■ E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)改委財(cái)政部PPP雙庫(kù)定向邀請(qǐng)專家 薛 濤

筆者從“水大魚大—水業(yè)改革二十年”“山重水復(fù)—萬(wàn)億需求待破局”“霜降水涸—資金困局漸顯”“水落石出—生態(tài)運(yùn)營(yíng)為人民”四大維度，層層遞進(jìn)地演繹了水務(wù)改革的發(fā)展主脈絡(luò)，對(duì)當(dāng)前水務(wù)市場(chǎng)的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面剖析。

2018年是改革開(kāi)放四十周年，也是水務(wù)改革的二十周年。水務(wù)改革從第一階段市場(chǎng)化改革初現(xiàn)端倪，外資涌動(dòng)，摸著石頭過(guò)河；到第二階段資本拉動(dòng)，內(nèi)資崛起，市場(chǎng)化改革進(jìn)行時(shí)；再到第三階段，大資本時(shí)代加速，市場(chǎng)化改革高歌猛進(jìn)，多元主體百花齊放，產(chǎn)業(yè)格局不斷重塑。

“兩山論”引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)方向，“水十條”的發(fā)布，不僅讓傳統(tǒng)的市政供排水領(lǐng)域煥發(fā)生機(jī)，更激發(fā)出水環(huán)境綜合治理、村鎮(zhèn)污水治理、提標(biāo)改造等新興領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)遇，水大魚大，誰(shuí)能成為未來(lái)水務(wù)行業(yè)的弄潮兒？PPP熱潮后，回歸理性，管理更加規(guī)范，“短期工程化、融資債務(wù)化、邊界模糊化”的PPP三化風(fēng)險(xiǎn)引起各方高度重視。在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的治理需求壓力下，政府資金缺口、地方債務(wù)與提高公共服務(wù)供給質(zhì)量和效率之間的矛盾突出，與此同時(shí)，社會(huì)資本亦面臨著高資產(chǎn)負(fù)債、融資利率升高等風(fēng)險(xiǎn)。

在此行業(yè)背景下，筆者嘗試通過(guò)海量數(shù)據(jù)對(duì)水務(wù)行業(yè)發(fā)展進(jìn)行“全方位、多維度”梳理，并對(duì)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)的趨勢(shì)進(jìn)行分析、把脈。文章從多個(gè)維度、層層遞進(jìn)地演繹了水務(wù)改革的發(fā)展主脈絡(luò)，對(duì)當(dāng)前水務(wù)市場(chǎng)的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面剖析。

一、水務(wù)變革的因與果

2018年是十九大開(kāi)局之年，是改革開(kāi)放40周年，水業(yè)市場(chǎng)化改革20年。為此，首先回顧一下水業(yè)改革二十年能取得如此巨大成就的原因。

水務(wù)行業(yè)發(fā)展的四大推動(dòng)力

筆者分析了水務(wù)行業(yè)發(fā)展的四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：制度外化、非平衡優(yōu)勢(shì)、巨國(guó)效應(yīng)、技術(shù)與資本。

第一，制度創(chuàng)新。對(duì)水務(wù)行業(yè)而言，水務(wù)的制度創(chuàng)新，更多意義上指的是制度外化，即政府將一部分非核心工作逐漸外包的過(guò)程，尤其是PPP的1.0時(shí)代—特許經(jīng)營(yíng)時(shí)代，為市場(chǎng)化企業(yè)提供了世界上最大的市政環(huán)境設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，幾乎70%的環(huán)保上市公司市值均來(lái)自于此。第二，容忍非平衡。在水務(wù)行業(yè)，非平衡領(lǐng)域更多體現(xiàn)的是北上廣一線城市周邊環(huán)保企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和機(jī)遇。第三，凸顯巨國(guó)效應(yīng)。巨大的國(guó)內(nèi)城市環(huán)境公共服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)培養(yǎng)出來(lái)的首創(chuàng)、北控等企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)與國(guó)際企業(yè)在“一帶一路”的平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)。最后，實(shí)現(xiàn)技術(shù)破壁。To C市場(chǎng)的技術(shù)革命不可逆，突破了很多原有固化的制度障礙并形成新動(dòng)力。而環(huán)境領(lǐng)域不盡相同，此行業(yè)的發(fā)展其實(shí)一直受益于制度解放和公共服務(wù)外部化。未來(lái)，伴隨“人民”這個(gè)要素在環(huán)保領(lǐng)域逐漸深化，行業(yè)發(fā)展會(huì)越發(fā)強(qiáng)勁。

