高方方

自2018年7月1日起，我國降低汽車整車及零部件進口關(guān)稅的措施將啟動實施。按照測算，汽車進口關(guān)稅25%降低到15%，汽車進口價格平均下降8%左右。上周A股市場延續(xù)調(diào)整，日K線三連陰，周跌1.63%，創(chuàng)近5周最大周跌幅，而汽車零部件板塊則掀起逆勢漲停潮的景象。

對此，國海證券稱，我國對于汽車關(guān)稅的下調(diào)，一直以來都是穩(wěn)步推行的。自1986年起，我國進口車關(guān)稅從原來的220%大幅下降，在2006年我國汽車進口關(guān)稅下調(diào)至25%，并延續(xù)至今。

財政部表示，此次降低汽車進口關(guān)稅是我國進一步擴大改革開放的重大舉措。降稅將有利于推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，引導(dǎo)汽車產(chǎn)品提質(zhì)增效，豐富國內(nèi)市場供給，滿足人民群眾多樣化需求，給國內(nèi)消費者帶來更豐富更實惠的消費體驗。

降稅對國內(nèi)汽車價格體系沖擊有限

目前，我國進口車的稅費主要由三部分組成，除關(guān)稅外，還有消費稅和增值稅。有相關(guān)金融機構(gòu)預(yù)測，此次進口關(guān)稅降低，對消費者而言，最終支付的價格將會降低8%～15%不等。

那么，從行業(yè)層面來看，申萬宏源證券稱，短期內(nèi)，“供給側(cè)改革”過程或?qū)鴥?nèi)自主品牌汽車定價以及國內(nèi)下游制造業(yè)需求形成一定負面沖擊。進口車關(guān)稅降低后，直接打開經(jīng)銷商降價空間，對于國內(nèi)自主品牌及合資車價格都將形成一定壓力，同時，汽車零部件進口增加也將對中下游制造企業(yè)訂單需求形成下滑壓力。CPI同比均值中樞預(yù)計進一步下修。汽車整車及零部件進口關(guān)稅下調(diào)，或?qū)悠嚠a(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格整體下降，或助推未來CPI同比均值中樞進一步邊際下修。我們預(yù)計年內(nèi)通脹并不會對貨幣政策和債市走勢造成實質(zhì)性壓力，此外，汽車及零部件關(guān)稅降低也將使得稅收收入中商品進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅有所走低，后期不排除關(guān)稅進一步走低或沿襲至其他行業(yè)的可能。

那么，此次關(guān)稅降低如何波及行業(yè)投資及未來方向？廣發(fā)證券認(rèn)為，關(guān)稅稅率下調(diào)對我國汽車行業(yè)有一定影響，但影響可控，繼續(xù)看好業(yè)績穩(wěn)定增長低估值高股息率藍籌華域汽車、上汽集團。同時，重卡是我國汽車行業(yè)內(nèi)具有國際競爭力的細分領(lǐng)域，重卡龍頭公司2018年銷量穩(wěn)定性、盈利韌性或超預(yù)期，且分紅率存在進一步提升可能，估值修復(fù)空間較大，投資者可以關(guān)注依靠新產(chǎn)品周期，未來份額或持續(xù)提升的中國重汽，低估值高壁壘、業(yè)績穩(wěn)健、分紅率或提升的威孚高科A股、B股以及受益于大排量重卡滲透率提升，國際化領(lǐng)先的濰柴動力。

興業(yè)證券表示，整車進口關(guān)稅降低幅度好于預(yù)期，短期行業(yè)有望反彈。長期來看，關(guān)稅降低仍會刺激進口汽車銷量，國內(nèi)汽車行業(yè)競爭會逐漸加劇，壓力會向下傳導(dǎo)，整車行業(yè)的份額會趨向于集中。零部件進口關(guān)稅的降低對港股的主要零部件公司影響甚微，因為零部件行業(yè)大部分是追隨OEM設(shè)廠的方式，中國生產(chǎn)基地基本都是供貨給外資品牌的國產(chǎn)平臺以及本地OEM。大部分零部件企業(yè)都實現(xiàn)了全球化的布局和本地供應(yīng)，因此關(guān)稅的調(diào)整對這些企業(yè)基本沒有影響。

