方力

2017年，*ST船舶（600150.SH）收入為166.91億元，同比下降22.21%;扣非凈利潤為虧損31.92億元，創(chuàng)下歷史新高。

2018年一季度，上市公司的經(jīng)營狀況絲毫未見好轉(zhuǎn)，其中收入為29.64億元，同比下降27.85%，情況依然堪憂。

困境期持續(xù)收購虧損資產(chǎn)

過往十年，船舶行業(yè)經(jīng)歷了失落的十年，上次行業(yè)景氣的頂點(diǎn)是2007年，當(dāng)年*ST船舶實(shí)現(xiàn)收入178.76億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤29.18億元，而此時也是中國股市最繁榮的一年。股市的繁榮和公司業(yè)績的優(yōu)秀，讓*ST船舶的市值高達(dá)2000億元。但好景不長，隨著2008年金融危機(jī)到來，這一年公司股價下跌了80%。由此開始了失落的十年。

回看公司近兩年的經(jīng)營業(yè)績，情況非常糟糕，2016年公司收入214.57億元，凈利潤-26.06億元。2017年，上市公司的收入166.91億元，凈利潤-23億元，而扣非歸母凈利潤虧損31.92億元。從扣非凈利潤的角度來看，這是公司歷史上虧損最高的一年，近三年，公司收入連續(xù)三年下降，目前公司已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，面臨著退市風(fēng)險，而公司股價也大跌。

種種跡象都表明，*ST船舶正在經(jīng)歷最為困難的時刻。

而就在公司2017年度扣非凈利潤創(chuàng)出虧損新高的時候， 2018年2月，公司擬以54億元的價格通過發(fā)行股份的方式收購?fù)飧邩蛟齑?6.27%的股權(quán)和中船澄西12.09%的股權(quán)。兩家公司都是從事船舶及海洋工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域的公司。

外高橋造船主要從事船舶及海洋工程產(chǎn)品的設(shè)計、建造和維修，產(chǎn)品類型覆蓋散貨輪、油輪、超大型集裝箱船、海工鉆井平臺、鉆井船、浮式生產(chǎn)儲油裝置、海工輔助船等。

中船澄西始建于1973年，公司主要從事船舶及海洋工程修理、建造及大型鋼結(jié)構(gòu)件制造。

此次交易完成后，外高橋造船將成為*ST船舶的全資子公司，*ST船舶對中船澄西的持股比例將進(jìn)一步提高。但從最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這兩家公司的經(jīng)營狀況并不理想，均處于虧損狀態(tài)。

2015-2016年及2017年1-10月，外高橋造船的扣非凈利潤連續(xù)三個報告期虧損，而且虧損額從之前的1億元上升到了30億元。

中船澄西也是扣非凈利潤三期持續(xù)虧損，但虧損額從之前的1.81億元下降到1218萬元。雖然虧損在減少，但是中船澄西的營業(yè)收入在不斷下降，2016年公司收入和2015年相比下降12.42%，2017年1-10月的收入更是只有2016年全年的一半左右。

*ST船舶目前已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，為什么要在這個時點(diǎn)繼續(xù)收購虧損資產(chǎn)呢？收購?fù)瓿珊?，難道不會給公司帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險嗎？

扭虧持續(xù)性存疑

2017年，*ST船舶的營業(yè)收入為166.91億元，同比下降22.21%;凈利潤為-25.44億元，而扣非凈利潤更是虧損高達(dá)31.92億元，創(chuàng)出歷史新高。

2018年一季度，上市公司實(shí)現(xiàn)收入29.64億元，同比下降27.85%;凈利潤7198萬元，與上年同期相比扭虧為盈。

《證券市場周刊》記者注意到，與2017年一季度相比，上市公司2018年一季度的銷售費(fèi)用從7779萬元下降到415萬元，下降幅度超過90%。而反觀中國重工（601989.SH），其2018年一季度銷售費(fèi)用為5195萬元，比上年同期僅下降34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于*ST船舶的降幅。

此外，*ST船舶財務(wù)費(fèi)用從2017年一季度的1.92億元增長到2018年一季度的3.52億元，增長幅度高達(dá)83.33%，主要是匯率損益造成的;而同期的投資收益從2235萬元增長到3.21億元，主要是處置資產(chǎn)形成。

2018年一季度，*ST船舶的資產(chǎn)減值損失為-9139萬元，2017年同期為495萬元，主要為上年存貨減值損失的轉(zhuǎn)回;營業(yè)外收入為1022萬元，2017年同期為598萬元，同比增加70.90%。

從以上情況可以看出，*ST船舶2018年一季度的盈利更多是靠減少銷售費(fèi)用、獲得一次性投資收益和資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回等方式而來，并非是依靠產(chǎn)品的競爭力而來。

然而，銷售費(fèi)用的大幅減少伴隨著收入增速的大幅下降，從長期而言并非好事。而更為可怕的是上市公司的收入質(zhì)量正在變得越來越糟糕， 2018年一季度公司收入29.64億元，同比下降27.85%，而應(yīng)收款高達(dá)14.28億元，上漲21.42%，其他應(yīng)收款3.72億元，相比2017年年底大幅上升2.76倍。