水務(wù)改革帶來(lái)的變化

水務(wù)企業(yè)趕上了最好的年代?；仡櫼幌聫?998年到2008年再到2018年的三個(gè)階段，通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的整理分析可以看到，水務(wù)上市企業(yè)數(shù)量在增加，從1998年的10家，增長(zhǎng)到2008年的17家，再變?yōu)?018年的44家；同時(shí)，這些上市企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入也一直在上漲，從1998年的5.5億元，到2008年的7.3億元，一直激增到2018年的26.8億元。

水務(wù)改革的重要階段

回顧水務(wù)改革二十年歷程，主要分為三個(gè)階段，跟PPP發(fā)展的三階段也基本相吻合。第一個(gè)階段（1998年～2002年），這個(gè)階段的關(guān)鍵詞是探索，這一時(shí)期更關(guān)注的是供水部分的市場(chǎng)化機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)也更青睞吸引外資；第二個(gè)階段（2003年～2013年），是以特許經(jīng)營(yíng)和污水為關(guān)鍵詞的快速發(fā)展期；第三階段（2014年～2017年），后發(fā)展階段也就是PPP 2.0時(shí)代，2014年國(guó)務(wù)院43號(hào)文打開(kāi)了一個(gè)新的領(lǐng)域，但是前三年的發(fā)展也帶來(lái)了很多問(wèn)題，規(guī)范之下未來(lái)方向仍需共同摸索。第一階段，供水得到大力發(fā)展，隨著城市到縣城整體范圍的逐漸擴(kuò)大，供水市場(chǎng)化比例也逐漸開(kāi)始增加，同時(shí)供水普及率依然隨著城市范圍的增加而不斷升高，直到后期城區(qū)的全面覆蓋；第二階段，污水的增長(zhǎng)量以及污水處理率在不斷地快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)化起到了巨大的作用；第三階段，污水依然快速增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是供水和污水之間一億噸的差額，即三億噸的供水和兩億噸的污水之間還有一億的差額?；趯?duì)折污率的分析發(fā)現(xiàn)，這背后還有一部分潛在的增長(zhǎng)空間。

水務(wù)改革初期。在1998年～2002年這個(gè)階段，是水務(wù)行業(yè)剛剛起步的階段，很多企業(yè)在其中嶄露頭角。對(duì)照水務(wù)領(lǐng)域的服務(wù)界面升級(jí)圖，可以看出：第一階段對(duì)應(yīng)的是設(shè)備、工程服務(wù)；第二階段對(duì)應(yīng)投資運(yùn)營(yíng)服務(wù)；第三階段對(duì)應(yīng)效果服務(wù)。結(jié)合企業(yè)端典型事件來(lái)看，在第一階段，最早的水務(wù)市場(chǎng)化行為是蘇伊士在1992年進(jìn)行的中山市坦洲鎮(zhèn)建立中國(guó)第一家中外合資自來(lái)水公司的投資，也是當(dāng)時(shí)招商引資的一個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目；1997年，天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保已經(jīng)完成上市，當(dāng)時(shí)主要以天津市的項(xiàng)目為主；威立雅公司1998年的成都項(xiàng)目是供水BOT項(xiàng)目，后來(lái)供水以股權(quán)的方式引資為主；桑德集團(tuán)在2000年的時(shí)候簽約了肖家河BOT污水處理廠，跟這個(gè)項(xiàng)目同樣PK“誰(shuí)是最早”的是金州在亦莊的BOT項(xiàng)目；中科成（當(dāng)時(shí)還不屬于北控）2002年在西南簽約了第一個(gè)污水的BOT項(xiàng)目；首創(chuàng)在2002年收購(gòu)了馬鞍山自來(lái)水公司的股權(quán)。

