上市公司的盈利狀況與盈利增速，同時(shí)還會(huì)篩選出更符合政策扶持方向及更具備增長(zhǎng)潛力的行業(yè)與公司。

在此基礎(chǔ)上，《投資者報(bào)》將評(píng)選出“A股2017年報(bào)價(jià)值榜TOP50”，本榜單主要圍繞上市公司的盈利能力、估值與增長(zhǎng)潛力三大維度進(jìn)行排名，其目的是沿著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)的路徑為投資者提供參考依據(jù)。

“大象”盤(pán)踞凈利潤(rùn)排行榜

截至2018年4月底，除*ST華澤等9家公司外，滬深兩市3522家上市公司已披露2017年年報(bào)。總體來(lái)說(shuō)，上市公司凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)整體向好。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，滬深兩市上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為39.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.8%，增速加快10.12個(gè)百分點(diǎn);共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.1%，增速上升11.65個(gè)百分點(diǎn)。

在3000多家A股上市公司“2017年報(bào)凈利潤(rùn)TOP20”排行榜中，工商銀行以2874.5億元凈利潤(rùn)高居榜首，前五名依次是工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)平安。此外，榜單還包括交通銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等金融企業(yè)，中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)神華三家能源巨頭，以及房地產(chǎn)行業(yè)一家（萬(wàn)科A）、汽車(chē)行業(yè)一家（上汽集團(tuán)）、食品飲料行業(yè)一家（貴州茅臺(tái)）、建筑行業(yè)一家（中國(guó)建筑）。

至少到目前為止，滬深兩市最賺錢(qián)的公司仍然是銀行、保險(xiǎn)、石化等傳統(tǒng)金融、能源產(chǎn)業(yè)巨頭，以及規(guī)模龐大的傳統(tǒng)領(lǐng)域巨頭。這與全球資本市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)有所不同，比如在美股，蘋(píng)果、谷歌等科技公司已經(jīng)進(jìn)入全球最賺錢(qián)企業(yè)名單，而在A股，還沒(méi)有這樣的企業(yè)出現(xiàn)。

也是在這樣的背景下，今年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管層加快了引入“獨(dú)角獸”企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)的步伐，這對(duì)于改善兩市結(jié)構(gòu)無(wú)疑有著重大意義。

而在“2017年報(bào)虧損TOP20”企業(yè)名單中，最引人注目的是，曾經(jīng)的明星股樂(lè)視網(wǎng)，同時(shí)還有大量的ST公司，隨著政策層面對(duì)借殼重組、跨行業(yè)并購(gòu)等事項(xiàng)的監(jiān)管趨嚴(yán)，以往那種炒作ST股票賭重組的手法，今后將越來(lái)越難實(shí)現(xiàn)。

5月28日，深交所做出對(duì)*ST烯碳公司股票終止上市的決定。這是2018年度深交所首家被強(qiáng)制終止上市的公司。不久前的5月22日，上海證券交易所決定對(duì)*ST吉恩、*ST昆機(jī)終止上市，這也標(biāo)志著A股市場(chǎng)將迎來(lái)退市常態(tài)化。對(duì)于那些長(zhǎng)期虧損的ST公司，投資者也需要提高警惕。

增速比規(guī)模更值得期待

盤(pán)點(diǎn)2017年A股所有上市公司年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)另一大特點(diǎn)，即新經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能持續(xù)積聚。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3946.2億元，同比增長(zhǎng)21.8%，延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從細(xì)分領(lǐng)域看，高端裝備制造業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)91.83%和27.24%，領(lǐng)跑新興產(chǎn)業(yè);新材料產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)和新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.64%、20.09%和16.23%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。“獨(dú)角獸”概念板塊上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)369.66億元，同比增長(zhǎng)57.08%，在一定程度上反映出新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式增長(zhǎng)速度不斷加快。

盈利增速最高的企業(yè)TOP20榜單也體現(xiàn)出新興產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中既包含不少新能源、新材料及數(shù)據(jù)、科技類(lèi)公司，也包含不少鋼鐵、煤炭企業(yè)，顯然與2017年這兩大產(chǎn)業(yè)受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有關(guān)。

隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，過(guò)剩產(chǎn)能得到有序化解。2017年，煤炭、鋼鐵行業(yè)上市公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金延續(xù)了2016年的下降趨勢(shì)，新增產(chǎn)能繼續(xù)壓縮，存量產(chǎn)能持續(xù)消化。這也使得大量鋼鐵、煤炭行業(yè)企業(yè)扭虧為盈，盈利增速進(jìn)入兩市TOP20榜單。

不過(guò)需要指出的是，這種由于政策環(huán)境改變或其他非經(jīng)營(yíng)性損益引起的盈利增速驟然增長(zhǎng)數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的情況并非常態(tài)，因而在選擇投資標(biāo)的時(shí)，投資者需要注意甄別，畢竟不少鋼鐵、煤炭行業(yè)企業(yè)的盈利倍增已經(jīng)反映在了2017年至今的股價(jià)上漲行情中，未來(lái)能否持續(xù)高增長(zhǎng)存在不確定性。

避開(kāi)超高超低估值陷阱

雖然2017年上市公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新動(dòng)能繼續(xù)積聚成長(zhǎng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)。但目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不容樂(lè)觀，上市公司經(jīng)營(yíng)壓力有所上升，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流趨緊，上市公司流動(dòng)性壓力有所升高。因此，A股上市公司整體面臨的業(yè)績(jī)壓力不可小視。

