嚴學(xué)鋒

融創(chuàng)中國的2017年報對投資樂視計提165.5億元，作為創(chuàng)始人、控股股東、董事長的孫宏斌承認投資樂視失敗，“計提了165億，還要怎么斷臂，腦袋都砍了”。對于投資樂視，孫宏斌總結(jié)有幾個失誤：一是對于公司價值的判斷有誤，當初高估了它的真實價值；二是對于公司的財務(wù)狀況缺乏充分認識，當初以為關(guān)聯(lián)方的資金可以收回來的，但未能收回；三是對團隊的判斷不足，雖然賈躍亭拉來許多牛人，但沒有形成一個合力。

這固然是一種反思。融創(chuàng)中國投資樂視、“找樂子”失敗的案例背后，深層次的原因是什么？

致命的“企業(yè)家精神”

聯(lián)想控股董事長柳傳志、伯克希爾董事長巴菲特分別是中國、全球的頂級投資大師。柳傳志稱，“我們‘投有一個原則：事為先、人為重。這個事指什么？指我們投的行業(yè)是不是一個好行業(yè)。行業(yè)有的時候很寬泛，做得好不好，關(guān)鍵要看人，所以是人為重?！卑头铺胤Q，“我們始終在尋找有可以理解的，持續(xù)的和罕見的良好經(jīng)營業(yè)績的大型公司，這些公司由能力非凡并且為股東著想的管理人員運作……符合我們?nèi)龡l永恒信念的管理人員：他們熱愛自己的公司；像所有者那樣思考；廉潔奉公而且才華橫溢?！鄙踔?，真格基金創(chuàng)始人徐小平表示，我們對優(yōu)秀人才的投資不遺余力，即使不看好他們的商業(yè)模式。說到底，投資就是投人，一定要投優(yōu)秀的企業(yè)家，這日益成為投資的常識。

賈躍亭2004年創(chuàng)建樂視網(wǎng)、任董事長，企業(yè)2010年IPO。其掌控的樂視分為上市公司樂視網(wǎng)、非上市的樂視汽車等。2017年1月，融創(chuàng)中國斥巨資150.4億元，分別持股樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)和樂視致新8.61%、15%和33.4959%的股權(quán)，之后孫宏斌出任樂視網(wǎng)董事長。為何投資？孫宏斌稱，“老賈是一個這個時代非常稀有的企業(yè)家精神，這是我投資沖動最主要的地方”。然而，正是這個“企業(yè)家精神”，出了問題。

首先是占用樂視網(wǎng)的巨額資金，這損人利己。據(jù)樂視網(wǎng)公告，自2016年以來，公司通過向大股東賈躍亭控制的關(guān)聯(lián)方銷售貨物、提供服務(wù)等經(jīng)營性業(yè)務(wù)及代墊費用等資金往來方式形成了大量關(guān)聯(lián)應(yīng)收和預(yù)付款項。截至2017年底，關(guān)聯(lián)方對樂視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)欠款余額70億元，造成樂視網(wǎng)經(jīng)營困難。孫宏斌當初以為關(guān)聯(lián)方的資金可以收回來，卻未能收回，賈躍亭對此自然負有重大責任。

還有誠信問題。證監(jiān)會北京監(jiān)管局2017年12月發(fā)布行政監(jiān)管措施決定書（賈躍亭）：“你于2015年5月作出承諾，將減持樂視網(wǎng)股票所得資金全部借給上市公司作為營運資金使用，免收利息。2017年11月，你已明確表示無力繼續(xù)履行對上市公司無息借款的承諾。你在上市公司經(jīng)營困難之際抽回全部借款，拒絕履行承諾，置公司風險于不顧，嚴重損害上市公司及廣大中小投資者的切身利益，社會影響惡劣?！蓖?2月，深交所對賈躍亭予以公開譴責的處分。截至2017年12月13日，據(jù)全國法院被執(zhí)行人信息查詢系統(tǒng)顯示，賈躍亭已四次被列入被執(zhí)行人名單中。去年以來，賈躍亭長期身處海外，廣受逃避責任的質(zhì)疑。

企業(yè)家才能存疑。樂視橫跨七個行業(yè)（手機、影視、體育、電視、汽車等）、有上百家公司，以此形成七大生態(tài)的雛形。賈躍亭稱，“我們做的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)模式?jīng)]有別人的經(jīng)驗可以借鑒，而我們又處在戰(zhàn)機轉(zhuǎn)瞬即逝的商業(yè)時代，所以看到未來方向，并抓住機會蒙眼狂奔是非常必要的……未來，當汽車和互聯(lián)網(wǎng)融為一體時，將會出現(xiàn)超越蘋果的公司，而樂視最有可能成為那家公司。”蒙眼狂奔，風險當然大。2016年，樂視手機供應(yīng)鏈出現(xiàn)資金問題，手機業(yè)務(wù)陷入全面停滯；樂視體育，人事震蕩；供應(yīng)商討債、北美工廠倒閉。在投前調(diào)查中，一些樂視高管向?qū)O宏斌反映公司沒有現(xiàn)金流、不掙錢的問題。樂視野心大、資金嚴重缺乏、虧損的問題理該引起高度警惕，卻被孫宏斌“我看了老賈的整個賬以后，就更佩服他了，這么點錢干這么大事”。