快速發(fā)展時(shí)期。第二階段是耳熟能詳?shù)奶卦S經(jīng)營(yíng)時(shí)代，即PPP 1.0時(shí)代。在這個(gè)時(shí)代，有兩個(gè)非常重要的文件值得關(guān)注：第一個(gè)文件是2002年12月住建部的《關(guān)于推進(jìn)市政公用行業(yè)市場(chǎng)化改革的意見(jiàn)》，打開(kāi)了水務(wù)市場(chǎng)化的大門；還有一個(gè)重要文件是2010年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》，促使一大批水務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)得以上市發(fā)展。此外，企業(yè)端還發(fā)生了一些典型事件：康達(dá)環(huán)保2003年江蘇豐縣污水廠BOT項(xiàng)目；2003年由上海實(shí)業(yè)控股有限企業(yè)、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)企業(yè)聯(lián)合出資設(shè)立了中環(huán)水務(wù)。

后發(fā)展時(shí)期。2014年是眾所周知的PPP2.0時(shí)代，PPP帶來(lái)了多元競(jìng)爭(zhēng)格局?！八畻l”的出臺(tái)，PFI黑臭水體，城市水環(huán)境新的商業(yè)模式引入，產(chǎn)生了很多重要的變化。

從企業(yè)端可以明顯看到這些變化，工程企業(yè)、園林企業(yè)借著PFI的新規(guī)則沖擊了傳統(tǒng)投運(yùn)公司的領(lǐng)地，其他新進(jìn)入者也有卓越的表現(xiàn)，整個(gè)水務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局愈加激烈。

在水環(huán)境領(lǐng)域，如果有黑臭水體治理，還是傳統(tǒng)環(huán)保A方陣投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。出人意料的是，左邊圖片按照金額劃分，右邊按照項(xiàng)目數(shù)劃分，發(fā)現(xiàn)A方陣企業(yè)正積極進(jìn)入水環(huán)境領(lǐng)域，從水環(huán)境領(lǐng)域（含景觀類）到績(jī)效約定類水環(huán)境領(lǐng)域，市場(chǎng)份額（按投資額）從27%變?yōu)?4%，市場(chǎng)份額（按項(xiàng)目數(shù)量）從21%變?yōu)?9%，可以看出他們的優(yōu)勢(shì)變得非常明顯；同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，在水環(huán)境領(lǐng)域中，園林企業(yè)、建筑型央企、工程企業(yè)都拿到了幾乎均等的份額。

二、生態(tài)文明導(dǎo)向下的水務(wù)市場(chǎng)空間巨大

中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期，在“生態(tài)文明”“兩山論”“組織機(jī)構(gòu)改革”等關(guān)鍵詞的背景下，環(huán)境領(lǐng)域即將面臨一個(gè)爆發(fā)期。

如餅圖中數(shù)據(jù)所示，各個(gè)領(lǐng)域?qū)Νh(huán)境治理都有極大的需求?！昂笫濉睍r(shí)期，水環(huán)境領(lǐng)域中水環(huán)境治理的10000億需求以及村鎮(zhèn)污水1200億需求；提標(biāo)改造1000億需求；傳統(tǒng)市政領(lǐng)域新增項(xiàng)目機(jī)會(huì)的需求及提標(biāo)改造需求中供水部分需求700億元，以及污水需求超1900億元。

新建項(xiàng)目聚焦水環(huán)境治理，傳統(tǒng)市場(chǎng)較穩(wěn)定

傳統(tǒng)市政供水新建機(jī)會(huì)700億，污水新建機(jī)會(huì)740億。首先，分析傳統(tǒng)市政領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。第一，看供水。在供水領(lǐng)域中新建的項(xiàng)目機(jī)會(huì)與行政級(jí)別成反比，在鄉(xiāng)村、建制鎮(zhèn)潛藏著巨大的項(xiàng)目機(jī)會(huì)，但這些項(xiàng)目并不好做。第二，看污水。對(duì)市政污水建設(shè)的余量部分進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有中小城市污水處理能力比例依然弱于大城市，中小城市尚有40億市場(chǎng)機(jī)會(huì)釋放。第三，看縣城。按照《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》來(lái)看，至少還存有700億元市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