另一方面，今年以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)從1月最高的3587點(diǎn)下跌到5月31日的收盤(pán)點(diǎn)位3095點(diǎn)，期間跌幅達(dá)到15.9%。而當(dāng)市場(chǎng)整體處于交投低迷的熊市氛圍時(shí)，市盈率這一指標(biāo)就顯得尤其重要，特別是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，當(dāng)上市公司估值進(jìn)入了歷史低位區(qū)間時(shí)，往往也就意味著這些公司股票具備了較強(qiáng)的安全邊際，此時(shí)也就具備了更高的投資價(jià)值。

通俗地講，投資原理無(wú)非就是在股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，而股價(jià)終究會(huì)朝著其內(nèi)在價(jià)值回歸。

衡量股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值關(guān)系的指標(biāo)之一，就是市盈率，即通常所說(shuō)的PE，指每股市價(jià)除以每股盈利得出的比率。

翻看2017年A股PE估值最高的TOP20企業(yè)名單可以發(fā)現(xiàn)，其中最高的深華發(fā)A靜態(tài)市盈率高達(dá)4865倍，進(jìn)入前20名榜單的也都是千倍以上市盈率。

這一組數(shù)據(jù)是什么概念呢？截至今年5月24日，上海A股的平均市盈率為15.44倍，深圳A股的平均市盈率為28.49倍。也就是說(shuō)，千倍以上的市盈率比起兩市平均市盈率已經(jīng)高得離譜，即使未來(lái)業(yè)績(jī)暴增，也很難匹配相對(duì)盈利來(lái)說(shuō)超高的股價(jià)。正如前面所說(shuō)，股價(jià)終究會(huì)朝著其內(nèi)在價(jià)值回歸。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，下跌也就成為大概率事件。

不過(guò)，估值低的股票也并非一定具有投資價(jià)值，需要視具體情況而定。如在A股估值最低的TOP20企業(yè)名單中，其市盈率基本都是百倍以上的負(fù)數(shù)，這也意味著這些企業(yè)均處于虧損狀態(tài)。

通常來(lái)說(shuō)，上市公司市盈率為20至30倍屬于正常水平，低于20倍即具有較高的安全邊際。當(dāng)然，對(duì)于處在高速成長(zhǎng)期的新興產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，其估值通常有一定溢價(jià)，尤其在業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期，其估值高達(dá)數(shù)十倍甚至上百倍也并非就沒(méi)有投資價(jià)值，這都需要針對(duì)具體企業(yè)去具體分析。

牛市賺錢(qián)熊市賺股

俗話說(shuō)，牛市賺錢(qián)熊市賺股。也就是說(shuō)，在股市處于熊市時(shí)，如果通過(guò)股價(jià)上漲賺錢(qián)變得艱難，可以在股價(jià)處于低位時(shí)收集更多的籌碼，等待市道轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)賺取更多利潤(rùn)。特別是在“牛短熊長(zhǎng)”的A股市場(chǎng)中，致力于以相對(duì)低價(jià)獲取更多籌碼，是不少投資者愿意選擇的策略。

因此，上市公司的分紅與送轉(zhuǎn)情況往往備受關(guān)注，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，這一組指標(biāo)值得重點(diǎn)關(guān)注。

在A股2017年分紅最高的TOP20企業(yè)中，農(nóng)業(yè)銀行以579億元分紅總額高居榜首，其中也有不少與凈利潤(rùn)總額TOP20名單出現(xiàn)重合的公司，如中國(guó)平安、中國(guó)石油、中國(guó)石化等大盤(pán)股，也不乏海康威視、溫氏股份等中小創(chuàng)龍頭企業(yè)。

值得一提的是，大消費(fèi)板塊也是一個(gè)盛產(chǎn)分紅“現(xiàn)金?！钡母坏V，美的集團(tuán)、雙匯發(fā)展、海天味業(yè)等上榜企業(yè)均屬于這一領(lǐng)域。每股分紅最多的TOP20企業(yè)中，還有養(yǎng)元飲品、葵花藥業(yè)等公司也屬于大消費(fèi)板塊。此外，大量新興產(chǎn)業(yè)及科技類(lèi)公司，受限于股本比例偏小，分紅總額不高，但卻以較高的每股分紅額進(jìn)入了TOP20名單。

此外，高送轉(zhuǎn)也是A股市場(chǎng)歷來(lái)逢年報(bào)必炒的概念之一。不過(guò)值得注意的是，近年高送轉(zhuǎn)題材也是一個(gè)重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域，這其中有一些是真正具備投資價(jià)值的標(biāo)的，但也不乏出于炒作目的配合減持套現(xiàn)的送轉(zhuǎn)概念股。

在今年披露高送轉(zhuǎn)方案后，不少公司接到監(jiān)管問(wèn)詢函，追問(wèn)公司在披露“高送轉(zhuǎn)”前后的各種重組消息和增減持情況，嚴(yán)防股東和關(guān)聯(lián)方各種“花式”套利。僅在今年1月1日至1月25日期間，據(jù)媒體披露，兩市共有217份公告提及了交易所的問(wèn)詢函事項(xiàng)，涉及多家公司，其中重組及高送轉(zhuǎn)最受監(jiān)管層關(guān)注。特別是一些業(yè)績(jī)水平并未出現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)的公司卻推出高送轉(zhuǎn)方案，交易所即要求公司說(shuō)明其合理性與必要性。對(duì)于這類(lèi)公司，投資者也需要擦亮眼睛加以甄別。

通過(guò)上述多個(gè)維度的篩選，堅(jiān)持價(jià)值發(fā)現(xiàn)理念，堅(jiān)持合法合規(guī)的公司治理方法，依據(jù)上市公司為投資者、股東及自身創(chuàng)造財(cái)富的總體表現(xiàn)，結(jié)合讀者網(wǎng)絡(luò)調(diào)查與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)選，《投資者報(bào)》評(píng)選出“A股2017年報(bào)價(jià)值榜TOP50”，以期為投資者提供價(jià)值投資的參考依據(jù)。