國海證券表示，相對于原本高昂的價格，降低關(guān)稅可以有效減少進口車一部分價格。短期有助汽車板塊估值修復(fù)，長期行業(yè)各子板塊利益分享將趨于平衡。

國盛證券認(rèn)為，以上汽大眾、上汽通用等為代表的企業(yè)，產(chǎn)品在推出時就與進口車存在競品關(guān)系，其在車型規(guī)劃中已考慮進口車的競品壓力，未來降價壓力可能較小。關(guān)稅下降，“倒逼”國內(nèi)廠商加快產(chǎn)品迭代。

汽車板塊估值修復(fù) ?國產(chǎn)車仍是主力

此次關(guān)稅降低幅度好于市場預(yù)期，關(guān)稅降低有望拉動國內(nèi)市場對中高端和小眾豪華車的需求，但對國產(chǎn)車型銷量總體影響有限，華泰證券這樣表示。預(yù)計政策落地后，汽車板塊估值有望迎來回升，可關(guān)注進口車貿(mào)易服務(wù)商及豪華車經(jīng)銷商龍頭、優(yōu)質(zhì)整車龍頭和零部件國產(chǎn)替代龍頭標(biāo)的。

長城證券也表示，進口車降稅幅度略好于市場預(yù)期，政府基于中國目前汽車市場的實際情況制定合理的開放政策，過度降低關(guān)稅的擔(dān)憂消除，跌幅較大的優(yōu)質(zhì)汽車股或?qū)⒁齺砉乐敌迯?fù)行情。同時，零部件關(guān)稅下降將壓低國內(nèi)零部件企業(yè)產(chǎn)品價格，降低整車廠采購成本，但是中短期影響有限。主要原因為中國汽車零部件供應(yīng)體系相對較為穩(wěn)定、進入新供應(yīng)體系需要較長的認(rèn)證周期，并且中國的中低端車型國產(chǎn)化率很高，采用的進口零部件體量有限。長期來看，零部件行業(yè)開放將加速行業(yè)洗牌，具備參與國際競爭能力的優(yōu)秀的零部件企業(yè)將脫穎而出。

招商證券表示，進口車降稅幅度小于市場原先悲觀預(yù)期，可持續(xù)性關(guān)稅政策利于國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。市場對于大幅減稅的擔(dān)憂消除，汽車板塊將迎來估值修復(fù)行情。長期格局看，受規(guī)模效應(yīng)和零部件國產(chǎn)化推動，國內(nèi)中低端車型出廠價與國外性能相似車型出廠價相比已有較大優(yōu)勢。乘用車股比開放時間已確定，本土汽車品牌競爭力會逐年增強，自主龍頭崛起趨勢將持續(xù)演繹。從投資的角度看，國產(chǎn)車仍是國內(nèi)市場的主導(dǎo)力量。關(guān)注行業(yè)成熟期競爭格局;一是合資品牌競爭格局的變化，二是優(yōu)質(zhì)自主品牌的快速成長。投資標(biāo)的推薦，整車：推薦自主3.0時代具備持續(xù)產(chǎn)品力的上汽集團、廣汽集團等自主標(biāo)的;零部件：推薦具有國際化視野，當(dāng)期處于低估值、高增長的中鼎股份，華域汽車，星宇股份，福耀玻璃，銀輪股份，寧波高發(fā)。

聯(lián)訊證券認(rèn)為，對合資品牌會有一定影響，但影響幅度有限。其對合資品牌的分析主要基于以下幾點：假設(shè)關(guān)稅大幅下降到5%，國產(chǎn)的合資車型價格相比進口車型仍具有明顯優(yōu)勢;進口車型維修成本高于國產(chǎn)車型，更換配件時間周期長，售后服務(wù)不具備優(yōu)勢;同級別國產(chǎn)合資車型迎合國內(nèi)消費者偏好，外形、空間與配置上更接地氣，進口車型的旅行版，獵裝版及雙門轎跑車在國內(nèi)仍是小眾車型。