投資即投人。如果所投企業(yè)的企業(yè)家自身有問題，投資“錢景”自然難料。難題在于，企業(yè)家自身的問題平時不易察覺，不遇到非常時刻，人性很難真實反映出來。很多投資人對此都有切身感受。

跌倒在“第一個邏輯”？

華人企業(yè)家常青樹李嘉誠一語道破生意的本質(zhì)：低買高賣。做投資，就是要低買高賣。融創(chuàng)中國投資樂視，偏偏反其道而行。按孫宏斌自己的說法，當初投資樂視對于公司價值的判斷有誤，高估其真實價值。

了解企業(yè)是決定是否投資、入股價值的基石。樂視涉及了太多的行業(yè)、領(lǐng)域，內(nèi)在邏輯牽強，關(guān)聯(lián)方占款問題錯綜復(fù)雜，業(yè)務(wù)大多燒錢、虧損，自我造血能力差、可持續(xù)發(fā)展能力弱。一如，原本樂視網(wǎng)多年盈利，相對務(wù)實簡單穩(wěn)定，但最終被樂視龐大的野心拖累乃至拖垮。2017年度預(yù)虧高達116億元，樂視網(wǎng)2018年4月3日公告，公司目前整體資金安排存在較大困難，現(xiàn)金流極度緊張，如果再沒有新進資金支持，公司經(jīng)營將難以為繼。4月10日，樂視網(wǎng)公告今年一季度預(yù)虧3億元。

去年1月樂視與融創(chuàng)中國的戰(zhàn)略投資暨合作發(fā)布會上，孫宏斌稱從見到賈躍亭到此次投資共35天，完成融創(chuàng)中國在房地產(chǎn)之外的首次投資。彼時孫宏斌認為樂視的團隊很牛，賈躍亭“就缺錢，因為就是因為缺錢就好辦了，這就是我的判斷”，“上市公司和非上市公司缺錢，一次性把所有的資金全解決了，缺多少解決多少，這是我的第一個邏輯”。

確實，房企融創(chuàng)中國很有錢。2017年，公司銷售額3620.1億元，營業(yè)收入658.7億、凈利潤110億元。截至2017年底，公司擁有賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物967.2億。

樂視極度缺錢、融創(chuàng)中國很有錢，由于孫宏斌對樂視團隊的高度認可、對樂視的信心、財大氣粗（缺多少資金解決多少）、對樂視接觸的時間短而且是跨界投資——難以透視樂視的現(xiàn)狀包括深度了解賈躍亭、深究樂視的問題、研判樂視的真正價值，于是“高估真實價值”順理成章。

高買，面臨低賣。融創(chuàng)中國的2017年度財報稱，對于樂視相關(guān)公司及其關(guān)聯(lián)方的款項計提21億元的壞賬損失撥備；對于樂視相關(guān)公司的投資、債務(wù)擔保共計提約99.8億元的減值撥備；對于樂視相關(guān)公司的投資按權(quán)益法入賬錄得投資損失44.8億元。共計165.6億元。投資樂視失敗，超過了融創(chuàng)中國2017年的凈利潤，前兩年的凈利潤之和（2016年、2015年分別是24.7億元、32.9億元）。

辭去樂視網(wǎng)董事長后，孫宏斌稱，“樂視網(wǎng)，我能怎么辦呢，我再借他100個億，我傻啊？有誰愿意接盤樂視，我可以打九折賣給他。真有意的話，價格還可以再商量?！?/p>

同是房企巨頭，恒大集團在投資上跨界力度也不小。此前在糧油、礦泉水方面跨界失利后，恒大集團今年4月與中國科學(xué)院簽署全面合作協(xié)議，恒大將在未來十年投入1000億元與中科院共同打造三大科研基地。恒大集團董事長許家印稱，“在產(chǎn)業(yè)布局上，我們要積極探索高科技產(chǎn)業(yè)，在量子通訊、量子計算機、航天工業(yè)、航天技術(shù)、人工智能、生命科學(xué)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域進行積極探索”。相對而言，另外兩家房企巨頭萬科、碧桂園更聚焦主業(yè)。

誠然，作為房企大佬，孫宏斌做得很成功，并形成了有著自己特有的思維決策方式與強大的自信心，“第一邏輯”就是例證。問題在于，從第一邏輯背后近乎直覺的判斷，到最后的拍板，中間是不是還少了那么一點什么，比如敬畏？