另外，目前的管網(wǎng)建設(shè)尤其是運(yùn)營(yíng)管理水平有所滯后。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，城市污水排放量增速是4%，但是管網(wǎng)投放的增速是13%，原因有兩點(diǎn)：第一，很多管網(wǎng)需要更新和新建，滿足黑臭水體的治理要求。第二，當(dāng)污水設(shè)施廠網(wǎng)進(jìn)入鄉(xiāng)鎮(zhèn)，往往管網(wǎng)的投資占比大于城市污水處理的常規(guī)比例。在不同的波段，例如1998年～2003年城市污水處理廠的增量更多；但是在2008年前后，縣城帶來(lái)了更大的增量；2013年以后，城市再次占據(jù)上風(fēng)；2016年～2017年以后，縣城污水增量又開(kāi)始出現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。

除了污水處理廠，還有很多處理設(shè)施，有一部分是臨時(shí)的設(shè)施。筆者預(yù)測(cè)不久后，其中的一部分臨時(shí)設(shè)施會(huì)被替代為城市污水處理廠。預(yù)計(jì)伴隨黑臭水體治理的進(jìn)行，臨時(shí)設(shè)施建設(shè)也將有一段高峰的增量。前面曾提到，要達(dá)到黑臭水體治理的效果需求，需要更高的污水收集處理比例，還要考慮初期雨水的處理需求，因此供水和污水總量（3億和2億）之間的1億差額中潛藏著尚未被滿足的污水處理需求，這將會(huì)帶來(lái)污水處理廠的建設(shè)增量。

黑臭水體治理任重道遠(yuǎn)。截至3月底，黑臭水體治理現(xiàn)狀：2100個(gè)黑臭水體，53.3%完成了治理。黑臭水體治理中EPC模式占76%，這說(shuō)明政府主導(dǎo)投資的業(yè)務(wù)大約占四分之三，PPP領(lǐng)域承接的大約只有四分之一。調(diào)查顯示，安徽、湖南、遼寧、廣東這四個(gè)省有大量的需求還未被滿足，這些方案治理中的黑臭水體治理項(xiàng)目后續(xù)可能以EPC的方式，也可能以PPP的方式推向市場(chǎng)，是未來(lái)企業(yè)需要關(guān)注的地方。

同時(shí)，分析備受行業(yè)關(guān)注的3月底財(cái)政部PPP項(xiàng)目情況，據(jù)E20數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，截至3月30日，黑臭水體相關(guān)項(xiàng)目分布情況如下：在財(cái)政部國(guó)家?guī)熘?，管理?kù)項(xiàng)目金額占比88%，總共4163億，其中落地項(xiàng)目總金額已達(dá)到將近3000億。在國(guó)家?guī)斓腜PP項(xiàng)目中，大概還有將近一半要推向市場(chǎng)，也是今年或者明年水環(huán)境上市企業(yè)非常關(guān)注的目標(biāo)方向。

污泥市場(chǎng)需求差異明顯，百億市場(chǎng)有待釋放

根據(jù)各省污泥建設(shè)的規(guī)模對(duì)應(yīng)各省所需的污泥無(wú)害化處理需求量，中間產(chǎn)生的缺口可以看出不同的省份潛在的污泥處理設(shè)施市場(chǎng)空間。另外，還需注意一點(diǎn)，上述這些污泥處置的裝置，預(yù)測(cè)在未來(lái)更高的環(huán)保要求下，很多低水平的污泥處置裝置即將要被替換。

污水廠提標(biāo)改造或存千億空間

合肥三個(gè)地表Ⅳ類的污水處理廠BOT方案說(shuō)明污水處理提標(biāo)改造領(lǐng)域存在可關(guān)注的機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)大約有3%污水廠要求達(dá)到地表Ⅳ的排放標(biāo)準(zhǔn)，敏感區(qū)全部要求2017年年底達(dá)到一級(jí)A，還有相當(dāng)一部分沒(méi)有完成。