由以上數(shù)據(jù)可知，上市公司一季度應(yīng)收款和其他應(yīng)收款的增速都要大幅高于收入增速，公司的盈利質(zhì)量以及現(xiàn)金流狀況正在面臨更大挑戰(zhàn)。

雖然上市公司通過各種方式在2018年一季度實(shí)現(xiàn)盈利，但這樣的扭虧方式并不意味著公司經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)，而依靠銷售費(fèi)用的減少、投資收益增加等非主業(yè)方式實(shí)現(xiàn)盈利，不得不讓人擔(dān)憂盈利的持續(xù)性。

業(yè)績洗澡嫌疑

近兩年，*ST船舶大量計提了資產(chǎn)減值損失，2016年計提37.56億元，2017年計提26.92億元。而這兩年也是公司虧損最多的兩年，2016年公司凈利潤為虧損26.07億元，2017年虧損為23億元。公司所計提的減值準(zhǔn)備均超過當(dāng)年的虧損額度。

2017年，上市公司計提的26.92億元資產(chǎn)減值損失中，有26.33億元為存貨跌價準(zhǔn)備，占比超過90%。2016年也是一樣，在計提的37.56億元資產(chǎn)減值損失中，有37.45億元為存貨跌價準(zhǔn)備。而相同的是，大量的存貨跌價準(zhǔn)備大部分都發(fā)生在了存貨的最后環(huán)節(jié)（建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)）。

船舶行業(yè)從訂單到成品要兩年時間，*ST船舶完全是以訂單來決定生產(chǎn)量，建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)是指買方與船舶公司訂單簽約后由于買方經(jīng)營等各種原因，公司生產(chǎn)出產(chǎn)品后買方違約。

但是，這種情況更多是上市公司根據(jù)當(dāng)前情況的一種估計和判斷;從會計的角度來說，這也給了公司調(diào)節(jié)盈余更大的操作空間。

從縱向來看，*ST船舶在2013-2017年的資產(chǎn)減值損失分別為12.14億元、7.06億元、2.94億元、37.56億元、26.92億元，而中國重工分別為1.83億元、5.18億元、20.17億元、8.05億元、21.97億元，中船防務(wù)（600685.SH）分別為2.19億元、210萬元、3.91億元、2.08億元、1.93億元。

這三家公司同處于一個行業(yè)，而且體量均大于*ST船舶，尤其是中國重工。

從以上對比明顯可以看出，*ST船舶2016和2017年資產(chǎn)減值損失的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自身過往和同行同期水平，這種異常的變動讓人不解。

從橫向來看，中船防務(wù)2016年收入為233.49億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為8668萬元，公司存貨為123.49億元，當(dāng)期資產(chǎn)減值損失為2.08億元;2017年，中船防務(wù)的收入為223.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.01億元，公司年底的存貨為103.39億元，資產(chǎn)減值損失為1.93億元。

中國重工2016年收入為520.64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為3713萬元，公司年底的存貨為407.75億元，資產(chǎn)減值損失為8.05億元;2017年，中國重工的收入為387.75億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為-2.42億元，公司年底的存貨為427.66億元，資產(chǎn)減值損失為21.97億元。

*ST船舶2016年收入為214.57億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為-30.22萬元，公司年底的存貨為156.31億元，資產(chǎn)減值損失為37.56億元;2017年，*ST船舶的收入為166.91億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為-25.43億元，公司期末的存貨為90.27億元，資產(chǎn)減值損失為26.92億元。

從近兩年同行對比的數(shù)據(jù)來看，2016年*ST船舶收入是最少的，但虧損卻是最大的，而且資產(chǎn)減值損失的金額和比例也均是三家公司最高的。

2016年，中國重工資產(chǎn)減值損失占存貨的比例為1.97%，中船防務(wù)為1.6%，而*ST船舶為24.02%。

2017年，*ST船舶繼續(xù)保持這樣的趨勢，當(dāng)年中國重工資產(chǎn)減值損失占存貨的比例為5.1%，中船防務(wù)為1.8%，而*ST船舶高達(dá)近30%。

這些公司同處于一個行業(yè)，但*ST船舶資產(chǎn)減值損失占存貨的比例卻是同行業(yè)公司10倍以上。

2018年一季度，*ST船舶凈利潤為7198萬元，但是資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回9140萬元，為一季度的盈利做出了巨大貢獻(xiàn)。

*ST船舶在2018年一季報中對主要會計報表項目、財務(wù)指標(biāo)重大變動的情況及原因進(jìn)行了說明，該資產(chǎn)減值是存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。

在持續(xù)兩年虧損的時點(diǎn)，這個時候進(jìn)行資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，不得不讓人懷疑公司有盈余管理的嫌疑。

對于公司盈利持續(xù)性問題和資產(chǎn)減值損失等問題，《證券市場周刊》記者多次致電公司，但是公司電話始終無人接聽。