汪下弟 高方方

5月15日，華商雙債豐利債券A、C均下跌近9%。截至5月21日，上述兩款基金單位凈值均低于1元，因踩雷違約債券，4年后凈值一下回到起點。針對上述多款產品踩雷違約風險債券，《投資者報》向華商基金發(fā)送采訪函，對方回復稱，公司旗下債券基金采用的是第三方機構估值，基金持倉情況以披露年報、季報為準。

對于上述情況，業(yè)內人士向記者表示，債券違約表面上是因為資管新規(guī)，金融去杠桿，企業(yè)無法獲得新的融資途徑，借新還舊中的“新”沒有，只能選擇違約，實際上是因為企業(yè)本身的現(xiàn)金流不理想，經營不善，處于金融高杠桿空轉過程中。

某大型投資管理公司投資部人士向記者表示，未來持續(xù)不斷的企業(yè)違約將成為必然，因為國家沒有改變金融去杠桿政策的意圖。

回到起點

回顧華商基金近期產品跌幅情況，5月7日，華商雙債豐利債券A、C分別下跌3.99%、4.02%;5月15日，上述兩款基金跌幅甚至為8.9%、8.88%。

華商雙債豐利債券A、C屬于分級基金，成立于2014年1月28日，基金經理是梁偉泓。截至5月21日，華商雙債豐利債券A單位凈值為0.97，C單位凈值為0.98。4年后因踩雷，幾乎回到2014年水平，投資者“撲空一場”。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，華商雙債豐利債券的凈資產從2014年3月31日的1.42億元，一路上升至2016年三季度末的106.08億元，之后就開始跌跌不休，直至今年一季度末為6.13億元。一年半時間凈資產下跌幅度高達94.22%。

這兩款基金產品出現(xiàn)大幅下跌的主要原因是踩雷數(shù)只違約風險債券。查看持倉明細，最大重倉債券“15華信債”的持有比例高達24%?！?5華信債”的發(fā)行主體為上海華信，3月1日，華信債二級市場價格暴跌32.65%并停牌，報收61.29元，創(chuàng)下上市以來新低。

“15華信債”為2020年到期的五年期公司債，當前余額為30億元，債項評級為AAA。聯(lián)合信用評級有限公司（以下簡稱“聯(lián)合評級”）為上海華信的信用評級機構，3月2日，聯(lián)合評級將“15華信債”從AAA下調至AA+;4月10日，下調至AA;5月4日，下調至BBB+;5月16日，下調至B。

對于華商雙債豐利債券A，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，該產品暫無重倉股票，但重倉債券中，“15華信債”持倉占比24.18%位列第一，持倉第五的為“11凱迪MTN1”。值得注意的是，“11凱迪MTN1”為違約債券，其發(fā)行主體凱迪生態(tài)已于5月7日公告稱，因無法足額支付中期票據(jù)本金及利息，構成違約。

而此前的2017年年報中，“11凱迪MTN1”并未出現(xiàn)在重倉債券明細中，可見，華商雙債豐利債券應該是一季度加倉了“11凱迪MTN1”。也就是華商雙債豐利債券一腳踩上兩個“雷”，即“15華信債”和“11凱迪MTN1”。

天相投資研究中心負責人賈志向記者表示，踩雷多的公司可能是過度追求收益，忽視了風控。

因此，公司的投研水平值得商榷，今年一季度加了一只違約債券。

此前，華商基金剛披露完年報，虧損了15個億。截至2018年3月31日，共有122家基金公司披露旗下公募基金2017年年報，盈利能力最強的是天弘基金，為571億元;華商基金以-14.76億元位列倒數(shù)第二。

“踩雷潮”

“11凱迪MTN1”發(fā)行主體凱迪生態(tài)的另一即將違約債券“16凱迪02”出現(xiàn)在國海富蘭克林基金的持倉債券明細中。此前，中信資管內部員工爆料稱，該基金“偷偷藏了”一只即將違約的債券，當這只債券違約風險發(fā)生后阻止贖回，并調降估值。

針對上述問題，記者向國海富蘭克林基金發(fā)送采訪函，對方回復，“公司一貫守法合規(guī)經營，所有基金產品均按照基金合同開展投資運作，保護所有投資者權益。我司已委托律師對發(fā)布、散播不實言論者采取法律措施，并將繼續(xù)通過法律手段維護公司及廣大投資者合法權益。”與此前公司的對外聲明內容一致。

此后，記者也向中信資管發(fā)送采訪函了解相關事宜，截至發(fā)稿，中信資管并未回復。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，共有20只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模合計超150億元。對比2017年同期，僅10只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模也只有一半左右。

某中型證券投資經理向記者分析稱，近期債券違約主要因為主動收縮貨幣加上原材料上漲帶來成本壓力，資金面、基本面較為難看，大公司開始違約，小公司紛紛面臨破產。

上述投資經理也表示，金融去杠桿的后果就是貨幣收縮，導致融資成本上升，最后那些高債務或以債務融資為主的企業(yè)會因為現(xiàn)金流斷裂而癱瘓。借新還舊實現(xiàn)難度在上升，現(xiàn)在AA+級別的公司債券都發(fā)不出來，兌現(xiàn)的資金也就沒有來源了。參考東方園林，債券主體加債項信用級別都是AA+，級別很高了，但10億的債券只有5000萬元被認購。

某大型資產管理公司投資部人士向記者表示，未來持續(xù)不斷的企業(yè)違約將成為必然，因為國家沒有改變金融去杠桿政策的意圖?；鸸静壤讓ψ陨淼挠绊懖粫艽螅瑢儆谫Y本市場正?，F(xiàn)象，最多可能會影響基金公司聲譽。

某大型銷售平臺投資顧問則認為，一款債券基金一般會投5-10只債券，如果一只債券違約了，多會通過基金產品的凈值表現(xiàn)出來。比如一款純債基投資了10只債券標的，其中一只出現(xiàn)違約風險，等于凈值下跌了10%。當違約出現(xiàn)了，基金凈值首先會虧損，其次需要注意債券有沒有抵押或者擔保，如果有可以直接進行處置;但如果沒有的話，只能使用法律訴訟手段，查看公司是否有新資金償還違約債券。

投資經理還解釋稱，債券發(fā)行后需要交易流通，現(xiàn)在連AA+債券都出現(xiàn)違約，基金公司只能購買AAA債券，但此種債券市場上很少。債基除了配置債券，還配置利率債，但目前貨幣政策趨緊，利率水平上升，從而反映到債券價格下跌，基金公司虧損?；鸸緸榱酥箵p，需要甩賣流動性好的高評級債券和利率債，拋售帶來的還是債券價格下跌，因此，債市比股市更熊。

上述投資顧問稱，債市和股市相比風險較小，但債市違約直接面臨本金的風險，特別是參與一些直投項目。