村鎮(zhèn)市場(chǎng)空間雖大，卻需謹(jǐn)慎

按照“十三五”規(guī)劃，農(nóng)村2020年污水處理率需達(dá)到60%。未來(lái)，小型污水處理廠的數(shù)量會(huì)逐漸增多。

存量市場(chǎng)繼續(xù)看好，省域機(jī)會(huì)差異大

存量市場(chǎng)空間機(jī)會(huì)很多。統(tǒng)計(jì)顯示，供水市場(chǎng)化經(jīng)過(guò)2008年、2009年一系列的外資收購(gòu)，進(jìn)入一個(gè)短時(shí)間的停滯階段，但是伴隨著去年財(cái)政部一系列文件，PPP迎來(lái)了第二波春風(fēng)，供水市場(chǎng)化比例在2016年到2017年出現(xiàn)了上揚(yáng)，但對(duì)比污水，供水市場(chǎng)化的比例依然很低。供水市場(chǎng)化比例大約18%，污水市場(chǎng)化比例基本達(dá)到了40%，紅色部分是市場(chǎng)化所做的部分，而藍(lán)色的是非市場(chǎng)化的存量部分，可直觀看出供排水市場(chǎng)化比例中的存量部分還較大。2008年釋放的4萬(wàn)億元對(duì)社會(huì)資本在污水廠投資建設(shè)上的擠出效應(yīng)，在2014年以后得到了改善；而2017年在“全面污水垃圾市場(chǎng)化”的財(cái)政部PPP文件的要求下，污水新增的市場(chǎng)化的貢獻(xiàn)達(dá)到了70%，可以看到市場(chǎng)化的力量在污水能力建設(shè)中貢獻(xiàn)很大。

2017年國(guó)家有關(guān)部委發(fā)布兩個(gè)重要文件：一個(gè)是國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于鼓勵(lì)民間資本參與政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目的指導(dǎo)意見(jiàn)》，推動(dòng)民企更積極參與PPP項(xiàng)目；另一個(gè)是國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于加快運(yùn)用PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知（發(fā)改投資〔2017〕1266號(hào)）》，提出存量基礎(chǔ)設(shè)施的PPP或者市場(chǎng)化要求，這些存量里隱藏著未來(lái)的機(jī)會(huì)。

三、環(huán)境污染治理投資資金缺口大

數(shù)據(jù)顯示，從2013年起，我國(guó)在環(huán)境污染治理方面的投資每年基本都在9000億元以上，從環(huán)境污染治理投資占GDP的比重來(lái)看，伴隨著GDP的上升，2016年和2015年是在逐漸下降的，這種情況值得思考。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)環(huán)境污染治理投資占GDP的比例達(dá)到1%～1.5%時(shí)，可控制環(huán)境惡化的趨勢(shì)；當(dāng)達(dá)到2%～3%時(shí)，環(huán)境質(zhì)量可有所改善。從“水十條”“土十條”“大氣十條”所需投資來(lái)看，未來(lái)將面臨巨大的資金缺口。

內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資占一半以上，但城市排水僅位于第三、占比為14%，與“水十條”治理任務(wù)艱巨的實(shí)際情況不匹配。根據(jù)E20研究院測(cè)算，“十三五”期間可落地水務(wù)PPP項(xiàng)目將達(dá)到萬(wàn)億，年均超過(guò)3000億元，但目前相關(guān)領(lǐng)域投資僅為1500億元左右，還需要提高這方面的投資占比。

國(guó)家財(cái)政環(huán)保支出壓力大，地方占大頭

國(guó)家財(cái)政環(huán)保支出只占到2%～2.8%之間，甚至在2016年出現(xiàn)了下降，這個(gè)現(xiàn)象也是值得關(guān)注的。中央與地方財(cái)政投入，地方政府缺錢，但地方政府承擔(dān)了90%以上的環(huán)境投資業(yè)務(wù)，每年中央拿出來(lái)做環(huán)境治理的錢是非常有限的，大概是500億。從2007～2016年國(guó)家財(cái)政環(huán)保支出構(gòu)成中可以看出，地方財(cái)政環(huán)保支出占比超過(guò)90%，個(gè)別年份甚至達(dá)到98%。中央財(cái)政投入有限，主要靠地方投入，但在地方融資渠道受到限制的情況下，PPP仍然是水務(wù)市場(chǎng)化必不可少的模式。

一般國(guó)家重視的環(huán)保項(xiàng)目投資在100億左右；大氣治理由于比較重要，占到了40%，達(dá)到200億；水環(huán)境項(xiàng)目只拿到110億，依靠中央投資去做環(huán)境治理只是杯水車薪。

環(huán)保年資金缺口超千億，重點(diǎn)看水環(huán)境治理

通過(guò)計(jì)算得出，“后十三五”水務(wù)投資整體需求超1.4萬(wàn)億元（其中水環(huán)境領(lǐng)域中水環(huán)境治理10000億元、村鎮(zhèn)污水1200億元、提標(biāo)改造1000億元、傳統(tǒng)市政領(lǐng)域供水部分需求700億元、污水超1900億元），水務(wù)行業(yè)的資金缺口巨大。通過(guò)對(duì)2016年全國(guó)供排水總體投入情況進(jìn)行分析，對(duì)比“后十三五”水務(wù)投資整體需求，每年水務(wù)投入資金缺口超1000億元。重點(diǎn)看其中比重最大的水環(huán)境治理領(lǐng)域，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，“后十三五”水環(huán)境治理存在合計(jì)約5000億元資金缺口。

E20研究院根據(jù)財(cái)政部入庫(kù)的項(xiàng)目進(jìn)行了A、B、C、D的分類，以及每種項(xiàng)目的歸屬重新進(jìn)行歸類。其中A、B、D三類屬于典型的運(yùn)營(yíng)類，理論上不是防范“工程化導(dǎo)向”的重災(zāi)區(qū)，但如果把運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目設(shè)計(jì)成可用性付費(fèi)或者與實(shí)際使用量有巨大偏離的保底量，運(yùn)營(yíng)屬性就有可能變異。筆者認(rèn)為，C類PFI項(xiàng)目是PPP規(guī)范時(shí)代的關(guān)注重點(diǎn)。

財(cái)政部在庫(kù)/出庫(kù)項(xiàng)目盤點(diǎn)

這是目前2018年3月30日財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)的一些數(shù)據(jù)，環(huán)保領(lǐng)域的項(xiàng)目占在庫(kù)項(xiàng)目的30%，其中，水環(huán)境占20%、大氣僅1個(gè)項(xiàng)目、混合類2%、管廊和管網(wǎng)3%、固廢類5%。在這些項(xiàng)目中間，出庫(kù)的項(xiàng)目分析也備受關(guān)注。環(huán)保項(xiàng)目占總出庫(kù)項(xiàng)目數(shù)29%。對(duì)比分析不同類項(xiàng)目出庫(kù)比例，其中，全庫(kù)出庫(kù)比例為19%、非環(huán)保項(xiàng)目出庫(kù)比例19.2%、環(huán)保項(xiàng)目出庫(kù)比例18.5%。環(huán)保項(xiàng)目中，固體處理項(xiàng)目出庫(kù)比例為18.2%，水和管網(wǎng)出庫(kù)比例均為18.7%。水務(wù)類項(xiàng)目中出庫(kù)比較高的兩類項(xiàng)目，第一類是含A類的園區(qū)供排水；第二類是水利項(xiàng)目。前者原因在于A類項(xiàng)目特有的“需求風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)資本承擔(dān)”，后者則是水利項(xiàng)目投資巨大。

財(cái)政部庫(kù)規(guī)范后落地率提高

在財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)規(guī)范以后，整體落地率增加。對(duì)比2017年6月30日，全庫(kù)落地率為34.2%，截至2018年3月30日，落地率已達(dá)到44.6%。其中，固體廢棄物領(lǐng)域?yàn)?2.9%，落地率最高；右側(cè)是水務(wù)各細(xì)分領(lǐng)域的落地率，其中，村鎮(zhèn)供排水39%、水利40%、園區(qū)供排水48%、水環(huán)境53%、市政供排水54%。再來(lái)看財(cái)政部國(guó)家?guī)煸趲?kù)/出庫(kù)各省的比例分布情況（綠色部分是儲(chǔ)備庫(kù)的在庫(kù)數(shù)量，管理庫(kù)是藍(lán)色部分，紅色部分是被剔除庫(kù)的數(shù)量），目前僅4個(gè)省份沒(méi)有出庫(kù)現(xiàn)象，分別是河北、青海、上海及西藏，其他省份均有出庫(kù)，甘肅出庫(kù)比例最大。

10%紅線下，各省PPP市場(chǎng)空間有限

從上述數(shù)據(jù)可看出，在財(cái)政部強(qiáng)調(diào)降杠桿的情況下，局部地區(qū)可能已觸碰PPP天花板。按照財(cái)承“10%”紅線、PPP合作期不低于10年等規(guī)范，簡(jiǎn)單估算，一個(gè)地方的PPP投資額上限，基本上相當(dāng)于當(dāng)?shù)匾话泐A(yù)算支出金額；數(shù)據(jù)表明，2017年P(guān)PP管理庫(kù)投資額達(dá)到11萬(wàn)億，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)有限且地區(qū)差異大。謹(jǐn)慎估計(jì)，個(gè)別地區(qū)能做PPP的空間可能已經(jīng)非常有限。

PPP下，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表喜憂參雜

偏環(huán)境類負(fù)債率攀升。偏環(huán)境類增長(zhǎng)9個(gè)百分點(diǎn)；綜合型增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)；偏市政類下降4個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)收“野蠻增長(zhǎng)”能否持續(xù)？偏環(huán)境類增長(zhǎng)近20個(gè)百分點(diǎn)；綜合型增長(zhǎng)17個(gè)百分點(diǎn)；偏市政類下降5個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)回款隱患。偏環(huán)境類增長(zhǎng)近23個(gè)百分點(diǎn)；綜合型增長(zhǎng)19個(gè)百分點(diǎn)；偏市政類增長(zhǎng)14個(gè)百分點(diǎn)。

分析企業(yè)端數(shù)據(jù)可知，根據(jù)市場(chǎng)活躍的幾十家涉及水務(wù)業(yè)務(wù)的上市公司（含內(nèi)地、香港及新加坡上市企業(yè)）財(cái)報(bào)整理，其中偏環(huán)境類約占28%，偏市政、綜合型各占36%。

偏環(huán)境類企業(yè)的負(fù)債率在2016年到2017年急劇上升，偏市政類企業(yè)負(fù)債率反而下降。受水環(huán)境項(xiàng)目投資體量及投融資環(huán)境影響，典型水務(wù)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率4年內(nèi)提高了10個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)營(yíng)業(yè)收入方面，偏環(huán)境類增幅明顯，PPP的紅利這三年讓相關(guān)上市企業(yè)交出了非常漂亮的報(bào)表。而典型水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率存在不小的差異，且各年波動(dòng)幅度較大。PPP大環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，水務(wù)企業(yè)營(yíng)收持續(xù)性存在不確定性；市政類的營(yíng)業(yè)收入下降5%，三種類型的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的回款壓力均增加，欠款比例增高。PFI項(xiàng)目涌現(xiàn)，積極參與其中的典型水務(wù)企業(yè)，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的平均比例4年內(nèi)提高了18個(gè)百分點(diǎn)。

PPP項(xiàng)目融資利率逐步提升

2016年5月至2017年12月以來(lái)，環(huán)保PPP項(xiàng)目融資利率由4.5%逐步提升至6.5%。

在降杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，現(xiàn)在進(jìn)入了錢更貴的時(shí)代，以上統(tǒng)計(jì)的是PPP項(xiàng)目中融資利率的變化情況，呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。同時(shí)，伴隨PPP政策趨緊，從國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)、財(cái)金〔2014〕76號(hào)、財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)、國(guó)資發(fā)財(cái)管〔2017〕192號(hào)再到財(cái)金〔2018〕23號(hào)，PPP政策體系正不斷完善，要求亦逐步趨嚴(yán)。綜合以上來(lái)看，這些將給環(huán)保企業(yè)帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。

重磅新規(guī)，PPP融資再加壓

重磅新規(guī)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》財(cái)金〔2018〕23號(hào)，PPP融資再加壓。按穿透原則加強(qiáng)資本金審查；審慎評(píng)估還款能力和還款來(lái)源；嚴(yán)防投資基金異化為融資平臺(tái)；PPP規(guī)范運(yùn)作為融資前提條件；其他金融機(jī)構(gòu)參照?qǐng)?zhí)行。

3月31日，財(cái)政部發(fā)布了23號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》財(cái)金〔2018〕23號(hào)），這個(gè)文件對(duì)資金的問(wèn)題提出了更大的挑戰(zhàn)。主要總結(jié)出五項(xiàng)重點(diǎn)：一是總體要求。不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資本金。二是資本金審查。按照“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查，確保融資主體的資本金來(lái)源合法合規(guī)，融資項(xiàng)目滿足規(guī)定的資本金比例要求。三是核實(shí)合規(guī)性。審慎評(píng)估融資主體的還款能力和還款來(lái)源，確保其自有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能夠覆蓋應(yīng)還債務(wù)本息，涉及可行性缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)、財(cái)政補(bǔ)貼等財(cái)政資金安排的，應(yīng)嚴(yán)格核實(shí)地方政府履行相關(guān)程序的合規(guī)性和完備性。四是嚴(yán)管投資基金。國(guó)有金融企業(yè)與地方政府及其部門合作設(shè)立各類投資基金，應(yīng)嚴(yán)格遵守有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，不得要求或接受地方政府及其部門作出承諾回購(gòu)?fù)顿Y本金、保本保收益等兜底安排，不得通過(guò)結(jié)構(gòu)化融資安排或采取多層嵌套等方式將投資基金異化為債務(wù)融資平臺(tái)。五是PPP規(guī)范運(yùn)作。以PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作為融資前提條件，對(duì)于未落實(shí)項(xiàng)目資本金來(lái)源、未按規(guī)定開(kāi)展“兩評(píng)”論證的，“兩評(píng)”論證等相關(guān)信息沒(méi)有充分披露的PPP項(xiàng)目，不得提供融資。對(duì)PPP項(xiàng)目融資而言，這可能是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。

四、生態(tài)、運(yùn)營(yíng)、為人民

生態(tài)、運(yùn)營(yíng)和為人民，是筆者總結(jié)的未來(lái)環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三個(gè)重要方向。結(jié)合圖片，左邊這張蜘蛛圖代表前二十年領(lǐng)先企業(yè)的平均能力結(jié)構(gòu)模型，市場(chǎng)和資本是他們擴(kuò)張中最重要的抓手；而右邊這張蜘蛛圖代表在未來(lái)領(lǐng)先企業(yè)的能力結(jié)構(gòu)模型。這些關(guān)鍵維度指標(biāo)的改變，可能需要企業(yè)重新構(gòu)建新的模式和創(chuàng)新路徑。

總之，改革開(kāi)放40年，中國(guó)水業(yè)改革20年，水業(yè)市場(chǎng)化程度逐步加深、市場(chǎng)化領(lǐng)域在不斷擴(kuò)大、以PPP為代表的市場(chǎng)化模式仍需蛻變升級(jí)；而在生態(tài)文明和“兩山論”的大背景下，水業(yè)正在從末端環(huán)保治理為主逐漸走向系統(tǒng)化、生態(tài)化，之前R戰(zhàn)略的擴(kuò)張模式也許將在生態(tài)需求和PPP升級(jí)的雙重倒逼下走向運(yùn)營(yíng)質(zhì)量為內(nèi)核的K戰(zhàn)略，抑或從To C端打開(kāi)新的廣闊空間，以在新時(shí)代造就環(huán)境產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，水務(wù)行業(yè)生態(tài)體的未來(lái)有太多的進(jìn)化迷局值得我們繼續(xù)思考。